非國有股東治理與國有企業會計信息可比性

黃瓊宇 羅依茹 胡志勇 許楚紅

(廣州大學管理學院，廣東 廣州 510006)

一、引言

國際會計準則理事會(International Accounting Standards Board，IASB)和美國財務會計準則委員會(Financial Accounting Standards Board，FASB)在其2010年發布的財務報告聯合概念框架中將可比性作為會計信息有用性的質量特征之一。可比性能促使同一公司不同期間的相似信息或不同公司的相似信息進行比較，幫助信息使用者識別和理解不同方案的相似與差異之處，有助于投資者或債權人在不同的可選項目中做出更為合理的決策，增強會計信息的決策有用性，引導資源的優化配置。為此，我國證券市場也逐步構建了以信息披露為核心的證券市場基礎制度體系，但由于市場環境中各項經濟制度不夠完善，我國上市公司會計信息質量參差不齊(周中勝和陳漢文，2008)[29]，這一問題在國有企業中尤為明顯(黃志忠等，2010)[11]。相較于非國有企業，國有企業由于自身性質存在“所有者缺位”、高管“半市場化、半行政化”治理、官員監督中的“廉價投票權”等公司治理問題(鄭志剛，2015)[28]，冗長的股權控制鏈更加劇了最終控制人與內部人之間的信息不對稱程度，因此內部人有更多機會操控會計信息的報告過程，影響會計信息質量，導致會計信息可比性下降(肖虹等，2015)[20]，從而影響國企投資效率(袁振超和饒品貴，2018)[24]。因此，如何完善國有企業公司治理機制進而提升會計信息可比性，成為影響國企改革成效的重要環節。

國有企業混合所有制改革(以下簡稱國企混改)是我國經濟體制改革的重要組成部分(劉運國等，2016)[13]，其目的在于通過引進非國有資本，提高國有資本的運行效率，進一步形成有利于企業發展的治理結構(鄭志剛，2015)[28]。其中，非國有資本參與國有企業是主流形式之一。2015年國務院發布的《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》提出，發展混合所有制經濟是深化國企改革的重要舉措，并鼓勵非公有資本參與國企混改。2019年4月，國務院印發了《改革國有資本授權經營體制方案》，鼓勵各類資本，特別是非公有資本參與到國企之中，彌補“所有者缺失”“一股獨大”等缺陷。相關研究表明，非國有股東治理是混合所有制改革發揮作用的關鍵(洪正和袁齊，2019)[9]。非國有股東通過積極參與國企治理，提高了投資效率(向東和余玉苗，2020)[19]，降低了企業金融化(曹豐和谷孝穎，2021)[6]，并通過完善信息披露與監督機制，提升會計信息質量(曾詩韻等，2017)[26]，降低審計費用(湯泰劼等，2020)[17]，最終提高企業績效等(沈紅波等，2019)[15]。目前，尚未有文獻從會計信息可比性的角度討論非國有股東參與國企治理的效果。本文從會計信息可比性的角度深入分析非國有股東參與治理對會計信息質量的影響機制，以期為完善國企治理提供理論和實踐指導。

本文參考魏明海等(2017)[18]的做法，從股權結構和高層治理兩個層面衡量非國有股東參與國企治理的程度，并基于委托代理理論，討論非國有股東治理與國有企業會計信息可比性的關系。同時，考慮行政級別與行業競爭的調節效應，進一步考察在不同情境下非國有股東治理對國企會計信息可比性的影響。最后，文章從投資效率和公司價值兩個維度，深入分析非國有股東治理提升國企會計信息可比性所產生的經濟后果，試圖深化相關研究。

本文的預期貢獻主要在于：第一，從會計信息可比性的角度豐富了非國有股東治理的相關文獻。現有文獻主要關注非國有股東治理對薪酬激勵(蔡貴龍等，2018)[5]、企業金融化(曹豐和谷孝穎，2021)[6]等方面的影響，本文從會計信息可比性的角度深化對非國有股東治理的認識，有助于厘清非國有股東治理對會計信息可比性影響的作用機制，豐富非國有股東治理的相關文獻。第二，基于混改的制度背景，從公司治理的角度豐富了可比性的相關研究。現有研究主要從外部審計(Francis et al.，2014)[3]、管理層報告動機(De George et al.，2016)[1]等角度探究可比性的影響因素，本文從非國有股東參與治理的角度進一步豐富公司治理優化與會計信息治理的文獻。第三，發現非國有股東治理有助于增強可比性對非效率投資的抑制作用和對公司價值的提升作用，豐富了非國有股東治理對可比性及其經濟后果的研究。

二、理論分析與研究假設

(一)非國有股東治理與國有企業會計信息可比性

國有企業由于存在“所有者缺位”、委托代理鏈過長、“內部人”控制等問題(鄭志剛，2015)[28]，公司治理結構較差，會計信息質量參差不齊，會計信息可比性較低(肖虹等，2015)[20]。當前我國加大混合所有制改革力度，積極引進民營資本、外資等非公有資本，目的在于優化董事會結構、完善信息披露制度等，建立健全公司治理機制，提高國企治理水平(湯泰劼等，2020)[17]。股權結構和董事會是公司治理最為核心的制度安排。全面深化國企改革，目的在于鼓勵非國有股東在國企股東大會上對重大決策做出表決，并且切實向國企提名和委派董事、監事等高管代表，真正獲得改善國企經營治理的能力(張繼德和劉素含，2018)[27]，以期非國有股東通過股權制衡(馬連福等，2015)[14]與派遣董事(魏明海等，2017)[18]等方式有效參與國企公司治理。

通過混合所有制改革，非國有股東取得國企一定的股權，從而具有監督和改善公司治理機制的動機，在一定程度上實現了國企的“所有者回歸”，有利于緩解委托代理問題(湯泰劼等，2020)[17]。國企管理層通常不會披露對自身不利的信息，比如內幕交易、利潤調節以及在職消費等。非國有股東為了確保自己的利益與權益不受損害，具有較強的動機完善國企內部治理機制，積極監督國企高管，完善企業激勵約束機制，彌補“內部人控制”的缺陷，緩解委托代理問題，促使管理層如實反映會計信息(肖虹等，2015)[20]，提高信息披露質量，從而提升國有企業會計信息可比性。

非國有股東除了擁有股權，還可以通過委派董事等高級管理人員的方式參與企業治理。董事會治理是公司治理的重要組成部分，一方面，多元產權主體構成的董事會結構有利于非國有股東獲取更多關于企業經營管理活動的信息，降低非國有股東面臨的信息不對稱問題(黃速建，2014)[10]，從而大大降低高管利用復雜隱蔽的會計手段進行會計操縱或財務舞弊的可能性，提高信息透明度與會計信息質量(湯泰劼等，2020)[17]；另一方面，由于國企第一類代理問題更為嚴重，管理層更有可能出于個人私利選擇會計方法，以隱藏其“侵占”公司資源的行為。企業通過非國有股東直接委派董事的方式進行混改，加強了對國企高管的監督(劉運國等，2016)[13]，提高了對公司決策流程、信息披露制度等的要求，督促高管按照相關法規準則和行業慣例披露會計信息，有效約束管理層機會主義行為(譚勁松和林雨晨，2016)[16]，減少委托代理矛盾，提高國企公司治理水平，進而提高信息披露質量，實現會計信息可比性等信息質量的提升(曾詩韻等，2017)[26]。總之，非國有股東通過持股與人員委派行為，在股權結構以及管理權結構上對國企原有的“準官員”型管理人員進行監督與制衡，使得非國有股東治理提升國有企業會計信息可比性成為可能。綜上，本文提出假設1：

H1：非國有股東參與治理有利于提高國有企業會計信息可比性。

(二)不同行政層級下，非國有股東治理與國有企業會計信息可比性

按照國有資產管理權限劃分，國有企業分為中央國有企業(以下簡稱央企)和地方國有企業(以下簡稱地方國企)。央企不同于普通國企，直接隸屬國務院國資委或中央部委，其投資行為直接布局并服務于國家戰略，承擔了保障就業、維護社會穩定、促進區域經濟發展平衡、貫徹國家宏觀調控等更多非經營性目標，政府控制的動機更加強烈。非國有股東往往難以進入央企，即便進入也很難參與公司治理、影響企業決策(劉運國等，2016)[13]。同時，央企除了每年接受事務所的社會審計外，往往還需要接受深度和廣度都更為嚴格的國家審計署的政府審計。審計的內容不局限于財務問題，還包括公司內部管理缺失、管理層濫用職權、內幕交易等公司治理方面的問題。政府審計有利于減少央企高管的超額在職消費(褚劍和方軍雄，2016)[8]，提高公司治理水平。因此相較于央企，非國有股東進入地方國企參與公司治理的程度更高，從而提高國有企業會計信息可比性的程度也會更顯著。綜上，本文提出假設2：

H2：相對于央企，非國有股東參與地方國企治理更利于提高國有企業會計信息可比性。

(三)不同行業競爭下，非國有股東治理與國有企業會計信息可比性

國有企業根據參與市場競爭程度大小，可劃分為市場競爭類國有企業和非市場競爭類國有企業。市場競爭類國有企業是指以市場為導向，將企業經濟效益最大化作為主要目標的國有企業。非市場競爭類國有企業以實現社會效益為主要目標，按設立目標可進一步劃分為特定功能類和公共服務類國有企業。相對于非市場競爭類國企，市場競爭類國企能更有效發揮混合所有制改革的治理效果。一方面，企業所處行業市場化程度越高，競爭越激烈，企業越有意愿披露更多的會計信息、提高信息披露質量。競爭性行業引入非國有資本之后，進一步促進國企市場化，增加信息披露量，進而提高會計信息可比性(陳翔宇和萬鵬，2016)[7]。另一方面，競爭性企業的所有者，尤其是更加關注經濟收益的非國有股東，來自市場競爭的壓力更大，必然更有動力加強內部控制建設(劉運國等，2016)[13]，對企業高管實施更有效的監督，防止高管的自利行為損害公司利益。對于非競爭性行業，非國有股東往往難以進入，導致混改力度相對較弱，即便非國有股東涉入，對非競爭類國企的治理效果也不佳，面對豐厚的“壟斷利潤”，非國有股東很可能會失去完善公司治理、提高信息質量的內在動力(劉運國等，2016；蔡貴龍等，2018)[13][5]。因此，相較于非競爭類國有企業，非國有股東參與競爭類國有企業公司治理以提高國有企業會計信息可比性的能力更大。綜上，本文提出假設3：

H3：相對于非競爭類國企，非國有股東參與競爭類國有企業治理更有利于提高國有企業會計信息可比性。

三、研究設計

(一)樣本選擇

本文選取A股國有上市公司2013―2019年的數據為初始研究樣本。由于2013年黨的十八屆三中全會發布《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出“積極發展混合所有制經濟”，故本文以2013年作為研究樣本的起始年份。此外，本文剔除樣本期間被ST、*ST公司、金融行業的公司和相關數據缺失的樣本，最終獲得了3190個企業年度觀測值。為避免異常值對實證結果的影響，本文對所有連續變量在上下1%進行縮尾(winsorize)處理。非國有股東持股數據來自于銳思(RESSET)數據庫，非國有股東人員委派情況的數據是通過對國泰安(CSMAR)數據庫中的高管介紹基礎數據進行Python文本匹配后得到的，其余財務數據均來自CSMAR數據庫。

（二）實證模型與變量定義

參考劉運國等(2016)[13]和袁知柱等(2017)[25]的做法，本文構建如下模型檢驗研究假設：

1.被解釋變量COM表示會計信息可比性

本文借鑒De Franco et al.(2011)[2]的方法度量會計信息可比性。首先構造出模型(2)并用公司在第t期前16個季度的數據估算公司的會計系統。在模型中，被解釋變量Earningit(公司的季度凈利潤除以期初市價值)代表財務報告，解釋變量Returnit(季度股票回報率)代表經濟業務。

模型(2)估算出的α^和β^代表公司的會計系統，若兩家公司的會計系統越相似，則意味著會計信息越可比。假設公司i和公司j有相同的經濟業務，均為Returnit，將模型(2)估算出的兩家公司的會計系統分別代入模型(3)和模型(4)計算預期盈余。

由模型(3)和(4)分別得到通過公司i和公司j的會計系統計算得到的預期盈余。最后根據模型(5)得到公司i和公司j的會計信息可比性(COMijt)。

根據以上方法，將公司i與同行業內其他公司一一配對，計算出每對公司i和公司j的會計信息可比性，然后按照由大到小的順序將可比性數值進行排序，取可比性值的均值來測度公司i的會計信息可比性，記作COM1it，其值越大意味著公司i的會計信息可比性越強。同時取會計信息可比性的中位數用于穩健性檢驗，記作COM2it。

2.解釋變量NONSOE表示非國有股東治理

借鑒魏明海等(2017)[18]和蔡貴龍等(2018)[5]的做法，本文從股權結構和高層治理兩個維度衡量非國有股東治理。在股權結構方面，采用第一大非國有股東持股比例(NS1st)和前十大股東中非國有股東持股比例(NS)進行衡量。在高層治理方面，采用前十大股東中非國有股東委派董事的比例(D_NS)、前十大股東中非國有股東委派董監高的比例(DJG_NS)進行衡量。本文將前十大股東中非國有股東持股比例(NS)和前十大股東中非國有股東委派董事的比例(D_NS)用于主檢驗，其余兩項用于穩健性檢驗。

3.控制變量

關于控制變量的選取，主要參考劉運國等(2016)[13]和袁知柱等(2017)[25]的做法，在以下方面進行控制：第一，在公司基本特征方面，控制了公司規模(SIZE)、資產負債率(LEV)、總資產周轉率(AT)、營業收入增長率(GROWTH)和市賬比(MB)五大變量；第二，在審計報告方面，控制了企業是否由八大會計師事務所審計(BIG8)與是否被出具非標意見(GC)；第三，在公司治理方面，控制了董事會獨立性(INDEP)及董事長與總經理兼任情況(DUAL)。此外，本文還設置了行業與年度虛擬變量以控制行業效應與時間效應。

各變量具體定義見表1。

表1 變量定義

四、實證結果與分析

(一)描述性統計結果分析

表2報告了主要變量的描述性統計結果。COM1和COM2的均值分別為-0.0137和-0.0113，標準差都是0.0076，表明不同企業之間的會計信息可比性具有一定的差異。前十大股東中非國有股東持股比例(NS)的均值為13.47%，超過10%。根據《公司法》第一百條規定：當單獨或者合計持有公司10%以上股份的股東請求時，可在兩個月內召開臨時股東大會。第一大非國有股東持股(NS1st)的均值為7.13%，超過了《公司法》規定的舉牌線，表明第一大非國有股東持股情況能夠對上市公司施加一定影響。可見非國有股東有一定的能力通過股東大會對國有企業實施有效治理。前十大股東中非國有股東委派董事比例(D_NS)的均值為1.03%，委派董監高比例(DJG_NS)的均值為3.34%，說明在我國國有上市公司中非國有股東委派高管的比例仍比較低。

表2 主要變量描述性統計結果

(二)回歸結果分析

1.非國有股東治理與國有企業會計信息可比性

表3報告了非國有股東治理與國有企業會計信息可比性的多元回歸結果。結果顯示NS和D_NS系數分別為0.0029和0.0090，且在1%和5%水平下顯著，即非國有股東治理程度越大，國有企業會計信息可比性越高，符合H1預期。在控制變量方面，會計信息可比性與企業規模(SIZE)、資產負債率(LEV)等顯著正相關，與總資產周轉率(AT)和市賬比(MB)顯著負相關，和現有研究結論一致。

表3 非國有股東治理與國有企業會計信息可比性

2.行政層級、非國有股東治理與國有企業會計信息可比性

表4報告了基于行政層級分組的回歸結果。在央企中NS和D_NS系數分別為0.0025和0.0156，且結果均不顯著，表明央企中非國有股東持股比例和委派董事并不會對國有企業會計信息可比性產生顯著影響。但在地方國企中NS和D_NS系數分別為0.0029和0.0075，在1%和10%水平下顯著，表明地方國有企業中非國有股東治理和國有企業會計信息可比性顯著正相關。以上結果符合H2預期。

表4 行政層級、非國有股東治理與國有企業會計信息可比性

3.行業競爭、非國有股東治理與國有企業會計信息可比性

表5報告了基于市場競爭程度分組的回歸結果。在非市場競爭類國企中，NS和D_NS系數分別為0.0013和0.0115，未通過顯著性檢驗，表明非國有股東參與非競爭類國企并不能有效提高國有企業會計信息可比性。但在市場競爭類國企中，NS和D_NS的系數分別為0.0034和0.0090，且分別在1%和5%水平下顯著，表明非國有股東參與競爭類國企治理與國有企業會計信息可比性呈顯著正相關。以上結果符合H3的預期。

表5 行業競爭、非國有股東治理與國有企業會計信息可比性

(三)穩健性檢驗

為保證結論可靠性，本文采用以下方式對主要結果進行穩健性檢驗：

1.兩階段最小二乘法(2SLS)回歸分析

為緩解非國有股東治理與國有企業會計信息可比性之間可能存在的內生性問題，參考楊興全和尹興強(2018)[22]的研究方法，分別選用非國有董事比例(NS_adj)和非國有股東持股比例(D_NS_adj)的年度行業均值作為各自的工具變量。表6報告了2SLS第二階段的回歸結果，前十大股東中非國有股東持股比例和前十大股東中非國有股東委派董事的比例對國有企業會計信息可比性的提升作用仍然顯著，所得結論與前文無顯著差異。

表6 兩階段回歸結果

2.替換解釋變量測量方式

更改解釋變量的測量方式，分別采用第一大非國有股東持股比例(NS1st)、前十大股東中非國有股東委派董監高的比例(DJG_NS)對非國有股東治理進行測量，再次檢驗三個假設。回歸結果如表7所示，主要結論并未發生明顯改變。

表7 替換解釋變量測量方式的檢驗

3.替換被解釋變量測量方式

更改被解釋變量的測量方式，采用年度會計信息可比性水平的中位數(COM2)對會計信息可比性進行測量，再次檢驗三個假設。回歸結果如表8所示，結論依舊成立。

五、進一步分析

前文的研究結果表明，非國有股東參與國有企業公司治理情況和會計信息可比性呈顯著正相關關系，即非國有股東治理程度越高的國企其會計信息可比性越大。那么，國企混改后會計信息可比性的提高會對企業的投資活動等方面產生怎樣的影響？本文將進一步研究國企混改后可比性提高對公司的投資行為及企業價值的影響，以回答上述問題。

(一)非國有股東治理、國有企業會計信息可比性與投資效率

企業提高會計信息可比性，有助于降低信息不對稱，加深其他股東對企業投資配置的了解以進行更高效的投資(袁振超和饒品貴，2018)[24]。通過引入非國有資本提高公司治理，國企混改能夠進一步緩解國有企業原有的“一股獨大”問題所造成的信息不對稱。因此本文假設，非國有股東參與國企治理能有效增進國有企業會計信息可比性和投資效率的正向關系。

采用Richardson(2006)[4]的模型衡量非效率投資。式(6)中εt的絕對值表示企業的非效率投資大小(INVEF)：

其中，INVt和INVt-1分別代表第t年和第t-1年的資本投資，參考劉行和葉康濤(2013)[12]的做法，企業資本投資等于(購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金－處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額)/年初總資產；SIZEt-1等于t-1年期末總資產的自然對數；CASHt-1等于t-1年貨幣資金/總資產；LEVt-1是t-1年的資產負債率；AGt-1是t-1年的總資產增長率；RETt-1等于t-1年股票收益率；AGEt-1等于公司的t-1年上市年限。

為進一步探討非國有股東治理對可比性和投資效率的影響，本文構造模型(7)與(8)如下：

(二)非國有股東治理、國有企業會計信息可比性與企業價值

表9 非國有股東治理、國有企業會計信息可比性與投資效率

相關研究表明可比性的提高增強了會計信息的有用性，有效抑制了管理層的自利行為，進而降低第一類代理成本、提高企業價值(袁媛等，2019)[23]。同時，國企混改程度的提高能帶領企業往市場化方向發展，形成新的權力配置結構以明晰責任主體，從而完善會計信息披露機制和監督機制(楊紅英和童露，2015)[21]，提高國有企業會計信息可比性。因此本文假設，非國有股東治理能有效促進國有企業會計信息可比性與企業價值的正向關系。

借鑒已有文獻(楊興全和尹興強，2018)[22]，本文建立如下模型檢驗非國有股東治理、國有企業會計信息可比性與企業價值三者的關系：

參考楊興全和尹興強(2018)[22]的做法，用經年度行業調整過的TonbinQ表示企業價值。同時，控制了公司規模(SIZE)、負債水平(LEV)、營業收入增長率(GROWTH)、每股盈余(PE)、是否四大(BIG4)、上市年齡(AGE)和前十大股東持股比例(TOP10)。表10報告了非國有股東治理、國有企業會計信息可比性與企業價值的多元回歸結果。列(2)和列(3)結果顯示，交乘項COM1×NS和COM1×D_NS系數分別為0.4302和1.3700，且分別在1%和5%水平下顯著，說明非國有股東治理有助于提高可比性與企業價值之間的正相關關系。

表10 非國有股東治理、國有企業會計信息可比性與企業價值

六、結論與建議

在混合所有制改革背景下，非國有股東作為企業重要的參與者和利益相關者，對于提升國有企業的會計信息質量具有重要作用。本文以2013―2019年A股國有上市公司為研究樣本，利用公司前十大股東中非國有股東的持股與委派數據，從股權結構和高層治理兩個維度，實證分析了非國有股東治理與國有企業會計信息可比性的關系。研究發現，非國有股東持有股權與委派董事均能顯著提高國有企業會計信息可比性；并且兩階段最小二乘法回歸分析和替換變量檢驗增強了上述結論的穩健性。進一步考察非國有股東治理在不同情境中的作用，發現在地方國企與市場競爭類國企中，非國有股東治理對會計信息可比性的促進作用更強；此外，非國有股東治理顯著增強了可比性與非效率投資之間的負相關關系以及可比性與企業價值之間的正相關關系。本文結論為回應國企改革成效之爭，以及分情境靈活調整國企改革力度以實現國有企業及國有資本高質量發展提供了理論支撐和經驗證據。

基于上述結論，本文提出以下兩點政策建議：第一，混合所有制改革是當前國企改革的重要方向和路徑之一，監管部門應鼓勵國企積極引入民營資本參與公司治理，發揮非國有股東持股與委派董事以制衡、監督和約束國有控股股東和管理層的作用，緩解委托代理問題，改善公司治理，提升國企會計信息可比性。第二，國有企業應重視會計信息質量與會計信息可比性的效用，充分認識非國有股東治理對包括可比性在內的會計信息質量的正向作用，如實反映會計信息，改善信息環境，提高會計信息質量，進而促進資本市場資源配置效率的提升以及加強對投資者利益的保護。 ■