白酒景氣度如何延續？

張建鋒

高端價格的堅挺，為次高端白酒打開價格空間。圖/中新

從2021年開盤至7月16日收盤，白酒行業中，除舍得酒業（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）三家公司股價漲幅超50%，其余公司股價表現都不甚理想。18家上市酒企中，有8家公司股價在上述時間內呈現下跌。

基于此前股價漲幅較高，雖然今年白酒行業在資本市場沒有前兩年那么熱鬧，但該行業景氣度依然不低。其中，高端白酒增長態勢仍在持續，次高端恢復態勢明顯。

根據光大證券中期策略，目前，飛天茅臺整箱/散瓶批價分別為3400元/2700元以上，經銷商渠道發貨進度執行到6月計劃，部分地區執行7月-8月打款計劃。普五批價990元至1000元，多數經銷商計劃內打款進度達到60%，國窖品牌回款進度達60%。茅五瀘高端白酒景氣度在延續。

高端價格的堅挺，為次高端白酒打開價格空間，加之中產消費階層崛起，商務屬性較強的次高端白酒迎來發展窗口，2018年至2020年，該類型產品規模復合增速達20%。

進入2021年，洋河股份（002304.SZ）夢6+的快速擴容，及水井坊、舍得酒業的業績大幅回暖，彰顯了次高端白酒較強的彈性。

光大證券預計，2025年300元以上的次高端產品將占據白酒市場50%以上份額，600元至700元價格產品具有較大市場空間。

酒業分析師蔡學飛對《財經》記者表示，從長遠來看，存量競爭市場環境下，洋河、水井坊等借助品牌局部市場的強勢地位，在消費者教育、品牌創新、體驗營銷，以及新零售等方面，都有一定彎道超車的機會。

白酒行業景氣度的持續，推動了相關企業的上市步伐。2021年一季度營收同比增長近三倍的四川郎酒股份有限公司（下稱“郎酒股份”），在6月更新了招股書，酒類銷售公司酒仙網絡科技股份有限公司（下稱“酒仙網”），也在今年4月遞交了擬登陸創業板的上市申請。

高端穩定

自此輪白酒復蘇以來，高端白酒增長態勢仍在繼續。

根據貴州茅臺（600519.SH）2021年一季度財報，公司營收同比增長11.74%至272.71億元，相對于2020年11.10%的營收同比增速，公司今年一季度該數據進一步提升，稍高于公司“2021年營業總收入同比增長10.5%左右”的經營目標。

市場一瓶難求的茅臺酒，仍是公司收入的主要增長點，體現在直營渠道收入占比提升。

為擺脫過去銷售渠道過度依賴經銷商，及控制茅臺酒終端價格等問題，貴州茅臺近年來加大整頓經銷商體系，在發力直銷渠道（自營）的同時，也增加與華潤萬家、物美等商超，及京東、天貓、蘇寧等電商平臺的合作力度。

2020年，貴州茅臺直銷收入為132.4億元，同比增幅高達82.66%，遠高于批發代理4.46%的同比增速。

貴州茅臺對商超、電商等渠道的整合，也在2020年四季度渠道顯現。當期，公司批發代理收入同比增幅為12.49%，相對于公司去年前三季度1.64%的同比增速，大幅提升。

圖1：茅五瀘批價穩中有升

注：截至2021年7月4日，飛天茅臺為散瓶批價。資料來源：Wind，光大證券研究所。制圖：于宗文

在安信證券看來，2021年一季度以茅臺酒計算，公司直銷金額比例為19.4%，同比提升10.7百分點，可以預見2021年公司直銷比例攀升態勢不變。

茅臺酒市場價格和批發價的巨大差距，讓公司是否繼續擴大直銷來增加利潤，成為投資者關注的重點。

“近年來，公司為鞏固和強化自營公司功能定位和市場調控能力，致力于自營公司網絡布局的發展和客戶資源的拓展，目前自營公司銷售占比已大幅提升。”貴州茅臺董事長高衛東稱，2021年，公司已在重慶增設一家自營店，接下來，還將根據市場需求繼續增加網點設置。

值得注意的是，2020年，公司“十三五”茅臺酒技改項目全面完成投產，新增茅臺酒基酒設計產能4032噸。

公司董事、代行總經理職責的李靜仁表示，根據茅臺酒生產工藝特點，2020年投產的產能，將在2021年度才能正式生產出茅臺酒基酒。

作為濃香龍頭的五糧液（000858.SZ），今年一季度營收、凈利潤同比增幅分別為20.19%、21.02%，遠高于公司2020年上述兩項指標不足15%的同比增速。

在中信證券看來，公司一季度銷售增長以量為主，春節五糧液旺銷，動銷同增近30%，全面完成旺季銷售目標，渠道庫存處于較低水平。

“‘十四五期間，第八代五糧液單品保持2萬噸的年投放量，‘十四五末，經典五糧液年投放量爭取突破1萬噸。”五糧液集團公司董事長、股份公司黨委書記李曙光表示，無論是從市場份額還是品質，五糧液在“白酒千元價格帶”均具有主導地位，公司也會通過體系建設（原料體系、原酒體系、產品體系、營銷體系等），使公司產品在千元價位帶的市場占有率持續穩步提升。

經典五糧液作為公司戰略性高端大單品，是實現高質量市場份額提升的重心所在，產品自上市以來市場反饋良好。在李曙光看來，經典五糧液2021年預期目標為2000噸，目前表現良好，力爭時間過半，目標完成過半。

據悉，針對經典五糧液，公司將從全渠道布局，確定品鑒工作標準，完成對經典五糧液30版和50版開發。

瀘州老窖也將持續在高端酒發力。公司管理層表示，2015年以前國窖1573的市場范圍主要集中在中西部地區，“十三五”末已拓展到華東等經濟發達地區，公司會繼續推進高檔品牌發展。

近年來將高端酒納入重要戰略的酒鬼酒（000799.SZ），不斷深化在該領域的布局。穩步推進“內參酒”提價擴容，是該公司的三大核心策略之一，高端52度、54度內參酒是公司高端品牌的代表。2020年，公司內參全年新開專賣店65家，占全年新開專賣店數量比例為70%。

酒鬼酒管理層表示，從市場策略來說，公司在省內加快渠道下沉，省外推進圈層營銷。

據悉，酒鬼酒做圈層營銷，包括金融圈、體育圈等方面的圈層營銷，比如高爾夫、網球聯賽。

“目前，中國酒類結構性消費升級的同時伴隨著品牌分化趨勢，茅臺、五糧液等高端白酒擁有品牌、工藝、渠道等多重優勢。”蔡學飛對《財經》記者表示，隨著中國高端白酒的社交屬性、投資屬性進一步走強，這些頭部酒企的高端產品價格會持續上漲，并且迎來壟斷性的發展優勢。

次高端擴容

在疫情修復需求回補，疊加高端白酒高景氣向下傳導的共同作用下，次高端白酒迎來百花齊放的繁榮時期。

擁有洋河、雙溝兩大“中國名酒”的洋河股份，自2019年開始加快產品高端化布局。相繼成立“雙溝高端品牌事業部”“高端品牌事業部”后，公司在2020年將雙溝品牌事業部升級為雙溝銷售公司，并設立十多個高端品牌分公司，發力高端市場意圖明顯。

高端產品矩陣方面，從手工班的推出，到2019年春季糖酒會推出的蘇酒頭排酒，再到2019年夢6+的面世，洋河的高端產品在不斷擴容。

圖2：次高端價格帶競爭品牌眾多

注：銷售規模為2020年數據。資料來源：酒業家、酒說、光大證券研究所

夢6+、夢9、手工班被市場譽為公司夢系列的三駕馬車，分別對應次高端、高端、超高端產品。洋河股份計劃三年左右，把夢之藍夢6+打造成百億大單品。

2021年一季度，洋河股份13.51%的營收同比增速，顯示公司業績在大幅回暖。

中信證券表示，渠道跟蹤反饋，今年春節旺季夢系列動銷表現強勁，M6+銷售已實現對老M6替代，且2月初提價30元、再度拉升價盤，夢之藍水晶版實現對老M3的70%替代，超預期。

“夢6+是本次變革的支點，公司較好地實現了夢6+的升級換代，從而解決了產品、渠道和管理方面的問題。”在方正證券看來，目前夢6+正處于較高速的發展時期，截至5月初回款同比保持高速增長，價盤穩步上行，順利占位600元-700元價格帶，未來也將充分享受次高端向上擴容的紅利。

洋河股份管理層在2021年5月投資者交流會上透露，目前夢6+呈良好快速的發展態勢，未來將繼續圍繞品牌拉升和核心消費者培育重點推進。“打造夢6+大單品，在加快市場布局的同時，也要強調健康，特別是價格秩序等方面的管理。”

對于主要發力次高端的水井坊來說，進入2021年后業績回升態勢明顯。今年一季度，公司營收、凈利潤70.17%、119.66%的同比增速，已初步走出2020年兩項指標雙降的困局。

“白酒市場自2020年下半年以來逐步得到恢復，公司持續深耕核心市場，以核心市場帶動周邊市場發展，讓一季度市場銷售實現較好發展。”水井坊解釋稱，公司2020年一季度因疫情影響及2020年春節日期相對較早，收入和利潤基數相對較低，也是公司業績增長的原因之一。

回顧2020年，水井坊業績較為坎坷。受疫情影響，在控貨措施的影響下，2020年上半年，水井坊實現營業收入8.04億元，同比減少52.41%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.03億元，同比下滑69.64%。到了2020年三季度，水井坊銷售收入、凈利潤同比增幅分別為19%、33%的數據，意味著公司業績回暖。

在水井坊總經理朱鎮豪看來，公司三季度收入增長主要來自兩方面，一方面是補庫存，另一方面來自核心經銷商，因上半年公司沒向經銷商壓貨，所以三季度經銷商從公司拿貨金額有所增加。

西南證券認為，疫情沖擊疊加去庫存，水井坊2020年二季度收入和利潤基數極低，當前疫情得到有效控制，預計2021年二季度收入和利潤將延續高增趨勢。

曾深陷前控股股東資金占用的舍得酒業，預計公司2021年半年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.1億元到7.5億元，同比增長332.42%到356.78%。

舍得酒業解釋稱，公司2020年同期經營業績基數較低，加之今年上半年受國內疫情逐步得到控制，中高端白酒消費市場明顯回暖，公司老酒戰略逐步被市場接受等原因影響，公司經營業績較上年同期大幅上升。

今年一季度，公司中高檔酒同比增長166.98%至8.25億元，占同期酒類收入比例為88.71%。

“水井坊、舍得、洋河都是強勢酒企，這些品牌擁有一定的高端品牌形象，占位次高端符合這些品牌正在實施的全國化與品牌升級。”在蔡學飛看來，從整體消費格局來看，補位茅臺五糧液價格上漲之后的次高端價格帶，并且借助這些公司自身品牌、品類、品質等差異化優勢，可以構建價格帶、產品概念等多個護城河，對于企業的發展具有積極意義。

上市潮起

近年來，白酒在資本市場的風光，讓多家酒企擬登陸資本市場。

2020年5月，貴州國臺酒業股份有限公司（下稱“國臺酒業”）遞交招股書。2021年6月2日，國臺酒業IPO被終止審查。實控人認定、資產重組、同業爭取、關聯交易等，是公司IPO反饋意見中較為關注的問題。

6月7日，國臺酒業董事長閆希軍對外表示，“計劃調整完10月底再報。”

在上市被終止后僅一個月，即7月2日，貴州證監局就發布了國臺酒業上市輔導備案材料，公司此次輔導機構為華西證券。根據輔導計劃及實施方案，本次輔導擬達到如下目標：促進公司建立良好的治理，形成獨立運營和持續發展能力;督促公司董監高、實控人了解上市有關法律法規等。

資料顯示，國臺酒業專注于醬香型白酒的研發、生產和銷售，三個釀酒基地均位于仁懷市茅臺鎮，是茅臺鎮第二大釀酒企業。

2020年，國臺酒業營業收入、凈利潤分別為40.05億元、8.18億元，同比增幅分別為112.13%、99.51%。

重啟IPO的郎酒股份，在2021年6月11日更新了招股書，保薦機構仍為廣發證券。

郎酒股份主營業務為“郎”牌白酒的研發、生產與銷售，公司主要產品包括醬香、濃香、濃醬兼香型白酒。公司地處赤水河畔的四川省古藺縣二郎鎮，屬于“中國白酒金三角（川酒）”醬香型白酒優勢產區。

公司生產的醬香型白酒深受消費者青睞，“郎”牌醬香型白酒先后于1984年、1989年連續兩度在全國評酒會獲評“國家名酒”稱號。

2018年至2020年，郎酒股份營業收入分別為74.79億元、83.48億元、93.37億元，凈利潤分別為7.26億元、24.44億元、25.21億元，呈現逐年增長態勢。同期，在規模以上白酒企業中，公司市場份額占比從1.39%升至1.60%，位居第8位。

公司高端白酒青花郎系列，對標茅臺飛天、五糧液普五系列、國窖1573、洋河夢之藍等;次高端白酒紅花郎系列，對標水晶劍南春、品味舍得等;中端白酒郎牌特曲系列等，對標劍南春、舍得、瀘州老窖60版等;中端白酒、中低端白酒的小郎酒系列、順品郎系列，對標江小白、牛欄山二鍋頭、五糧液歪嘴等。

2021年一季度，公司營業收入同比增長293.44%至32.22億元，營業利潤同比增長107倍至16.92億元。

“2020年一季度，受新冠肺炎疫情的影響，公司產品市場需求出現一定程度的下滑或延遲，公司營業收入及利潤規模均相對較小。”郎酒股份解釋稱，2021年一季度，隨著國內新冠肺炎疫情的有效控制以及高端醬香白酒市場的消費需求持續旺盛，公司的銷售得以改善，公司營業收入和凈利潤均大幅增長。

此外，紅星二鍋頭也擬借助大豪科技（603025.SH）收購資產之際，登陸資本市場。

一位白酒分析師告訴《財經》記者，目前白酒公司仍是機構眼中的香餑餑，加之近年來白酒企業取得不錯的業績，此時登陸資本市場，能獲得更高的估值。

如大豪科技在發布擬收購紅星二鍋頭消息后，公司股價漲幅已超4倍。

值得注意的是，近幾年白酒市場的火爆，也推動了渠道中相關公司上市進程。

以品牌運營為核心的酒類全渠道及服務商的酒仙網，在2021年4月遞交了招股書，公司擬在創業板上市。

產品品牌方面，酒仙網與包括茅臺、五糧液、劍南春、瀘州老窖、洋河、人頭馬、帝亞吉歐等國內外知名酒企合作，為客戶提供高性價比的產品。同時，公司與上游酒企在新產品開發及推廣方面合作，打造公司專銷的一系列自有品牌和合作推廣產品。

渠道方面，公司覆蓋酒仙網自有線上平臺、天貓京東等第三方線上零售平臺、抖音/快手等直播平臺，以及強管理模式下的線下品牌連鎖，同時保留品牌代理模式下的原有流通渠道，實現全渠道運營。

2018年至2020年，酒仙網營業收入從22.07億元增至37.17億元，凈利潤從3229.16萬元增至1.84億元。