“接棒”科創板，創業板注冊制元年成績如何？

注冊制是中國資本市場深化改革的重頭戲。2019年7月，科創板注冊制開閘。一年后的2020年6月12日，創業板“接棒”科創板，創業板改革并試點注冊制相關制度、配套規則實施，如今已平穩運行一年有余。隨著創業板改革并試點注冊制的實施，資本市場改革進入到了深水區。

一年來，創業板踐行探路使命，以注冊制為主線，既充分借鑒科創板改革經驗，又體現了創業板“存量+增量”改革的特點，對首發審核、再融資、持續監管、發行承銷、交易、退市等基礎性制度進行全方位升級，開啟了資本市場全面深化改革的新篇章。

創業板注冊制探路改革成效如何？2021年創業板A股IPO項目儲備反超科創板，是“后來居上”嗎？過去一年，創業板改革并試點注冊制發現了哪些問題？下一步將如何繼續推進改革？

創業板注冊制平穩運行，帶動一批關鍵制度創新

創業板改革并試點注冊制，為A股市場帶來了不少新變化。

數據顯示，截至6月11日，創業板注冊制新上市企業共137家，其中高新技術企業118家，新上市企業累計融資1147.18億元。再融資方面，累計受理323家，注冊生效233家，其中145家已完成發行，累計募集資金1422.02億元，5家簡易程序項目募集資金9.05億元。并購重組方面，累計受理22家申請，8家注冊生效，交易總額38.44億元。

如此高效率，離不開注冊制的保駕護航。

創業板改革并試點注冊制是首次將增量與存量改革同步推進的資本市場重大改革，涉及發行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基礎性制度。

在試點注冊制安排方面，創業板參照科創板做法，將審核注冊程序分為交易所審核、證監會注冊兩個相互銜接的環節。證監會對深交所審核工作進行監督，壓嚴、壓實發行人和中介機構責任，加大對違法違規行為的處罰力度。

在業內人士看來，創業板注冊制實施帶動了一批關鍵制度創新。

前海開源基金管理公司執行總經理楊德龍分析指出，創業板試點注冊制，精簡優化了創業板發行條件，提升市場包容性，允許符合條件的特殊股權結構企業和紅籌企業在創業板上市，為盈利企業上市預留空間。IPO綜合考慮，預計市值、收入、凈利潤的指標，制定多元化上市條件，從而實現了對不同成長階段和不同類型的創新創業企業的支持。

注冊制下，部分領域和行業內的龍頭及新經濟企業登陸創業板，創業板較好地完成了資本市場服務實體經濟的任務。

2020年年報業績顯示，創業板注冊制新上市公司平均凈利潤2.5億元，超六成公司凈利潤同比增長，整體業績良好。

記者查閱深交所數據發現，截至2021年6月11日，在創業板市值排名前20的公司中，寧德時代市值沖入萬億市值梯隊，千億市值上市公司達19家，大多屬于生物醫藥、計算機、新能源行業，公司多為細分行業龍頭。其中，金龍魚、愛美客、華利集團、貝泰妮均是在注冊制下登陸資本市場。

今年上半年，創業板良好態勢在延續。公開數據顯示，從今年上半年來看，國內A股IPO市場融資金額最多的是上交所主板，募集資金金額741.01億元，融資數54家，平均募集資金金額13.72億元。科創板的融資額居第二，為717億元，融資數87家。創業板融資額為536億元，位列第三。科創板和創業板成為上市生力軍。

創業板注冊制改革提升了包容性和開放性，但并不意味著沒有門檻。

《中國經濟周刊》記者梳理深交所披露的“終止審核結果”發現，從2020年6月12日至2021年6月11日一年間，共有89家公司的創業板首次公開發行審核被終止。

2020年9月1日，晶臺股份成為創業板注冊制下首家IPO終止審核企業。

綜合來看，與實際控制人有關的因素，與獨立經營、持續運營相關的因素，會計追溯調整、內部控制因素，違法違規因素成為創業板被否案例的重要因素。

例如，2020年11月11日，深交所公告，對網進科技終止審核。公告顯示，上市委對網進科技問詢了三大問題，一是說明實際控制人的認定理由是否充分，實際控制人所持發行人的股份權屬是否清晰，是否符合有關規定。二是網進科技第一大股東僅作為財務投資人的理由是否充分。三是長期應收款未計提減值準備是否符合企業會計準則。

創業板上市委員會審議認為，網進科技未能充分、準確披露相關股東之間的股權轉讓及資金往來和納稅情況、認定實際控制人的理由、實際控制人所持公司的股份權屬是否清晰、文商旅集團僅作為財務投資人的合理性等，不符合相關規定。

鴻基節能則是首家因不符創業板定位而IPO被否的企業。今年3月25日，深交所公告，對鴻基節能終止上市審核。鴻基節能作為一家“建筑業”企業，按照證監會發布的《上市公司行業分類指引》，其屬于E48的土木工程建筑業，為不支持在創業板上市的企業。

“深改”激活一池春水

對于創業板試點注冊制一年以來的成效，眾多接受《中國經濟周刊》采訪的人士紛紛表示，創業板注冊制改革成效顯著，迸發出巨大的活力。

“得益于各項改革平穩落地，主要制度規則經受住了市場檢驗，改革成效顯著。”平安證券總經理助理楊敬東向《中國經濟周刊》表示，一級市場發行節奏加快，新股定價愈發市場化;同時眾多創新型企業上市，提升了市場對創業板存量公司的風險偏好，帶動了存量公司交易活躍度的提升，整個創業板也迸發出巨大活力。

截至2021年7月7日，創業板注冊制下共受理725家首發、337家再融資、23家重大資產重組申請;已有182家IPO、240家再融資、8家重大資產重組注冊生效，其中154家IPO公司成功上市，占期間A股市場上市總數的三分之一，募集資金1232.53億元，超過全部A股的四分之一，整體發行規模較大。

《中國經濟周刊》記者? 謝瑋| 攝

“創業板注冊制的成功試點，不僅為創新型企業提供了有力支持，也推動了國內資本市場基礎制度的進一步改革。” 楊敬東表示。

楚天科技董事長唐岳此前在接受媒體采訪時表示，在本輪創業板改革中，楚天科技有幸成為其中一個重要節點的親歷者和見證者。2020年10月9日，證監會公告同意楚天科技并購重組項目的注冊申請。這意味著，楚天科技成功拿下了創業板重大重組注冊制首單，且從受理到獲批，耗時僅3個月，充分體現了注冊制下高效的并購重組機制。

區別科創板，服務“三創四新”，對“看門人”要求更高

2020年4月27日，中央深改委審議通過了創業板試點注冊制的實施方案。同日，深圳證券交易所發布了《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》。文件結合創業板的初衷定位和中國證券市場的需求變化，對上市企業提出了“三創四新”的行業定位要求。

創業板定位于深入貫徹創新驅動發展戰略，適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，主要服務成長型創新創業企業，并支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。原則上不支持包括房地產、金融業等在內的12項傳統行業企業在創業板上市，但與互聯網、大數據、云計算、自動化、人工智能、新能源等新技術、新產業、新業態、新模式深度融合的創新創業企業除外。

與科創板強調科創屬性相區別，創業板“三創四新”的定位如何凸顯？

在楊敬東看來，其一，從上市條件上看，創業板的行業包容性比較強。其二，“三創四新”的創業板定位已在審核中實踐。

他進一步分析指出，創業板的行業定位為服務“三創四新”， 對具體行業并沒有直接限制，行業覆蓋范圍比較廣。創業板推行注冊制以來，截至目前上市的154家企業整體行業分布較廣。除電子、電器設備、醫藥生物等新興產業行業外，也包括機械設備、化工、汽車、公用事業等傳統行業，體現出創業板“將四新與傳統行業深度融合”的思路。

“在創業板注冊制推行的過去一年中，已經出現不符合創業板定位而遭到否決的案例，也體現出監管層對創業板行業定位‘三創四新政策嚴格而審慎的執行。” 楊敬東直言，從核準制到注冊制，保薦機構等中介機構的角色也發生了很大變化，以前的首要目標是提高發行人上市的“可批性”，也即獲得審核通過;現在是要保證發行人的“可投性”，也即能為投資者提供更有價值的標的，這對“看門人”的要求實際上更高。

有觀點認為，2021年上半年，創業板總成交額累計達20.78萬億，單只個股的平均成交額212.7億元，高于科創板，成交活躍。2021年創業板A股IPO項目儲備反超科創板。這是否意味著，創業板實行注冊之后“后來居上”反超科創板？

對此，楊敬東指出，上半年創業板呈現出交易活躍度高，IPO儲備項目超過科創板的現象，這主要源于板塊歷史基礎、目標定位、投資者門檻和板塊內部交易分化等原因。

他進一步分析指出，截至2021年7月7日，創業板上市公司數量982家，流通A股股本總計3724.05億股，A股流通市值總計86250.89億元;科創板上市公司數量304家，流通A股股本總計274.75億股，A股流通市值總計15277.44億元。科創板作為2019年正式開板的股票板塊市場，其上市公司數量的歷史基礎與創業板有一定差異，這是導致兩個板塊交易量產生差異的原因之一。

在板塊目標定位方面，科創板有六大重點推薦行業領域，且有較強的科創屬性指標和市值指標要求。創業板定位于服務“三創四新”企業。

而在投資者門檻方面，創業板對存量投資者的適當性管理要求基本保持不變，新增創業板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產不低于10萬元，且具備24個月A股交易經驗的門檻;科創板出于板塊特點下對投資者保護的需要，設置了50萬元的資金門檻限制，要求開通交易權限之前20個交易日日均資產不得低于50萬元。

楊敬東特別強調，目前創業板內部個股交易活躍度分化，創業板市值前10%的個股上半年累計成交額占板塊比重近50%，科創板為38%，“資金向大市值龍頭成長公司集中是創業板交易活躍度抬升的原因之一”。

制度建設不留死角，現場督導嚇退“渾水摸魚”者

今年1月29日，為加強IPO企業信息披露監管，證監會出臺《首發企業現場檢查規定》，升級了現場檢查的威懾力。不久，被抽中現場檢查的20家企業中，16家撤回上市申請，其中科創板9家、創業板11家，比例高達80%，一時引發市場熱議。

仔細分析發現，部分撤回企業已經過一輪甚至多輪反饋，卻在現場檢查的前夜主動撤回申請，止步IPO。

例如，2月22日，深交所公告稱，因發行人撤回發行上市申請文件，決定終止對北京木瓜移動科技股份有限公司（以下簡稱“木瓜移動”）首次公開發行股票并在創業板上市審核。資料顯示，木瓜移動在今年1月31日被抽中現場檢查。在隨后的2月18日，木瓜移動即申請撤回發行上市申請文件。

而在此前，木瓜移動最廣為人知的“標簽”，即為“科創板首家主動撤單的公司”。早在2019年，木瓜移動就曾向上交所科創板遞交招股書，但在當年7月4日，木瓜移動及保薦人提交了撤回發行上市申請。在向深交所撤回發行上市申請前，木瓜移動歷經了兩輪審核問詢。第一輪問詢中曾對木瓜移動提出32個問題，在第二輪提出15個問題，涉及供應商依賴、業務模式、業務描述、業務流程、競爭優勢和核心競爭力、控股股東及實際控制人、客戶黏性等。

現場檢查有效傳遞監管威懾，取得了良好的效果。

對此，證監會主席易會滿在3月舉行的中國發展高層論壇中直言，在IPO現場檢查中出現高比例撤回申報材料的現象。據初步掌握的情況，并不是說這些企業問題有多大，更不是因為做假賬撤回，其中一個重要原因是不少保薦機構執業質量不高。部分中介機構尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。

易會滿指出，從核準制到注冊制，保薦機構、會計師事務所等中介機構的角色發生了很大變化。以前的首要目標是提高發行人上市的“可批性”，現在應該是要保證發行人的“可投性”，這對“看門人”的要求實際上更高了。

“對‘帶病闖關的，將嚴肅處理，決不允許一撤了之。”易會滿強調，將進一步強化中介把關責任，督促其提升履職盡責能力。監管部門也需要進一步加強基礎制度建設，加快完善相關辦法、規定。

隨后，4月30日，深交所發布《創業板發行上市審核業務指引第1號——保薦業務現場督導》。深交所稱，現場督導是發行上市審核全鏈條監管中的重要一環，是推進注冊制改革行穩致遠的重要機制安排。

《指引》明確了發行人“上會”被否后觸發現場督導的情形。具體而言，被否項目12個月內重新申報，且相關問題仍然存在的，在受理后將啟動現場督導;因督導撤回項目重新申報，如該項目在督導組進場前申請撤回，在撤回后12個月內重新申報的，在受理后將啟動現場督導。

“決不允許一撤了之”的監管思路，也在《指引》中得以明確。《指引》顯示，深交所發出現場督導書面通知后、督導組進場前，發行人撤回發行上市申請或者保薦人撤銷保薦的，本所終止現場督導，但不影響按照規定對其采取工作措施、自監管措施或者紀律處分。本所督導組進場后，發行人撤回發行上市申請或者保薦人撤銷保薦的，本所將繼續完成現場督導。

深交所資料顯示，截至2021年4月30日，深交所共組織開展44個現場督導項目，已實施現場督導的IPO項目約占IPO申報項目總數的7%，與審核問詢協同聯動，形成有效的監管威懾。

期待更多改革紅利

5月28日晚間，深交所發布理事會工作報告。其中在談及2021年的重點工作時表示，深入推進注冊制改革。全面落實注冊制三原則，鞏固創業板改革成果，維護創業板注冊制高質量運行，堅守服務創新創業定位，支持更多優質高新技術企業、成長型創新創業企業和戰略性新興產業企業發展壯大。全面做好創業板注冊制試點評估和改進優化，深入推進注冊制改革重點任務。

談及創業板進一步推進改革，楊敬東提出幾點建議：一是繼續加強投資者宣傳教育，營造良好的輿論環境。二是建立健全轉板機制，發揮多層次資本市場的作用。三是加大綠色金融推廣和上市公司綠色信息披露。四是進一步完善交易制度。五是進一步完善詢價機制。

“美國等成熟市場的轉板機制一方面拓寬上市公司退市渠道，另一方面也有效提升退市效率，在全國性交易所退市的公司自動轉入場外市場，省卻了退市整理和利益雙方的協調程序。” 楊敬東表示，當前我國多層次資本市場初現雛形，注冊制改革已經落地實施，深主板和中小板也已合并，各板塊之間的功能定位日漸清晰，建議考慮建立板塊間的轉化機制。

在進一步完善交易制度方面，楊敬東表示，建議考慮有條件嘗試T+0制度，向發達國家成熟市場對標，但是為了防范過度投機和市場炒作，也可考慮設置一定的約束條件來維護市場穩定。

責編：姚坤? yaokun@ceweekly.cn

美編：孟凡婷