政策如何破局

邢自強。

盡管中國經濟去年一枝獨秀，但當前國際經濟環境顯著轉變，下半年有三大挑戰：托底經濟增長、防范信用風險、維護投資信心。

下調準備金率，雖是意料之外，但屬情理之中：上半年經濟恢復力度低于年初的預期，二季度GDP兩年復合增長率為5.5%，仍低于疫情前的趨勢水平。隨著疫情可能局部反復、供應鏈擾動，預計下半年增長仍面臨風險，從逆周期調節的框架來操作，政策需要及時作出微調。正如央行強調，此次降準是貨幣政策回歸常態后的常規操作。

然而，這并不意味著開啟新一輪全面大幅寬松。筆者將本次降準視為政策微調、轉向更支持經濟，防范增長的下行風險。尤其是考慮到未來幾個月將有大量MLF到期。

還需政策合力，方能穩住社會融資條件：上半年，社會融資總量增速在各項政策退出、監管加強的合力之下，已從高點回落了2.5個百分點，低于當前的名義GDP增速，提前完成了去年底中央經濟工作會議的政策退出目標。當前，盡管貨幣政策已開始更趨靈活微調，但上半年財政政策偏緊的局面暫無改變，譬如地方政府專項債的發行和使用顯著慢于常年的進度。

此外，金融監管和宏觀審慎舉措仍然堅定推進，包括近期的地方隱性債務清理的15號文，系統重要性銀行擴容帶來的對一些銀行資本充足率要求提升，理財產品的清理大限是今年底，以及對于房地產板塊的貸款管制等等。

如果非標類信貸的萎縮幅度繼續加劇，疊加地方專項債發行繼續延期，則即便通過下調準備金率和其他公開市場操作提供流動性，也巧婦難為無米之炊，未必能夠及時穩定住社會融資總量。若社會融資繼續不斷下滑，至顯著低于名義GDP增速的水平，則容易產生緊縮超調、增加經濟二次探底的風險。因此，各項政策的配合與平衡格外重要，既堅持現有的宏觀審慎措施框架，確保金融體系穩定，又避免繼續加碼新的監管緊縮舉措，同時及時加快財政政策的適度發力。

財政政策尚有發力空間：考慮到今年上半年僅使用了全年專項債額度（3.65萬億元）的28%（低于2019年-2020年同期的65%），下半年地方政府專項債的發行節奏加快，有助于緩沖近期的增長壓力。

一部分人士擔心，鑒于今年對基建項目的督察不斷加強，專項債發行未必能夠大幅提速。然而，更嚴格的項目審核應更多針對人口較少或流出的城市，尤其是今年出臺的2020年人口普查數據提供了更精準的人口估計。作為對比，“十四五”規劃仍對具備人口流入潛力的重點城市群的城際和市域鐵路建設提出具體目標，將運營里程從現在的3000公里增加一倍，尤其聚焦于三大城市群——長三角、粵港澳大灣區和京津冀地區。這意味著仍有空間可以選擇提前啟動部分高資質項目。

如何與長期疫情共存，促進消費模式恢復？雖然基建投資可望在財政微調下溫和反彈，制造業投資也有后勁，但服務業和就業能否迎來全面復蘇，則取決于疫苗的接種情況，以及是否能逐步改善目前的防疫模式，做到即便疫情零星反彈，也不影響消費和就業。若未來每日疫苗接種量維持在1000萬劑，則中國有望在年底前實現目標群體完全接種，其后是否考慮及時開展第三針不同技術路線的“加強疫苗”的接種，來增加對于變種病毒的免疫屏障，降低當前間歇式封控管理的必要，從而有助于消費和就業市場形成正反饋循環？美國與英國等發達經濟體似乎選擇了這一路徑。相反，如果接種率放緩，或者免疫逃逸效應更強的新變種出現，則可能給服務業消費和整體就業復蘇帶來天花板，使得中國經濟潛在產出的軌跡較疫情前小幅向下平移。

服務業和就業能否迎來全面復蘇，則取決于疫苗的接種情況，以及是否能逐步改善目前的防疫模式。圖/新華

呵護市場信心，亟須厘清監管框架、加大交流溝通。自去年底至今，中國對數字經濟、平臺企業開展新一輪監管風暴，符合過去幾年樹立的經濟治理新機制的三大準繩：國家安全、產業自主、社會公平，方向是好的。但由于框架尚處于轉變之中，難免存在資訊和交流的不對稱性，讓市場有些措手不及，海外市場從媒體到外資也存在疑慮，充斥了不少一邊倒的片面解讀。如果處理不當，可能影響外資對待中國投資的長遠態度。再疊加美聯儲可能在美國經濟過熱和通脹上升之后，于明年開啟其貨幣政策緊縮的進程，引發美元和全球資本流動的變局，共振之下，不排除產生類似2015年-2016年的外資和市場信心下滑的局面，進而讓人民幣資產國際化的步伐受累。

因此，在這一過程中，中國可以更注重監管政策的透明性、加強引導和交流，系統性對內對外梳理新監管框架的方向。

一個更為透明、可預見的政策環境，不僅能彰顯中國著眼長遠、固本培元的決心，穩定市場信心，更有助于在逆全球化的趨勢下，緩解因為文化隔閡、地緣政治因素引起的海外對中國政策走向的誤讀，從而使得中國有望為全球后疫情時代的數字經濟治理機制提供范本，進一步夯實人民幣國際化的基礎。

（編輯：陸玲）