劉元春：更要擔憂的是刺破泡沫重返蕭條

閔杰

美國5月PPI同比上升6.6%，為2010年11月以來最高水平;5月CPI同比增長5%，創2008年8月以來最大同比增幅，核心CPI同比增長為29年來新高。

數據超預期，引發了一場大爭論：有人批評美聯儲官員低估了通脹前景，遲遲對高通脹“不作為”，這使得美國經濟可能有再次陷入衰退的風險;但美聯儲主席鮑威爾多次表示，通脹只是“暫時的”。

美聯儲不斷膨脹的資產負債表規模導致美元泛濫，造成大宗商品、美股、美國房地產估值持續飆漲。如何看待美國當前的通脹走勢？是否有必要感到憂慮？美聯儲會在何時進行政策調整？全球是否會再次發生較大經濟危機？今年下半年，中國經濟面臨哪些“灰犀牛”？針對這些問題，著名經濟學家、中國人民大學副校長劉元春接受了《中國新聞周刊》專訪。

美聯儲在通脹上保持了一定的善意忽視

中國新聞周刊：美聯儲認為當前的高通脹只是暫時性的，其中一個重要依據是疫情得到緩解以后，供應鏈會回歸正常，價格會回落。你怎么看美聯儲對通脹的態度？

劉元春：美聯儲對于通脹形勢，實際上在過去兩個月里已經發生了一系列變化，充分表明美聯儲雖然為了維護整個經濟政策的穩定性，堅持認為通脹是暫時的，但實質上的政策監控目標發生了很大調整。

第一，美聯儲最為關注的宏觀指標是就業指標，在疫情期間對整個貨幣政策框架作出了很大調整。美國五六月份失業問題比預期要差，按照美國自身測算，如果按照疫情前口徑，美國實際失業率達到8%到9%的水平，這個水平是挺高的。從拜登政府來看，在今年下半年和明年初出現很高的失業率，無疑對中期選舉非常不利，因此美聯儲要嚴格落實拜登政府保就業的目標，會在某種程度上善意地忽視通脹。

第二，美聯儲本身對通脹的態度也發生了明顯變化。美聯儲貨幣政策框架，原來盯住通脹率，現在盯住平均通脹率。將使目標通脹率從傳統的每年2%的水平，提高到今年下半年和明年2.6%的水平，通脹容忍度全面提升。

第三，對于目前美國通脹和全球通脹，到底是暫時的還是持續性的，大家確實存在很多分歧。目前美國CPI高達5%，核心原因是二手車市場所帶來的價格上漲、住房租金價格的上漲、大宗商品的沖擊和疫情帶來的供求扭曲。這些因素到底是不是隨著疫情的緩解就會馬上過去？美聯儲在這個上面的態度是模糊的。

更重要的是，美聯儲對未來政策的退出，已經作出部署。第一個是大家廣為知道的安排，在2023年底前要有兩次加息，已經告訴市場在全面考慮美國超常規貨幣政策的全面退出。但是，美聯儲在加息之前會對超常規舉措逐步調整，包括購債的規模，政府赤字的規模，對非政策利率的其他利率體系進行調整。第二個是已經對于操作性利率做出微調，以表明聯儲的態度。美聯儲雖然在通脹上保持了一定的善意的忽視，但美國貨幣政策已經作出實質性變化，我們認為在9月左右美國減少資產購買的量是必然的。

中國新聞周刊：很多人擔心美聯儲在短期內傾向于推遲加息，一旦決定加息是否會為時已晚？也有聲音認為，物價如果繼續飆升，對美聯儲控制通脹的能力表示懷疑。

劉元春：這個可能性是存在的。目前考驗美國的是這一輪復蘇能否成功駕馭，這在大國博弈中是很重要的一環。目前看，美國的一些資產價格發生了變異，勞動力市場在沒有走出困局的時候出現了價格上漲，同時在一些戰略上的部署能不能得到政治力量和財政的支持，是否能得到有效落實，還存在很多問號。本身世界通脹形勢就很復雜，如果判斷失誤，很有可能使宏觀調控的操作出現很多失誤。

很多央行和貨幣政策研究者認為人類已經熟練掌握了控制通脹的工具，但事實不是這樣。目前很多研究者講，美國上世紀七八十年代通脹的控制，不一定是沃爾克緊縮政策的產物，很有可能是由生產力水平變化導致勞動成本變化，以及中國和印度加入全球化導致日常生活用品成本大幅度下降。但過去控制通貨膨脹的“假事實”很可能導致一些中央銀行過度自負，認為即使出現通脹也能快速得到治理。但我認為，目前形勢還是很嚴峻的，特別是債務這么高，要通過加息緊縮的模式來治理通貨膨脹，會直接導致政府債務可能會崩潰。在資產價格快速上揚的時代，短期內過度加息也有可能刺破金融泡沫，使解決問題產生的問題比問題本身還嚴重。目前的形勢使政策調整的空間很小，要求政策調整的精準度要更高。借鑒歷史可以看到，任何一次以高債務為核心的通脹的治理，也不是一兩個月就能控制住。對通脹不能掉以輕心，不能不作為宏觀調控的重心。

中國新聞周刊：如果美聯儲提前退出超常規貨幣政策，會帶來哪些影響和連鎖反應？

劉元春：目前如果提前進行縮減資產購買、減少相應的貨幣發行和低利率政策，第一，會產生“縮減恐慌”，這在2013年曾經出現過，會導致整個市場預期出現大調整，對于很多新興經濟體，可能面臨大量資本外逃，從而產生土耳其、阿根廷在這一兩年產生的危機。各個發展中國家都會對此約束和管理，防止美國通過這種方式剪羊毛。第二，資產價格會發生明顯的變異。第三，政府債務的可持續性也會出現問題。第四，復蘇的動能也會發生一系列的變化。今年下半年，最大的不確定性就是美國政府政策在何時以何種方式退出，目前金融市場、國際市場都把這個作為頭等大事來處理。

現在不能以美國產生新一輪大危機作為思考出發點