基于生命周期企業(yè)股利政策研究

吳熠 安春明

◆摘? 要：股利分配政策是企業(yè)重要的財務(wù)管理政策，它將企業(yè)與企業(yè)股東之間的利益緊密聯(lián)系在一起，要求管理者從其分配方式以及分配比例等性質(zhì)與數(shù)額方面慎重考慮并做出政策選擇。而且股利政策是上市公司金融決策的重要內(nèi)容，股利政策的選擇也是是學(xué)術(shù)界的重要研究課題。伴隨著發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展具有生命周期的特點，股利政策的選擇慢慢出現(xiàn)了新的研究方向，學(xué)術(shù)界也開始逐漸將注意力轉(zhuǎn)移到股利政策與企業(yè)生命周期關(guān)系研究中。

◆關(guān)鍵詞：股利政策;生命周期

一、股利政策的相關(guān)理論

1.股利無關(guān)論

“MM股利無關(guān)論”由米勒和弗蘭克莫迪格利安尼提出，指出若市場上沒有稅收，那么一個企業(yè)的股價與它自身的股利政策沒有關(guān)系，股利政策并不能影響企業(yè)的股價。企業(yè)的投資決策和其股利政策也無關(guān)系，企業(yè)的投資決策是依據(jù)它的償債能力、運營能力等指標(biāo)而制定的。公司價值與公司股利政策無關(guān)，公司既定投資政策和未來盈利能力影響著公司的股價。

2.在手之鳥理論

“一鳥在手”理論源于諺語“雙鳥在林不如一鳥在手”。該理論認為，因股價變動大而且如果企業(yè)用留存收益進行投資會有很大的不確定性，時間越久導(dǎo)致風(fēng)險越大，所以在他們眼中股利收益相比于留存收益再投資產(chǎn)生的利益更加可靠，往往他們希望得到回報的時間是越短越好。

3.稅賦差異論

該理論指出當(dāng)股利稅率比資本利得稅率高時，稅后股利利得就會低于稅后資產(chǎn)利得，從而導(dǎo)致股東會采用低股利分配政策，這樣就可以降低企業(yè)的資金成本使公司價值最大化。

4.信號傳遞理論

該理論指出企業(yè)的投資者和企業(yè)管理者所掌握的信息是不對等的，企業(yè)的管理者可以掌握企業(yè)更多的內(nèi)部信息相比于企業(yè)投資者，如果企業(yè)管理者不對外披露這些信息，投資者是很難獲取與管理者相同的信息，所以企業(yè)就通過股價來向投資者反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況較好，發(fā)展迅速時就會相應(yīng)調(diào)整股利政策，加大發(fā)放現(xiàn)金股利的力度，從而把這一信息反應(yīng)給潛在投資者;

5.信息不對稱理論

該理論指出在日常經(jīng)營活動中因為每個人所處的地位不同導(dǎo)致獲取信息的程度不一致，而在市場經(jīng)營活動中信息掌握越多的人越處于有利地位，而信息掌握不充分的人，就會處于被動的地位，就如一個企業(yè)內(nèi)部管理者就會了解更多信息相比于外部投資人了解更多信息;管理層人員比基層人員也掌握更多的內(nèi)部信息;

二、不同生命周期的股利分配政策

1.初創(chuàng)階段

這個時期企業(yè)業(yè)剛剛經(jīng)營，產(chǎn)品品種大多是單一的，在市場中的占有率較低，存在的不確定風(fēng)險較大，受外部因素影響的概率較大，沒有穩(wěn)定的抗壓能力，所以其經(jīng)營風(fēng)險較高。在企業(yè)初創(chuàng)階段，其盈余水平較弱，成長能力較強，導(dǎo)致現(xiàn)金流量為負值，因此企業(yè)往往選擇不分配股利政策。

2.成長階段

這個階段企業(yè)的生產(chǎn)能力已經(jīng)有了較大的提升，產(chǎn)品所占的市場份額也有所提高，隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大企業(yè)的銷售收入也在逐日增加，成本費用也降低，這時企業(yè)的盈利能力不斷上升產(chǎn)生的盈余也慢慢積累下來，通常現(xiàn)金流會轉(zhuǎn)負為正。但此時企業(yè)正處于高速發(fā)展階段存在較多的投資機會，而現(xiàn)在積累的資本不足以支持企業(yè)去再投資，所以就需要企業(yè)去外部籌集資金。

3.成熟階段

經(jīng)歷了初創(chuàng)階段和成長階段的發(fā)展后，企業(yè)進入了發(fā)展的頂峰時期。此階段企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了很大的市場份額，而且生產(chǎn)力達到了最高水準(zhǔn)，成本費用消耗也很低，具有較高的盈利水平。但是現(xiàn)階段企業(yè)的發(fā)展速度會變得緩慢，如果繼續(xù)采用當(dāng)前模式發(fā)展會錯失很多投資機會，所以企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型或者發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營多元化以獲取多種行業(yè)的發(fā)展，來降低自身的經(jīng)營風(fēng)險。

4.衰退階段

經(jīng)歷了前三個階段的快速發(fā)展過后，企業(yè)發(fā)展的空間速度都逐漸減小，企業(yè)漸漸進入衰退期。衰退階段，企業(yè)的產(chǎn)品銷量會下降從而導(dǎo)致所占市場份額隨之降低，發(fā)展空間的減小使得其盈利水平不斷下降。進而企業(yè)將面臨轉(zhuǎn)型或者退市的兩種選擇。在之前形成的資產(chǎn)基礎(chǔ)上，如果現(xiàn)在選擇退市企業(yè)應(yīng)會選擇分配股利，將剩余的企業(yè)的資金返還股東;但如果選擇轉(zhuǎn)型去尋找新的創(chuàng)新點，企業(yè)就會進入下一個新的生命周期，這時就會像初創(chuàng)期一樣，積累資金并且將現(xiàn)有的資金投入新的運營中，因此短時間內(nèi)企業(yè)都會采取不分配或較少分配的股利政策。

三、有關(guān)股利分配政策建言

1.遵循生命周期規(guī)律進行股利分配方式的選擇企業(yè)應(yīng)該在不同時期，根據(jù)企業(yè)盈利能力以及未來發(fā)展?jié)摿M行股票政策的選擇。但在成立初期以及中期，因為資金的短缺，企業(yè)應(yīng)該對資金有所留存，從而就會導(dǎo)致股利分配的減少。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)全面且及時的對企業(yè)所處生命周期進行了解，選擇出更加有利于企業(yè)發(fā)展的股利分配政策。

2.通過生命周期規(guī)律進行現(xiàn)金股利水平的選擇研究可以得出，因為企業(yè)處于的生命周期不同導(dǎo)致其盈利能力和發(fā)展能力不一樣，應(yīng)該和不同的周期相結(jié)合，然后按照不同的程度進行現(xiàn)金股利的金額。在進行行業(yè)升級以及多行業(yè)發(fā)展時，應(yīng)該尊重生命周期理論，按照周期性規(guī)律進行合理水平的股利分配。

3.應(yīng)以長遠眼光制定股票分配政策管理層對于企業(yè)未來發(fā)展具有關(guān)鍵的導(dǎo)向性。大多數(shù)的企業(yè)在股利政策上的規(guī)劃不夠長遠，特別是在企業(yè)發(fā)展的前中期，往往會忽視生命周期的客觀存在，所以沒有達到有效的股利分配方式和水平選擇。因此，在企業(yè)以后的發(fā)展里，管理層應(yīng)當(dāng)去遵守生命周期理論，讓企業(yè)有一個更加合理的發(fā)展趨勢。

四、結(jié)論

從理論上，企業(yè)盈利能力較強時，往往能帶來較多的現(xiàn)金流，因此程度較高且較穩(wěn)定的盈利水平往往影響著企業(yè)去進行較高比例且較長久的現(xiàn)金股利分配。

參考文獻

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[2]王運達.淺談中國上市公司的股利政策影響因素[J].廣西質(zhì)量監(jiān)督導(dǎo)報，2018（10）.

通訊作者

安春明，北華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授。