股市“利空”辨析：公平一定會犧牲效率嗎？

魏楓凌

A股大幅調(diào)整，市場可以從諸多事件“碰頭”共振觸發(fā)短期避險情緒來找原因：政策近期連續(xù)對多個行業(yè)重拳出擊規(guī)范;外交部公布的中美天津會談措辭犀利，投資者擔(dān)憂外資拋售;美國通脹走高，美聯(lián)儲下半年收緊貨幣政策大概率發(fā)生;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力越來越明顯。不過，稍加分析便可知，這些因素并不會動搖資本市場穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)和國內(nèi)優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的投資價值，股市也未見系統(tǒng)性風(fēng)險。

第一，政策治理資本無序擴(kuò)張不會改變對資本市場發(fā)展的支持。近期，國家對校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行了全面規(guī)范，在美國上市的相關(guān)中概股受到?jīng)_擊。類似的情況也出現(xiàn)在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)相關(guān)的上市公司上。有投資者擔(dān)憂政策會犧牲效率來換取公平，但實(shí)際上，這些政策不僅是要提升社會公平，而且是以短期的效率來換取長期的效率，以微觀局部的效率來換取宏觀整體的效率。毫無疑問，符合未成年人成長規(guī)律的教育才能培養(yǎng)出創(chuàng)新型人才，符合廣大勞動者利益的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的勞資關(guān)系，堅(jiān)持“房住不炒”才能最大程度地降低房地產(chǎn)投機(jī)泡沫、擴(kuò)大內(nèi)需，這些都是中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必備條件。政策雖然治理資本無序擴(kuò)張，但對資本市場則是呵護(hù)有加。短短兩年多時間，科創(chuàng)板落地行穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板將注冊制從增量市場推廣至存量市場，市場法治水平不斷提升，優(yōu)勝劣汰機(jī)制更加順暢，各類主體歸位盡責(zé)明顯增強(qiáng)，都顯示出政策對資本市場高質(zhì)量發(fā)展的支持。

第二，中美摩擦不會改變?nèi)嗣駧刨Y產(chǎn)的吸引力。有投資者擔(dān)憂近期外資拋售A股和人民幣債券。實(shí)際上，A股一天成交量在萬億量級，而北向資金短期凈流出也不過上百億元，這就如同在很深的大河里舀出一瓢水，對市場的沖擊是有限的，更何況2021年以來北上資金還是凈流入2000多億元。外資短期波動并無明顯規(guī)律，但通過“陸股通重倉100指數(shù)” 來觀察外資長線資金的布局，長期上漲勢頭依然明顯。外資對人民幣債券的配置需求也在延續(xù)。截至2021年上半年末，境外機(jī)構(gòu)持有中國銀行間市場債券余額為3.74萬億元，同比增長49%。

第三，美聯(lián)儲政策收緊不會改變國內(nèi)的流動性合理充裕。當(dāng)前市場對美聯(lián)儲2021年縮減量化寬松（Taper）已經(jīng)形成一致預(yù)期，幾乎已是明牌，不確定的只是以什么樣的節(jié)奏來緊縮。而且，市場參與者經(jīng)歷過2013年Taper和2018年縮表，本次Taper已不再是個新鮮的事物。更何況，鮑威爾在2013年是美聯(lián)儲理事之一，深度參與了當(dāng)時Taper全過程，吸取上次教訓(xùn)后，這次Taper的路徑更加透明，對市場沖擊也會更小。至于國內(nèi)，人民銀行一直將保持流動性合理充裕落到實(shí)處，無論是跨季的公開市場操作，還是7月份的降準(zhǔn)，都是前瞻性地化解流動性壓力。有市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為本次降準(zhǔn)超預(yù)期，是因?yàn)榻禍?zhǔn)前并沒有出現(xiàn)流動性沖擊，實(shí)際上這正說明貨幣政策綜合信貸投放、MLF到期等各種因素前瞻調(diào)控流動性的效果顯著。

第四，三季度經(jīng)濟(jì)下行壓力不會改變優(yōu)質(zhì)公司2021年乃至2022年盈利高增速的前景。即使是在2021年疫情之后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢，優(yōu)秀公司仍有亮眼的業(yè)績表現(xiàn)。國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤顯示，工業(yè)企業(yè)利潤近兩年平均增長20.6%，七成行業(yè)盈利超過疫情前水平。投資股市是投資優(yōu)秀的公司。過去10年，中國名義GDP年化增長率達(dá)9.9%，但上市公司EPS年化增長率僅為3.0%，2021年這一格局有望扭轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)未來上市公司整體EPS增長將會持續(xù)高于名義GDP增速。

由于疫情反復(fù)疊加氣象災(zāi)害發(fā)生，國內(nèi)政策不會過于收緊，對于科技創(chuàng)新和制造業(yè)的支持確定性較高，對成長風(fēng)格依然有利，這些行業(yè)當(dāng)中盈利良好、估值不高的中小盤標(biāo)的相對受益，部分消費(fèi)和周期標(biāo)的在調(diào)整充分后也逐漸具備安全邊際，而擁擠的大盤成長科技股需留意估值。