基于區塊鏈技術的風險投資投后管理研究

倪濤

摘? 要：風險投資作為當前投資市場中較為熱門的一種投資類型一直被置于聚光燈下。在風險投資募集資金、篩選項目、項目評估、協議談判、項目投資、投后管理等六大運作過程中，大部分風險投資企業更加關注募集資金和篩選項目，尤其希望通過頗具創新概念的募集資金方式和獨到的對于項目選擇理念，來獲得整個資本市場的青睞。本文探討了風險投資后管理的概念，分析了投后管理的難點，研究了基于去中心化的投后管理交易支付模式和基于分布記賬的動態審計監督模式。相信對從事相關工作的同行能有所裨益。

關鍵詞：區塊鏈技術 風險投資 投后管理 去中心化

中圖分類號：TP311.1 ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? 文章編號：1674-098X（2021）04（c）-0188-03

Research on Post Investment Management of Venture Capital Based on Blockchain Technology

NI Tao

（Wuhan University Asset Investment&Management Co.， Ltd.， Wuhan， Hubei Province， 430072 China）

Abstract： Venture capital， as a popular investment type in the current investment market， has been put into the spotlight. In the six operation processes of venture capital raising， screening project， project evaluation， agreement negotiation， project investment and post investment management， most venture capital enterprises pay more attention to the raised funds and screening projects， especially hope to gain the favor of the whole capital market through the innovative concept of raising funds and unique project selection concept. This paper discusses the concept of post investment management， analyzes the difficulties of post investment management， studies the post investment management transaction payment mode based on decentralization and dynamic audit supervision mode based on Distributed Accounting. I believe it will be helpful to the colleagues engaged in relevant work.

Key Words： Blockchain technology; Venture capital; Post investment management; Decentralization

1? 風險投資投后管理的概念

投后管理是風險投資過程中的重要環節之一，是風險投資企業為減少投資風險、確保實現預期投資收益率而采取的重要手段，也是風險投資區別于銀行貸款、企業項目融資的標志之一[1]。一般來說，可以將投后管理分為狹義和廣義。所謂狹義的風險投資后管理，是指從被投企業的角度出發，指風險投資企業為被投企業提供的一切增值服務，如參與企業管理，幫助企業解決問題，為企業提供支持活動，從而促進企業快速成長的所有行為。

所謂廣義的風險投資投后管理是從風險投資企業的角度出發，從投資協議簽訂后開始到風險資本退出為止的期間內對風險企業的管理和監控服務。可見，廣義的概念比狹義的概念涉及面更廣，把監控服務也納入在服務之中。

本文研究的是廣義的投后管理，即自投資雙方簽署投資協議后，到風險資本金實現退出期間內，風險投資企業參與被投企業相關的經營決策、企業管理、市場營銷、科技創新、增值服務等一切活動。

2? 風險投資投后管理的難點分析

近年來，風險投資投后管理在整體投資環境變化的過程中得到了一定發展，但是受制于整體行業發展起點較晚，所以仍處于初期探索階段。在整個投后管理過程中，投資交易的時間成本和資金成本是一直懸而未決的問題，在對被投企業進行管理、履行股東權利時往往受到源自于企業創始團隊或者創始人的干擾，項目負責人在跟蹤管理方面的經驗仍然有限，投資協議履行不利的現象時有發生，這些對于風險投資投后管理都會造成一定的限制和影響[2]。

2.1 風險投資支付交易成本居高不下

在風險投資籌建、投資、撤資三大階段，都涉及到支付交易。其中籌建、投資，主要涉及融資、增資、支付等成本，撤資階段涉及的范圍更多，無論IPO、產權交易、股權變更，幾乎每一項交易成本都很高。首先，從支付角度來看，目前都需要經過銀行等第三方金融機構，不但中間環節過多，而且周期較長，如果涉及境外投資，還要兼顧各國不同的外匯政策、利率變化等不可控因素[3]。

其次，從融資、增資角度，開放給風險投資企業的銀行融資產品比較單一，長期信貸投放不足，融資成本偏高，中小微企業貸款難，資金使用效率低，貸款附加條件又比較多，且批復程序復雜。如果是國有企業，那還要面臨特殊的增資掛牌的冗長周期及對新興技術投資時間緊迫性之間的矛盾。

2.2 對被投企業的主控管理難以實現

一是被投企業創始人對企業的控制力過強。目前，風險投資企業一般選擇的投資方向，都是處于成長初期的企業，核心人員往往手握關鍵技術和市場渠道，從而占據相對集中的股權，并實際控制著企業的日常管理，而風險投資企業的派出董事，往往缺少維護自身投資利益的功能機制，只在董事會上才能發表意見。同時，這類企業管理權限過度集中在創始團隊核心成員或創始人手里，但其本身又不具備職業經理人專業的企業管理經驗和方法，使得企業發展不能有效地適應當前的市場環境的變化，又往往固執己見地“一條路走到黑”，錯過了企業轉型發展的最佳時機，從而進一步提高了企業的管理風險和運營風險[4]。

二是被投企業對投后管理的認識不足。目前，在風險投資行業大部分被投企業都為民營企業，這些企業在發展的過程中，往往對于企業整體營運情況缺乏應有的關注和把控，并缺乏多領域的文化輸入，造成管理知識相對單一，往往重銷售卻又忽略現金的流通，重科研技術卻又忽視市場的發展規律，重創新模式發展又缺乏對當前政策環境的足夠認識。使得企業在日常運營的過程中，總是出現“拆東墻補西墻”的情況，很難形成較為完善的管理體系，對當前企業所擁有的資源也無法實現有效的整合，造成企業整體發展嚴重受阻，投資人利益也因此很難兌現。

3? 基于去中心化的投后管理交易支付模式

區塊鏈技術解決了傳統支付過程中中間環節過多的問題，利用分布式記賬技術實現點對點的直接交易，大大減少了交易環節中各中介機構信息對賬的時間，使得低成本高效的實時轉賬成為可能[5]。

首先，從安全性的角度分析，區塊鏈技術支持的支付系統采用的是分布式“推式”支付，而傳統支付系統采用“拉式”支付。傳統“推式”支付，用戶完成交易必須將個人的信息和銀行賬號等私密信息傳輸給對方，并通過信息驗證完成收款。而“拉式”支付中，用戶不必提供個人信息和銀行卡賬戶信息，系統將這些信息加密成哈希值傳輸給對方，映射為唯一的緊湊的二進制形式，可以幫助驗證數據的完整性。同時，由于區塊鏈網絡中所有參與節點共同維護驗證信息，又保證了信息的一致性。

其次，對于交易雙方來說，區塊鏈的支付系統可以降低交易成本。利用區塊鏈技術所有節點共同維護驗證信息的特點，節省掉傳統轉賬支付過程中復雜的信息同步和對賬的時間，并可同步實現降低信息交流成本和貨幣流通成本，從而使交易費用大幅下降，尤其在跨境支付方面，可以完全實現點對點的支付，并且加入系統的金融機構越多，提供的“算力”就越大，能夠節省的資源就越多。以美國支付公司“條紋”（Stripe）為例，其常規收費方式是向商家收取30美分的固定費用外加交易額的2.9%作為手續費，利用區塊鏈技術可以實現交易額100萬美元以內不收費，超過100萬美元的部分收取1%的手續費。

目前，可供風險投資企業使用的基于區塊鏈技術的支付系統雖然比較有限，但大多經過了市場運用實踐，效果顯著。例如由高盛主導投資的Circle，該系統允許用戶使用美元進行交易，用戶將來或可持有、轉出并即時接受美元，不需要額外收費，同時還受到聯邦存款保險公司和美元穩定價值的保護[6]。國內方面，招商銀行于2017年宣布區塊鏈技術應用于上海自貿區直聯跨境支付。其充分運用區塊鏈分布式的特性，與跨境金融業務緊密聯系，實現了點對點的傳輸。該系統把上海自貿區作為一個獨立的節點，直接與境外清算行聯通，減少中間環節，使得傳統模式下在一個中心節點下清算所需要耗費的人力、成本、時間得到大大節省。

4? 基于分布記賬的動態審計監督模式

區塊鏈系統可以滿足會計審計系統的特征，如圖1所示。一方面，就某一項具體交易數據而言，其可以貫穿事前、事中、事后全過程，并利用節點共同維護的原則對正在發生的交易進行核算，確認后通過全系統廣播記錄在鏈上，保證交易記錄的連續性和完整性，并且能夠提供按照時間順序排列的系統資料，以便于追蹤和審核。同時，該條記錄也將對之后產生的新交易進行監控和確認。

另一方面，就整個系統而言，可以基于區塊鏈技術建立一套植入特殊通用協議的應用層面的財務系統。在這個系統中，可以以不完全去中心化的方式實現扁平化的區塊鏈結構，主要可以分為3個權限，一是基礎權限。主要適用于被投企業的內部管理人員，可以訪問和記錄公司各項的財務活動，并進行內部審計。二是調用權限。通過系統API實現。這個層次可以用于銀行等第三方機構介入，銀行可以訪問部分信息以確認交易真實，但是在隱私保護協議下，無法獲取企業其他保密信息。三是監管權限。這個層次適用與風險投資企業以及其他利益相關方，訪問分析被投企業重要的財務數據，并進行一定程度的分析。該系統在財務基礎數據記錄上利用區塊鏈技術去中心化、不可篡改的特性和時間戳的保障機制，保證了所有基礎數據的一致性性。但在權限設置上，即數據運用上實現一定的區分，即每個節點可以就基礎數據的內容，根據自己的需要進行一定的自由操作和組合。通過這套系統，不僅保證了內部體系的獨立性和客觀性，也有利于彌補風險投資企業在審計人力成本上的不足，甚至可以利用這套系統進行大數據分析，從而在預測市場上為被投企業帶來新的價值。

在實際應用方面，德勤發布的Rubix平臺有一套Deloitte's Perma Rec系統。通過該應用，風險投資企業可以和被審計企業的財務系統進行實時對接，監控和認證被審企業的交易和財務入賬，在運營中進行實時監控，并可通過該應用建立一個大范圍的分布式賬簿。這一應用，無論從審計的真實性、時效性，還是從審計成本的角度，都對雙方便利，更好地履行審計功能，維護風險機構和被投企業的利益。

5? 結語

使用區塊鏈技術可以滿足投后管理的管理需求。目前困擾投后管理最重要的問題就是關于成本和效率的問題，投資方關注的是加強管控、節約成本和提高效率，被投方關注的則是可以開放一定的財務數據，也可以被一定的方式進行監管，但不能干擾到自己的運營。但目前傳統集團公司型的信息化管理系統不適用于風險投資，而區塊鏈技術是基于資本數字化的基礎上進行管理，能夠非常契合地滿足投資雙方的需要。

參考文獻

[1] 李俊霞，溫小霓.科技創新關鍵階段投資與風險管理研究[J].中國軟科學，2020（9）：175-183.

[2] 操武.風險投資管理投入與創業企業技術商業化績效[J].中南財經政法大學學報，2020（5）：147-156.

[3] 王娟.深南公司私募股權投資業務風險管理改進研究[D].蘭州：蘭州大學，2020.

[4] 游洋.中國企業對外直接投資的外匯風險管理研究[D].北京：北京外國語大學，2019.

[5] 郭威.“一帶一路”沿線基礎設施建設項目投資風險識別及管理[D].北京：北京外國語大學，2019.

[6] 高赫男.新時期企業投資管理及風險控制策略研究[J].產業創新研究，2020（9）：97-98.