嘉和美康扭虧為盈 超兩成營收存疑競爭能力有限 大客戶名單變動過頻

周月明

在沖刺科創板的公司中，有不少是與醫療行業相關的，比如近期更新招股書的嘉和美康（北京）科技股份有限公司就是其中之一。嘉和美康的主要業務是向醫療機構提供醫療信息化軟件產品等，本次擬募資7.5億元，其中2.1億元用于專科電子病歷研發項目，1.68億元用于綜合電子病歷升級改造項目，1.5億元用于數據中心升級改造項目，2.23億元用于補充營運資金。

從嘉和美康近幾年的經營情況看，直至2020年，其在當年營收5.3億元的情況下才實現了盈利，實現凈利潤1270萬元。而在此前的2017年至2019年，嘉和美康一直處于虧損狀態，分別虧損了5960萬元、7260萬元和78.66萬元。

嘉和美康在2020年神奇地做到扭虧為盈，雖然讓人驚奇，但仍需要注意的是，若核算其當年的相關財務數據，可發現公司2020年的營收數據是存在較大異常的，進而也讓人懷疑這一年的盈利是否真實。

應收賬款占比近五成 資金鏈壓力大

查看嘉和美康的業務模式，可發現其目前在經營中存在一個較為棘手的問題，那就是應收賬款占比較高，自身資金鏈較為緊張。據招股說明書，2018年至2020年，公司應收賬款占銷售金額比例分別達到48.9%、50.2%和41.3%。

在巨額賬款未收回下，這些欠款的賬期還不短。2018年至2020年，1年以內的應收賬款占比分別為45%、65%和47%，1～2年的分別為15%、9.8%和28%，5年以上的分別為8.5%、9.7%和12.63%，這組數據體現出，除了2019年整體回款速度稍快一些，2020年整體賬期又有所拉長，尤其是5年以上的應收賬款，已然超過了一成。

對于嘉和美康應收款遲遲無法完全收回的問題，顯然是與其所處的產業鏈位置以及面臨的客戶有較大關系的。在產業鏈中，其客戶議價能力顯然較強，占據了更為強勢的地位。據招股說明書，嘉和美康的客戶多以公立醫院為主。報告期內，在其醫療信息化業務的最終客戶中，公立醫院占比在90%左右，銷售金額也占到90%以上。對于公立醫院在產業鏈上地位的較為強勢，公司在招股書中稱：“公立醫院付款審批程序較長，使得部分合同的實際結算賬期長于合同約定賬期。”

由于回款慢的問題，導致嘉和美康常年造血能力不佳，經營活動產生的現金流量凈額多年為負，2017年至2020年，分別為-4527萬元、-1.24億元、-1.64億元和-6023萬元。

值得注意的是，若是能與這些公立醫院建立長期穩定的合作關系，公司在回款時間上有所讓步倒也是可以接受的，然而令人擔憂的恰恰是，在嘉和美康的招股說明書中，并不太能體現出其與這些公立醫院是否建立了長期穩定的合作關系，客戶的穩定性讓人擔憂。

競爭能力有限 大客戶維系能力不足

首先，從前五大客戶名單中可以看出，2018年至2020年，公司前五大客戶幾乎每年都要重新“洗牌”，沒有一家客戶能夠連續兩次出現在前五大客戶名單之中，如此情況是否在某種程度上體現出公司與這些客戶或只是“一錘子買賣”呢？

除此之外，從招股書中可以看出，2018年至2020年，與嘉和美康合作的公立醫院數量分別為482家、556家和513家，2019年有所增長之后，2020年又出現下降趨勢。而且從產品銷售數量來說，2020年也出現下滑，比如說公司的主要產品嘉禾電子病歷平臺，2018年至2020年的銷售數量分別為148件、232件和193件，其中2020年數量同比減少了約40件。

對此，公司稱“一是因為部分產品一、二季度受疫情影響無法進院推進項目實施，導致工期拖長，期內驗收數量較上年項目數量減少;二是由于公司2018年開始推出了質控效率更高的帶有環節質控功能的病案歸檔系統（電子病歷平臺主要子系統之一），新版病案歸檔系統適合于信息化系統程度較高的醫院，需要對接的院內系統較多，因此項目實施工作量較大，交付周期較長。報告期內，新版病案歸檔系統訂單逐步增加，實施周期較長，導致2020年病案歸檔系統驗收數量減少。”

由此看來，除了第一點是非經常性因素之外，第二點可能會是公司日后經營的常規情況，那么，這是否意味著隨著病歷系統的不斷升級、交付周期的變長，公司在有限的能力之下所合作的客戶數量會越來越少？這是令人疑問的。

當然，更高級的病歷系統，銷售單價也會有所提高，嘉和美康2020年的電子病歷平臺銷售單價就較2019年提高了11萬元，達到了62萬元/每件。但這種單價提升趨勢是否能長久，則是一個關鍵問題。

據公司在招股書中稱，在報告期內，“依據政策要求，醫院對于使用效果的預期逐年提高，在服務能力方面提出更高的要求，應用需求的提升帶來產品平均單價的上漲，綜合電子病歷產品價格逐年上升。”但這種政策能持續多久，公司面臨的競爭狀況如何，產品是否會被輕易替代等，都影響到公司產品價格接下來的走勢。

關于政策問題，公司自己也在招股書中多次提到這一風險，其所處行業對政策敏感度較高，其稱：“公司業務發展與醫療衛生行業信息化進程密切相關，受醫療信息化政策影響較大。如果國家及各級地方衛健委等對電子病歷評級、互聯互通評級等醫療信息化產品的政策發生變化，對醫療信息化政策力度減弱，或對醫療信息化產品采取類似于藥品、醫療器械等的限價、集采等政策，或對醫療信息化產品的服務廠商出臺行業準入要求，公司的經營活動可能會受到重大不利影響。”

而關于競爭情況，公司在招股書中稱自己“在醫療信息化的市場占有率不高，電子病歷細分市場與同行業其他公司相比領先優勢較小，發行人醫療信息化業務整體面臨較大的市場競爭風險。”

上述情況顯示出，公司在政策上、競爭上若想保持銷售單價的不斷提升，都是有較大難度的。此外，一旦銷售單價無法提升，公司的客戶數量也有所下滑的話，則對公司而言，這顯然是一個不容忽視的風險。