新時期我國外匯儲備面臨的利率風險評估及對策

李逸瑤

摘 要：在我國躍升成為世界第二大經濟體的新階段，我國外匯儲備資產較以往具有更加深遠的國際國內影響。而我國外匯資產仍存在體量過大、幣種結構單一、收益率較低等現實問題，對國內國際經濟發展造成一定的阻礙。選取2002—2020年我國外匯儲備資產情況與中美兩國1年期和10年期國債收益率利差作為解釋變量，利用線性回歸模型，對我國外匯儲備資產面臨的利率風險進行分析與預測。模型表明：我國外匯儲備資產受1年期中美國債利差影響較大，受10年期中美國債利差變動影響不顯著。在此基礎上提出政策建議，即減持美元資產、調整外匯儲備資產期限結構、增加黃金等。

關鍵詞：外匯儲備;利率風險;評估;對策

中圖分類號：F820? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2021）22-0071-05

引言

改革開放以來，我國綜合國力不斷增強、經濟飛速發展。2010年，我國超越日本成為世界第二大經濟體，這標志著我國經濟發展步入了一個嶄新的階段，在這個階段，我國經濟國際化的趨勢已漸漸明朗。外匯儲備作為測度我國經濟國際化發展的一個重要變量，為我國經濟發展提供了強大支撐，但也面臨不少風險，比如利率風險、匯率風險、購買力風險等。本研究將聚焦新階段我國外匯儲備風險管理，在新階段的背景下梳理我國經濟發展和對外開放戰略的新特點，并就外匯管理問題展開討論，從風險的識別和量化分析利率風險，并針對此類風險提出相應的政策建議和防范措施。

自2008年美國次貸危機以來，美聯儲為刺激本國經濟，頻繁采用寬松的貨幣政策，導致了國際市場上美元的不斷貶值。自2010年中國成為世界第二大經濟體后的五年內，人民幣對美元的增長幅度在5%左右。在2015年，國際貨幣基金組織（IMF）正式批準人民幣加入特別提款權（SDR）貨幣籃子，人民幣在全球的購買力進一步增強。隨著美元購買力的下降，作為世界上最大的美元儲備資產持有國，中國外匯儲備資產大幅縮水，深受其害。在當今美元地位不斷下滑、國際貨幣體系深化改革的大背景下，如何有效地管理外匯儲備，同時兼顧安全性、流動性和盈利性，成為中國對外貿易發展、保持人民幣幣值穩定的一個重要命題。而仍在席卷全球的新冠疫情更是讓美聯儲緊急下調聯邦基金利率至0%～0.25%，時隔12年（自2008年次貸危機后）重返“零利率”時代。這將使我國以美國國債為主的外匯儲備資產的收益下跌，甚至出現虧損。同時，新冠疫情在作為世界最大主權債務國的美國的爆發，也激增了債權國無法追討債務的政治風險。如何對這些風險進行管理，如果風險一旦發生，如何規避對總行造成損失等問題都亟待解決。相較于一些發達國家，我國外匯儲備管理、防范風險的經驗尚未豐富，因此外匯風險防范對提高我國國際經濟競爭力以及更好地實施對外開放戰略具有推動性作用。就利率風險來看，國家之間的利率差異會影響外匯儲備資產的收益性，同時也會造成各國家貨幣的匯率變動，對外匯儲備造成風險。因此，選取中美國債利差來分析我國外匯儲備的變化是有實際意義的。

一、文獻梳理

在我國外匯儲備方面，數據表明，中國外匯儲備進入21世紀后呈現快速增長趨勢。2006年2月我國首次超越日本成為全球第一外匯儲備國，外匯儲備資產達到8 537億美元;2009年4月外匯儲備超過2萬億美元，占全球外匯儲備的30%;2015年，外匯儲備規模自1994年以來首次下降。此后，中國外匯儲備余額經歷了小幅波動并保持在3.09萬億美元。對我國外匯儲備結構進行分析不難發現，中國的外匯儲備目前存在總量過大、美元資產占比較大，以及資產類型狹窄、資產配置單一導致的外匯儲備收益偏低等問題，這些問題加劇了通貨膨脹和資產價格泡沫，弱化了貨幣政策的獨立性，由此對我國外匯儲備造成風險。可見，針對我國外匯儲備風險管理的研究是非常有意義且必要的。

由于國際經濟形勢的不斷變化，我國外匯儲備面臨著各種各樣的風險和挑戰。徐揚和邱兆祥（2017）認為，外匯儲備的匯率風險是指由于匯率波動的不確定性造成的儲備資產損益的不確定性，我國外匯儲備的匯率風險主要來自于美元，因為我國的外匯儲備主要以美元形式持有，并且主要投資于美國國債，其特征可以概括為額度高、幣種和資產結構單一。這種特征必然導致我國外匯儲備面臨較高的匯率風險、利率風險、信用風險以及流動性風險。

2008年美國爆發的“次貸危機”更是讓美國國債收益率大幅下降并且呈現波動性不斷增強的趨勢，使我國外匯儲備利率風險問題更加突出。余湄和何泓谷（2013）分析，雖然我國外匯儲備規模不斷擴張，外匯儲備管理實踐得到了充分的發展，但是近年來國內外金融市場波動加劇，美國次貸危機引起的全球金融危機陰影還未散去，歐債危機以及日本主權債務評級被調低等一系列新的事件又接踵而至，這些都讓中國外匯儲備的利率風險管理面臨新的挑戰。

2019年12月底，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發，我國經濟也受到了較大影響。直至2020年3月，由于疫情的迅速傳播，境外各國也相繼爆發疫情，新冠疫情的全球性爆發對中國乃至全球的經濟都產生了巨大的影響。據樓飛鵬（2020）分析，雖然長期看各國貨幣幣值取決于經濟基本面，但新冠肺炎疫情導致短期經濟增長面臨下行壓力，金融市場恐慌情緒提升，也導致外匯市場出現大幅度的震蕩。同時，美聯儲再次采取降息舉措，且美國國債利率降至近十年來的最低點，使我國外匯儲備資產嚴重縮水。據以上調查和研究可知，在新型冠狀病毒肺炎疫情的影響下，我國外匯儲備的利率風險更為顯著。

二、新形勢下我國外匯儲備規模與結構分析

（一）新形勢下我國外匯儲備規模分析

在2001年之后，我國市場經濟發展迅速，貿易順差逐步提升，由此我國外匯儲備以幾何倍數增長。2014年，我國外匯儲備達到歷史峰值。此后，我國外匯儲備總量呈小幅下降趨勢，并于2016年達到穩定。目前，我國外匯儲備總量維持在3.1萬億美元左右，且長期位居全球首位，充足的外匯儲備是我國經濟繁榮發展的保證，但是超額的外匯儲備會導致資源閑置問題的產生，并增加我國管理外匯儲備的成本如圖1所示。