西部地區戰略性新興產業上市公司的金融支持與融資方式研究

胡可

摘 要：金融支持西部地區戰略性新興企業發展的有效性對西部戰略性新興產業可持續發展具有重要意義。運用DEA-Tobit模型對我國西部地區戰略性新興企業的金融支持效率進行測算，進一步研究了不同融資方式對金融支持效率的影響，結果表明只有內源融資能夠做到有效促進西部地區戰略性新興產業上市公司的發展。

關鍵詞：西部地區;新興產業;上市;融資

中圖分類號：F2 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.20.005

0 引言

在當前國家產業面臨重大轉型的社會背景下，黨中央將發展新興產業提升至戰略高度，對于西部地區來講，能否實現戰略性新興產業的快速發展正是縮小東西部發展差距的有效途徑。戰略性新興產業雖然迎合了西部地區當前的發展需求，但在發展初期仍然面臨融資難等問題，因此加大金融對戰略性新興產業的支持力度對于戰略性新興產業的可持續發展十分關鍵和重要。本文將基于上市公司數據分析我國西部地區戰略性新興產業的金融支持效率以及不同融資方式對上市公司的金融支持效率具有何種影響。

1 實證分析研究

1.1 西部地區戰略性新興產業效率測算

1.1.1 指標構建與數據來源

基于西部地區戰略性新興產業的上市公司數據，選取股東權益比率、資產負債率、金融深化指數作為衡量企業的直接、間接融資能力以及代表宏觀角度金融政策影響的投入指標。選取凈資產收益率、凈利潤增長率、流動比率、無形資產凈額增長率為產出指標。進行金融支持戰略性新興企業發展的SBM超效率測算。本文戰略性新興產業上市公司樣本來源于中證指數有限公司和上海證券交易所發布的戰略性新興產業綜合指數成分股。進一步篩選出企業所在地位于西部地區的上市公司，剔除掉數據缺失的公司樣本后，得到78家上市公司作為實證樣本。

1.1.2 測算結果

1.2 西部地區戰略性新興產業金融支持效率的影響因素分析

1.2.1 變量選取與數據來源

通過構建Tobit模型進行金融支持效率的影響因素分析時，以SBM超效率模型測得的金融支持各戰略性新興產業上市公司的技術效率值為被解釋變量（TE）。在選取解釋變量時，通過閱讀大量文獻，從微觀角度選取能夠反映上市公司融資偏好的財務指標如下：

（1）銀行信用融資（BF）。銀行融資能夠最大限度籌集社會資金并分散風險，有效降低了融資成本，因此是一種備受戰略性新興產業上市公司青睞的間接融資形式。銀行融資比重越大表明上市公司越偏向于銀行信用的融資形式。

（2）股權融資（SF）。股權融資所獲資金企業無需還本付息，反映在企業年報中由股本和資本公積兩部分構成，除以總資產即為股權融資比重。該指標越高表明企業越偏向于通過配股進行融資。

（3）內源融資（RF）。內源融資來源于企業自有資金，往往是戰略性新興產業上市公司的首選融資方式。本文選取企業年報中“盈余公積金”和“未分配利潤”之和與總資產的比值來衡量內源融資比重。

控制變量選取金融深化指數（FD）反映不同地區的金融深化程度，以及公司股權性質（NE）與公司成立年數（YE），考察股權性質與公司成立年數對金融支持效率可能產生的影響。

計算金融深化指數所需的各地金融機構年末貸款余額及地區生產總值來源于各省（市、區）統計年鑒，上市公司數據來源于國泰安數據庫。回歸所用的分析軟件為STATA 15.0。在回歸之前為減少異常值影響，對數據進行了縮尾處理。

如表2所示，能夠看出技術效率FE的均值為0.483，表明西部戰略性新興產業上市公司金融支持效率水平整體較低。標準差為0.347，最小值是0.165，最大值是1.542，可見不同上市公司之間金融支持效率水平的差異性較大，因此有必要進一步對戰略性新興產業金融支持效率的影響因素進行研究。

1.2.2 實證結果

利用STATA 15.0 進行Tobit回歸分析。在進行LM檢驗后顯示強烈原假設，故選擇隨機效應面板的Tobit模型，回歸結果如表3所示。

2 結論與建議

在對西部地區戰略性新興產業的金融支持效率進行測算后發現西部地區戰略性新興產業的金融支持效率總體偏低，且不同上市公司之間差異明顯。進一步對金融支持效率的影響因素進行分析后發現，銀行信用融資在5%的顯著性水平下與西部戰略性新興產業上市公司金融支持效率呈負相關。銀行信用融資并不能有效促進西部地區戰略性新興產業上市公司發展。可見，由于戰略性新興產業大部分為中小企業構成，大中型銀行對其貸款意愿較弱，放貸更趨謹慎，甚至可能存在抬高門檻、降低金額等現象，使戰略性新興產業上市公司通過銀行信用方式融資難度加大。

股權融資在5%的顯著性水平下與西部戰略性新興產業上市公司金融支持效率呈負相關。這可能是由于企業過度依賴股本資金，因為企業在進行融資決策時，往往并未充分考慮代理成本，使得資金使用效率低下，企業盈利能力下降，顯然不符合上市公司股東利益最大化要求。同時，從投資者角度考慮，基于對融資成本和收益的考量，投資者對大多數西部地區戰新企業研發能力與發展前景的預期相較東部發達地區不容樂觀，更使其融資意向較低。

內源融資在1%的顯著性水平下與西部戰略性新興產業上市公司金融支持效率呈正相關。表明西內源融資能夠真正做到有效促進西部地區戰略性新興產業上市公司的發展。由盈余公積和企業未分配利潤所代表的企業留存收益融資是戰新企業首選的融資方式，它具有風險低、保密性好、靈活性高、融資成本低等優點，因此能夠及時有效的為企業發展提供資金，從而對提高戰新企業金融支持效率起到正面作用。

金融深化指數在5%的顯著性水平下與西部戰略性新興產業上市公司金融支持效率呈負相關。表明戰新企業所在省（市、區）的金融深化程度對戰新企業的金融支持效率提升有負影響。金融的逐利性決定了資金總是會流向短期內經濟效益好的產業，而戰略性新興產業發展初期往往并不具有較高的盈利性。因此，金融市場仍需政府干預與適當管制才能使金融為戰新產業發展提供有效支持。上市公司股權性質在5%的顯著性水平下與西部戰略性新興產業上市公司金融支持效率呈負相關。表明國有控股的戰新產業上市公司相較非國有企業往往金融支持效率較低。上市公司成立年數回歸結果在統計上并不顯著。表明西部地區戰略性新興產業上市公司的成立年數與其金融支持效率并不具有顯著的相關性。

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