現金管理類理財新規對商業銀行的影響及對策

王語嫣

2021年6月11日，銀保監會、央行聯合制定并發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》（以下簡稱“理財新規”）。理財新規是銀行理財業務轉型中伴隨業務發展產生的監管需求，該項制度的頒布，標志著銀行現金管理類理財產品正式被納入監管范疇，執行與貨幣基金基本一致的監管標準。理財新規頒布執行后，對現金理財、銀行理財業務以及商業銀行經營運作有何影響，商業銀行應當如何應對，本文將對這兩個問題進行分析。

理財新規的出臺背景及其意義

理財新規的發布使得銀行理財產品面臨凈值化轉型壓力，過渡期細則助力銀行創新現金管理類理財產品。2018年4月27日，在《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”）發布之后，銀行理財產品面臨全面的凈值化轉型。但是對于銀行理財而言，一方面，投研能力較弱，缺少凈值型產品管理的經驗及人員配置;另一方面，銀行客戶的固有低風險偏好，投資者不能馬上適應理財產品從“剛性兌付”轉向“凈值化”的盈虧浮動模式，多種客觀因素的存在導致資管新規發布后銀行理財業務的轉型進度十分緩慢。2018年7月20日，央行印發《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱“過渡期細則”），首次提出了現金管理類理財產品的概念，明確在過渡期內銀行的現金管理類產品暫參照貨幣基金“攤余成本+影子定價”的方法估值。自此，現金管理類理財產品作為可以使用攤余成本法計量的凈值化產品，成為此后三年銀行理財轉型的主要方向。

現金管理類理財產品作為資管新規過渡期的創新產品，得益于監管紅利，其規模快速擴張。在過渡期細則提出現金管理類理財產品后，并未繼續明確相關的監管要求，相較于監管嚴格的同類產品貨幣基金，現金理財產品定義不明確、投資范圍較寬泛。銀行通過拉長久期、下沉信用資質等方式增厚產品收益，為客戶提供穩定的回報，將現金理財產品打造成符合資管新規、理財新規等監管要求的“隱性剛兌”產品;同時，通過T+0墊款的快速贖回業務、綁定支付系統等方式保證產品的流動性。對比貨幣基金，無論是在收益率方面還是在流動性方面，現金理財產品都存在著明顯優勢，規模不斷增加，從2018年末的2.35萬億元（在整體理財產品中占10.66%），快速發展到2021年第一季度的7.34萬億元，占整體理財規模的比重已上升至29.32%。

理財新規是在資管新規過渡期，伴隨業務發展而產生的新的監管要求，是監管制度的重要補充。一方面，當前的銀行現金理財產品是資管新規過渡期的創新產物，是助力銀行理財順利推進凈值化轉型的主要動力;另一方面，由于現金管理類理財產品缺乏明確的風險防范要求，享受了較大的監管紅利，監管的套利空間，存在產生“小資金池”風險，需要有相應的監管規則進行規范?，F金理財新規的發布，正是為了滿足資管新規過渡期之后的監管需求，將現金管理類理財與貨幣基金納入統一監管標準，使現金理財產品真正朝向流動性管理的本質發展。

理財新規的主要內容

從理財新規基本對標貨幣基金監管要求，體現“嚴監管”。理財新規具體條款對標貨幣基金監管要求，現金理財與貨幣基金將處于統一監管框架之下。理財新規在投資范圍與投資負面清單、投資組合久期、“T+0”贖回限制、流動性比率、杠桿率上限的要求與貨幣基金完全一致。同時，與貨幣基金監管也存在些許不同：一是偏離度方面稍有放松，理財新規只要求采取相應措施將負偏離度絕對值控制在0.5%以內，并未要求用固有資金彌補潛在

損失;二是估值核算與產品規模限制方面稍加嚴格，監管要求同一商業銀行采用攤余成本法進行核算的現金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其全部理財產品的月末資產凈值的30%，對現金理財產品規模構成了實質性的限制。

從理財新規相較于征求意見稿的變化看，放松了集中度要求，并延長過渡期，體現“寬整改”。在投資集中度限制方面，監管要求略有放寬。一是將征求意見稿中“每只現金管理類產品投資于主體信用評級為AAA的同一商業銀行的銀行存款、同業存單占該產品資產凈值的比例合計不得超過10%”調整為“不超過20%”，與貨幣基金監管辦法大致保持一致。二是將“商業銀行、銀行理財子公司現金管理類產品擬投資于主體信用評級低于AA+的商業銀行的銀行存款與同業存單的，應當經本機構董事會審議批準，相關交易應當事先征得托管機構的同意”調整為“相關交易應當事先告知托管機構”。在過渡期期限方面，將過渡期延長至2022年底，采取“新老劃斷”原則，有利于存量產品平穩轉型。正式稿將過渡期截止日設定為2022年底，并在答記者問中表示按照“新老劃斷”原則，允許現金管理類產品投資的存量銀行永續債、二級資本債持有至到期。因此，理財新規的要求僅涉及銀行資本債的新增投資或新增產品，存量產品不需大量拋售;同時，自征求意見稿于2019年底出臺以來，存量產品的整改轉型或已在進行中，在過渡期內存量產品應該能夠平穩轉型。

理財新規的出臺對商業銀行的影響

從現金理財產品方面看，收益率或將繼續向貨幣基金收斂，規模擴張受到一定限制。理財新規出臺之前，銀行主要通過拉長久期、下沉信用等方式增厚收益，疊加不存在貨幣基金的“T+0”贖回限制，現金理財產品憑借高收益、使用靈活等特點得到銀行客戶的青睞。此后，按照理財新規要求需增加流動性高的資產配置，久期縮短、流動性增強，收益率也將隨之下降，目前銀行現金管理類理財產品的收益率為3%～3.5%，與貨幣基金的利差保持在50個基點左右。長期來看，在同樣的監管框架下，現金理財產品相比貨幣基金的收益率溢價將消除，產品的收益率中樞或將進一步下行，與貨幣之間的利差不斷縮窄。此外，貨幣基金存在免稅優勢，理財新規后現金理財產品同樣面臨“T+0”的贖回限制。在這樣的背景之下，現金理財相較于貨幣基金的優勢不再，新發行規模預計將持續下降，存量的現金管理類產品的規模將持續下降。

從銀行系理財業務方面看，理財結構將發生變化，凈值化轉型壓力加大。資管新規以來，現金管理產品是銀行理財的主打產品，也是凈值化轉型的主要推動力。而理財新規出臺后，現金理財產品的變化也會對整個銀行系理財業務帶來影響。從規模上看，隨著收益率和新發行規模的下降，短期內難以開發可替代的產品，銀行理財規模也將隨之下降;從結構上看，受現金理財占比不可超過理財產品總體規模30%的約束，其他類型的固收類、混合類、權益類產品的發行規模會適當增加，這對銀行及銀行系理財子公司提出更高的要求，需要開發設計出與現金理財產品客戶的低風險偏好相匹配的產品類型，銀行理財產品的凈值化轉型壓力也將進一步加大。

從銀行業經營看，中間業務收入增速或受到影響，資本補充壓力增大。大財富管理時代，各銀行普遍將理財業務作為著力點推動資產管理和財富管理業務的發展?，F金理財產品作為現階段銀行理財發展的主要推動力，隨著其收益率下行、規模擴張受限，將直接影響到銀行的中間業務收入增速。同時，盡管理財新規允許現金理財產品中的存量永續債和二級資本債持有到期，但基于理財新規對投資組合久期和流動性匹配的要求，新發行的現金理財產品投資于銀行永續債、二級資本債等長久期債券受到限制，而現金理財產品作為銀行資本債券的主要投資方，必然會對銀行補充資本信用擴張帶來一定的沖擊。如果銀行無法及時找到其他理財產品或機構承接、增加永續債配置，銀行資本補充的壓力將進一步增大。

商業銀行的應對措施

發揮銀行渠道優勢，加速功能性轉型，提升客戶黏性，鞏固現金理財產品競爭力。在現金理財產品在理財新規下監管政策紅利消失，以及收益率趨同、利差縮窄的背景下，銀行亟須發揮渠道優勢、加速功能性轉型，以鞏固現金理財產品的競爭力。一方面，2020年理財報告數據顯示，87.5%的銀行理財產品風險等級為低風險或者中低風險，我國大量的低風險偏好客戶群首選理財產品屬于銀行系，銀行渠道仍是低風險偏好客戶群首選的理財途徑。相較于貨幣基金，銀行理財產品在銷售端更能充分發揮線下網點與線上理財產品相結合的渠道優勢。從短期看，在監管收嚴、現金管理類理財產品收益率承壓的背景下，銀行在短期內可以通過自身的渠道優勢，優先保障自身產品的銷售;從長期看，通過發揮在投資者教育、客戶線下方面的優勢也將是銀行現金類理財產品維持競爭力的重要手段。另一方面，貨幣基金依托與銀行的合作而進行功能性轉型可有效提升客戶黏性。商業銀行可以借鑒相關經驗，結合現有稅收、生活繳費等服務性領域職能的基礎，深耕現金管理類理財產品的服務性功能，也能夠助力銀行現金管理類理財產品提升未來與貨幣型基金對標的競爭力。

積極關注保險資管、養老等長期資金配置需求，努力探索資本金補充的其他方式。監管部門提出將繼續在完善銀行資本補充債券市場化機制建設等方面加強協作，優化市場定價機制，引導保險資管、養老理財等長期資金合理對接銀行資本補充債券增量發行需求。而長久期的永續債和二級資本債正符合養老及保險資金的投資偏好，此前由于交易活躍度及定價方面的限制，二者并未大量配置相關資本補充工具債券，后續要重點關注保險及養老資金等長期限資金的配置需求;以及能否成為銀行資本補充的資金來源。除此之外，2020年7月，國務院常務會議首次提出通過專項債補充銀行的資本金，明確要積極探索補充中小銀行資本的相關路徑。同時，現在已有四川銀行、山西銀行等在當地多家中小銀行基礎上合并改組成立的城市商業銀行。預計未來專項債及合并重組將可能成為銀行補充資本金的有效渠道。

增強投研能力建設，加快凈值化轉型步伐。在監管趨嚴的背景下，未來銀行系理財業務的發展與競爭將主要體現在投研能力方面，即銀行及銀行理財子公司的資產配置水平和研究水平。相較于其他機構，目前銀行普遍缺乏專業投資人才和投研經驗。根據現階段的發展需要，銀行亟須通過外部招聘、內部培養以及加強境內外金融機構合作等方式，在投研能力的建設方面投入更多的資源，加快銀行系理財業務的凈值化轉型，促進銀行理財業務的健康發展。

（作者單位：中國民生銀行博士后工作站）