“頭部公募+頭部公司”長期贏家格局成形

張桔　曹井雪

·編者按·

中報披露落幕，百億乃至千億規模的頭部公募基金“資產配置清單”陸續推出。整體來看，頭部明星基金經理依然青睞頭部公司，小票在他們配置中的比重極為有限，一方面是小票對組合貢獻稀薄;另一方面是頭部明星的精力“天然”偏向頭部公司。

“頭部公募+頭部公司”已經成為市場的突出特征，而這樣的“組合”雖然未必能保證單一年度阿爾法超強，但從長期復利角度而言則是一個理性的選擇。建信基金經理陶燦在接受本刊采訪時強調：“A股的賺錢效應從中長期來看是非常有效的，過去站穩的十倍牛股，都是業績增長十倍貢獻的，估值貢獻幾乎為零，所以核心策略一定是找到業績持續增長過硬的行業和個股。”

僅就今年以來價值龍頭有較大回調而言，對頭部基金部分產品的凈值表現雖然是短期不利因素，但這也是契機。上海一位任職超過6年的明星基金經理指出，部分過熱板塊已嚴重透支未來多年業績增長，而部分周期、價值龍頭及二線成長標的估值則接近于歷史底部，后續風格有修正的可能。這其實也就是所謂的“回調上車”機會，一位投資人說，這些價值龍頭終歸不會讓投資者吃虧的。對于頭部基金而言，抓住頭部公司就等于抓到了一個“共贏”的未來。

頭部基金走進“強者恒強”階段吸納近六成“頂流”基金經理

[在單家基金公司非貨幣型產品規模邁過萬億門檻之后，頭部基金在規模、人才和產品方面正建立全方位競爭優勢，頭部價值得到了進一步放大。]

內地公募基金已經走過20余年，并從A股市場中可有可無的力量轉變為一支主力軍。頭部基金方面，截至今年二季度末，易方達基金的非貨幣型產品的規模達到了10005.46億元，成為內地首家非貨幣基金規模超過萬億的基金公司，令頭部公募走進“強者恒強”新階段。

對于頭部基金的認定，上海證券基金評價研究中心基金分析師李柯柯表示，“僅從管理規模來看，當前規模排名前十位的公募基金公司，都可以定義為頭部基金公司。”

按照二季度末的排名來看，易方達、廣發、天弘、南方、匯添富、華夏、博時、嘉實、富國、工銀瑞信坐上了頭部公募的交椅。其中，易方達、廣發和天弘的規模都超過了萬億元，分別達到了15268.69億元、10520.85億元和10471.29億元。易方達和廣發基金都主要憑借權益類產品強大的吸金能力，規模相較一季度末增加了1295.17億元和910.55億元，而作為頭部公募中的“異類”天弘基金，其命運與余額寶息息相關，由于余額寶的進一步縮水，其規模則減少了1605.2億元（見表1）。

表1 頭部基金公司規模

格上旗下金樟投資研究員岳坤中同時對《紅周刊》記者表示：“一般管理規模大的頭部公募基金投研實力方面也相對較強，主要是因為管理規模越大，能收取的管理費就越多，也能在投研體系和人才培養上投入更多資金，會逐漸形成強者恒強的格局。”

據《紅周刊》記者統計，頭部基金公司中每家基金公司的平均基金經理數量約61人，平均產品數量為219只;在排名11-20的基金公司中，基金經理的平均數量只有約41人，而平均的產品數量也只有142只。

從“頂流”基金經理分布來看，據《紅周刊》記者統計，二季度末管理超過300億的55位主動權益類基金經理中，任職于頭部基金公司的多達32人，占比近六成。例如易方達旗下的張坤、蕭楠，南方的茅煒，匯添富的胡昕煒，富國的朱少醒等都屬于頭部基金公司的“頂流”基金經理。

對此，李柯柯認為，“大型基金公司在品牌形象、資源支持、薪資待遇等方面，能夠吸引大量人才的加入，同時，大型基金公司為維護公司持續高質量發展，對人才的需求也較高，雙重導向下，人才傾向于向大型基金公司聚集。”

大公司能夠吸納人才，待遇水平、資源是一方面原因。而另一方面也在于基金經理與基金公司在投資和產品管理方面的契合度，對此，知名分析師常玏對《紅周刊》記者表示，“基金公司的放權與基金經理的投資之間存在著不斷調整的微妙關系。”

因今年以來核心資產回調較大，千億規模的泓德基金與明星基金經理鄔傳雁之間的“蹺蹺板”就失去了平衡。截至9月2日收盤，鄔傳雁管理的全部產品收益率皆為負，其中包括泓德卓遠在內的多只基金凈值回撤幅度超過15%，結果，泓德基金和鄔傳雁就“交易決策權”鬧得沸沸揚揚。其實，據《紅周刊》記者統計，同期，300億基金經理中，蕭楠和蔡向陽等人所管理的部分產品凈值回撤幅度也超過了15%，劉彥春、王宗合所管理的部分基金凈值回撤幅度更是超過了20%。

常玏坦言，比較而言，頭部基金公司在上述情況下的處理要淡定得多，“頭部基金公司成立的年限比較長，也經歷了幾輪牛熊的洗禮，對待階段調整更具備耐心，能給基金經理更長的考核期限。”

此外，常玏指出，“頭部基金公司也享受著招標的優先級。”例如同時擁有社保基金、企業年金的基金公司有10家，其中有7家都是頭部公募。而具備養老金管理人資格的基金公司有17家，除天弘基金之外的其他9家頭部基金悉數位列其中。而且，頭部基金公司的養老金管理規模也名列前茅，基金業協會數據顯示，今年二季度養老金管理規模前6的都是頭部基金公司，它們分別為工銀瑞信、易方達、南方、博時和嘉實。

管理層高層在8月30日公開表示，“截至今年6月底，基金行業受托管理各類養老金規模合計約3.6萬億元，超過我國養老金委托投資運作規模的50%。”而隨著養老金的不斷入市，頭部基金還會繼續從中受益。

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