淺析期貨風險管理子公司服務實體企業風險管理

范 蓉（浙商期貨有限公司）

對于大多數實體企業而言，庫存是保障其自身正常運營的基礎，同時，也是其面臨風險的重災區。一方面，庫存的出現增加了企業的資金成本，影響資金的流動性；另一方面，價格的波動，隨時會給企業帶來虧損。而期貨及其衍生品可以很好地幫助企業有效規避價格風險，提高企業的資金周轉能力，降低企業的經營風險。

■ 期貨風險管理子公司介紹

浙江浙期實業有限公司為浙商期貨有限公司的全資子公司，是我國期貨協會核準設立的風險管理公司之一。公司注冊資金為10億元，現有員工105人，主要從事基差貿易、場外期權和做市業務等。2018年到2020年期間，公司先后獲得上海期貨交易所的做市業務金獎和優秀做市商獎，鄭州和大連商品交易所期貨卓越做市商獎。

■ 主要業務模式及操作

浙江浙期實業有限公司服務實體企業的主要業務模式包括基差貿易業務、場外期權業務和做市業務。

（一）基差貿易業務

基差貿易業務開展的依據是未來產品的現貨價格和同種產品的期貨合約價格必然會趨向一致。期貨風險管理子公司以確定價格、均價、點價等形式對客戶進行報價，并和客戶進行現貨交易的一種業務模式。

基差貿易業務的操作模式為：采購一批大宗商品，并在期貨市場做反向且數量相等的空單。在未來某一時刻當期貨與現貨基差趨于或者接近一致時，進行期貨空單平單操作，并出售大宗商品現貨。所以基差貿易業務結束的時間點具有選擇性，是以基差是否趨于一致為關鍵點。基差貿易的主要操作原則就是現貨與期貨不論哪一方有收益，只要收益大于虧損即可以進行平單、清倉操作。

（二）場外期權業務

期權業務是期貨風險管理子公司和客戶達成一致，在約定時間內，客戶擁有以執行價格買進或者賣出特定標的物的權利。場外期權業務的操作模式為：客戶自身對市場進行判斷，認為某一商品未來價格可能會上漲。客戶向期貨風險管理子公司支付相應的權利金。如果未來該商品價格上漲，且高于執行價格，客戶可以選擇執行合約，期貨風險管理子公司仍以執行價格將商品出售給客戶，而不參考市場價格。相反，如果商品價格出現大幅下跌，低于執行價格，則客戶可以直接以較低價格從市場購買商品，而不執行合約。商品的市場價格波動風險完全由期貨風險管理子公司來承擔。期貨風險管理子公司在為客戶提供場外期權業務時同時做多單對沖。這樣當商品市場價格上漲時，期貨風險管理子公司的對沖盈利可以填補客戶以執行價格購買該商品的虧損。相反的，當商品市場價格下跌時，客戶之前所交付的權利金也可以避免期貨風險管理子公司對沖操作的虧損。

（三）做市業務

做市業務是以做市商定價模型為期權和非主力期貨提供流動性和定價服務的一種業務。做市業務的操作為：期貨風險管理子公司為市場提供買賣報價。如果期權有成交就用期貨進行對沖，如果非主力期貨有成交就用主力期貨進行對沖。期貨風險管理子公司賺取買賣差價、波動率套利、交易手續費返還和獎勵。

■ 期貨公司及子公司服務實體企業一般流程

期貨公司及子公司服務實體企業的一般流程基本如下：

圖1 期貨風險管理子公司服務實體企業一般流程

首先，期貨風險管理子公司對實體企業的經營情況、業務需求等進行了解，綜合考慮客戶企業所在行業的發展環境，分析客戶企業經營中存在的主要風險；其次，期貨風險管理子公司以客戶企業風險管理目標為基礎，為其提供風險管理服務；再次，期貨風險管理子公司為客戶制定整套業務方案，方案中涵蓋風險管理體系；然后，期貨風險管理子公司根據客戶企業所選擇的風險管理方案開展相關業務，提出資產管理和風控建議；最后，期貨風險管理子公司在服務結束之后還要進一步進行事后評估。

■ 期貨風險管理子公司服務實體企業的主要做法

企業經營的目的是獲取利潤，這對期貨風險管理子公司來說也是一樣的。期貨風險管理子公司在資本市場中的作用是不可替代的，是資本市場和實體企業之間的媒介。期貨風險管理子公司服務實體企業的做法具體如下：

首先，期貨風險管理子公司要重視套保人才的培養。期貨風險管理子公司屬于技術性和專業性都較強的服務行業，因此人才就是期貨風險管理子公司的核心競爭力。但是當前國內期貨風險管理子公司內部研發人員、具有專業知識的人才，特別是套保人才嚴重缺乏。期貨風險管理子公司內部人才配置不足，一旦市場出現較大變化，相關人員就會措手不及，甚至產生操作不當、決策失誤等問題，導致套期保值操作失敗。所以，期貨風險管理子公司應加大專業人才培養，積極探索和現貨企業合作的新路徑，提高公司內部人員的專業能力。同時，期貨風險管理子公司也為現貨企業培養交易人才，通過雙方互助協作促進企業健康發展。

其次，積極培訓場內場外市場。實體企業的發展不但需要期貨風險管理子公司的支持，而且也需要相應的場內與場外期貨衍生品為其提供針對性服務。從我國的期貨市場發展來看，當前國內場內市場的期貨期權產品總量達到70多個，期貨期權產品種類相對豐富。特別是近年來，場內期貨期權產品增速很快。不過，需要注意的是我國市場上的期貨期權產品流動性較差，很多產品存在合約流動性不足的問題，不能滿足實體企業風險管理的需求。場內市場產品主要以標準化產品為主，不過實體企業經營環境不同、生長周期不同、所在行業不同、具體情況不同，所面臨的風險和需求也會有所不同。當前的標準化產品無法滿足實體企業的個性化需求。所以，期貨風險管理子公司可以考慮借助場外市場來滿足客戶的個性化服務需求。但是，我國的場外衍生品市場發展相對滯后，還處于起步階段，市場監管相對寬松，風險也相對較大。所以，在下一步的發展中應加大場內和場外衍生品的培育，積極構建集中化的交易平臺，加強場外市場監管，促進場內場外市場的聯合發展。

■ 期貨風險管理子公司風險管理對策建議

期貨風險管理子公司在為客戶企業提供套期保值服務時應重視風險管理，具體從以下幾個方面開展：一是加強風險識別。期貨風險管理子公司要對客戶企業的保值目標進行確定，對客戶企業的經營情況進行了解，分析影響企業經營的各類風險，在此基礎上再提供相應的期貨服務，明確哪些產品和業務可以滿足客戶企業風險管理的需求。企業的風險點不同所對應的保值業務種類也會有所不同；二是加強風險量化工作。期貨風險管理子公司以風險量化工具為基礎，對客戶企業的風險點進行量化處理，通過壓力測試、在險價值等多種方式幫助客戶企業確定最優保值方案；三是制定相應的保值策略。期貨風險管理子公司結合客戶企業的風險點與風險程度為其設計相應的保值策略。值得注意的是，客戶企業保值策略要符合客戶企業實際需求，避免業務或者產品的單一化，要體現出客戶企業的特點；四是保值方案優化。實際上受多種因素影響，期貨風險管理子公司為客戶企業提供的保值方案或多或少都會存在一些問題，完美的保值方案是難以實現的。因此，期貨風險管理子公司要注意保值方案的優化和完善。同時，保值方案的優化和完善還有利于期貨風險管理子公司風險的控制和利潤的提升；五是做好方案跟蹤和風控；最后做好保值效果評估工作。

除上述之外，還要加強對投資者的宣傳教育工作，讓投資者了解期貨交易的價值和意義，了解相關制度和規范，提高投資者的風險意識。期貨市場風險和收益是并存的，期貨風險管理子公司可以借助套期保值的模式對產品價格進行鎖定，降低企業庫存風險。

■ 總結

當今世界環境復雜多變，市場競爭更加激烈。對實體企業來說要規避通貨膨脹和市場價格波動對自身經營的影響，套期保值是實體企業的最佳選擇。所以，期貨風險管理子公司要以政府政策為基礎，加強服務實體企業，幫助其有效規避庫存產品價格波動的風險，實現期貨市場服務國民經濟發展的初衷。