會計信息價值與戰略性資源評估方法
——以超圖軟件為例

葉志鋒（教授/博士） 任佳敏（廣西財經學院會計與審計學院 廣西南寧 530007）

一、引言

戰略性資源是指企業用于戰略行動及其計劃推行的人力、財力、物力等資財的總和，是企業競爭最為核心的部分。改革開放以來，我國大力發展科技事業，軟件企業作為高科技企業中的重要力量，未來發展前景廣闊。高科技企業為了形成強有力的企業核心競爭力，戰略性資源的作用顯得尤為重要。然而，在傳統會計的核算體系下，投資者很難從繁雜的會計數據中看到企業未來增長的潛力，甚至很多高科技企業的賬面價值遠遠低于市場價值。面對這樣的差異，投資者如何準確判斷企業的價值？賬面價值和市場價值的差距又如何解釋？基于戰略性資源在企業中的獨特地位及價值創造方式，本文以北京超圖軟件股份有限公司（以下簡稱超圖軟件）為例，從戰略性資源的角度，重新對企業的價值進行判斷，希望能為投資決策者提供所需的操作性強、準確度高的信息。

二、文獻綜述及理論基礎

（一）會計信息價值的研究。秦慧敏（2016）認為決策者被假定為理性的投資者，會計的信息價值對投資者格外重要。但是，近年來，會計信息的價值有用性逐漸下降，部分上市公司以利潤操縱、報表粉飾的手段進行會計舞弊（陳鵬，2010）。葛瑞蘭（2013）將會計信息失真的原因歸結于公司治理結構的不規范；而翁懷達（2016）則將會計信息價值相關性低的原因歸結于現行財務報告沒有反映經濟實質。徐貴麗和修瑋（2019）認為企業的管理者在對外公布財務信息時，通常會回避一些不利的信息，雖然可以理解，但不符合信息披露的規定。只有相關、可靠并且及時準確的會計信息才有助于信息使用者做出正確決策，而被隱瞞的、延遲的信息則會起到反作用。近年來，會計信息造假事件頻發，已經嚴重違背了會計信息質量可靠性和相關性的要求，使企業所披露的會計信息質量有所降低。郭橙（2019）在對我國上市公司因為披露虛假會計信息而被處罰的情況分析中發現，會計信息的失真不僅擾亂了資本市場的正常交易秩序、破壞了社會信用建設，同時也給資本市場的健康發展帶來十分不利的影響。如何切實提高企業尤其是上市公司的會計信息披露質量，不僅關乎投資者的經濟利益，更關乎宏觀經濟的健康發展。王欣、邢茂麗和燕玉玲（2020）通過對財政部發布的會計信息質量抽查公告分析，得出會計信息的復雜性使得會計信息質量的評價標準各不相同，一般的使用者很難對會計信息質量做出正確評價的結論，因此需要以更加科學的方式評價企業的財務狀況。

（二）戰略性資源對企業價值的影響。企業的戰略性資源作為無形資產往往決定了企業的核心競爭力，劉建秋和盛夢雅（2019）通過資源基礎理論（RBV）的VRIS框架論證了企業資源等無形資源給企業帶來可持續競爭優勢的原因和作用機理。但由于無形資產的確認與計量存在問題（龔靜，2015），使得這部分資產對企業價值的影響在會計信息中無法準確體現。鄭路航（2019）認為對無形資產的會計處理不當會導致對公司價值的錯估，因此我們需要通過更客觀的方式從企業的戰略性資源出發判斷企業的真實價值。

三、企業會計信息價值的判斷

（一）會計信息的數量與質量。絕大部分的投資者在面對瞬息萬變的資本市場時，更熱衷于搜尋和解讀財務報告信息，這是投資決策普遍的信息來源。然而近幾十年來，財務信息的有用性與其爆發式增長呈明顯的反比例關系，人們無法完全依賴會計信息判斷企業的投資價值，越來越多的非財務指標成為影響股票價格的重要因素，也成為決策者與投資者衡量價值的新標準。

（二）會計信息價值降低的的原因。(1）無形資產的增長。隨著知識經濟時代的到來，越來越多的企業對無形資產的投資增多，然而投資比重的加大卻沒有在會計的處理上給予相應的重視。(2）會計估計的擴張。會計數據本應該反映真實的財務信息，然而實際上卻摻雜了高管對企業業務的估計與推測，正因為會計估計是主觀復雜的，所以也就成為公司管理層操縱盈余的常用手段之一。(3）未記錄經營事項的增加。盡管會計系統可以精細、簡明地進行記錄，影響公司價值，但其忽略或無法準確及時反映的重大事項也在不斷增加。比如在企業重組業務中會計會如實記錄其產生的成本及費用，但重組可能帶來收益的增加，直到利潤實際發生時才能反映在利潤表中。

四、戰略性資源報告的設計

（一）戰略性資源的特點。戰略性資源是指企業用于戰略行動及其計劃推行的人力、財力、物力等資財的總和。對于企業來說，能夠決定一家企業成長和持續競爭優勢的是擁有并能夠有效配置的戰略性資產，這些資產稀缺又難以被競爭者模仿，可以為企業創造新的凈利潤，比如傳媒和娛樂業企業的客戶資源、保險公司的客戶特許經營權、制藥公司的專利和產品線等。與傳統會計信息不同，企業的戰略性資源更具未來導向性、稀缺性、不可模仿性和持久性。

（二）傳統會計核算方法的改進。(1）對無形資產會計核算的改進。我國實行有條件資本化的會計處理模式，但其最大的不足是對研究階段和開發階段劃分的主觀性較強且界定困難。針對這樣的情況，可以采取不同核算方法對企業分類：若企業以研發活動為主，可將研究與開發費用全部資本化；高新技術企業對于研究與開發費用根據研發的最后結果決定采用費用化還是資本化；研發費用不多的企業采用費用化的方法。這樣能夠較為真實地反映無形資產的賬面價值，從而使信息使用者能夠依據企業提供的可靠信息做出正確決策。(2）對戰略性資源所創造價值的會計處理。在計算戰略性資源價值創造時，方法與會計收益顯著不同，關注重點在于現金流。分析計算戰略性資源所創造的價值，我們可以先以現金流量表中披露的“經營活動產生的現金凈流量”為起點。其公式如下：當期創造的價值=經營活動現金流+費用化投資支出-資本化支出-權益資本成本+（資源價值變化）。

（三）戰略性資源報告的內容。戰略性資源報告主要關注的是企業的資源開發、戰略性資源、戰略性資源的配置以及最終的企業價值創造四個維度。它主要為投資者提供企業戰略性資源的信息，包括戰略性資源的價值、特征和相關細節信息，如專利數量、專利質量、防范侵權的措施等。在報告中，還可提供公司在進行戰略性資源投資時支出的具體信息，了解企業在獲取資源時產生的成本。報告還可以闡述戰略性資源的配置和使用情況，清晰地描述企業運用資產創造價值的具體戰略，定量報告企業創造、保護和配置戰略性資源最終所實現的價值。

五、案例分析：超圖軟件

（一）案例介紹。北京超圖軟件股份有限公司（以下簡稱超圖軟件）是國內GIS基礎軟件龍頭企業，是具有完全自主知識產權的大型地理信息系統軟件平臺。2018年，A股從2月初開始不斷下跌，滬深300指數全年累計跌幅達25.31%。在股市下行的行情下，2月6日，超圖軟件董事、總經理宋某以成交均價13.12元增持所持股份10萬股，在一年之后，超圖軟件的股價大幅上漲至二十多元。是什么原因導致在股市低迷的大環境下，超圖軟件決策層愿意以自有資金低價買入大量公司股票呢？

一般來說，最了解企業狀況的是企業的管理層，當他們對企業的發展前景十分看好時，可能會增持股票，抬升股票的價格。那么在超圖軟件凈利潤增幅下降的情況下，公司高管又為何會做出看好企業未來發展的預判呢？這是因為隨著我國改革的深入和社會主義市場經濟的發展，對城市、土地利用、林業、交通等信息的需求急劇擴大，這為超圖軟件業務的拓展提供了廣闊的市場空間和前景，作為該領域的龍頭企業，積累了非常豐富的經驗，形成完整的產業鏈系統，競爭力進一步增強。從下頁圖1中可以看出，超圖軟件用戶受眾多為行政事業單位，客戶構成較為穩健和成熟，具有長期合作的基礎。同時通過梳理超圖軟件近幾年的主要業務及實施情況，可以發現企業業務量受國家政策的影響較大。由于政策落地需要準備的時間較長，所以公司當期會計數據表現可能不會非常突出，但其潛能無法估量。正因企業的高管掌握企業真實的信息與資料，能敏銳地感知政策、外在環境的變化，所以對企業的未來發展預判更為準確，而非僅僅單純地依靠報表數據來判斷企業的前景。

圖1 超圖軟件上下游產業鏈分析

圖2 超圖軟件2018年戰略性資源與效果報告

（二）超圖軟件賬面價值與市場價值的差異。(1）超圖軟件的賬面盈余與模擬盈余。以超圖軟件2020年的財務報表為例，當年的凈利潤大約在2.3億元。如果考慮到當年企業在研發支出方面的計量問題，采用上述對無形資產研發費用的處理方式，超圖軟件作為一家以研究與開發為主的企業，我們可以試著將費用化的研究與開發費用全部資本化以計算企業的模擬盈余。2020年，當年利潤表所披露的研發費用為近2.2億元，若將此部分費用全部資本化，那么超圖軟件在2020年的模擬盈余可達4.5億元左右，這顯然遠遠高于其賬面所顯示的當期利潤。(2）超圖軟件股價與市盈率表現。股票的市盈率，可以代表一只股票短期內的價值，市盈率=股價/每股盈利。一般來講，高市盈率可能表明投資者預期收益會增加，同時風險也跟隨股價上漲而同步放大。2016年時，超圖軟件的市盈率呈現一個峰值，達到了183.4倍，2017年至2019年呈現大幅回落且日趨平穩的趨勢，保持在30－60倍左右，代表企業可能存在較好的投資機會，風險較低。股票價格由2016年的40多元，下降至2018年的17至18元左右的水平，在進入2020年后又上漲至20多元。結合企業在2017年和2018年逐漸享受政策落地帶來的紅利及企業戰略性資源所創造的核心競爭力，超圖軟件未來可期。股價的變動顯示出投資者對超圖軟件成長性的認可，認為其具有投資價值。(3）超圖軟件的會計價值與真實價值。如果僅利用財務報表的數據進行分析與預測，超圖軟件預計在2019－2021年三年穩定保持歸屬母公司凈利潤20%以上增長。作為GIS產業鏈中的地理信息行業軟件服務龍頭，若取2019年GIS產業鏈平均PE，則超圖軟件目標市值88億元。若通過每股股價乘以總股本等于市值的公式計算公司會計價值，現階段則已超過100億元。然而超圖軟件的賬面價值卻遠非如此。通過企業2018年公布的財報來看，企業當年的資產總計約28億元，負債合計約8億元，凈資產數值約為20億元，遠低于企業的市場估值，那么為何會產生如此大的差異呢？我們可用戰略性資源報告的形式來分析。

（三）超圖軟件的戰略性資源報告。(1）資源開發。超圖軟件在資源開發方面主要的支出成本集中在對客戶的獲取與維護、更新技術、企業并購和品牌宣傳等方面。例如為了獲取更多的客戶資源，2018年對其子公司進行組織結構變革，導致管理費用同比增長26.73%，壓縮了當期利潤。在技術研發與創新上，研發投入從2017年的2.09億元增長到2018年的2.4億元，研發人員也從1 133人增加到1 358人，巨大的科研資金與人力的投入保證了企業研發的需求，生產出適銷對路的高質量產品。此外，通過并購的方式獲取其他領域的頂尖科技與經驗，形成獨特的戰略性資源。如公司以9 200萬元收購上海南康科技有限公司，該公司主營房地產信息管理領域以及CAI數據采集平臺軟件業務領域，市場占有率超70%。(2）戰略性資源。一是客戶。2018年《深化黨和國家機構改革方案》發布后，對于數據共享和地理信息技術軟件的需求增大。同時隨著自然資源登記、國土資源第三次調查和不動產登記等一系列國家重大工程以及自主可控政策的持續推進，客戶數量不斷增長，為公司帶來重要發展機會。這樣的戰略性資源所帶來的直接效益體現在2019年12月訂單增速超過60%。二是技術。作為地理信息基礎軟件領域的佼佼者，超圖軟件為了拓寬業務范圍并滿足客戶日益增長的需求，每年都會不斷推出新的產品。在基礎軟件業務線，公司的組件式GIS技術走在業界的前列，這樣的技術資源使其在軟件行業形成獨特的競爭優勢。三是研發管理體系、項目管理體系和品牌。多年累積的管理經驗與品牌效應，加速了企業的國際化戰略，有利于提高公司的品牌知名度，尤其是在美國限制對中國等國家人工智能軟件的出口后，公司的GIS產品不僅在國內市場占有率成為第一，還開發了更為廣闊的國際市場。(3）資源配置與價值創造。根據2016—2018年的報告披露，作為公司的基礎軟件業務，GIS系列軟件一直是公司的主打產品，享受更多的資源配置。近幾年，GIS軟件業務的收入占比和毛利潤占比持續提高，雖然整體凈利率有小幅下降，但GIS業務在整體毛利潤中占比不斷上升，體現出企業對于主營業務資源配置的傾斜較大。目前，超圖軟件的毛利率高達60%。如果從更長的時間看，公司的毛利率一直穩定在60%這個水平，這與公司研發費用常年維持高位基本一致。如果充分考慮戰略性資源對于企業價值創造的影響，可以通過戰略性資源價值創造評估方法大致計算其創造的價值。以2018年為例，超圖軟件經營活動產生的現金凈流量為1.662億元，加上利潤表中費用化的投資1.984億元，減去資本性支出0.25億元和權益資本成本1.93億元，大致計算出當期的價值創造為1.466億元。

（四）超圖軟件戰略性資源信息對賬面價值與市場價值差異的解釋。相對于更加謹慎、穩健的傳統會計核算模式下得出的企業價值，資本市場上對于企業的估值更能代表企業的未來發展趨勢。在對超圖軟件的戰略性資源分析后不難發現，這些資源在未來能夠創造的價值遠遠大于其在資產負債表中列示的部分。作為一家依賴科學技術的高科技公司，超圖軟件的品牌價值、用戶價值以及技術價值難以具體用數字準確表示，但是從市場的反饋和投資者的投資信心來看，可能是因其擁有豐富的戰略性資源，才使其市場價值遠高于會計價值。

六、結論

通過對超圖軟件戰略性資源的分析，我們可以得出在企業的發展過程中，能夠保持持續的競爭優勢至關重要，而積極開發并有效地配置戰略性資源就是達到這一目的的有效手段。投資者和企業相關利益者需要真實的能夠客觀反映企業價值的信息數據，從戰略性資源的效果出發，極大程度地提升了企業的信息披露質量和資本市場效率，有利于經濟的發展。