ESG助力企業(yè)和金融體系可持續(xù)發(fā)展

李文 顧欣科 李燦權(quán)

最近幾年，全球經(jīng)歷了諸多氣候變化和公共衛(wèi)生方面的危機事件，人類從未像今天這樣如此真切地感受到非系統(tǒng)性風(fēng)險對社會的沖擊。國際貨幣基金組織（IMF）在《世界經(jīng)濟展望報告2021》中指出，“新一輪新冠肺炎疫情的肆虐，使得全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景存在超乎尋常的不確定性”。在這種巨大的不確定性面前，全球掌握萬億級資產(chǎn)的機構(gòu)投資者加快了投資方向轉(zhuǎn)變的步伐——提高ESG（Environmental、Social、Governance，即環(huán)境、社會、治理）投資的配置。根據(jù)MSCI發(fā)布的2021年全球機構(gòu)投資者調(diào)查，新冠疫情更加凸顯了ESG的重要性，ESG投資相對市場基準(zhǔn)的回報穩(wěn)定性也得到了進一步驗證，強化了機構(gòu)投資者把ESG納入投資體系的決心和信心。ESG浪潮迅速從歐美延伸至全球，也成為我國各種論壇中的熱點議題，體現(xiàn)著商界對可持續(xù)發(fā)展道路的一種新探索。

ESG理念自2004年由聯(lián)合國正式提出以來，受到越來越多投資者的關(guān)注，也逐漸融入到企業(yè)社會責(zé)任實踐當(dāng)中。ESG的應(yīng)運而生不僅讓企業(yè)社會責(zé)任與全球可持續(xù)發(fā)展議題實現(xiàn)了對接，更實現(xiàn)了企業(yè)社會責(zé)任在新時代背景下的升級轉(zhuǎn)換。ESG評估把傳統(tǒng)商界以財務(wù)回報為核心的單維評價模式升級到以環(huán)境、社會和治理三大核心要素為支撐的多維價值評估模式，將企業(yè)社會責(zé)任量化為企業(yè)實現(xiàn)綜合價值的評估指標(biāo)，為經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型發(fā)展和應(yīng)對氣候變化、實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，提供了新的方法論依據(jù)。

從ESG投資實踐的不斷豐富到ESG融入公司戰(zhàn)略和管理體系，ESG與負(fù)責(zé)任投資實踐、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的聯(lián)系日漸緊密，ESG推動了企業(yè)價值觀、非財務(wù)信息披露、投資策略、績效評估標(biāo)準(zhǔn)、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等一系列變革。具體到投資活動來看，ESG投資被定義為廣泛考慮環(huán)境、社會和治理因素的投資活動。據(jù)彭博資訊統(tǒng)計，2019年全球ESG投資規(guī)模已超過30萬億美元，并有望在2025年超過 53 萬億美元，預(yù)計占全球總管理資產(chǎn)的1/3以上。可以預(yù)見，ESG三維度將愈發(fā)成為投資決策和企業(yè)經(jīng)營中的重要考量。

ESG是對企業(yè)社會責(zé)任的延伸與聚焦

盡管ESG在一些場合被視為“新物種”，但事實上ESG理念與企業(yè)社會責(zé)任理念一脈相承，本質(zhì)上都與可持續(xù)發(fā)展息息相關(guān)。企業(yè)社會責(zé)任強調(diào)企業(yè)的存在和發(fā)展不僅是為股東創(chuàng)造利潤，還包括為更廣泛的利益相關(guān)方（如員工、客戶、供應(yīng)商、政府、社區(qū)等）作出貢獻。ESG是對企業(yè)社會責(zé)任概念的延伸和聚焦，兩者的關(guān)系可進一步理解為：

1.ESG是對企業(yè)社會責(zé)任的定向延伸

縱向來看，21世紀(jì)以來，企業(yè)社會責(zé)任日益受到重視，但始終未能解決責(zé)任范疇難以界定、責(zé)任績效難以衡量的問題。而ESG的出現(xiàn)，讓企業(yè)社會責(zé)任從寬泛模糊的概念延展到三大核心責(zé)任議題——環(huán)境、社會與治理，并進一步落實到推動企業(yè)履行社會責(zé)任的環(huán)境、社會和公司治理的系統(tǒng)性非財務(wù)績效指標(biāo)上。并且，ESG相比于傳統(tǒng)企業(yè)社會責(zé)任理念更注重和發(fā)揮公司治理的功能，將企業(yè)履行社會責(zé)任與實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和提升綜合價值創(chuàng)造有機結(jié)合。

2. ESG是對企業(yè)社會責(zé)任的核心提煉

企業(yè)社會責(zé)任理念中對“責(zé)任”的界定較為寬泛，ESG理念則聚焦于最核心的三大支柱性議題，這不僅幫助企業(yè)明確了履責(zé)重點，更創(chuàng)造性地使對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和成效進行系統(tǒng)性評估成為可能，使得ESG因素能夠有效地融入投資決策，進而促進了ESG的迅速傳播和廣泛應(yīng)用。

ESG讓企業(yè)社會責(zé)任真正融入商業(yè)決策

ESG在延伸和聚焦企業(yè)社會責(zé)任的基礎(chǔ)上，為投資者和企業(yè)提供了重要的決策框架。具體而言，ESG可通過以下幾種方式促進企業(yè)社會責(zé)任真正融入商業(yè)決策：

第一， ESG更加強調(diào)企業(yè)通過管理自身外部性影響來實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并回應(yīng)各利益相關(guān)方訴求。從定義上看，企業(yè)社會責(zé)任履責(zé)內(nèi)容包含各利益相關(guān)方對于一家企業(yè)在經(jīng)濟貢獻、法律合規(guī)、倫理遵守及公益慈善等方面的期望，而往往較少關(guān)注此類行為對于企業(yè)本身的直接回報。相較而言，ESG自誕生之日起，便旗幟鮮明地蘊含了“商業(yè)基因”，引導(dǎo)企業(yè)更好地管理環(huán)境、社會和公司治理風(fēng)險，把握未來發(fā)展機遇。良好的ESG表現(xiàn)，不僅意味著扮演好負(fù)責(zé)任的企業(yè)公民角色，還能幫助企業(yè)實現(xiàn)長期價值創(chuàng)造。

第二，ESG被戰(zhàn)略性、系統(tǒng)性地納入企業(yè)發(fā)展規(guī)劃中，真正推動了企業(yè)履行社會責(zé)任。公司高層日漸重視ESG的實質(zhì)性（此處指與財務(wù)績效相關(guān)聯(lián)的特征），高度關(guān)注其在戰(zhàn)略決策與發(fā)展運營方面的作用。這里既有企業(yè)價值觀驅(qū)使所作出的價值選擇，也有來自監(jiān)管部門的制度約束。舉例來說，港交所近年來不僅將上市公司披露ESG信息作為強制要求納入上市規(guī)則，更是明確了董事會在ESG治理方面需發(fā)揮的重要角色和應(yīng)承擔(dān)的多方面責(zé)任，包括了解ESG因素對公司的潛在影響及風(fēng)險、將ESG因素納入業(yè)務(wù)決策流程、監(jiān)督公司對環(huán)境和社會影響的評估等。由此，ESG不是局限于傳統(tǒng)企業(yè)社會責(zé)任品牌形象改善與公益慈善活動，而更多地進入到企業(yè)的頂層設(shè)計和戰(zhàn)略議程中。

第三，ESG因其聚焦于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的三大支柱議題，使得企業(yè)履責(zé)實踐的行動和效果更可量化、可比較、可持續(xù)改善，成為投資風(fēng)險管理的重要框架。ESG評估邏輯往往從企業(yè)在重要ESG議題上的風(fēng)險（或機遇）暴露情況及管理績效入手，進而得出對它可持續(xù)性的綜合評估結(jié)果，解決了企業(yè)社會責(zé)任由于涉及領(lǐng)域廣、差異大、形式多而難以用同一套評估模型進行客觀分析和比較的難題。

第四，由于ESG隱含財務(wù)實質(zhì)性內(nèi)核，因此能夠有效地為傳統(tǒng)財務(wù)評估框架提供重要的非財務(wù)績效評估補充。基于此，ESG評估已經(jīng)成為商業(yè)分析的重要組成部分，是風(fēng)險評估和價值發(fā)現(xiàn)的一把“利器”。研究表明，ESG績效較好的公司在防范ESG相關(guān)風(fēng)險和洞察新發(fā)展機遇方面有著相對更好的表現(xiàn)，能夠為股東帶來更加豐厚的投資回報。而更好的ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)對于商業(yè)模式可持續(xù)性和長遠發(fā)展的重視，因此它們的債券違約率也相對更低。越來越多企業(yè)的ESG表現(xiàn)被分析模型量化成評級或評分，成為眾多金融機構(gòu)組建投資組合時納入的考量因素，也成為影響企業(yè)在資本市場表現(xiàn)的重要變量。

ESG評估引導(dǎo)金融體系高質(zhì)量服務(wù)實體經(jīng)濟

鑒于ESG的重要性、可量化及財務(wù)實質(zhì)性，ESG評估的影響力在全球迅速擴張，體現(xiàn)在ESG評級機構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)，目前全球已有30余個具有影響力的ESG評級機構(gòu)。2018 年，全球發(fā)布了 600 多個 ESG 評級結(jié)果，且數(shù)量還在持續(xù)增長。ESG評估的意義不僅僅在于通過ESG投資幫助投資者獲得更可觀和可持續(xù)的收益，還深刻地影響著金融體系和實體經(jīng)濟發(fā)展。

1.ESG評估廣泛地影響金融體系可持續(xù)發(fā)展

ESG評估通過分析企業(yè)非財務(wù)信息，幫助投資者和其他利益相關(guān)方（如供應(yīng)商等）識別企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展價值，從而成為金融體系可持續(xù)發(fā)展變革的重要撬動力量。

從不同交易主體來看，投資者通過ESG評估挖掘的異質(zhì)性投資信息，有效地識別出了更優(yōu)秀的企業(yè)，獲得了更好的投資機會;交易所通過規(guī)范企業(yè)ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高了企業(yè)的透明度和市場的有效性;企業(yè)通過ESG信息披露加強了與利益相關(guān)方的溝通互動，也通過ESG評估的結(jié)果甄別了自身可持續(xù)發(fā)展能力的長短板和改進方向;對于各類金融主體而言，ESG評估更是提供了重要的基準(zhǔn)工具，促進了金融產(chǎn)品的多元化，拓展了價值創(chuàng)造的新渠道、新方式，構(gòu)建了更為豐富的可持續(xù)金融生態(tài)體系。

從不同金融部門來看，銀行、證券、保險、基金和信托等部門均能通過ESG評估提高金融生態(tài)的可持續(xù)性。而且，ESG因素在風(fēng)險控制和績效表現(xiàn)方面的普適性使其能很好地融入各類金融業(yè)態(tài)，催生了多元化的ESG投資策略，也有效地促進了金融產(chǎn)品創(chuàng)新。根據(jù)全球可持續(xù)金融協(xié)會（GSIA）的統(tǒng)計，2018年全球ESG投資的規(guī)模已經(jīng)突破30萬億美元。我國的ESG投資方興未艾，以ESG公募基金和ESG理財產(chǎn)品為例：截至2020 年9 月30日，國內(nèi)有近1/3的公募基金管理人參與權(quán)益類ESG 公募基金投資，累計資產(chǎn)管理規(guī)模超過1230 億元人民幣;截至2020年6月2日，銀行理財產(chǎn)品市場中存續(xù)的ESG主題產(chǎn)品有62只，總計資產(chǎn)凈值約為374億元人民幣。

值得關(guān)注的是，從資本市場類型來看，ESG理念首先在二級市場開展了豐富實踐，目前也逐漸融入一級市場的投資理念中。一些股權(quán)投資機構(gòu)開始采用ESG框架來篩選被投項目，并在投后管理中幫助提升被投企業(yè)的ESG表現(xiàn)，培育被投企業(yè)的ESG文化，助力其實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

2. ESG評估促進企業(yè)履責(zé)實踐

更重要的是，ESG評估通過引導(dǎo)資本流向，深刻地影響著企業(yè)的公司治理與社會責(zé)任實踐。隨著ESG評估框架的完善和評級機構(gòu)數(shù)量的增長，資本市場的參與者日益重視價值投資、長期投資。投資者以“貨幣選票”支持ESG表現(xiàn)突出的公司成為“新時尚”，深刻地推動了實體企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展實踐。在完善的ESG投資生態(tài)體系中，交易所和監(jiān)管機構(gòu)的披露規(guī)定、投資者對ESG因素的重視、評級結(jié)果帶來的市場壓力均會“倒逼”企業(yè)披露更完善的ESG信息，并調(diào)整優(yōu)化治理架構(gòu)和戰(zhàn)略理念，關(guān)注和響應(yīng)外部性影響，加強可持續(xù)發(fā)展的能力建設(shè)，積極回應(yīng)投資者和其他利益相關(guān)方訴求，追求“義利并舉”，適應(yīng)市場變化。ESG標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)下的企業(yè)社會責(zé)任實踐，既是企業(yè)社會貢獻和影響力的彰顯，也是有效管理風(fēng)險和提升綜合績效的途徑。由此，ESG評估標(biāo)準(zhǔn)和價值選擇，從金融體系傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，深刻地影響了金融體系的可持續(xù)發(fā)展，并通過金融活動服務(wù)于實體經(jīng)濟的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

值得注意的是，ESG評估是基于西方的政策法律框架與市場環(huán)境形成的，進入中國后也存在著“水土不服”的情況。在新時期新發(fā)展理念指引下，尤其是在“雙碳”目標(biāo)的推動下，我國亟需構(gòu)建一套滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和社會創(chuàng)新實踐需要的可持續(xù)發(fā)展價值評估體系。中國改革開放40年的探索，積累形成了豐富的社會創(chuàng)新實踐經(jīng)驗。我們應(yīng)以開放、包容、創(chuàng)新、共享的心態(tài)，擁抱變化，迎接挑戰(zhàn)，學(xué)習(xí)借鑒ESG評估的科學(xué)邏輯與工具價值，推動ESG在本土實踐探索中不斷迭代和完善。