基于模糊實物期權的眾創空間價值評估研究
——以創業黑馬為例

尹國俊，徐 凱

（1.浙江農林大學浙江省鄉村振興研究院，浙江杭州 311300；2.杭州電子科技大學經濟學院，浙江杭州 310018）

“眾創”一詞最早來自于2014 年李克強總理在夏季達沃斯論壇上的發言，李克強總理在此次論壇上提出了“大眾創業，萬眾創新”，由此在全國掀起了一片創業熱潮。在大眾創業、萬眾創新的大背景下，眾創空間作為新出現的共享型、平臺型創業服務企業得到了政府的大力支持，發展迅猛。2018年10 月29 日，科技部公布了《國家備案眾創空間名單》，其中顯示，全國共有1 952 家眾創空間獲得了國家的備案［1］。據科技部發布的《國家科技企業孵化器“十三五”發展規劃》內容顯示，至2020 年“十三五”規劃周期末，我國計劃實現3 000 個國家備案眾創空間。現階段的實際情況表明，眾創空間的健康發展離不開對其開展科學的價值評估，合理的價值評估能夠有效引導眾創空間走內涵式發展路徑，有助于眾創空間打開政府政策支持、開展并購轉讓與上市業務、拓寬融資渠道、引進優質創新創業項目等活動中的瓶頸。在進行前期研究時發現，目前學界主要是對眾創空間的本質屬性、運行機制以及創業生態等方面進行研究，鮮少涉及到眾創空間的估值領域，且運用傳統的評估方法對眾創空間進行評估時存在明顯的局限性，因此，本研究對眾創空間進行估值研究，以期在一定程度上豐富眾創空間的價值評估體系，為眾創空間的規范發展提供一定的參考依據。

1 眾創空間價值評估方法的選擇

1.1 眾創空間的價值來源

眾創空間的企業性質與互聯網平臺企業很相似，其未來發展都是充滿不確定性的，隨著市場環境的變化會產生較大的波動，因此眾創空間的價值來源不僅包含眾創空間本身所擁有的經營性資產價值，還包括眾創空間管理者對項目決策擁有的動態選擇權價值，即眾創空間的實物期權價值［2］。管理者能夠根據市場動態以及市場環境的友好度及時調整對投資項目的下一步決策，在不同的情境下會分別形成擴張期權、延遲期權與放棄期權，這些柔性投資策略包含眾創空間未來獲取收益的潛在價值，都是眾創空間整體價值的重要組成部分，是其核心價值構成（見表1）。所以，眾創空間的整體價值主要是由經營性資產價值與實物期權價值所構成，要完整地評估眾創空間的內在價值就必須包含這兩部分價值，因此需要選擇適用于這兩部分價值的評估方法對眾創空間進行綜合價值評估。

表1 眾創空間的價值來源

1.2 實物期權法的適用性分析

實物期權法的出現是基于企業管理者會隨著市場環境的變化調整投資項目的決策［3］。如果企業的管理者根據市場的實際情況調整了項目的后續投資策略，那么會對投資項目的價值產生較大的影響，因此這種基于市場變化而擁有的隨時對投資項目進行調整的選擇權是具有價值的，且應該包含于企業的整體價值之中。

（1）實物期權法能對眾創空間的動態決策權價值進行評估。眾創空間作為新型的共享型、平臺型創業服務企業，對促進新技術、新產業的誕生，加快構建創新型國家起重要推動作用，在發展初期比較困難，但是具備未來發展的巨大潛力，隨著國家政策的支持力度加大以及市場環境的向好變化，眾創空間會迅速發展，從而產生一定的競爭力［4］。眾創空間的管理者會根據市場環境的變化及時調整投資項目的后續決策，當市場繼續向好時，會進一步追加投資，形成擴張期權；當市場環境不明晰時，會形成延遲期權；當市場環境惡化時，則會選擇放棄期權［5］。

（2）實物期權法可以對眾創空間的無形資產進行評估。在實物期權法中，無形資產被看成是一項看漲期權，具有潛在的成長性，其價值包含未來獲取利益的潛在價值［6］。眾創空間屬于平臺型服務企業，其價值主要來源于商譽、信息、管理等無形資產，具備較強的實物期權屬性。

實物期權法的使用關注的并不單單是目標企業經營性資產的價值，更多關注的是目標企業所擁有的實物期權價值［7］。一般所選定的目標企業是具備很強的實物期權屬性的，擁有企業項目動態決策的調整權，其實物期權價值能夠對企業的整體價值產生較大的影響，因此為了目標企業估值的完整性，需要在評估經營性資產價值之外利用實物期權模型評估目標企業的實物期權價值，而眾創空間便符合這種情形。

2 眾創空間價值評估模型的構建

基于對眾創空間價值來源與方法選擇的分析，借鑒陳蕾等［8］的做法，選用企業自由現金流折現（FCFF）模型對眾創空間的經營性資產價值進行評估，借鑒楊志強等［9］選用實物期權定價模型中的B-S 期權定價模型對眾創空間的實物期權價值進行評估，最后將兩部分價值進行加總得到眾創空間的綜合價值。

2.1 運用FCFF 模型評估眾創空間的經營性資產價值

企業的經營性資產大多表現在財務報表上，其價值最終反映在企業的自由現金流上，是企業整體價值的重要組成部分，因此FCFF 模型主要用于對企業的經營性資產價值進行評估［10］。眾創空間作為新型的平臺型創業服務企業同樣適用。FCFF 模型的具體公式如下：

用FCFF 模型進行經營性資產價值評估時，需要對其涉及到的參數進行計算，主要包括營業收入、預測區間、自由現金流與加權平均資本成本。

（1）營業收入預測。通過分析影響營業收入的相關因素，包括眾創空間本身的發展規劃、預備開展的項目等，排除其偶發性，將評估期內歷年的營業收入增長率進行算術平均，以此來確定預測期眾創空間每年的營業收入增長率，接著將計算出來的預測期內眾創空間每年的營業收入增長率與基期的營業收入相乘，進而得到預測期內眾創空間每年的營業收入，而在后續期眾創空間的營業收入將會以一個固定的增長率進行增長。

（2）確定預測區間。評估公司一般會因為評估對象的差異將被評估企業的預測期控制在5 年～10年。眾創空間作為新型的共享型、平臺型創業服務企業，目前依舊處于初步發展階段，隨著政府加大支持力度以及市場環境的向好發展，眾創空間行業會越來越健康，因此眾創空間在發展初期受市場影響明顯，波動性會比較大，根據實務經驗以及謹慎性要求，將眾創空間的預測期定為5 年比較合理。

（3）眾創空間自由現金流的預測。根據眾創空間的資產負債表，篩選出與自由現金流測算關系比較密切的重要科目，并在預測眾創空間營業收入的基礎上，按照同樣的方法對這幾個科目的數據進行預測，然后通過計算得出眾創空間的自由現金流。

（4）加權平均資本成本。FCFF 模型需要選取眾創空間的加權平均資本成本（WACC）作為折現率進行折現計算［11］。WACC 包含了眾創空間的權益資本成本以及債務資本成本，需要對這兩部分資本成本分別進行計算才能得到最后的加權平均資本成本。具體的計算公式如下：

式（2）中：Re為權益資本成本；Rd為債務資本成本；E為權益資本；D為債務資本；T為所得稅率。

眾創空間的權益資本成本通常根據CAPM 模型計算得到［12］。具體公式如下：

式（3）中：Rm為市場平均收益率；Rf為無風險利率；β為股票的貝塔系數；RC為企業特定風險調整系數。

根據實務經驗，作為評估對象的企業具有特定的優勢或劣勢，而這部分特性也會對企業的價值產生影響，通常需要通過特定風險調整系數對其回報率進行修正。根據中國資產評估協會的《企業價值收益法評估參數確定實證研究》，計算公式如下［13］：

式（5）中：P為目標企業的總資產賬面值（按億元計算）；ROA 為息稅前利潤×2/(期初總資產＋期末總資產) ×100%（取賬面值）。

2.2 運用B-S 模型評估眾創空間的實物期權價值

B-S 期權定價模型是建立在連續時間基礎上的模型，模型假設股票價格遵循幾何布朗運動，股票價格的自然對數服從正態分布［14］。B-S 模型是以風險利率的概念來表示價格的不確定性，考慮了標的物的風險利率情況，相比二叉樹模型參數更少，計算更為方便，在實際應用中也更為廣泛［15］。B-S 期權定價模型的具體公式如下：

式（6）（7）（8）中：C為眾創空間的實物期權價值；S為眾創空間的當前價值；為標準正態分布的累積概率分布函數，即服從的隨機變量小于d的概率；X為眾創空間的執行價格；σ為波動率；T為實物期權的有效期；r為無風險利率。

用B-S 模型進行實物期權價值評估時，首先需要確定模型當中的參數，主要包括如下：

（1）標的資產的當前價值S。金融期權當中標的資產的當前價值主要是指標的物的現行價格，當以股票為標的物時就是股票的當前市值而實物期權是以金融期權作為基礎的，因此應用到實物期權當中，標的資產的當前價值同樣也是標的物的現行價格。因此，將眾創空間作為標的物時，那么標的資產的當前價值就是眾創空間的現行價格，而眾創空間的現行價格用評估基準日當年資產負債表中的總資產價值表示最為恰當。

（2）標的資產的執行價格X。以金融期權為例，標的資產的執行價格就是買方選擇行權時支付的價格。實物期權類似金融期權中的歐式看漲期權，只有當標的物的執行價格低于標的資產的現行價格時，買方才會選擇行權，因為只有這時候買方行權才能獲利。因此，將眾創空間作為標的物時，眾創空間的執行價格一般是指評估基準日當年資產負債表中的總負債，因為只有當眾創空間的總資產高于總負債時股東才能獲得剩余價值，也就是說這時候行權才能獲利。

（3）實物期權的有效期T。實物期權的有效期一般是指從評估基準日起眾創空間的存續期間。眾創空間作為新型的共享型、平臺型創業服務企業，其實物期權價值與投資項目相關，且其受政策以及市場環境的影響較大，發展波動大，因此其存續期間也需作出區分。

（4）無風險利率r。在運用FCFF 模型對眾創空間的經營性資產價值進行評估時，FCFF 模型當中也包含了無風險利率，兩處無風險利率并無差別。

（5）波動率σ。實物期權模型當中的波動率與金融期權當中的波動率并無本質差別，將眾創空間日股價的收益率進行加權平均，再乘以當年交易日數量的開方得到。

3 對實物期權模型的參數修正

3.1 對實物期權法進行參數修正的必要性

實物期權模型在對眾創空間進行估值時存在一些局限性，具有參數導向等特征，且固定的參數取值與實際的市場情況相差較大。

（1）傳統的實物期權定價模型具有參數導向的特征。在使用評估模型對眾創空間進行價值評估之前，無論是二叉樹期權定價模型、B-S 期權定價模型還是蒙特卡洛模擬，都需要先確定所涉及到的參數，而參數計算的準確與否將直接影響到最后估值的結果。

從表中可以看出，美國記者多用一些具有攻擊性的詞匯來描述中國與“一帶一路”所涉及到其他國家的關系。他們認為中國與這些國家存在競爭關系，從“一帶一路”中受益的中國會威脅到這些國家；相反，中國記者則采用一些積極的詞匯表明中國與這些國家是盟友、合作伙伴，大家共同受益，實現雙贏。

（2）在參數選取時需要考慮多方面的因素。當前的市場是各個主體共同作用的結果，一直處于不斷變化的過程之中，對模型參數的影響也是不斷變化的，而實物期權模型的參數取值是固定的，與實際的市場情況相差較大。

（3）實物期權價值是會發生動態變化的。在現實情況中，企業的管理者在對投資項目進行后續決策時需要考慮多方面的因素，所作出的決策并不是一成不變的，隨時可能因為新的因素出現而發生變化，因此企業的實物期權價值也是在變化的，傳統的實物期權法不能完全適用于眾創空間的價值評估。

綜上，在對眾創空間的實物期權價值進行評估時，需要針對實物期權模型的局限性進行改進，使其更加符合實際情況，增強評估結果的準確性。

3.2 模型改進的基本思路

由于傳統的實物期權定價模型涉及到的參數取值是一個固定值，因此在實際應用中存在局限性［16］。而模糊數學的出現就是為了解決現實當中的不確定性問題，因此引入模糊數學對其進行修正是必要的。利用模糊數學理論對眾創空間實物期權定價模型中的參數進行修正，突破傳統實物期權模型的局限性，使得參數的取值從一個固定值變為一個區間值更加符合客觀情況，力求模型構建的準確性與評估結果的完整性。

利用梯形模糊函數對B-S 模型中的參數進行模糊化處理，主要對模型當中涉及到的標的資產當前價值S和執行價格X進行優化，使其從一個固定值變成一個區間值，模型當中的波動率通過計算得到。具體來說，令標的資產的當前價值S的模糊子集為S'，則S'=(S1,S2,α,β)，其中S'最可能的波動范圍從一個固定值變為(S1，S2)這么一個區間值，兩個端點值分別為S1-α和S2+β；同理可得，標的資產的執行價格X的模糊子集為X'=(X1,X2,α'，β')，X'最可能的波動范圍從一個固定值變為(X1，X2)區間。由此推導出模糊實物期權的運算公式為：

為了便于將經過模糊化處理后的模型得出的評估結果與眾創空間在評估基準日的市值進行比對，根據以上公式計算得出眾創空間實物期權價值的期望值E(C')。

3.3 改進后的模糊實物期權模型的參數分析

用改進后的模糊B-S 模型對眾創空間進行實物期權價值評估時，首先需要確定模型當中的參數，主要包括標的資產的當前價值S'、標的資產的執行價格X'、波動率σ'、實物期權的有效期T’與無風險利率r’。

（1）標的資產的當前價值S'。眾創空間作為新型的共享型、平臺型創業服務企業，受政策以及市場環境的影響較大，在考慮利用梯形模糊函數對參數S進行模糊化處理時，需要綜合考慮國家政策、市場變化、行業競爭等因素，因為眾創空間的價值會因這些因素的影響而產生波動。基于此，考慮到國內的市場環境受政策影響較大，所以選取中國經濟政策不確定性指數作為對參數S進行模糊化處理的依據［17］，經過模糊化處理后將眾創空間的當前價值表示為S'=(S1,S2,α,β)。

（3）波動率σ'。傳統的B-S 期權定價模型涉及的波動率是以金融期權為基礎，而模糊B-S 模型中的波動率獲取方式與之并不相同。在模糊B-S 模型中，需要在引入梯形模糊函數進行模糊化處理后的眾創空間當前價值S’和執行價格X’的基礎上，運用相關公式計算得到。

（4）無風險利率r’及期權有效期T’。無風險利率r’和期權有效期T’與傳統B-S 模型計算時取值相同。

綜上，構建基于模糊實物期權的眾創空間價值評估綜合模型，從而更準確地對眾創空間的整體價值進行評估，即運用FCFF 模型評估眾創空間的經營性資產價值，運用模糊B-S 模型評估眾創空間的實物期權價值。

4 案例實證分析

創業黑馬，全稱創業黑馬科技集團股份有限公司。2012 年，創業黑馬被認定為首批中關村創新型孵化器，2015 年被認定為科技部首批備案的眾創空間、北京市首批眾創空間、中關村優秀創業服務機構。2017 年8 月10 日，創業黑馬在深交所IPO 上市，登陸創業板成為國內創業服務第一股。創業黑馬的主營業務為創業服務，是典型的共享型、平臺型創業服務企業。經過多年發展，創業黑馬已成為國內孵化和培育獨角獸最多的平臺，深度賦能企業已達到12 000 家以上，培育企業實現融資超4 800 筆，融資總額達2 680 億元，其學員中已有10 家上市公司以及35 家黑馬生態獨角獸企業［18］。

選取創業黑馬為案例實證的對象，主要因為該公司是我國眾創空間里唯一一家已經上市的公司，極具代表性，且有其公開的財務數據可供參考。將評估期定為2014—2018 年，從創業黑馬歷年的資產負債表中獲取2014—2018 年的歷史財務數據，應用FCFF模型計算創業黑馬的經營性資產價值，運用B-S期權定價模型計算創業黑馬的實物期權價值。為突破參數取值為固定值的局限性，引入模糊數學理論當中的梯形模糊函數對B-S 模型進行修正，力求模型構建的準確性與估值的完整性，最終取得基于B-S期權定價模型和模糊化修正后模型的創業黑馬的整體價值，將這兩個結果扣除創業黑馬的負債價值后得到其股權價值，分別與創業黑馬在評估基準日的市值進行比對，進一步證實模糊B-S 模型的可行性。

4.1 經營性資產價值評估

（1）自由現金流量的測算。以創業黑馬2014—2018 年對外公開的財務數據為基礎，通過資產負債表內各個科目的聯系計算這段時間創業黑馬的自由現金流量，將預測期定為2019—2023 年。把創業黑馬這幾年營業收入增長率的平均數36.5%作為一個參考，設定未來5 年公司的營業收入增長率為36.5%、36.5%、25.0%、25.0%、15.0%，營業成本等其他相關指標均根據評估期內與營業收入指標的比重確定。假設創業黑馬在2023 年以后各項業務以及其市場地位等都趨于穩定，將以一個固定的增長率進行增長。經過計算，得到預測期創業黑馬的自由現金流見表2 所示。

表2 2018—2023 年創業黑馬自由現金流量預測 單位：萬元

（2）加權平均資本成本的計算。WACC 的計算包含權益資本成本Re與債務資本成本Rd的計算。首先，利用CAPM 模型計算創業黑馬的權益資本成本，模型中涉及的主要參數取值如下：

1）無風險利率Rf。選取10 年期國債利率3.27%。

2）β系數。選取創業黑馬上市日開始到評估基準日2018 年12 月31 日的日收盤價及滬深300 同時段的日收盤價，分別計算其對數收益率，進行回歸，得到β系數為1.29。

3）市場平均收益率Rm。以2009—2018 年10 年間的滬深300 指數收益率為基礎，將其平均值7.05%確定為市場平均收益率。

4）公司特定風險調整系數RC。通過同花順iFinD 查詢創業黑馬數據得到，2018 年年底創業黑馬總資產賬面價值為4.69 億元，ROA 為88.11%，代入企業規模風險溢價公式可得：3.730%-0.717%×Ln（4.69）-0.267%×88.110%=2.390%，因此創業黑馬規模風險溢價的取值為2.39%。綜合考慮創業黑馬現時行業的競爭狀況和在未來經營中可能承擔的風險后，對于創業黑馬其他特有風險溢價根據實務經驗酌情取1%。創業黑馬特有風險溢價系數由企業規模風險及其他特有風險溢價之和確定：創業黑馬特有風險調整系數取值=2.39%＋1.00%=3.39%。由此代入CAPM 模型得到創業黑馬的權益資本成本為：

其次，對創業黑馬的債務資本成本進行計算。從創業黑馬2014—2018 年的財務報告來看，公司均沒有銀行借款，考慮到創業黑馬獨特的運營模式，結合近期一年期貸款利率和企業融資能力因素，綜合考慮后采用4.35%作為債權年期望回報率，其所得稅稅率為15%。因此創業黑馬的債務資本成本Rd為4.35%。

最后，計算創業黑馬的加權平均資本成本。將評估期內創業黑馬的所有者權益比重與負債比重計算出來（見表3），進而計算其平均值。

表3 2014—2018 年創業黑馬所有者權益與負債比重

近5 年來，創業黑馬所有者權益占總資本比重的平均值為67.92%，負債占總資本比重的平均值為32.08%，代入式（2）中得到：

（3）創業黑馬經營性資產價值的計算。將已確定的創業黑馬自由現金流量以及加權平均資本成本等數據代入FCFF 模型中，得到其2018 年的現值合計為42 467.24 萬元，預測期2019—2023 年創業黑馬自由現金流量的現值如表4 所示。

表4 2018—2023 年創業黑馬現金流量現值

綜合考慮實務經驗及創業黑馬的發展趨勢，選取增長率5%作為創業黑馬后續進入穩定期后的增長率，將各參數代入模型，得到創業黑馬后續穩定期的價值為：

因此，得到創業黑馬的經營性資產價值為：

4.2 創業黑馬實物期權價值評估

（1）B-S 模型參數估計（見表5）。對模型所涉及到的參數進行分析：1）標的資產的當前價值S。根據創業黑馬2018 年財務報告，得到創業黑馬的當前價值S為46 906.69 萬元。2）標的資產的執行價格X。根據創業黑馬2018 年財務報告，得到創業黑馬的執行價格X為9 038.46 萬元。3）期權有效期T。綜合考慮實物期權的影響因素以及實務經驗，將實物期權的有效期定為10 年。4）無風險利率r。取10 年期國債利率3.27%。5）波動率σ。統計創業黑馬2018 年1 月1 日至2018 年12 月31 日期間243個交易日的收盤價數據，計算出創業黑馬日收益率的標準差為0.044 1，再乘以243 個交易日的平方根，得到創業黑馬的歷史波動率為68.7%。

表5 創業黑馬期權價值評估的B-S 期權定價模型參數估計

將上述估計出的參數代入B-S 模型計算公式：

創業黑馬的經營性資產價值為206 692.87萬元，因此創業黑馬的整體價值為：

（2）模糊B-S 模型參數估計（見表6）。對模型所涉及到的參數進行分析：

表6 創業黑馬期權價值評估的模糊B-S 期權定價模型參數估計

表6（續）

1）標的資產的當前價值S’。將中國經濟政策不確定性指數2014—2018 年的歷史回報率按從大到小排序，根據30%、40%、30%的比例相應地將其劃分為3 個部分，前30%歷史回報率的算術平均值61.46%作為最理想的預測值，將后30%歷史回報率的算術平均值-37.14%作為最不理想的預測值，然后將標的資產當前價值最有可能的波動范圍確定為2 個極值的中間值，即（-18.57%，30.73%）。因此，因此，，繼而計算S’的期望值及波動率：

2）標的資產執行價格X’。將中國經濟政策不確定性指數近5 年的歷史回報率按從大到小進行排序，以0 為截點，將大于0 部分的歷史回報率的算術平均值38.77%作為最理想的預測值，小于0 部分的歷史回報率的算術平均值-29.28%作為最不理想的預測值，然后將標的資產的執行價格最有可能的波動范圍確定為兩個極值的中間值，即（-14.64%，19.39%）。因此可以得到：，，。因 此，，繼而可以得到X’的期望值及其波動率：

4）無風險利率r’。與B-S 模型取值一致，為3.27%。

5）期權的有效期T’。與B-S 模型取值一致，為10 年。

將上述估計出的參數代入模糊B-S 模型計算公式：

可知，創業黑馬在2018 年年末的期權價值最有可能的區間為（32 689.78，53 593.53），繼而得到其期望值為：

因此，創業黑馬的整體評估價值為：

4.3 創業黑馬價值評估結果分析

經過案例實證分析，結果顯示基于傳統B-S期權定價模型計算得到的創業黑馬整體價值為249 713.24 萬元，引入模糊數學中的梯形模糊函數對其進行改進后，計算得到的創業黑馬整體價值為250 732.24 萬元；債權價值為評估基準日（2018年12 月31 日）創業黑馬資產負債表中的總負債9 038.46 萬元，同理，分別采用兩種模型計算出創業黑馬的股權價值分別為240 674.78 萬元、241 693.78萬元。從同花順iFinD 中查到，創業黑馬在評估基準日的收盤價為39.9 元，股本為6 800 萬股，因此創業黑馬的股權價值為271 320 萬元。相較于使用FCFF 模型與傳統B-S 期權定價模型評估的結果，創業黑馬的整體價值更接近于使用FCFF 模型與經過模糊化處理后的模糊B-S期權定價模型的估值結果。因此，本研究認為，眾創空間合理的內在價值應該趨近于使用模糊實物期權法評估出來的價值。

通過對比模糊化處理前后兩個模型得出的創業黑馬的價值，最大的區別是模糊B-S 模型與傳統的B-S 模型相比，其參數從一個固定值變為一個區間值。由于傳統的實物期權定價模型涉及到的參數取值是一個固定值，在實際應用中存在局限性；而模糊數學的出現就是為了解決現實當中的不確定性問題，因此引入模糊數學理論當中的梯形模糊函數對眾創空間實物期權定價模型中的參數進行修正，突破傳統實物期權模型的局限性，使其更加符合客觀情況，力求模型構建的準確性與評估結果的完整性。

5 研究結論

在對眾創空間的價值構成進行分析時發現，眾創空間的價值不僅包含經營性資產價值，還包括實物期權價值，即管理者擁有對投資項目進行動態決策的選擇權，因此，基于評估的完整性，需要對這兩部分價值都進行評估。本研究在對眾創空間創業黑馬進行價值評估研究的基礎上，得出如下結論：

（1）無論是經營性資產價值還是實物期權價值，都是眾創空間整體價值的重要組成部分，基于評估的完整性，需要對這兩部分價值都進行評估。因此，在對眾創空間進行價值評估的過程中，除了運用傳統評估方法計算其經營性資產價值，還要考慮管理者對投資項目的動態選擇權價值，即眾創空間的實物期權價值，增加眾創空間估值結果的全面性和準確性。

（2）將實物期權定價模型應用于眾創空間的價值評估能夠使其更加貼近其內在價值。實物期權定價模型是在傳統評估方法的基礎上發展而來，針對傳統評估方法的缺陷作了很好的補充，能夠關注到目標企業在未來發展過程中項目決策的動態調整權價值，相比傳統評估方法更加具有科學性。

（3）傳統實物期權定價模型在實際應用中，模型的參數取值通常為固定值，與現實情況相差較大，而模糊數學的優勢恰恰能夠用來解決該問題。利用模糊數學理論對眾創空間的實物期權定價模型進行修正，使參數從一個絕對化的數值轉化為一個區間值，能夠在一定程度上降低眾創空間估值結果的偏差。