打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)

胡海峰 宋肖肖 竇斌

〔摘要〕 在新形勢(shì)下，打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，有利于金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有利于加快形成國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，有利于維護(hù)金融穩(wěn)定、防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于提升國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際話語(yǔ)權(quán)。有韌性的資本市場(chǎng)具有抵抗力、恢復(fù)力以及調(diào)整適應(yīng)力三種要素。抵抗力是有韌性的資本市場(chǎng)的基本要求，恢復(fù)力是有韌性的資本市場(chǎng)的核心要求，調(diào)整適應(yīng)力是有韌性的資本市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)要從深化資本市場(chǎng)供給側(cè)改革，提高上市公司質(zhì)量，提高資本市場(chǎng)透明度，改變投資者結(jié)構(gòu)，建立長(zhǎng)期資金入市的制度，推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警和處理的防控機(jī)制等方面切入和推進(jìn)。

〔關(guān)鍵詞〕 資本市場(chǎng)韌性，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，上市公司質(zhì)量，資本市場(chǎng)透明度

〔中圖分類(lèi)號(hào)〕F831?? ?〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A〔文章編號(hào)〕1004-4175（2021）02-0074-10

2018年以來(lái)，面對(duì)云譎波詭的國(guó)際形勢(shì)、復(fù)雜敏感的周邊環(huán)境、艱巨繁重的改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，加強(qiáng)金融安全，通過(guò)強(qiáng)化金融韌性（financial resilience）來(lái)提高金融體系防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，已受到黨中央國(guó)務(wù)院的高度重視。繼2018年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“資本市場(chǎng)韌性”概念之后，2019年2月中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)，習(xí)近平總書(shū)記再次強(qiáng)調(diào)建設(shè)有韌性的資本市場(chǎng)的重要性，把打造“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”作為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的方向和目標(biāo)。2020年5月11日發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見(jiàn)》，又把“加快建立規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”作為完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重要組成部分。而與此同時(shí)，中美關(guān)系日益惡化、新冠肺炎疫情全球大流行等“黑天鵝”事件接踵而至，中國(guó)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展正經(jīng)受著嚴(yán)峻考驗(yàn)。因此，在新形勢(shì)下打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)，既有效發(fā)揮資本市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置，推動(dòng)科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)的樞紐作用，促進(jìn)中國(guó)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的高質(zhì)量發(fā)展，加快形成國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，又有效防范和化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，努力為開(kāi)啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，已成為擺在我們面前的關(guān)鍵課題。全面深入地推進(jìn)這一重大命題的研究，具有深刻的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、為何要強(qiáng)調(diào)打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)

（一）打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的迫切需要

黨的十九大報(bào)告指出，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，因此“必須堅(jiān)持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革”。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ鴦?chuàng)新驅(qū)動(dòng)的根本在于技術(shù)創(chuàng)新，難點(diǎn)在于資本投入，創(chuàng)新活動(dòng)往往需要巨量的資金和科研資源的投入，但其投資具有期限較長(zhǎng)、不確定性高以及隱性成本高等特點(diǎn)，這就意味著需要建立與之相匹配的金融制度和結(jié)構(gòu)，以平衡企業(yè)的資金需求和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。

從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，以直接融資為主導(dǎo)的市場(chǎng)型金融體系，可將不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、期限的資金更為精準(zhǔn)高效地轉(zhuǎn)化為資本，有利于提高資本要素配置的效率，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。經(jīng)過(guò)三十年的改革發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、功能等方面取得了令人矚目的成就，初步形成主板市場(chǎng)、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場(chǎng)構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系。截至2020年底，中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到4140家，總市值達(dá)到79.72萬(wàn)億元，約占全球股票市場(chǎng)總市值的12.3%，成為全球第二大資本市場(chǎng)。然而，中國(guó)目前的金融結(jié)構(gòu)仍然是銀行主導(dǎo)型金融體系，銀行貸款等間接融資占企業(yè)外部融資的比例超過(guò)70%，一直居高不下，顯然這種金融結(jié)構(gòu)安排不利于中國(guó)向經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方向轉(zhuǎn)變，只有金融體系的結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互匹配，金融體系功能才能得到有效發(fā)揮 〔1 〕。打造中國(guó)有韌性的資本市場(chǎng)就是建設(shè)一個(gè)能與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略相匹配、相協(xié)調(diào)的高質(zhì)量的資本市場(chǎng)，提高金融體系的適配性，充分發(fā)揮直接融資特別是股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制的獨(dú)特作用，加快創(chuàng)新資本形成，促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)的緊密融合，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，形成高質(zhì)量發(fā)展的重要金融支撐。

一方面，有韌性的資本市場(chǎng)要求提高資本市場(chǎng)構(gòu)成主體的質(zhì)量。鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市、淘汰沒(méi)有經(jīng)濟(jì)效益的僵尸企業(yè)，提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)的規(guī)模和比重。著力培育一大批具有創(chuàng)新能力的企業(yè)迅速成長(zhǎng)，培養(yǎng)價(jià)值創(chuàng)新和創(chuàng)造為導(dǎo)向的文化理念貫徹整個(gè)改革進(jìn)程。另一方面，有韌性的資本市場(chǎng)要求提高資本市場(chǎng)金融服務(wù)的質(zhì)量，提高資金融通和配置效率，促進(jìn)資本等生產(chǎn)要素流向具有科技創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)潛質(zhì)的高附加值企業(yè)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的有力引擎。同時(shí)，有韌性的資本市場(chǎng)增強(qiáng)了對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的包容性和適應(yīng)性，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)的深入推進(jìn)，承受和緩沖創(chuàng)新研發(fā)失敗的潛在風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)釋放機(jī)制，滿(mǎn)足資本要素驅(qū)動(dòng)的需要，更好地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)是推動(dòng)金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的迫切需要

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈所在，中央圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作了多次重要部署，黨的十九屆五中全會(huì)更是明確提出“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的肌體，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職、是資本市場(chǎng)發(fā)展之本。習(xí)近平總書(shū)記指出，“金融活，經(jīng)濟(jì)活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興;經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)”“金融要把為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，回歸本源，服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展”。這就要求資本市場(chǎng)集中有限的金融資源于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié);堅(jiān)持質(zhì)量?jī)?yōu)先，引導(dǎo)金融與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展;便利融資渠道，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本;提高資源配置效率、保障風(fēng)險(xiǎn)可控。

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“過(guò)度去工業(yè)化”問(wèn)題日益顯現(xiàn)，工業(yè)增加值和就業(yè)比重快速下降，呈現(xiàn)出過(guò)早的“過(guò)度去工業(yè)化”特征 〔2 〕，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的服務(wù)化趨勢(shì)下的“結(jié)構(gòu)性減速”問(wèn)題凸顯 〔3 〕。同時(shí)，實(shí)體企業(yè)金融化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，金融泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)不斷堆積，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的潛在危機(jī)逐漸加劇。尤其是在當(dāng)前新冠肺炎疫情全球大流行的背景下，面對(duì)一些發(fā)達(dá)國(guó)家鼓動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈“去中國(guó)化”“本土化”的主張，夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基，擁有堅(jiān)實(shí)發(fā)達(dá)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更是促使中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中贏得主動(dòng)，形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、構(gòu)建新發(fā)展格局的關(guān)鍵所在。資本市場(chǎng)如何能夠準(zhǔn)確把握發(fā)展方向、高效行使功能職責(zé)面臨著更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。可以說(shuō)，打造有韌性的資本市場(chǎng)是對(duì)充分發(fā)揮資本市場(chǎng)功能的根本要求，有助于提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平、質(zhì)量和效率。一方面，打造有韌性的資本市場(chǎng)能夠推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，降低股價(jià)大幅震蕩波動(dòng)的可能性，減少投機(jī)性行為的發(fā)生頻率，引導(dǎo)長(zhǎng)期資本入市、鼓勵(lì)價(jià)值性投資比重增大，有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)的投融資環(huán)境、改善融資結(jié)構(gòu)、規(guī)范融資渠道、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面，有韌性的資本市場(chǎng)為多種類(lèi)型的金融產(chǎn)品和服務(wù)提供穩(wěn)定的交易環(huán)境，避免了外部沖擊引致收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和投資者利益受損。同時(shí)，能夠滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段實(shí)體企業(yè)對(duì)各類(lèi)金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的差異化多元化需求，降低企業(yè)債務(wù)杠桿。總之，資本市場(chǎng)作為一個(gè)整體系統(tǒng)為多樣化的投融資需求打造高效匹配的平臺(tái)，對(duì)企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段都起到強(qiáng)有力的推動(dòng)作用。

（三）打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)是促進(jìn)金融穩(wěn)定，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的迫切需要

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于且未來(lái)可能長(zhǎng)期處于高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)渡階段，這是發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的攻堅(jiān)期，而這一階段往往也是各類(lèi)新型風(fēng)險(xiǎn)孕育、累積和爆發(fā)的高發(fā)期，尤其是金融風(fēng)險(xiǎn)。2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。習(xí)近平總書(shū)記指出，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融工作的根本性任務(wù)，是金融工作的永恒主題。習(xí)近平總書(shū)記多次強(qiáng)調(diào)，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)中要堅(jiān)持底線思維，既要有防范風(fēng)險(xiǎn)的先手，也要有應(yīng)對(duì)和化解風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的高招;既要打好防范和抵御風(fēng)險(xiǎn)的有準(zhǔn)備之戰(zhàn)，也要打好化險(xiǎn)為夷、轉(zhuǎn)危為機(jī)的戰(zhàn)略主動(dòng)戰(zhàn)。

資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要組成部分，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容。資本市場(chǎng)重大風(fēng)險(xiǎn)最主要、最常見(jiàn)的爆發(fā)形式就是股票價(jià)格全面暴跌。1929年美國(guó)股市發(fā)生大崩潰，道·瓊斯指數(shù)4個(gè)月跌去84.3%;1987年10月19日的股市崩潰，道·瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)下跌508點(diǎn)，跌幅高達(dá)22.6%。1997年亞洲金融危機(jī)中，東南亞、日本、韓國(guó)的股市更是一跌再跌。2020年3月，受疫情影響，美國(guó)股市10天之內(nèi)發(fā)生4次熔斷，MSCI全球市場(chǎng)指數(shù)下跌超過(guò)22%。股市危機(jī)往往是金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索。1929年美國(guó)股市大崩盤(pán)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，2008年美國(guó)股市暴跌更是導(dǎo)致全球金融危機(jī)的爆發(fā)，重創(chuàng)世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)10年之久。“打造有韌性的資本市場(chǎng)”的提出，既是加強(qiáng)金融穩(wěn)定、維護(hù)金融安全的迫切之需，也是針對(duì)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)這一改革目標(biāo)提出的更高標(biāo)準(zhǔn)、更具體明確的要求，體現(xiàn)了一種新的處理風(fēng)險(xiǎn)或者危機(jī)的思維方式和方法，是新時(shí)代國(guó)家金融治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要表現(xiàn)，背后有著深刻的理論背景和現(xiàn)實(shí)依據(jù)。打造有韌性的資本市場(chǎng)的核心邏輯，就是要從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)制度入手，以牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線為原則，提高資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)化解能力，保持資本市場(chǎng)穩(wěn)定和各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的防范化解，推動(dòng)我國(guó)金融穩(wěn)定再上新臺(tái)階，形成防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融安全的重要保障。

（四）打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)是建立資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)、提升國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的迫切需要

習(xí)近平總書(shū)記指出，“金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力”。金融核心競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)調(diào)的是它的關(guān)鍵性和獨(dú)特性，更體現(xiàn)為一種長(zhǎng)期的、持久的能力和優(yōu)勢(shì)。縱觀全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的背后都有強(qiáng)大的資本市場(chǎng)支撐，資本市場(chǎng)強(qiáng)大的資源配置能力在經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中必定占居重要地位，在大國(guó)崛起中起到戰(zhàn)略支撐作用，可以說(shuō)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。尤其是在當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，經(jīng)濟(jì)全球化遭遇逆流的背景下，資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“掌上明珠”，逐漸發(fā)展成為各國(guó)金融博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)，隨著對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程的不斷深化，中國(guó)資本市場(chǎng)面臨的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)是確保中國(guó)牢牢掌握“金融制高權(quán)”的必然要求 〔4 〕，也是中國(guó)金融核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。上海證券交易所2020年6月發(fā)布的《全球資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告（2020）》表明，中國(guó)資本市場(chǎng)雖然在股票市值、股票交易額、債券余額等“量”的指標(biāo)方面已位列前茅，但在市場(chǎng)規(guī)范、透明、國(guó)際化程度、活力以及韌性等“質(zhì)”的指標(biāo)方面，距離資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)還有較大差距，在全球資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力排名中處在第二梯隊(duì)，排在美國(guó)、英國(guó)、日本、加拿大之后，位居第5位。在這種情況下，中國(guó)資本市場(chǎng)迫切需要自我改革和完善，盡快完成向資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變，形成國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在未來(lái)的全球化競(jìng)爭(zhēng)中牢牢掌握金融主導(dǎo)權(quán)。

打造有韌性的資本市場(chǎng)是中國(guó)邁入資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)的必經(jīng)之路。有韌性的資本市場(chǎng)就是依靠市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行有效資本配置，充分發(fā)揮價(jià)格機(jī)制優(yōu)化配置的作用，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)從“規(guī)模”向“質(zhì)量”的轉(zhuǎn)變，最終建立一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。有韌性的資本市場(chǎng)不僅能漸進(jìn)適應(yīng)不斷革新的不確定性，而且也有對(duì)極端條件的永久適應(yīng)能力，即使遇到最猛烈的沖擊，資本市場(chǎng)也能保持自身結(jié)構(gòu)和功能不發(fā)生間斷，使得資本市場(chǎng)能夠在全球一體化的激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，具備可持續(xù)發(fā)展的能力。

總之，無(wú)論是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，形成經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要金融支撐，還是增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平和效率，構(gòu)建金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，抑或是保持金融穩(wěn)定，防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，打贏化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，以及提升國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持中國(guó)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)和地位，都迫切需要把打造有韌性的資本市場(chǎng)放在突出的位置加以強(qiáng)調(diào)。

二、如何把握打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)的三點(diǎn)內(nèi)涵

韌性（resilience）是一個(gè)從生態(tài)學(xué)傳入經(jīng)濟(jì)學(xué)的“舶來(lái)品”，是基于系統(tǒng)的視角研究一個(gè)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力，包括經(jīng)濟(jì)體遭受外部沖擊時(shí)表現(xiàn)出來(lái)的抵抗能力、恢復(fù)能力、調(diào)整適應(yīng)能力。資本市場(chǎng)作為一個(gè)金融子系統(tǒng)，其韌性本質(zhì)上就是資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力強(qiáng)弱。這種能力是資本市場(chǎng)固有的內(nèi)在屬性，取決于資本市場(chǎng)的內(nèi)在配置（比如金融基礎(chǔ)設(shè)施水平、資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融制度安排等要素）。從歷史上的金融危機(jī)事件來(lái)看，增強(qiáng)資本市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)韌性涉及到金融風(fēng)險(xiǎn)積聚、爆發(fā)和消除的三個(gè)環(huán)節(jié)。在事前，有韌性的資本市場(chǎng)可以幫助市場(chǎng)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)積聚;在事中，有韌性的資本市場(chǎng)可以幫助市場(chǎng)應(yīng)對(duì)和克服危機(jī)，避免危機(jī)爆發(fā)進(jìn)一步惡化;在事后，有韌性的資本市場(chǎng)可以幫助市場(chǎng)盡快從危機(jī)之中恢復(fù)，避免久拖不治。基于此，我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)理解和把握“打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)”的基本內(nèi)涵。

（一）提高資本市場(chǎng)的抵抗能力是打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)的基本目標(biāo)

眾所周知，資本市場(chǎng)的特點(diǎn)是收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，資本市場(chǎng)脆弱性是市場(chǎng)固有的屬性，脆弱性隨時(shí)可能會(huì)轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)理性的資本市場(chǎng)不會(huì)完全消除風(fēng)險(xiǎn)，而是會(huì)盡力將風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控在合理且可控的范圍內(nèi)。可以說(shuō)，允許適度的市場(chǎng)摩擦和波動(dòng)是資本市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志。因此，打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)要對(duì)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)屬性和本質(zhì)特征有明確的認(rèn)識(shí)，樹(shù)立起對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的合理預(yù)期。一方面，我們要看到資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，資本市場(chǎng)本身就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在的市場(chǎng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到一定沖擊時(shí)，在股票市場(chǎng)必然反映為市場(chǎng)波動(dòng)，這是市場(chǎng)意料之中的現(xiàn)象。正如習(xí)近平總書(shū)記所強(qiáng)調(diào)的，必須始終保持高度警惕，既要高度警惕“黑天鵝”事件，也要防范“灰犀牛”事件。另一方面，我們要充分認(rèn)識(shí)和理解資本市場(chǎng)是一個(gè)由融資者、投資者、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與者與所處政治、經(jīng)濟(jì)、文化等內(nèi)外部環(huán)境之間相互作用、相互依存而形成的生態(tài)系統(tǒng)，具有趨向于達(dá)到某種平衡狀態(tài)的自我修復(fù)、自我調(diào)節(jié)能力。這種內(nèi)源性的自我修復(fù)自我調(diào)節(jié)能力本質(zhì)上就是資本市場(chǎng)的一種抵抗能力，主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)吸收能力兩種特征。

所謂資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，是指系統(tǒng)在保持自身結(jié)構(gòu)、功能等特性不變的情況下，能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，有效降低風(fēng)險(xiǎn)暴露程度（閾值），它體現(xiàn)了對(duì)金融體系中存在的適度風(fēng)險(xiǎn)和摩擦的容忍性和適應(yīng)性。有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力意味著資本市場(chǎng)能夠吸收較大的干擾量，能夠減少外部沖擊事件所造成的負(fù)面影響，并將不利影響最小化，降低由個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率，達(dá)到從源頭上對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防的效果。同時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)承受能力還突出表現(xiàn)在當(dāng)面臨外部沖擊和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，資本市場(chǎng)的各項(xiàng)機(jī)制正常運(yùn)轉(zhuǎn)，融資功能、投資功能、定價(jià)功能、財(cái)富管理功能、資源配置功能都能夠正常發(fā)揮，企業(yè)融資、市場(chǎng)交易、支付結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理和資本營(yíng)運(yùn)等基本職能能夠正常實(shí)現(xiàn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)積聚到資本市場(chǎng)的承受限度（閾值）時(shí)，一旦風(fēng)險(xiǎn)沖擊就會(huì)造成市場(chǎng)崩潰，整個(gè)資本市場(chǎng)陷入岌岌可危的境地，并隨時(shí)有可能爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

所謂資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)吸收能力，是指在資本市場(chǎng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)或受到外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊后，能夠通過(guò)有效的政策和市場(chǎng)手段將金融風(fēng)險(xiǎn)引致的災(zāi)害降至最低，維持資本市場(chǎng)的基本架構(gòu)，保護(hù)市場(chǎng)體系的殘留力量，保障市場(chǎng)參與主體的權(quán)益。通過(guò)一系列手段和措施將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖、轉(zhuǎn)化和轉(zhuǎn)移，并最終將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的可承受的范圍內(nèi)。資本市場(chǎng)韌性越大，吸收風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，其暴露的風(fēng)險(xiǎn)程度越低，從而降低了由脆弱性導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率，達(dá)到防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

可見(jiàn)，增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和吸收能力，形成較高的資本市場(chǎng)抵抗能力是打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)的最基本要求。為此，我們要提高對(duì)資本市場(chǎng)重大金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、預(yù)警能力和把控能力。在事前，能夠識(shí)別和辨明不同類(lèi)型的潛在風(fēng)險(xiǎn)和隱患，及時(shí)把握各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的波動(dòng)變化和影響后果，及時(shí)察覺(jué)和披露隱匿風(fēng)險(xiǎn)的違規(guī)行為。在準(zhǔn)確識(shí)別不同類(lèi)型的金融風(fēng)險(xiǎn)后，要對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)衡量、客觀評(píng)估、重點(diǎn)考察和持續(xù)監(jiān)控，做到盡早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，提高資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力和有序有效的防范能力。正如習(xí)近平總書(shū)記所強(qiáng)調(diào)的，要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)隱患是保障金融安全的前提。對(duì)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我們一定要胸中有數(shù)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，未雨綢繆，密切監(jiān)測(cè)，準(zhǔn)確預(yù)判，有效防范，不忽視一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，不放過(guò)一個(gè)隱患。早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，著力完善金融安全防線和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。只有做到對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)心中有數(shù)、對(duì)癥下藥、綜合施策，出手及時(shí)有力，才能力爭(zhēng)把風(fēng)險(xiǎn)化解在源頭，不讓小風(fēng)險(xiǎn)演化為大風(fēng)險(xiǎn)，不讓個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)演化為綜合風(fēng)險(xiǎn)，不讓局部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)演化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

近幾年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)著力加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革，努力防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)股票質(zhì)押、信用債券違約、私募基金、場(chǎng)外配資和地方各類(lèi)交易場(chǎng)所等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)以及科技創(chuàng)新在資本市場(chǎng)形成的疊加共振風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持精準(zhǔn)施策，有效防范處置，為打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。以這次突如其來(lái)的新冠肺炎疫情沖擊為例，盡管疫情在2020年春節(jié)休市期間突然暴發(fā)，投資者積累了大量恐慌情緒，對(duì)資本市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)帶來(lái)強(qiáng)大的沖擊。但是決策層出于對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的尊重和中國(guó)資本市場(chǎng)韌性的信心，果斷如期開(kāi)市。2月3日開(kāi)市首日中國(guó)A股市場(chǎng)深度回調(diào)，但隨后連續(xù)放量反彈。截至2月7日收盤(pán)，上證綜指報(bào)2875.96點(diǎn)，全周累計(jì)下跌3.38%;深證成指報(bào)10611.55點(diǎn)，全周累計(jì)下跌0.66%;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則創(chuàng)出階段新高，報(bào)2015.80點(diǎn)，全周累計(jì)上漲4.57%。相比之下，美國(guó)股市自3月9日以后的8個(gè)交易日發(fā)生4次一級(jí)熔斷，累計(jì)跌幅超過(guò)30%。我們對(duì)全球45個(gè)代表性股票市場(chǎng)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)在疫情期間的下跌程度是全球最低的，中國(guó)資本市場(chǎng)的抵抗能力在全球股票市場(chǎng)中排名第一。中國(guó)資本市場(chǎng)以強(qiáng)大韌性，一掃籠罩在中國(guó)金融市場(chǎng)上的陰霾，成功應(yīng)對(duì)了新冠肺炎疫情下的開(kāi)市挑戰(zhàn)。與歷次應(yīng)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)事件相比，監(jiān)管部門(mén)此次應(yīng)對(duì)疫情沖擊的政策韌性強(qiáng)，對(duì)上市公司信息披露、股票質(zhì)押協(xié)議等作出的特別政策安排，體現(xiàn)出監(jiān)管彈性。同時(shí)，宏觀調(diào)控部門(mén)相互協(xié)同、發(fā)揮合力，在減稅降費(fèi)、金融支持等方面出臺(tái)了一系列政策，重點(diǎn)幫助抗擊疫情的企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，有力地緩解了市場(chǎng)非理性情緒，為資本市場(chǎng)正常運(yùn)行和融資功能的發(fā)揮起到了保駕護(hù)航的作用。2020年A股市場(chǎng)包含增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的再融資規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元，共有396家企業(yè)成功IPO，合計(jì)融資近4700億元。中國(guó)資本市場(chǎng)正常開(kāi)市和常態(tài)化運(yùn)行，以及市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的強(qiáng)大抵抗能力已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的動(dòng)力源、助推器和壓艙石。

（二）提高資本市場(chǎng)歷經(jīng)危機(jī)后的恢復(fù)能力是打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)的核心要求

資本市場(chǎng)的恢復(fù)能力是資本市場(chǎng)在遭受外部沖擊時(shí)以較快的調(diào)整速度恢復(fù)到?jīng)_擊之前的穩(wěn)態(tài)水平，縮短負(fù)面沖擊的作用時(shí)間，從而提升一國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性。依據(jù)實(shí)際情況而言，當(dāng)金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)，不同資本市場(chǎng)均會(huì)受到不同程度的波及和沖擊。危機(jī)過(guò)后，資本市場(chǎng)會(huì)盡其所能采取應(yīng)對(duì)措施，但危機(jī)持續(xù)和恢復(fù)至常態(tài)的時(shí)間也各有差異。有的國(guó)家的資本市場(chǎng)在經(jīng)歷危機(jī)之后一蹶不振，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積聚和擴(kuò)散，系統(tǒng)遭受毀滅性破壞，資本市場(chǎng)基本功能難以維持;相反，有的國(guó)家的資本市場(chǎng)則能夠逐漸克服沖擊帶來(lái)的不利影響，甚至以此為契機(jī)得到更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，達(dá)到更好服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。導(dǎo)致不同結(jié)果的本質(zhì)原因就是資本市場(chǎng)恢復(fù)力的差異：恢復(fù)力弱的資本市場(chǎng)反應(yīng)能力滯后，導(dǎo)致資本市場(chǎng)基本功能遲遲不能發(fā)揮作用;而恢復(fù)力強(qiáng)的資本市場(chǎng)在遭受外部沖擊時(shí)以較快的恢復(fù)速度達(dá)到?jīng)_擊之前的穩(wěn)態(tài)，縮短了負(fù)面沖擊的作用時(shí)間，使得資本市場(chǎng)基本功能不間斷或者不喪失，維護(hù)了一國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性。

一國(guó)資本市場(chǎng)恢復(fù)能力大小最直觀的表現(xiàn)就是股票市場(chǎng)代表性指數(shù)的波動(dòng)情況。在中國(guó)股票市場(chǎng)30年的發(fā)展過(guò)程中，經(jīng)歷了多達(dá)8次的異常波動(dòng)。尤其近10年來(lái)，中國(guó)的股票市場(chǎng)經(jīng)歷了兩次嚴(yán)重的“股災(zāi)”。第一次是2008年次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的沖擊，給中國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)了近乎“毀滅性”的打擊。上證指數(shù)從2007年10月16日的6092點(diǎn)驟降至1706點(diǎn)，降幅高達(dá)71.98%。第二次是2015年由于高杠桿場(chǎng)外配資造成的股價(jià)崩盤(pán)，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了新一輪的“斷崖式”暴跌。上證指數(shù)從2015年6月12日的5166點(diǎn)一路跌至2016年1月28日的2655點(diǎn)，降幅高達(dá)48.61%。由于風(fēng)險(xiǎn)處置得當(dāng)，這兩次股票市場(chǎng)異常波動(dòng)都沒(méi)有演變成系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，但給投資者造成了巨大損失，也給市場(chǎng)的正常運(yùn)行帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響。我們從長(zhǎng)周期的時(shí)間跨度來(lái)看，2009年之后的中國(guó)資本市場(chǎng)股指長(zhǎng)期處于較低水平，與美英等發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比，反彈力度和回升幅度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的。我們分別以滬深300指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)和恒生指數(shù)作為A股市場(chǎng)、美股市場(chǎng)、日股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的代表性指數(shù)。2008～2018年上述四個(gè)指數(shù)的年度波動(dòng)率均值分別為1.6%、1.1%、1.5%和1.4%，A股市場(chǎng)波動(dòng)性高于其他三個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)恢復(fù)力相對(duì)較弱。這表明中國(guó)資本市場(chǎng)的恢復(fù)力與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)存在較大差距。我們經(jīng)過(guò)測(cè)算，中國(guó)資本市場(chǎng)恢復(fù)力在45個(gè)市場(chǎng)中的排名為41名，在22個(gè)新興市場(chǎng)中的排名為18名，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平。

資本市場(chǎng)恢復(fù)力如同一國(guó)經(jīng)濟(jì)的“質(zhì)”，本質(zhì)上體現(xiàn)了資本市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量。盡管我國(guó)從多次市場(chǎng)異常波動(dòng)中針對(duì)資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)制定了應(yīng)對(duì)預(yù)案，積極采取各項(xiàng)政策性和制度性的救援方案，包括對(duì)違約金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)金融工具實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)隔離，有條件救助陷入困境的金融機(jī)構(gòu)，有效防范上市公司股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，甚至采取政府入市的救助手段和措施來(lái)保持市場(chǎng)流動(dòng)性。但中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期恢復(fù)力不足的事實(shí)，從一個(gè)側(cè)面也暴露出中國(guó)資本市場(chǎng)在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、抵抗危機(jī)和災(zāi)后恢復(fù)的各個(gè)環(huán)節(jié)都存在短板和缺陷，也充分說(shuō)明中國(guó)資本市場(chǎng)還存在一系列深層次問(wèn)題和矛盾，主要包括各層次市場(chǎng)構(gòu)成的市場(chǎng)定位和功能邊界不清晰，市場(chǎng)的包容性差，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制缺失，價(jià)格信號(hào)失真，上市公司質(zhì)量普遍不高，證券違法違規(guī)嚴(yán)重，投資者保護(hù)不利，投資者結(jié)構(gòu)不合理，證券監(jiān)管體制僵化等，凸顯出打造有韌性的資本市場(chǎng)的必要性和緊迫性。正如習(xí)近平總書(shū)記所指出，“近來(lái)頻繁顯露的局部風(fēng)險(xiǎn)特別是近期資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)說(shuō)明，現(xiàn)行監(jiān)管框架存在著不適應(yīng)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的體制性矛盾，也再次提醒我們必須通過(guò)改革保障金融安全，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

（三）提高資本市場(chǎng)的調(diào)整適應(yīng)能力是打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

調(diào)整適應(yīng)力是資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)演化特征，也是打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。有韌性的資本市場(chǎng)的調(diào)整適應(yīng)力不同于其他學(xué)科韌性概念里的調(diào)整力。我們必須以中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中金融體系的主要矛盾變化為基礎(chǔ)，以拓寬資本市場(chǎng)調(diào)整適應(yīng)力的概念和內(nèi)涵。徐忠 〔5 〕（2018）指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，金融體系的主要矛盾也由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求與資本存量的矛盾轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的需求與金融體系供給結(jié)構(gòu)失衡的矛盾，金融功能也由動(dòng)員儲(chǔ)蓄、便利交易、資源配置轉(zhuǎn)向以公司治理、信息揭示和風(fēng)險(xiǎn)管理為主。金融以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，金融體系對(duì)新發(fā)展階段的適應(yīng)性轉(zhuǎn)變是高質(zhì)量發(fā)展的必然要求，只有金融體系與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配時(shí)，才能最大發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能 〔1 〕。因此，資本市場(chǎng)的適應(yīng)調(diào)整能力體現(xiàn)在其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力上，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不斷變化，這就要求作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本市場(chǎng)能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化產(chǎn)生的對(duì)資本市場(chǎng)需求的變化，不斷自我改革創(chuàng)新以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同融資需求、防范不同發(fā)展階段具有的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型。作為經(jīng)濟(jì)體系中配置資金和管理風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)需要充分考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)形勢(shì)、新興技術(shù)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求等因素的變化，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略定位、經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理，以實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理、金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平衡協(xié)調(diào)。從金融危機(jī)史來(lái)看，凡在發(fā)展中改革轉(zhuǎn)型、從危機(jī)中學(xué)習(xí)反思做得好的國(guó)家，金融體系都發(fā)展得更好，包括資本市場(chǎng)韌性在內(nèi)的金融體系韌性也更強(qiáng) 〔6 〕。

中國(guó)A股市場(chǎng)盡管經(jīng)過(guò)三十年的發(fā)展已經(jīng)成為世界第二大市值股票市場(chǎng)，但中國(guó)資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特征依然明顯，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)改革與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變化不相適應(yīng)，突出表現(xiàn)為制度設(shè)計(jì)僵化缺乏彈性，導(dǎo)致市場(chǎng)包容性差，對(duì)不同商業(yè)模式、盈利模式的擬上市公司的接納程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴、騰訊、京東、小米、美團(tuán)、網(wǎng)易、百度均在海外資本市場(chǎng)上市。在過(guò)去20年，美國(guó)股票市場(chǎng)最大市值的公司已由金融資本、石油資本讓位于以Facebook、亞馬遜（Amazon）、蘋(píng)果（Apple）、Netflix和谷歌的母公司Alphabet為代表FAANG五大科技公司。新一輪技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)變革大大加快了5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、邊緣計(jì)算、自動(dòng)駕駛等技術(shù)的發(fā)展，催生出互聯(lián)網(wǎng)、工具軟件、智能手機(jī)、電子商務(wù)、社交媒體、云計(jì)算等一大批新型行業(yè)。中國(guó)資本市場(chǎng)顯然錯(cuò)過(guò)了引領(lǐng)科技創(chuàng)新、加快促進(jìn)科技和資本融合、加速創(chuàng)新資本形成的先機(jī)，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略上被動(dòng)落伍了。中國(guó)資本市場(chǎng)調(diào)整適應(yīng)力不足，也是導(dǎo)致中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期股指漲幅有限，呈現(xiàn)“牛短熊長(zhǎng)”特點(diǎn)的主要原因（詳見(jiàn)圖1）。可見(jiàn)，打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)既需要居安思危，前瞻性地學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)創(chuàng)新、改革和轉(zhuǎn)型，也需要在經(jīng)歷風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)之后，通過(guò)深化改革創(chuàng)新來(lái)解決問(wèn)題、化解矛盾，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的支持力度，以更好地適應(yīng)不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同需求。

總之，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已具有強(qiáng)大的抵御風(fēng)險(xiǎn)的韌性，但在市場(chǎng)恢復(fù)力和調(diào)整適應(yīng)力方面還存在明顯的短板和不足，還面臨著一系列問(wèn)題和困難。打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，必須從全局的高度統(tǒng)籌謀劃，作出戰(zhàn)略選擇和具體操作安排。

三、打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)的路徑

（一）以深化資本市場(chǎng)供給側(cè)改革為主線來(lái)打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)供給側(cè)改革是深化金融改革，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的工作重心和指導(dǎo)方針。資本市場(chǎng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，打造有韌性資本市場(chǎng)的根本目的是為了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此，建設(shè)有韌性資本市場(chǎng)的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)在于深化資本市場(chǎng)供給側(cè)改革，打造與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相協(xié)調(diào)和適應(yīng)的高質(zhì)量的資本市場(chǎng)，并進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

1.增加制度供給，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，為增強(qiáng)韌性提供內(nèi)在保障，建立為高質(zhì)量發(fā)展服務(wù)的資本市場(chǎng)。一是大力推進(jìn)和完善科創(chuàng)板的建設(shè)。科創(chuàng)板的設(shè)立有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)在促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步中的作用，能夠直接緩解高技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)時(shí)的融資約束，降低企業(yè)融資成本和財(cái)務(wù)壓力，能夠更好地促進(jìn)企業(yè)高速增長(zhǎng)。二是推廣注冊(cè)制的范圍，加快高技術(shù)企業(yè)上市融資的速度，解決上市公司“排隊(duì)過(guò)長(zhǎng)”問(wèn)題。三是完善退市制度，嚴(yán)格制定不同行業(yè)企業(yè)的差異化運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于不符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)要有相應(yīng)的健全的退出機(jī)制，嚴(yán)格執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)，保障市場(chǎng)有進(jìn)有出，確保資本市場(chǎng)“血液”的良性循環(huán)。四是推動(dòng)期貨市場(chǎng)的深入發(fā)展。期貨市場(chǎng)可以提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具，對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)揮著重要作用。

2.增加法治供給，為市場(chǎng)機(jī)制的健康運(yùn)行提供保障。近年來(lái)，中國(guó)上市公司占用上市公司資金、虛假出資、轉(zhuǎn)移上市公司利益、虛假披露、內(nèi)幕交易、隱瞞披露、故意延遲性披露等不同類(lèi)型的違規(guī)行為層出不窮，僅2018年全年，共615家A股上市公司收到處罰決定1094件，處罰金額累計(jì)108.12億元。公司違規(guī)行為導(dǎo)致公司股價(jià)暴跌，中小投資者損失慘重，為資本市場(chǎng)埋下了巨大的隱患。上市公司違規(guī)事件頻頻發(fā)生的重要原因在于法治供給不足，中國(guó)資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本過(guò)低，不僅表現(xiàn)為法律責(zé)任過(guò)輕，無(wú)法有效震懾違法違規(guī)行為，還表現(xiàn)為法律規(guī)定界限不明甚至缺乏法律，無(wú)法將部分違法行為納入處罰范圍，導(dǎo)致相關(guān)市場(chǎng)主體“有恃無(wú)恐”。一是加強(qiáng)投資者保護(hù)的法律和司法制度，賦予投資者更大的影響力和獲取信息的權(quán)利，能夠更好地提高公司治理水平，比如有效的管理和使用資本。加快建立資本市場(chǎng)多元化糾紛解決機(jī)制、民事賠償訴訟制度。二是完善問(wèn)責(zé)處罰制度，提高執(zhí)法反應(yīng)能力，加大對(duì)違法違規(guī)行為的懲戒力度，加大刑事追責(zé)力度，嚴(yán)厲查處欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等重大案件，增加欺詐造假成本，從源頭上遏制違法違規(guī)行為。三是加強(qiáng)監(jiān)管的獨(dú)立性和有效性，構(gòu)建資本市場(chǎng)良性執(zhí)法生態(tài)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在保護(hù)投資者、確保市場(chǎng)公平高效和降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，其獨(dú)立和有效的執(zhí)法是監(jiān)管機(jī)構(gòu)行使業(yè)務(wù)自主權(quán)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，因此要確保既得利益和相互矛盾的目標(biāo)不會(huì)影響監(jiān)管的獨(dú)立性和有效性，以“零容忍”的態(tài)度嚴(yán)打違規(guī)、鐵腕執(zhí)法，避免出現(xiàn)選擇性執(zhí)法。

3.增加產(chǎn)品供給，提高多樣化金融工具和產(chǎn)品供給的能力。資本市場(chǎng)要進(jìn)一步豐富股票、國(guó)債、企業(yè)債、基金、期貨等多種金融工具，增加適合不同投資者群體的多樣化產(chǎn)品供給，拓寬居民的理財(cái)投資渠道，既能確保企業(yè)和居民投融資渠道的多樣化，滿(mǎn)足投資者日益增長(zhǎng)的投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理需求，也能增強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性，提高資本市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，達(dá)到防范和分散系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。

4.增加投資者供給，完善投資者結(jié)構(gòu)。一是提高個(gè)人投資者金融素養(yǎng)。目前中國(guó)個(gè)人投資者眾多，由于信息的不完全和人的有限理性，個(gè)人投資者在投資股票時(shí)更容易受“市場(chǎng)情緒”和“噪音”影響而表現(xiàn)出非理性，投資往往帶有盲目性，在以散戶(hù)為主導(dǎo)的市場(chǎng)中，股票價(jià)格容易暴漲暴跌。因此，政策制定者應(yīng)該通過(guò)以學(xué)校為基礎(chǔ)的專(zhuān)業(yè)課程和有針對(duì)性的成人金融知識(shí)教育，提高個(gè)人投資者的金融素養(yǎng)。二是增加機(jī)構(gòu)投資者。這是因?yàn)椋簷C(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平較高，在信息收集和處理方面擁有更多的優(yōu)勢(shì)，更有能力進(jìn)行基于價(jià)值的投資以及使用逆向投資技巧。此外，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息的分析和處理能力高于個(gè)人投資者，對(duì)股票市場(chǎng)中非理性行為導(dǎo)致的過(guò)度反應(yīng)的危害更有洞察力，傾向于買(mǎi)入價(jià)格過(guò)低的股票和賣(mài)出價(jià)格過(guò)高的股票，從而使得股票價(jià)格向其內(nèi)在價(jià)值回歸，降低市場(chǎng)的波動(dòng)。

（二）以提高上市公司質(zhì)量為目標(biāo)來(lái)打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，這個(gè)功能主要是通過(guò)上市公司質(zhì)量來(lái)體現(xiàn)的。資本市場(chǎng)是連接實(shí)體和資本、連接融資方和投資方的紐帶，而上市公司質(zhì)量是支撐這個(gè)市場(chǎng)的支柱和基石，是促進(jìn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的微觀基礎(chǔ)。沒(méi)有好的上市公司，就不可能有好的資本市場(chǎng)。上市公司是資本市場(chǎng)價(jià)值投資的源泉，因此提高上市公司質(zhì)量，使得上市公司的股票價(jià)格緊緊圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，能夠減少資本市場(chǎng)的波動(dòng)程度，提高資本市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。優(yōu)質(zhì)高效的公司所占比重越大，資本市場(chǎng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的韌性越強(qiáng)。

目前，中國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的整體質(zhì)量不高，具體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：其一，上市公司的信息披露質(zhì)量不高，企業(yè)與投資者之間的信息差距較大，企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題凸顯。其二，上市公司的治理質(zhì)量不高，違規(guī)行為頻頻發(fā)生，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，造成了資本的錯(cuò)配，危害了資本市場(chǎng)的有序和穩(wěn)定。其三，上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不高，主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，具有高附加值、高技術(shù)水平的企業(yè)比重較低。實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”、經(jīng)濟(jì)“空心化”的現(xiàn)象日益凸顯，主營(yíng)業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展嚴(yán)重受阻。因此，打造有韌性的資本市場(chǎng)必須在提高上市公司質(zhì)量上狠下工夫。

首先，要完善上市公司退出機(jī)制，通過(guò)資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整和退市等各項(xiàng)機(jī)制，淘汰落后低效以及不產(chǎn)生任何經(jīng)濟(jì)效益的“僵尸企業(yè)”，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。要鼓勵(lì)、支持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，使得上市公司成為激發(fā)創(chuàng)新活力、優(yōu)化資本形成機(jī)制的重要載體，達(dá)到提升上市公司質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的目的。其次，要強(qiáng)化上市公司治理的外部監(jiān)管能力，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為、治理水平以及信息真實(shí)性等客觀因素或者主觀因素的監(jiān)督，確保實(shí)現(xiàn)持續(xù)監(jiān)管、精準(zhǔn)監(jiān)管。

（三）以提高資本市場(chǎng)透明度為保障來(lái)打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)透明度是市場(chǎng)參與者在市場(chǎng)中獲取信息的能力，包括交易前透明度和交易后透明度，它關(guān)系到信息的及時(shí)性和真實(shí)性，并最終影響資產(chǎn)價(jià)格的形成。資本市場(chǎng)透明度作為資本市場(chǎng)賴(lài)以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，是確保資本市場(chǎng)基本功能有效發(fā)揮的前提條件，更關(guān)系到資本市場(chǎng)秩序這一核心問(wèn)題。提高資本市場(chǎng)透明度是打造中國(guó)有韌性的資本市場(chǎng)、維護(hù)資本市場(chǎng)秩序的重中之重。

首先，要提高市場(chǎng)主體透明度，督促上市公司及時(shí)、完備、準(zhǔn)確、公允地披露公司的財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息，消除投資者與公司之間的信息差距。其次，要提高市場(chǎng)交易機(jī)制的透明度，強(qiáng)化市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，完善交易運(yùn)行信息公開(kāi)制度，對(duì)于虛假披露和內(nèi)幕交易等違規(guī)行為實(shí)施精準(zhǔn)監(jiān)督和持續(xù)監(jiān)管，營(yíng)造公開(kāi)且公正的交易環(huán)境，保障市場(chǎng)交易機(jī)制平穩(wěn)持續(xù)運(yùn)行。再次，要加強(qiáng)完善信息公開(kāi)的制度建設(shè)，加大制度的監(jiān)督落實(shí)和違規(guī)處罰，全方位提升政府和機(jī)構(gòu)在一線監(jiān)管的透明度。最后，重點(diǎn)打造優(yōu)質(zhì)的輿論生態(tài)，強(qiáng)化新聞機(jī)構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)媒體對(duì)事件報(bào)道的客觀性、公允性、及時(shí)性，營(yíng)造一個(gè)透明公允的信息披露環(huán)境，正確引導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)參與者的反饋情緒，提高投資者的理性和信心。

（四）以改變投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)各類(lèi)長(zhǎng)期資金入市為中心來(lái)打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)

長(zhǎng)期資金具有存續(xù)期限長(zhǎng)、穩(wěn)定性高以及體量大的特性，主要包括共同基金、養(yǎng)老金、國(guó)外資金和保險(xiǎn)資金四部分。由于長(zhǎng)期資金在投資時(shí)更注重長(zhǎng)期增值性、安全性以及流動(dòng)性等特征，在資本市場(chǎng)的功能發(fā)揮、規(guī)范發(fā)展以及穩(wěn)定運(yùn)行方面都發(fā)揮著重要作用。縱觀發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，長(zhǎng)期資金在資本市場(chǎng)中的占比一直位列前茅，長(zhǎng)期資金入市為資本市場(chǎng)快速發(fā)展提供了穩(wěn)定的資金供給，對(duì)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展有著直接的推動(dòng)作用。因此，打造有韌性的資本市場(chǎng)必須要建立和完善長(zhǎng)期資金入市制度。

目前中國(guó)長(zhǎng)期資金體量巨大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、外資和公募中的股票型基金合計(jì)近62萬(wàn)億人民幣，其中包括5萬(wàn)億元基本養(yǎng)老金、2.2萬(wàn)億元全國(guó)社保基金、1.48萬(wàn)億元企業(yè)年金、16.4萬(wàn)億元保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額等。而在2020年10月底，A股市值為78萬(wàn)億人民幣。如果有多幾個(gè)百分點(diǎn)的長(zhǎng)期資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，將為股市帶來(lái)巨大的資金增量。而中國(guó)對(duì)養(yǎng)老基金以及保險(xiǎn)基金等長(zhǎng)期資本的風(fēng)險(xiǎn)限制過(guò)于保守，這些政策影響了公司債券和股票市場(chǎng)的發(fā)展。加快建立和完善長(zhǎng)期資金入市制度，擴(kuò)大養(yǎng)老基金以及保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)期資金供給中的作用，是打造有韌性資本市場(chǎng)的一個(gè)必要條件。

（五）以擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放為方向來(lái)打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)

當(dāng)今世界開(kāi)放是大勢(shì)所趨，通過(guò)擴(kuò)大開(kāi)放不斷加深與各國(guó)資本市場(chǎng)的交流與融合，順應(yīng)國(guó)際化趨勢(shì)，有利于對(duì)抗和分散外界干擾，提升自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為增強(qiáng)有韌性的資本市場(chǎng)提供外部基礎(chǔ)。中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際認(rèn)可度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和要求尚有差距，亟需落實(shí)更多開(kāi)放舉措，提升國(guó)際影響力。一方面是引進(jìn)來(lái)，重點(diǎn)有序引入境外公司、投資者和金融機(jī)構(gòu)。外資金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，幫助中國(guó)金融機(jī)構(gòu)改善了公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)能力。通過(guò)學(xué)習(xí)國(guó)外創(chuàng)新的投資理念和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，能夠提高中國(guó)金融服務(wù)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面是走出去，支持規(guī)范有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與合作。要尋求多元的合作伙伴，發(fā)現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)，創(chuàng)造更高的服務(wù)價(jià)值，進(jìn)而提高中國(guó)金融行業(yè)的國(guó)際認(rèn)可度和資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力。同時(shí)，可以通過(guò)強(qiáng)化滬港通、深港通、債券通等境外市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制、支持MSCI、FTSE等指數(shù)不斷提升A股納入比例來(lái)深化雙向開(kāi)放格局，從技術(shù)、產(chǎn)品和融資渠道層面實(shí)現(xiàn)協(xié)作與共贏。

（六）以建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警和處理的防控機(jī)制，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為底線來(lái)打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)

毋庸置疑，打造有韌性的資本市場(chǎng)的工作重心是防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在信息科技飛速發(fā)展，數(shù)字金融方興未艾的大背景下，應(yīng)立足于中國(guó)基本國(guó)情，積極借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，加快推進(jìn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息化、數(shù)字化、智能化建設(shè)，重點(diǎn)建設(shè)一套完整的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警和處理的防控體系，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)研判機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制、防控協(xié)同機(jī)制、防控責(zé)任機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制，做到早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，科學(xué)防范資本市場(chǎng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和重大風(fēng)險(xiǎn)，有效發(fā)揮資本市場(chǎng)事后化解重大風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)危為安的主動(dòng)能力，提升資本市場(chǎng)自我調(diào)整以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的能力。

總之，打造有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)和最終目標(biāo)，一方面我們要充分認(rèn)識(shí)到它的長(zhǎng)期性、艱巨性和復(fù)雜性，另一方面也要有更強(qiáng)烈的危機(jī)感和緊迫感，加快資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和基礎(chǔ)制度改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)制度更加成熟和定型，不斷提升資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的穩(wěn)定性、協(xié)調(diào)性、平衡性，為增強(qiáng)資本市場(chǎng)韌性提供內(nèi)在保障，確保資本市場(chǎng)為加快形成國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮樞紐作用。

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責(zé)任編輯 于曉媛