基于事件研究法的醫藥行業跨國并購財務績效分析

馬昱瀅

摘要：在這個萬物互聯的時代，各行各業的競爭都愈發激烈，醫藥行業也不例外。醫藥行業被國家戰略定位為發展重點領域。但近年來我國醫藥行業的發展遇到瓶頸期，一方面國內市場趨于飽和，另一方面受到互聯網醫療的沖擊與監管的限制。一帶一路把中國企業領出國門，在國家政策的鼓勵下和企業自身發展的需求下，不少醫藥企業選擇跨國并購以實現長期戰略性發展。 文章以H醫藥公司跨國并購S公司為研究對象，梳理其并購動因，運用事件研究法分析其短期財務績效水平，從此次并購的分析中總結經驗，為其他企業提供借鑒和參考，提高市場上公司并購行為的成功率。

關鍵詞：跨國并購;財務績效;事件研究法

1.選題背景和意義

“一帶一路”改變了世界經濟格局，調整了中國經濟結構，掀起了國內新一輪的跨國并購浪潮。通過跨國并購可以保持自身競爭力，搶占國際市場份額，吸收優質技術資源，實現協同效應和規模經濟。近年來跨國并購案例的數量不斷增加，但在并購之路卻不是一條康莊大道，不少企業以失敗告終，尤其在是醫藥行業。H醫藥公司致力于向國際化發展和進軍醫美領域，此次收購行為正好符合其發展戰略。財務績效水平是并購成功的直觀表現形式。對其并購后財務績效水平進行客觀的、科學的、全面的評價很有必要。本文通過事件研究法研究此次跨國并購的H醫藥公司財務績效水平，分析此次并購是否實現了財務協同效應，有利于H醫藥公司正確認知自身發展，同時針對本次并購總結相關啟示，以期為其他企業并購提供一些參考，幫助企業投資者做出正確的決策。

2.國內外研究現狀

在并購動因方面，國外學者Benimle（2017）和他的團隊一起通過實證案例研究分析發現，橫向并購更容易使公司贏得協同效應，該協同效應可使多方共贏。國內的研究學者結合我國國情將本土企業跨國并購動因總結為資源、技術、戰略資產、和品牌。張文佳（2015）認為搶占海外市場、獲取海外先進技術、提升品牌知名度是我國企業的主要并購動因。丁萬寶（2016）認為除了為實現協同效應外，還有一些企業選擇并購的原因是減少和對手惡意競爭而為企業帶來的巨額虧損。在財務績效方面，程惠芳（2004）對我國 11 家跨國并購公司的財務績效進行分析，以現金流量為衡量指標，發現并購為企業帶來顯著為正的超額利潤率，衡量指標也有很大的提升。余鵬翼，王滿（2014）選取103樣本公司，研究發現跨國并購為并購企業帶來的短期并購績效與被并購方的企業規模負相關;但是長期績效與企業規模正相關。

3.并購案例介紹

3.1并購雙方簡介

并購方H醫藥公司股份有限公司1993年成立， 1999年2月在深交所掛牌上市。H醫藥公司公司有完整的產業鏈，集研發、生產、經銷為一體，業務范圍為醫藥工業、醫藥商業、醫美產業。H公司憑借其不斷創新的研發體系、全球化的業務開拓能力和醫藥領域的競爭優勢，已發展成為一家全方位的大型綜合醫藥上市企業。

被并購方S公司是一家英國老牌醫療美容運營上市公司。 S公司公司憑借其優質的的產品、先進的專利技術、因地適宜的經營模式和國際化的管理團隊在海外醫美市場有較高的知名度和影響力，是全球愛美人事的優先選擇。公司研發生產和銷售高科技醫美產品，主要包括可吸收微球、美容線和玻尿酸等。產品銷售范圍輻射全球55個國家，多項專利技術遠超行業水平，極具發展潛力。

3.2并購過程簡介

2018年9月18日H醫藥公司宣布全資收購S公司公司，收購方式為現金要約，收購金額約為15.2億人民幣。正式要約收購公告同日發布于英國證券交易所。2018年8月29日H公司在深圳證券交易所發布要約收購S公司公司的公告。2018年9月19日 對收購S公司公司的項目已在相關部門備案，并獲我國工商銀行的保函和英國并購委員會批準。

3.3并購動因分析

3.3.1獲得S公司公司領先專利技術

經濟高速發展伴隨著人們消費水平和消費欲望的提升，人們對醫美的需求越來越大，醫美行業的發展勢如破竹，但我國的醫美技術還有很大的進步空間，如果僅依靠自身實現技術突破，不利于企業快速發展，也很難在國際市場競爭。S公司公司在醫美領域處于頂尖地位，專利技術遠高于行業平均水平，尤其是在長效微球、玻尿酸以及面部提拉埋線技術的開發應用方面，擁有著全球領先的的技術優勢。并購可是H醫藥公司迅速獲得領先全球的醫美專利技術。同時S公司在多個國家有差異化、適宜化的美容護理經驗和產品，H醫藥公司并購S公司后，為H醫藥公司進入美學市場創造了完美的條件。

3.3.2搶占海外市場份額

一帶一路為我國民營企業打開了國際市場的大門，我國民營醫藥企業在國際上知名度低，競爭力弱，短期內難以在海外市場立足。跨國并購為我國企業搶占海外市場份額提供了一個捷徑，為企業節省了大量時間成本。S公司經營范圍輻射全球55個國家，在海外有很高的知名度、認可度和市場占有率。H醫藥公司跨國并購S公司 公司，有益于拓展H醫藥公司全球化銷售渠道，有利于產品快速拿到國際認證，有助于H醫藥公司快速搶占國際市場份額，完成全球化戰略部署。

3.3.3實現協同效應

S公司公司為H醫藥公司提供了從研發、生產、加工到銷售這一完整的產業鏈和運營經驗;為H醫藥公司提供了全球55個地區國際化的經營平臺和優質的管理團隊;幫助H醫藥公司實現專利技術上的突破發展，是H醫藥公司走出國民、國家化發展道路上的助推器。H醫藥公司也為S公司公司提供了高額的財力支持和潛力巨大的中國市場。強強聯合，優勢互補，實現經營、管理、財務多方面的協同效應。

4.H醫藥公司并購績效評價與分析

4.1基于事件研究法的并購短期效應分析

4.1.1數據來源

用事件研究法計量H醫藥公司并購S公司 公司這一事件在出具并購公告前后一段期間內，H醫藥公司股價的變化情況，利用股價的波動情況反應投資者對該事件的可能給公司未來經營活動影響預期。該章節數據來自華泰證券和巨潮網，以H醫藥公司和深證成指日股票收益率為數據，利用spss和Excel數據分析軟件，綜合探討此次并購對H醫藥公司的財務績效影響。

4.1.2選擇事件期和清潔期

事件期以公告日為中心，通過巨潮網查閱到，H醫藥公司首次發布關于收購S公司 公司公告的日期是2018年9月28日。該日是正常交易日，將其確定為公告日，在事件中被定義為第0天，用負正數分別代表0天前后的日期。事件期的選擇具有主觀性，本文結合相關文獻研究和本次并購活動，確定本次并購事件的公告日前15天、后 10 天為事件窗口期，即 2018 年 8 月 8日到 2018 年 9 月 13 日，停牌日不包括在窗口期內，共26個交易日。

假定事件不發生，由于市場可能通過不同渠道在該事件發生之前已了解到相關信息，為了降低該因素對股價產生的作用，并且較為準確地計算股票的正常收益情況，選擇清潔期為60天，即事件日的前 75 天到前16 天。對清潔期內H醫藥公司每天收益率（記為Ri）和市場指數收益率（記為Rm）利用spss軟件，對市場模型Ri=a+b*Rm 進行線性回歸分析，估算預期收益率。回歸分析結果如表所示：

4.1.3計算超常收益率與累計超常收益率

用H醫藥公司跨國并購在事件期內26日的實際收益率減去預期收益率得到超常收益率，將每天的平均超常收益率累計求和得到CAR。計算得CAR為-0.0234。如表4-2所示。

4.1.4進行CAR與0的差異性檢驗

利用spss軟件對31個CAR進行單樣本T檢驗，檢驗假設為：H0：CAR=O，備選假設H1：CAR≠0

由表數據分析可知，Sig為0，小于顯著性水平0.05，應拒絕原假設，CAR不等于0。根據表4-4CAR平均值為0.028535，CAR大于零表明是有利事件，所以此次并購對H醫藥公司股票價值上升郵政箱影響，為H醫藥公司帶來的短期財務績效水平顯著為正。

5.研究結論與啟示

國家政策的正確引導是推動收購的前提，H醫藥公司花費1.5億元并購英國S公司醫美公司這一案例，在醫藥行業極具代表性。本文通過事件研究法對H醫藥公司并購短期財務績效進行分析，得出該并購事件為H醫藥公司短期財務績效帶來正面影響的結論，但是由于該并購采用現金要約的方式進行，花費了巨額資金，也為H醫藥公司帶來了高的財務風險。本文僅對并購的財務績效進行了分析。還有戰略、經營、管理、整合都存在風險。由此可見，企業并購需謹慎。現如今并購浪潮勢不可擋，并購已然成為企業提升競爭力、獲取各項資源的有效手段。本文針對此情況提出以下三點建議：

5.1明確企業并購動機和發展戰略

增強自身競爭力，提高品牌知名度和影響力，擁有頂尖技術和人才，擴大市場份額，獲取更高的經營利潤、實現協同效應等是每個企業追求的目標，也是企業選擇跨國并購的動機。跨國并購是打開海外市場大門的鑰匙，是企業快速擴張的催化劑。但并非每個企業都適合走并購這條道路，企業應有短期和長期戰略規劃，避免盲目擴張和跟風主義。戰略是和公司的日常經營息息相關的，只有選擇適合企業自身發展的戰略模式才能讓企業走得更遠。公司應對市場和自身有全面的了解，明確并購動機，制定合理發展戰略，確保財務績效水平和企業價值穩步提升。

5.2積極防范并購風險

跨國并購為企業帶來優質的資源、協同效應的同時，也帶來了并購風險。首先并購失敗的風險，市場上并購失敗的案例比比皆是，耗費了大量人力、財力、精力，卻無奈向破產走去。其次是財務風險，并購往往耗費巨額資金，使企業短時間內面臨高財務杠桿風險，降低企業償債能力，出現資金鏈斷裂，置企業于危難。再次是整合風險，跨國并購雙方的企業文化、經營管理模式存在較大差異，整合風險影響經營效率，容易出現事倍功半的現象。積極防范并購風險能提高并購成功率，改善企業并購的財務績效，發揮協同效應，利于企業長期穩定發展。

5.3充分的資金支持

充足的現金流是企業并購的關鍵，跨國并購往往要耗費巨額資金，如H醫藥公司并購S公司公司耗資1.52億元。并購過程中現金支付是主流支付對價的方式。并購過程中大量的現金流出不僅會影響企業正常經營，更會改變企業的融資結構，可能使企業面臨巨額債務壓力。所以充足的資金準備、搭建良好的融資平臺、選擇合適的支付對價方式是并購成功的關鍵。

參考文獻：

[1]余鵬翼，王滿四.國內上市公司跨國并購績效影響因素的實證研究[J].會計研究，2014，（03）：64-70+96.