全球性通脹走向何處

王曉霞

目前，全球經濟正在強勁但不均衡地復蘇。世界銀行6月最新發布的《全球經濟展望》預計，2021年全球經濟增長5.6%，這將是過去80年來經濟衰退后達到的最快增速。中國GDP增長預計達到8.5%，發達經濟體美國、歐洲及日本將分別達到6.8%、4.2%及2.9%的增長。中、美兩國在2021年將分別貢獻全球增長的四分之一以上。

然而，強勁復蘇的背后仍有隱憂。為應對疫情帶來的衰退，與中國相對節制的貨幣政策和財政政策不同，一些主要經濟體出臺的寬松宏觀政策史無前例。

據平安證券首席經濟學家鐘正生測算，貨幣政策方面，從2020年3月到2020年年底，美國、歐洲、日本M2分別擴張了10%、19%、13%，合計擴張18%。今年一季度，美國M2擴張3.7%，歐元區和日本已經分別縮減0.7%和4.0%。

財政政策方面，2020年，發達經濟體政府平均動用12.7%的GDP來抗擊疫情，其中，美國花3.8萬億美元，占2019年GDP的18%。今年，拜登政府1.9萬億美元的大規模刺激案已在國會通過并實現快速撥付。之后，拜登又提出了執行周期為8～10年的2.25萬億美元基建計劃和1.8萬億美元“美國家庭計劃”。

泛濫的全球流動性之下，以美元定價的大宗商品價格自去年8月起開始飆升，玉米、大豆、小麥等食品期貨出現歷史性漲價行情。通貨膨脹已成為不少國家經濟復蘇中的主要擔憂因素。

同時，隨著美國通脹預期的進一步提高，美聯儲退出QE（量化寬松）的節奏是否會加快，進而給新興經濟體帶來如同2013年一樣暴風驟雨似的大震蕩，也引發了市場的普遍關注。

就連美國自己也很難獨善其身。美國前財政部長勞倫斯·薩默斯在6月21日舉辦的卡塔爾經濟論壇上表示，當前美國面臨的問題是極低的利率、巨大的預算赤字、預期的高增長以及創紀錄的勞動力短缺，這樣的組合非常不尋常。

他警告說，“我們正處于一條事故多發的道路上，任何事情都可能發生，沒有人可以準確地預測市場，但能否平衡風險主要取決于對流動性過剩的應對。”

全球性通脹或持續至明年

自去年3、4季度以來，全球大宗商品價格的大幅上漲，帶動了全球性通貨膨脹。

7月2日，美國商品研究局現貨指數（CRB指數）升至215.95，較去年4月的低點上漲逾100%;聯合國糧農組織6月3日發布的全球食品價格最新月報顯示，5月全球食品價格連續第12個月上漲，達到2011年9月以來最高水平。此外，今年上半年，布倫特原油上漲48%，LEM期銅上漲21%，LEM期鋁上漲28%，鐵礦石、螺紋鋼、CBOT大豆、玉米等大宗商品均有較大漲幅。

盡管今年5、6月份以來，部分大宗商品的國際價格出現回調，但并不預示著趨勢性的逆轉。鐘正生認為，只要全球經濟穩步復蘇，大宗商品的周期就沒有結束，前段時間部分大宗商品價格的回調，可能只是改變了它的上升斜率，但并沒有改變上漲的方向。

美國勞工部的數據顯示，作為衡量通脹水平的兩大關鍵指標，5月美國生產者價格指數（PPI）同比上升6.6%，為2010年11月有可比數據以來最高水平;5月美國消費者價格指數（CPI）經季節性調整后同比增長5%，遠超出市場預期的4.7%，創2008年8月以來最大同比增幅。此外，美聯儲將今年美國PCE通脹預期上調1個百分點至3.4%，遠高于2%的通脹目標。

中國則由于PPI向CPI傳導不暢，目前面臨著高PPI低CPI的局面。根據國家統計局公布的數據，今年5月中國CPI同比上漲1.3%、環比下降0.2%，而5月份PPI同比上漲9.0%、環比上漲1.6%，由于上游大宗商品價格上漲難以傳導到消費端，工業企業新增利潤主要集中于上游采礦和原材料制造行業，下游行業成本壓力不斷加大，對不少中小企業的利潤形成擠壓。

中金公司首席經濟學家、中金研究院執行院長彭文生在6月中旬發布的一份研報中認為，超預期的物價上漲是今年經濟在疫后復蘇中的一個新現象。

在他看來，通脹上行固然有需求的支撐，但源頭仍然在于疫情帶來的供給沖擊，體現在勞動市場和供應鏈兩個方面。從勞動市場來看，疫情導致勞動力再配置加劇，勞動力市場出現供需錯配;供應鏈方面，由于疫情使全球供應鏈受到沖擊，供應鏈緊張的問題也一時難以緩解。這兩個方面總體上都會使供給彈性下降，進而帶來普通商品和生產資料價格的上升。并且，他認為，供給彈性的下降可能并不是曇花一現，而是長期趨勢。

美聯儲主席鮑威爾在6月16日的新聞發布會上強調，近幾個月通脹水平雖超預期，但推高通脹的具體因素“似乎將是暫時的”。調整政策立場時機尚不確定。不過，鮑威爾同時也發出了一些預警——他表示，“不排除通貨膨脹會比預期持續更長時間的可能性，并助長預期上升;如果看到通脹預期上升，與我們的基本情況相反，將采取行動降低通脹;到2023年，美聯儲認為通脹將會更高，這與高就業率有關。”

5月18日，美國紐約證券交易所內工作中的交易員。

5月15日，美國得克薩斯州一處住宅開發項目。本版圖/視覺中國