現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行的影響及對(duì)策

王語(yǔ)嫣

2021年6月11日，銀保監(jiān)會(huì)、央行聯(lián)合制定并發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”）。理財(cái)新規(guī)是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中伴隨業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生的監(jiān)管需求，該項(xiàng)制度的頒布，標(biāo)志著銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品正式被納入監(jiān)管范疇，執(zhí)行與貨幣基金基本一致的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。理財(cái)新規(guī)頒布執(zhí)行后，對(duì)現(xiàn)金理財(cái)、銀行理財(cái)業(yè)務(wù)以及商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作有何影響，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)，本文將對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行分析。

理財(cái)新規(guī)的出臺(tái)背景及其意義

理財(cái)新規(guī)的發(fā)布使得銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨凈值化轉(zhuǎn)型壓力，過(guò)渡期細(xì)則助力銀行創(chuàng)新現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品。2018年4月27日，在《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）發(fā)布之后，銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨全面的凈值化轉(zhuǎn)型。但是對(duì)于銀行理財(cái)而言，一方面，投研能力較弱，缺少凈值型產(chǎn)品管理的經(jīng)驗(yàn)及人員配置;另一方面，銀行客戶的固有低風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資者不能馬上適應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品從“剛性兌付”轉(zhuǎn)向“凈值化”的盈虧浮動(dòng)模式，多種客觀因素的存在導(dǎo)致資管新規(guī)發(fā)布后銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型進(jìn)度十分緩慢。2018年7月20日，央行印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“過(guò)渡期細(xì)則”），首次提出了現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的概念，明確在過(guò)渡期內(nèi)銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品暫參照貨幣基金“攤余成本+影子定價(jià)”的方法估值。自此，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品作為可以使用攤余成本法計(jì)量的凈值化產(chǎn)品，成為此后三年銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的主要方向。

現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品作為資管新規(guī)過(guò)渡期的創(chuàng)新產(chǎn)品，得益于監(jiān)管紅利，其規(guī)模快速擴(kuò)張。在過(guò)渡期細(xì)則提出現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品后，并未繼續(xù)明確相關(guān)的監(jiān)管要求，相較于監(jiān)管嚴(yán)格的同類產(chǎn)品貨幣基金，現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品定義不明確、投資范圍較寬泛。銀行通過(guò)拉長(zhǎng)久期、下沉信用資質(zhì)等方式增厚產(chǎn)品收益，為客戶提供穩(wěn)定的回報(bào)，將現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品打造成符合資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)等監(jiān)管要求的“隱性剛兌”產(chǎn)品;同時(shí)，通過(guò)T+0墊款的快速贖回業(yè)務(wù)、綁定支付系統(tǒng)等方式保證產(chǎn)品的流動(dòng)性。對(duì)比貨幣基金，無(wú)論是在收益率方面還是在流動(dòng)性方面，現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品都存在著明顯優(yōu)勢(shì)，規(guī)模不斷增加，從2018年末的2.35萬(wàn)億元（在整體理財(cái)產(chǎn)品中占10.66%），快速發(fā)展到2021年第一季度的7.34萬(wàn)億元，占整體理財(cái)規(guī)模的比重已上升至29.32%。

理財(cái)新規(guī)是在資管新規(guī)過(guò)渡期，伴隨業(yè)務(wù)發(fā)展而產(chǎn)生的新的監(jiān)管要求，是監(jiān)管制度的重要補(bǔ)充。一方面，當(dāng)前的銀行現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品是資管新規(guī)過(guò)渡期的創(chuàng)新產(chǎn)物，是助力銀行理財(cái)順利推進(jìn)凈值化轉(zhuǎn)型的主要?jiǎng)恿?另一方面，由于現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品缺乏明確的風(fēng)險(xiǎn)防范要求，享受了較大的監(jiān)管紅利，監(jiān)管的套利空間，存在產(chǎn)生“小資金池”風(fēng)險(xiǎn)，需要有相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行規(guī)范。現(xiàn)金理財(cái)新規(guī)的發(fā)布，正是為了滿足資管新規(guī)過(guò)渡期之后的監(jiān)管需求，將現(xiàn)金管理類理財(cái)與貨幣基金納入統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，使現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品真正朝向流動(dòng)性管理的本質(zhì)發(fā)展。

理財(cái)新規(guī)的主要內(nèi)容

從理財(cái)新規(guī)基本對(duì)標(biāo)貨幣基金監(jiān)管要求，體現(xiàn)“嚴(yán)監(jiān)管”。理財(cái)新規(guī)具體條款對(duì)標(biāo)貨幣基金監(jiān)管要求，現(xiàn)金理財(cái)與貨幣基金將處于統(tǒng)一監(jiān)管框架之下。理財(cái)新規(guī)在投資范圍與投資負(fù)面清單、投資組合久期、“T+0”贖回限制、流動(dòng)性比率、杠桿率上限的要求與貨幣基金完全一致。同時(shí)，與貨幣基金監(jiān)管也存在些許不同：一是偏離度方面稍有放松，理財(cái)新規(guī)只要求采取相應(yīng)措施將負(fù)偏離度絕對(duì)值控制在0.5%以內(nèi)，并未要求用固有資金彌補(bǔ)潛在

損失;二是估值核算與產(chǎn)品規(guī)模限制方面稍加嚴(yán)格，監(jiān)管要求同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)其全部理財(cái)產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值的30%，對(duì)現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性的限制。

從理財(cái)新規(guī)相較于征求意見(jiàn)稿的變化看，放松了集中度要求，并延長(zhǎng)過(guò)渡期，體現(xiàn)“寬整改”。在投資集中度限制方面，監(jiān)管要求略有放寬。一是將征求意見(jiàn)稿中“每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評(píng)級(jí)為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)10%”調(diào)整為“不超過(guò)20%”，與貨幣基金監(jiān)管辦法大致保持一致。二是將“商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司現(xiàn)金管理類產(chǎn)品擬投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AA+的商業(yè)銀行的銀行存款與同業(yè)存單的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)本機(jī)構(gòu)董事會(huì)審議批準(zhǔn)，相關(guān)交易應(yīng)當(dāng)事先征得托管機(jī)構(gòu)的同意”調(diào)整為“相關(guān)交易應(yīng)當(dāng)事先告知托管機(jī)構(gòu)”。在過(guò)渡期期限方面，將過(guò)渡期延長(zhǎng)至2022年底，采取“新老劃斷”原則，有利于存量產(chǎn)品平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。正式稿將過(guò)渡期截止日設(shè)定為2022年底，并在答記者問(wèn)中表示按照“新老劃斷”原則，允許現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資的存量銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債持有至到期。因此，理財(cái)新規(guī)的要求僅涉及銀行資本債的新增投資或新增產(chǎn)品，存量產(chǎn)品不需大量拋售;同時(shí)，自征求意見(jiàn)稿于2019年底出臺(tái)以來(lái)，存量產(chǎn)品的整改轉(zhuǎn)型或已在進(jìn)行中，在過(guò)渡期內(nèi)存量產(chǎn)品應(yīng)該能夠平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。

理財(cái)新規(guī)的出臺(tái)對(duì)商業(yè)銀行的影響

從現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品方面看，收益率或?qū)⒗^續(xù)向貨幣基金收斂，規(guī)模擴(kuò)張受到一定限制。理財(cái)新規(guī)出臺(tái)之前，銀行主要通過(guò)拉長(zhǎng)久期、下沉信用等方式增厚收益，疊加不存在貨幣基金的“T+0”贖回限制，現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品憑借高收益、使用靈活等特點(diǎn)得到銀行客戶的青睞。此后，按照理財(cái)新規(guī)要求需增加流動(dòng)性高的資產(chǎn)配置，久期縮短、流動(dòng)性增強(qiáng)，收益率也將隨之下降，目前銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的收益率為3%～3.5%，與貨幣基金的利差保持在50個(gè)基點(diǎn)左右。長(zhǎng)期來(lái)看，在同樣的監(jiān)管框架下，現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品相比貨幣基金的收益率溢價(jià)將消除，產(chǎn)品的收益率中樞或?qū)⑦M(jìn)一步下行，與貨幣之間的利差不斷縮窄。此外，貨幣基金存在免稅優(yōu)勢(shì)，理財(cái)新規(guī)后現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品同樣面臨“T+0”的贖回限制。在這樣的背景之下，現(xiàn)金理財(cái)相較于貨幣基金的優(yōu)勢(shì)不再，新發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)將持續(xù)下降，存量的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模將持續(xù)下降。

從銀行系理財(cái)業(yè)務(wù)方面看，理財(cái)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，凈值化轉(zhuǎn)型壓力加大。資管新規(guī)以來(lái)，現(xiàn)金管理產(chǎn)品是銀行理財(cái)?shù)闹鞔虍a(chǎn)品，也是凈值化轉(zhuǎn)型的主要推動(dòng)力。而理財(cái)新規(guī)出臺(tái)后，現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品的變化也會(huì)對(duì)整個(gè)銀行系理財(cái)業(yè)務(wù)帶來(lái)影響。從規(guī)模上看，隨著收益率和新發(fā)行規(guī)模的下降，短期內(nèi)難以開(kāi)發(fā)可替代的產(chǎn)品，銀行理財(cái)規(guī)模也將隨之下降;從結(jié)構(gòu)上看，受現(xiàn)金理財(cái)占比不可超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品總體規(guī)模30%的約束，其他類型的固收類、混合類、權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模會(huì)適當(dāng)增加，這對(duì)銀行及銀行系理財(cái)子公司提出更高的要求，需要開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)出與現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品客戶的低風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的產(chǎn)品類型，銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型壓力也將進(jìn)一步加大。

從銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)看，中間業(yè)務(wù)收入增速或受到影響，資本補(bǔ)充壓力增大。大財(cái)富管理時(shí)代，各銀行普遍將理財(cái)業(yè)務(wù)作為著力點(diǎn)推動(dòng)資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品作為現(xiàn)階段銀行理財(cái)發(fā)展的主要推動(dòng)力，隨著其收益率下行、規(guī)模擴(kuò)張受限，將直接影響到銀行的中間業(yè)務(wù)收入增速。同時(shí)，盡管理財(cái)新規(guī)允許現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品中的存量永續(xù)債和二級(jí)資本債持有到期，但基于理財(cái)新規(guī)對(duì)投資組合久期和流動(dòng)性匹配的要求，新發(fā)行的現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品投資于銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債等長(zhǎng)久期債券受到限制，而現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品作為銀行資本債券的主要投資方，必然會(huì)對(duì)銀行補(bǔ)充資本信用擴(kuò)張帶來(lái)一定的沖擊。如果銀行無(wú)法及時(shí)找到其他理財(cái)產(chǎn)品或機(jī)構(gòu)承接、增加永續(xù)債配置，銀行資本補(bǔ)充的壓力將進(jìn)一步增大。

商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)措施

發(fā)揮銀行渠道優(yōu)勢(shì)，加速功能性轉(zhuǎn)型，提升客戶黏性，鞏固現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。在現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品在理財(cái)新規(guī)下監(jiān)管政策紅利消失，以及收益率趨同、利差縮窄的背景下，銀行亟須發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)、加速功能性轉(zhuǎn)型，以鞏固現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，2020年理財(cái)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，87.5%的銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為低風(fēng)險(xiǎn)或者中低風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)大量的低風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶群首選理財(cái)產(chǎn)品屬于銀行系，銀行渠道仍是低風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶群首選的理財(cái)途徑。相較于貨幣基金，銀行理財(cái)產(chǎn)品在銷售端更能充分發(fā)揮線下網(wǎng)點(diǎn)與線上理財(cái)產(chǎn)品相結(jié)合的渠道優(yōu)勢(shì)。從短期看，在監(jiān)管收嚴(yán)、現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品收益率承壓的背景下，銀行在短期內(nèi)可以通過(guò)自身的渠道優(yōu)勢(shì)，優(yōu)先保障自身產(chǎn)品的銷售;從長(zhǎng)期看，通過(guò)發(fā)揮在投資者教育、客戶線下方面的優(yōu)勢(shì)也將是銀行現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品維持競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。另一方面，貨幣基金依托與銀行的合作而進(jìn)行功能性轉(zhuǎn)型可有效提升客戶黏性。商業(yè)銀行可以借鑒相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合現(xiàn)有稅收、生活繳費(fèi)等服務(wù)性領(lǐng)域職能的基礎(chǔ)，深耕現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的服務(wù)性功能，也能夠助力銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品提升未來(lái)與貨幣型基金對(duì)標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)力。

積極關(guān)注保險(xiǎn)資管、養(yǎng)老等長(zhǎng)期資金配置需求，努力探索資本金補(bǔ)充的其他方式。監(jiān)管部門提出將繼續(xù)在完善銀行資本補(bǔ)充債券市場(chǎng)化機(jī)制建設(shè)等方面加強(qiáng)協(xié)作，優(yōu)化市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)保險(xiǎn)資管、養(yǎng)老理財(cái)?shù)乳L(zhǎng)期資金合理對(duì)接銀行資本補(bǔ)充債券增量發(fā)行需求。而長(zhǎng)久期的永續(xù)債和二級(jí)資本債正符合養(yǎng)老及保險(xiǎn)資金的投資偏好，此前由于交易活躍度及定價(jià)方面的限制，二者并未大量配置相關(guān)資本補(bǔ)充工具債券，后續(xù)要重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)及養(yǎng)老資金等長(zhǎng)期限資金的配置需求;以及能否成為銀行資本補(bǔ)充的資金來(lái)源。除此之外，2020年7月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議首次提出通過(guò)專項(xiàng)債補(bǔ)充銀行的資本金，明確要積極探索補(bǔ)充中小銀行資本的相關(guān)路徑。同時(shí)，現(xiàn)在已有四川銀行、山西銀行等在當(dāng)?shù)囟嗉抑行°y行基礎(chǔ)上合并改組成立的城市商業(yè)銀行。預(yù)計(jì)未來(lái)專項(xiàng)債及合并重組將可能成為銀行補(bǔ)充資本金的有效渠道。

增強(qiáng)投研能力建設(shè)，加快凈值化轉(zhuǎn)型步伐。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，未來(lái)銀行系理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)將主要體現(xiàn)在投研能力方面，即銀行及銀行理財(cái)子公司的資產(chǎn)配置水平和研究水平。相較于其他機(jī)構(gòu)，目前銀行普遍缺乏專業(yè)投資人才和投研經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)現(xiàn)階段的發(fā)展需要，銀行亟須通過(guò)外部招聘、內(nèi)部培養(yǎng)以及加強(qiáng)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)合作等方式，在投研能力的建設(shè)方面投入更多的資源，加快銀行系理財(cái)業(yè)務(wù)的凈值化轉(zhuǎn)型，促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

（作者單位：中國(guó)民生銀行博士后工作站）