巨量成交的背后：風格轉換悄然展開？

張俊鳴

剛剛過去的8月份，A股呈現巨量成交和分化加劇的態勢，全月滬深兩市的日成交金額都維持在萬億元以上水平，熱絡的交投水平足以和2015年牛市頂峰時期相媲美;同時，各主要指數也出現較大分化，此前領漲的科創50、創業板指數轉為領跌，而上證指數則表現相對堅挺。進入9月份，這兩大趨勢仍在延續，9月1日（周三）兩市合計成交金額超過1.7萬億元，再創六年來高峰，同時上證50、滬深300也明顯強于科創50和創業板的走勢。無論是從技術面“量在價先”的理論，還是結構性估值差異的角度來看，低估值的大盤股都有一輪價值修復的需求，階段性風格轉換或許已經悄然展開。

“量在價先”：滬市可望大步趕超

面對持續震蕩的股指和巨量成交并存，有人認為是大資金出貨，也有觀點認為是資金在加速進場，而筆者認為是主流資金調倉換股所致。巨量成交的背后，意味著資金有進有出，很明顯這個連續一個月的巨量成交階段，成長股、科技股占優的創業板和科創50以資金流出為主，而主板尤其是滬市主板則成為資金流入的主要方向。從“量在價先”的角度來看，滬市有明顯趕超深市的趨勢，2019年指數見底以來，滬市的日成交就明顯落后深市，而到了本周二者已經接近“五五開”;更值得關注的是，上證指數本周三率先突破今年2月以來形成的下降趨勢線，意味著這輪調倉大有實現“從量變到質變”的飛躍。（見圖1）

圖1 上證指數日線圖

歷史上這種“量在價先”的例子并不少見。最典型像2014年牛市啟動初期，滬市在當年10月30日成交金額實現了對深市的超越，并率先創波段新高，不到一個月上證指數便出現一輪由藍籌股領漲的“二八行情”，創業板則一度出現下跌。如今類似的“量在價先”再度出現，雖然未必能完全重現當時的走勢，但滬市獲得增量資金的青睞更為明顯，操作上的“性價比”顯然更具優勢。

估值優勢：低位藍籌有望價值修復

滬市在資金流入方面逐步占優，除了有中國移動、先正達兩大公司IPO帶動部分資金提前配置滬市股票布局打新之外，滬市權重藍籌股的估值優勢更是重要因素。相比創業板在深市中較高的權重，科創50目前對滬市的影響較小，其連續調整對上證指數的影響有限;而滬市的十大權重股當中，有6只是動態市盈率低于10倍且最近兩年漲幅有限的“低位藍籌股”。因此，滬市走勢趨強，本質上是資金開始流入這些低位藍籌股，由此出現的價值修復行情。

這樣的價值修復行情還能持續多久？筆者認為才剛開始而已。這批低位藍籌股經過長期的蟄伏，或最近半年以來的深度調整，內在的投資價值已經越來越明顯。同時，前期“熱門賽道”股被炒作到上百倍甚至數百倍的水平，二者的估值差已經接近極限。隨著中報發布的完成，這些“低位藍籌股”大多業績不差，甚至還出現一定幅度的增長，自然會吸引部分資金的參與回補。特別是那些2019年以來漲幅有限的藍籌股，更具備明顯的安全邊際，龐大的體量也有助于吸引大資金的參與。比如像大家熟悉的國有四大行，最近兩年在低位反復整固，近期調整之后接近箱體底部區域，在低估值優勢的驅動下吸引抄底資金進入，無疑是水到渠成的走勢。（見圖2）

圖2 農業銀行（601288）周線圖

關注破凈藍籌股的市值管理空間

事實上，這些低位藍籌股除了本身價值吸引資金參與之外，也存在一定程度的市值管理空間，尤其是那些股價大幅低于凈資產的品種。對于這些破凈藍籌股來說，估值過低已經嚴重影響再融資的實現，定增和可轉債都窒礙難行，此前就有銀行股在獲得可轉債發行批文之后，因為估值過低難以制定合理的轉股價，而不得不取消可轉債的發行;而面向全體股東的配股，則可能因為部分股東缺乏流動資金，而出現放棄或者被迫賣老股參與配股的情形，對股價形成進一步的拖累。因此，這些破凈藍籌股，尤其是資產負債率較高的公司，都存在一定的市值管理空間，也因此給市場帶來想象空間。

對于這些破凈藍籌股來說，提升管理水平、置入盈利能力更強的新業務、加大分紅力度、充分與投資者特別是機構投資者溝通，都是市值管理的重要手段。部分估值低到已經影響再融資，同時資產負債率較高的藍籌股，都存在市值管理的需求。除了銀行股之外，筆者重點觀察市凈率低于0.8倍、市盈率低于10倍、資產負債率超過60%的藍籌股，如建發股份、現代投資、金隅集團等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）