我國糧食期貨與現貨市場價格關系研究

陳泰龍 李勁松

研究背景

21世紀以來，我國連續發出的18個“一號文件”均重點突出三農領域。經過近30年的發展，我國期貨市場服務糧食產業企業的模式不斷創新，產業與金融相互融合的局面已經形成。因此，展開對我國食品期現市場價格關系的探究，對價格發現中，對糧食期貨市場的作用程度進行深入的分析，以期對我國市場體系提供一些理論方面的指導。

不足之處

本文主要不足一是樣本數據來源有限，未能進行更長時期、更多品種分析及有效性檢驗；二是忽視了氣候和季節所造成的影響；三是沒有足夠深入的研究其他的多個方面，包括由期貨至現貨市場傳導的強度、速率、路徑等等。

研究方法

糧食期現兩個市場間相同產品的價格波動關系的研究是充分發揮糧食期貨市場功能、探索研究我國糧食市場體系建設的基本內容。

本文主要的研究對象是玉米，研究工作是基于市場學、經濟學以及金融市場理論而展開的，所使用的方法包括實證分析法、統計分析法與計量分析方法，從期現兩個市場價格的相關性、期貨市場的有效性以及期現價格間引導關系三個方面，分析期現市場之間的關系。

基于玉米期現價格的實證分析

選取的分析對象為2017年6月至2021年1月大連商品交易所玉米期貨平均結算價格（數據來源中國證券監督委員會期貨市場周報，利用周成交金額、成交量計算）以及同期玉米全國收購平均價格，共185組數據。實證分析通過Eviews10.0進行。

玉米期現價格的相關性

圖1 描述了玉米價格的走勢。可以得到，玉米期現價格走勢大致相同；大部分時間期貨市場玉米價格略高于現貨市場玉米價格；2020年以來玉米期貨價格與現貨價格上漲較快。

參考 CRB 指數原理，構建玉米期現兩個市場每周價格的綜合指數。以2017年第22周為基期，基期價格指數定為100，玉米期貨（現貨）每周價格指數=（當周平均交易價格÷基期平均交易均價）×100，計算得出從2017年第22周至2021年第4周玉米期貨市場每周價格指數從 100漲至169.41，玉米現貨市場每周價格指數從100漲至169.49。

經過測算得出，0.964為同期玉米期現價格的r值，從檢驗結果上來看，t顯著相關。可以看出，玉米期現價格的相關性是較高的，發現價格是玉米期貨可以發揮的功能。

玉米期貨價格有效性分析

在此取對數，來使波動性能夠降低。

1.單位根檢驗

通過運算得出，玉米期現價格都未通過單位根檢驗（P大于0.05），是一對非平穩時間序列。

檢驗一階差分序列之后得出，P=0，即差分后的時間序列是一對平穩序列。基于此可以看出期現價格為1階單整時間序列，那么就能夠進行協整檢驗。

2.EG兩步法協整檢驗

從表中我們可以得出，1.0065為所得到的系數，針對殘差序列，依次再進行單位根檢驗和ADF檢驗，可以看出為平穩序列，可認為LNF與LNS是協整的，協整方程為：

LNF=1.0065*LNS

誤差修正模型

計算得出，0.175是我國玉米期現價格ECM系數估計值，該數值是通過期現價格誤差修正模型的檢驗結果所得知的，說明當玉米期貨價格與現貨價格關系偏離長期均衡水平時，市場將以0.175的力度收斂到均衡狀態。

期現價格間引導關系

1.方差分解

由結果可以看出，對于整個玉米市場來說，玉米期貨市場的影響大于玉米現貨市場。

2.脈沖響應函數

從玉米期現價格脈沖響應圖可以看出，玉米期現價格對自身的新信息都會立刻有較強烈的價格反應，期貨價格的新信息對現貨價格的影響程度更大些。

結論與政策建議

結 論

1.我國玉米在兩個市場的變動趨勢較為一致，呈現較高的相關系數，為0.964，相關性較強；根據SIC準則，玉米期貨價格時間序列與同期現貨價格時間序列的最優滯后階數為1期。

2.我國玉米在兩個市場上的價格存在長期均衡關系。且期現價格正向調整力度為0.175。

3.在玉米市場中，玉米期貨市場影響玉米整體價格的程度要遠大于玉米現貨市場，且現貨市場價格受到期貨市場信息的很大程度的影響。

政策建議

通過以上研究結論可以看出，我國糧食市場的深入發展，需要糧食期貨市場和糧食現貨市場兩者之間的共同作用，為進一步優化兩個市場和提高投資者和糧食生產商利益，提出如下對策建議：

1.充分利用和發揮期現市場之間的信息傳遞關系。現貨生產商可以根據期貨市場的眾多未來信息，及時調整現貨生產額，也可期現套期保值，降低生產風險。

2.加強對現貨市場價格的政策引導。盡管套期保值是期貨市場所能夠發揮的作用，但弊端是高杠桿高風險，金融工具的利用需要非常強的專業知識，信息的搜集需要花費高額成本，對于中小現貨生產商來說不是良好的選擇，中小現貨生產商需要的更多的是及時有效的政策價格引導來調整生產規模，控制成本，提高收益。

3.加強和創新對期貨市場的不良交易預警機制。期貨市場的杠桿大，容易被投機套利者進行不當交易利用，而出現大規模金融風險，期限價格具有較高的相關性，現貨市場也會由于錯誤信息誤導，造成現貨市場的紊亂，所以要不斷加強監管金融市場，針對所出現的不良交易，從預警機制方面不斷地創新，合理利用期貨市場對現貨市場的價格引導作用。

（華北理工大學）