董事會(huì)斷裂帶與企業(yè)投資效率

王曉亮，王 進(jìn)

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，山西 太原030006）

一、引言

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的背景下，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、提升投資效率是擴(kuò)大內(nèi)需和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要內(nèi)容。從微觀視角出發(fā)，投資作為企業(yè)當(dāng)期流動(dòng)資金配置的主要手段，是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的組成基礎(chǔ)以及企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的核心動(dòng)力，關(guān)于投資效率的影響因素研究一直是當(dāng)前公司研究的熱點(diǎn)。在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下，股東和經(jīng)理人的代理問題被認(rèn)為是企業(yè)非效率投資行為的“誘因”（羅付巖和沈中華，2013）［1］。“委托—代理”理論提出，股東和經(jīng)理人有著不同的利益目標(biāo)函數(shù)，經(jīng)理人很可能出于“投機(jī)心理”而損害股東的利益。經(jīng)理人出于構(gòu)建“商業(yè)帝國(guó)”的考慮，可能進(jìn)行過度投資，使股東和企業(yè)的財(cái)富流向非效率投資項(xiàng)目甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目（Sh?leifer and Vishny，1989）［2］；此外，出于鞏固職位以及維護(hù)自身聲譽(yù)的考慮，經(jīng)理人在其較短的任職期間內(nèi)偏好于“消極投資”，導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)過凈現(xiàn)值較高的投資項(xiàng)目，造成企業(yè)的投資不足。同時(shí)，實(shí)務(wù)界的大量證據(jù)表明，經(jīng)理人的投機(jī)以及偷懶行為是企業(yè)非效率投資行為產(chǎn)生的主要原因。例如，萬(wàn)科自2014年實(shí)行項(xiàng)目跟投機(jī)制以來(lái)，管理層將自身利益與投資項(xiàng)目進(jìn)行捆綁，截至2018年共有715個(gè)項(xiàng)目被引入跟投機(jī)制，不僅造成了投資過度，還使得股東利益流向管理層受益的項(xiàng)目。由此可見，對(duì)經(jīng)理人行為進(jìn)行有效監(jiān)督是規(guī)避企業(yè)非效率投資行為的關(guān)鍵。董事會(huì)作為股東的代表，是企業(yè)的決策與控制中心，其治理水平與投資效率密切相關(guān)。……