媒體關(guān)注度、政府審計和國企投資效率

王如燕（教授） 宮曉霞

（上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

一、引言

隨著信息時代的來臨，媒體對企業(yè)經(jīng)濟活動、投資行為發(fā)揮著越來越重要的作用，例如渾水針對瑞幸的報告在社會上引起軒然大波，影響著投資者行為，可見現(xiàn)在媒體關(guān)注與企業(yè)經(jīng)濟活動息息相關(guān)。近年來，黨的十九大立足于新時代國家發(fā)展新的歷史方位，作出了健全黨和國家監(jiān)督體系，改革審計管理體制，構(gòu)建黨統(tǒng)一指揮、全面覆蓋、權(quán)威高效的監(jiān)督體系的戰(zhàn)略部署。組建中央審計委員會是加強黨對審計工作領(lǐng)導(dǎo)的重要制度安排。政府審計同樣作為外部審計機制，會受到媒體影響，發(fā)揮抵御、預(yù)防、監(jiān)督職能，影響著企業(yè)投資效率。因此，本文以2014—2018年接受政府審計的央企公司為樣本，用實證的方法檢驗兩點：一是媒體關(guān)注度的提高，是否會顯著促進企業(yè)投資效率的提高；二是政府審計是否在媒體關(guān)注度和投資效率中起到調(diào)節(jié)作用。實證結(jié)果表明，媒體關(guān)注度越高，企業(yè)投資效率越好，并且政府審計在其中發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

隨著近年來新媒體等科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，學(xué)者對媒體關(guān)注的作用研究在不斷加深，大多數(shù)研究是從媒體關(guān)注度對政府三大功能的影響出發(fā)，如2016年做了基于中國省級面板數(shù)據(jù)的實證研究，谷峰將政府審計三大功能細(xì)化研究，在“免疫系統(tǒng)功能論”的基礎(chǔ)上來探討媒體關(guān)注對政府審計揭示、抵御和預(yù)防三大功能的影響。而后2018年南京審計大學(xué)的張?zhí)m蘭揭示了媒體關(guān)注促進政府審計發(fā)揮的作用機理，主要從提供審計線索，促進認(rèn)知模式，顯著性模式，優(yōu)先順序模式以及鋪墊效應(yīng)出發(fā)，實證證明媒體關(guān)注越高，三大職能發(fā)揮越好。傅樵則是更多從媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)出發(fā)，實證證明在媒體關(guān)注度高的地區(qū)，政府審計促進腐敗治理的效果越好。2020年段洪波對新聞媒體對國家審計的影響機制進行分析，他認(rèn)為媒體關(guān)注主要發(fā)揮揭示功能、預(yù)防威懾、抵御懲處功能來提高審計質(zhì)量。從揭示功能來看，它是通過發(fā)揮宣傳能力、檢測環(huán)境功能、發(fā)揮職業(yè)嗅覺、發(fā)揮中介特性來為審計工作提供幫助。其次，由于它的“輿論效應(yīng)”，國家可以采取適當(dāng)?shù)某绦颍岣邔徲嬞|(zhì)量。

2017年兩會代表提出當(dāng)前工作重心是國有企業(yè)去杠桿，十九大黨的也強調(diào)要不斷深化“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。對于國有企業(yè)而言，政府審計是區(qū)別于其他企業(yè)的外部監(jiān)督方式，那么它在其中是如何發(fā)揮作用的呢，有學(xué)者做出了這樣的研究，如王瑤瑤提出政府審計對國有企業(yè)投資效率的作用并不是在當(dāng)年產(chǎn)生，而是存在滯后性,在政府審計介入兩年后對企業(yè)投資回報率產(chǎn)生抑制作用，選取2010—2016連續(xù)7年上市的企業(yè)進行實證研究，證明確實會抑制投入資產(chǎn)報酬率的提高。而后段曼曼也證明了這一點，審計介入國有控股上市公司,可以減少非效率投資,且進一步從國家控股比例的調(diào)節(jié)作用進行研究，得出結(jié)論比例越大，作用效果越強。

國有企業(yè)投資效率低主要有兩種表現(xiàn)：一個是由于信息不對稱導(dǎo)致的投資不足，以至于放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目；另一種則表現(xiàn)為投資過度，主要原因是由于代理問題利益不一致。兩者均違背了企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)——股東價值最大化。那么就需要外部監(jiān)督者發(fā)揮作用，改善信息不對稱問題，這時候媒體就可以在其中發(fā)揮協(xié)調(diào)作用，向利益相關(guān)者公開信息，抑制管理層自由利用現(xiàn)金流量，起到外部監(jiān)督的作用，提高投資效率。綜上所述，提出下列假設(shè)。

H1：媒體關(guān)注度越高，國有企業(yè)投資效率越高。

隨著媒體關(guān)注度的提高，政府的目光會越來越聚焦到這樣的企業(yè)，更傾向于采取政府審計的方式對其檢查發(fā)現(xiàn)可能存在的問題，有利于揭示抵御及預(yù)防職能的發(fā)揮，在國家監(jiān)督下，央企也會改善決策，解決存在的非效率投資問題，正如學(xué)者周微在論文中論證的政府審計能夠提高非效率投資企業(yè)的腐敗被曝光的概率。借助媒體關(guān)注的力量，引起國家的高度關(guān)注，在經(jīng)過政府審計的企業(yè)后,媒體關(guān)注引起企業(yè)投資效率的效果更明顯。綜上所述，提出下列假設(shè)。

H2：政府審計在媒體關(guān)注度和國有企業(yè)投資效率中起到調(diào)節(jié)作用。

三、樣本變量與模型的構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)篩選

在本文的數(shù)據(jù)選取方面，以實際控制人為國有性質(zhì)的所有A股上市的國企作為樣本，審計樣本方面以2014—2018年審計署發(fā)布的《央企集團年度財務(wù)收支審計》里公布的央企為樣本。被研報關(guān)注度以及其他變量選取數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，來自分析師預(yù)測和財務(wù)報表分析表。同時借鑒了其他論文中樣本的選取：剔除ST和*ST的樣本；剔除金融行業(yè)的樣本；選取合并報表數(shù)據(jù)。

（二）變量以及模型構(gòu)建（見表1）

表1 描述統(tǒng)計量分析表

1.被解釋變量

本文被解釋變量為國企投資效率（ROA），是指企業(yè)每單位資產(chǎn)能創(chuàng)造多少凈利潤的指標(biāo)，用來衡量企業(yè)盈利能力。該指標(biāo)越好，表明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果，所以可以衡量企業(yè)創(chuàng)造價值的能力。著名的股神巴菲特最為關(guān)心的指標(biāo)也是ROA，它揭示了企業(yè)所賺的每一美元利潤的背后，使用了多少股東和債權(quán)人資金，代表了企業(yè)的投資效率。綜上所示本文采用ROA來衡量企業(yè)投資效率。

2.解釋變量

解釋變量包括媒體關(guān)注度和政府審計。其中媒體關(guān)注度選用被研報數(shù)量和被分析師關(guān)注度兩個指標(biāo)來度量。其中被研報數(shù)量選用被報紙研報分析適量衡量，被分析師關(guān)注度選用每年被分析師分析數(shù)量來計量。

3.控制變量

Year變量衡量年度變量，在2014年介入則Year2014取值為1，在2015年介入則Year2015取值為1，在2016年介入則Year2016取值為1，如此等等；Size為企業(yè)規(guī)模：年末總資產(chǎn)的對數(shù)，預(yù)期符號位“+”。

lev為資產(chǎn)負(fù)債率：年末總負(fù)債/年末總資產(chǎn)，預(yù)期符號位“-”。

4.假設(shè)1模型構(gòu)建

5.假設(shè)2模型構(gòu)建、變量的選擇

四、實證結(jié)果以及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2為描述性統(tǒng)計表，凈資產(chǎn)收益率（ROA）平均值為0.04095，最大值為0.4819，最小值為-3.9944，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0783，最大值和最小值之間差距較大，各個企業(yè)在投資效率上參差不齊，標(biāo)準(zhǔn)差較小。媒體關(guān)注度指標(biāo)被研報關(guān)注度（Media1）差距很大，很多企業(yè)規(guī)模可能較小，數(shù)值為0，但有的大型企業(yè)關(guān)注度達(dá)到75。第二個指標(biāo)被分析師關(guān)注度（Media2）最大值和最小值差距更大，達(dá)到253，標(biāo)準(zhǔn)差也是達(dá)到24.423，證明媒體關(guān)注度并不是“雨露均沾”，很多企業(yè)沒有足夠的曝光度，得到足夠的關(guān)注。Lev均值為0.433687，水平差距不是很大，最大值1.3518，最小值0.0091。企業(yè)規(guī)模和預(yù)期一致，極大值和極小值之間存在極大差距，有發(fā)展多年的領(lǐng)先企業(yè)，也有規(guī)模較小的新興企業(yè)。在成長水平（Grow）方面均值為0.228988，但是最大值達(dá)到84.9920，說明有少數(shù)企業(yè)近年來發(fā)展十分迅速，但大部分企業(yè)保持穩(wěn)定，標(biāo)準(zhǔn)差也不大，在1.22左右。

表2 描述統(tǒng)計量分析表

（二）多元回歸分析

本文使用了分析軟件，對所收集到的數(shù)據(jù)參照模型1和2進行了多元回歸分析，結(jié)果如下。

1.假設(shè)1檢驗

假設(shè)1檢驗?zāi)Ｐ?、模型2的系數(shù)見表3。

表3 系數(shù)

首先對以第一個假設(shè):媒體關(guān)注度越高，國有企業(yè)投資效率越高進行層次回歸，結(jié)果如表3所示。表3選用兩個指標(biāo)來衡量媒體關(guān)注度：被研報關(guān)注度和被分析師關(guān)注度，系數(shù)符號都為正，與假設(shè)相一致，分別為0.078，0.173。并且t值都很高，達(dá)到在1%水平上顯著，證明了媒體關(guān)注度越高，會影響管理者的投資決策，從而減少非效率投資，使國企投資效率顯著提高。另外，控制變量負(fù)債水平（Lev）、成長水平（Grow）也都在1%水平上顯著，符號和預(yù)計的基本相同，說明企業(yè)負(fù)債水平越低，成長水平越高的企業(yè)，在促進投資效率方面具有更大優(yōu)勢去改善企業(yè)投資決策。年份相關(guān)虛擬變量大多數(shù)也是不顯著的，說明投資效率與年份沒有直接關(guān)系。Size在加入媒體關(guān)注度的自變量指標(biāo)后，t值由2.574變?yōu)?.366，說明企業(yè)大小可能和媒體關(guān)注度可能存在正相關(guān)關(guān)系，或者有其他因素影響企業(yè)規(guī)模大小對投資效率的影響。

2.假設(shè)2檢驗

假設(shè)2檢驗?zāi)Ｐ?、模型2的系數(shù)見表4。

針對假設(shè)2“政府審計在媒體關(guān)注度和國有企業(yè)投資效率中起到調(diào)節(jié)作用”對2016年數(shù)據(jù)進行了回歸分析，由此得出以下結(jié)論：首先表4中Audit（政府審計）系數(shù)符號為正，為0.06，與預(yù)期一致，在10%水平上顯著，說明經(jīng)過前一年政府審計，起到監(jiān)督警惕的功能，所以國企投資效率有所改進。Media系數(shù)仍然保持顯著為正。接下來交互項Audit×Media系數(shù)也為正，并且在5%水平上顯著，說明企業(yè)經(jīng)過政府審計，有助于加強媒體關(guān)注度對投資效率的影響，政府審計在其中起到調(diào)節(jié)作用。企業(yè)規(guī)模（Size）系數(shù)仍然不顯著，證明企業(yè)規(guī)模大小和投資效率高低并不存在顯著的因果關(guān)系。企業(yè)負(fù)債水平（Lev）仍然十分顯著，且符號為正，說明企業(yè)負(fù)債率和投資效率息息相關(guān)。成長水平（Grow）在2016年系數(shù)并不顯著，說明公司成長能力對投資效率的影響并不十分穩(wěn)定，可能受其他因素的影響。

表4 系數(shù)

綜上所述，政府審計機關(guān)針對國有企業(yè)進行審查和監(jiān)督，通過對違法違規(guī)的行為或者現(xiàn)象作出懲處以及對主要負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)進行警告等措施，促進企業(yè)內(nèi)部控制制度的完善和內(nèi)控水平的提升，并且與內(nèi)部控制相互共同作用，對提高國企投資效率產(chǎn)生正面影響。

五、結(jié)論

（一）實證結(jié)論

媒體關(guān)注度在提升國有企業(yè)投資效率方面發(fā)揮積極作用，如果加大媒體在此方面的監(jiān)督，可以減輕信息不對稱程度，加大公眾監(jiān)管，從而有助于國有企業(yè)投資效率的提高。

通過媒體關(guān)注度、政府審計以及國有企業(yè)投資效率三者之間的關(guān)系來看，政府審計可以較好地發(fā)揮信息中介和調(diào)節(jié)作用，增強媒體關(guān)注度對投資效率的積極作用，從而使得國有企業(yè)投資效率在引入媒體關(guān)注后進一步提升了。

（二）相關(guān)建議

1.重視媒體關(guān)注對于國企投資效率的外部治理作用。雖然媒體關(guān)注度在一定程度上能提高企業(yè)投資效率，但現(xiàn)在隨著新媒體的不斷興起，各種真實性比較低的報道鋪天蓋地，為追求及時性搶占頭條，很多媒體忽略新聞最根本的特征——真實性，以致產(chǎn)生不利的輿論方向，政府應(yīng)在其中發(fā)揮有效引導(dǎo)的作用。

2.加強政府審計方面的監(jiān)督，對于國企而言，政審審計是一個很有力的監(jiān)督渠道，有助于管理層投資效率的提升，在經(jīng)過政府審計的企業(yè)中，媒體關(guān)注對企業(yè)投資效率的提升效果更為顯著。

本文亦存在一定的不足，即本文僅從分析師及媒體研報數(shù)量層面考察媒體關(guān)注度對投資效率的影響。研究范圍比較窄，變量選取不夠準(zhǔn)確。因此，在大數(shù)據(jù)及新興媒體的蓬勃發(fā)展下，未來考慮如何對媒體關(guān)注度做出更好衡量仍需進一步探索。