企業金融化的融資來源和治理方式探討

摘 要：在資本脫實入虛以及實體經濟需求疲軟的情況下，企業金融化進一步發展。雖然金融化能夠解決企業融資的約束情況，然而若是過度金融化會沖擊金融機構與實體經濟。對此本文介紹了企業金融化概念，分析了企業金融化的資金來源，同時提出幾點治理策略，希望能夠為相關企業與人員提供參考，以有效促進企業經濟效益。

關鍵詞：企業金融化;融資來源;治理對策

中圖分類號：F830.2 文獻標識碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.04.20

當前，非金融企業對于證券投資、理財產品購買以及委托貸款發放等金融活動較為熱衷，促使社會各界在企業金融化方面的關注程度不斷上升。從企業金融化資金角度分析，部分上市企業在公告上強調，融資主要來源于閑置資金。同時，基于信貸資金以及募集資金用途監管效果較差背景下，部分企業會對資金投向進行變更處理。《中國金融穩定報告》強調，一些上市企業開展委托貸款以及委托理財等活動過程中，有運用信貸資金的現象。因此，我國非金融企業開展金融投資活動時，會采用外源融資與內源融資兩種方式[1]。

1 企業金融化概述

企業金融化是指企業采取改制的模式，實現上市這一目標，并第一次成為資本市場的內生力量。在企業實現金融化之后，企業可以借助上市這個優勢，增強與金融之間的結合度，從而有利于自身融資工作的開展，還可以對整個社會的資金流向和金融政策產生影響。可以通過行為與結果兩個角度對企業金融化進行界定：以行為角度分析，金融化屬于企業借助一種對資本運作方式較為偏重的資源配置手段，主要表現在用企業資產進行投資活動，而非生產經營工作;以結果角度分析，金融化是指企業主要通過資本與投資運作獲得利潤，更加注重資本增加，并不是經營利潤。通過實踐研究，企業金融化之后將會帶來以下的變革。其一，企業方面。企業金融化之后，企業將更多地進行投資，并更多地依賴金融市場，從而導致企業融投資活動增加，利潤來源發生變化;其二，金融業方面。企業金融化將對資本市場產生影響，具體表現在資本持有者數量、資本數量、資本流向等方面。除此以外，還會影響金融機構的法人治理結構，需要加強對企業的管理，注重風險防控[2]。

企業經融化過程中會在一定程度上影響金融業發展。首先，影響資本市場：第一，由于投資需求使得違規市場進入市場中炒作，出現價格泡沫問題;第二，由于金融需求使得發行人出現欺詐或弄虛作假等行為，給市場提供的證券質量較差。其次，在金融市場中，金融機構具有主體地位，其自身效用函數較為獨特，即盈利性、流動性與安全性。以世界的一些金融危機角度分析，商業銀行等金融機構屬于主要風險源，主要原因在于盈利性、流動性與安全性的統一性與平衡性遭到破壞。所以，需要對金融風險進行防范。

2 非金融企業金融化原因

2.1 微觀原因

以微觀角度分析。當前我國資本市場的完善程度較低，民營企業所面臨的融資約束較為嚴格，實體經濟的投資模式缺乏成熟性，無法充分估計經營風險，要想保證實業風險的抵御能力有所提升，促使產權結構得到優化，需要向金融領域投資部分資金。我國一些企業因為自身經營問題，需要通過投資業務促使自身能夠維持下去，也從客觀角度對非金融企業投資動機進行了印證。按照融資優序理論，基于國有上市企業的內部人控制條件，資本市場信息缺乏對稱性，導致內部成本比外部成本更低，所以管理層也會更加傾向于采用短期投資或是內部融資，此種融資行為導致企業投資行為更加頻繁。金融業高額利潤使得非金融企業激勵機制以及管理目標等均發生一定變化，與資本積累方式相比，非金融企業會優先選擇短期回報。實際控制人一般會把資金存放在內部，嚴重情況下為了自身利益而開展不正當交易，或是選擇凈現值低于零的項目進行投資。

2.2 宏觀原因

首先，宏觀經濟波動性。基于經濟下行的壓力背景下，使得需求出現疲軟狀態，產能過剩以及市場不確定與波動性增加，最終導致市場價格出現較大波動。資源價格會對企業利潤情況產生影響，進而對企業資產的負債結構產生一定影響，另外還會影響信貸資金分配合理性。非金融企業在發展過程中需要應對很多挑戰，部分企業為了對潛在的系統性改革風險進行有效防御，經常發何時能資本脫實向虛問題。傳統式，通貨膨脹缺乏確定性以及匯率波動性，促使非金融企業進行金融投資。

其次，金融市場不斷創新與發展。在傳統金融業務增速放緩背景下，產權改革促使小型與中型金融改革工作得到有效激發，普惠金融與互聯網金融發展快速，信息技術不斷發展、資本管制接觸以及金融工具不斷創新等，促使個人的收入分配出現較大差距。

3 企業金融化的資金來源

3.1 資金來源

通過研究，企業金融化的資金主要來自于內部和外部兩個渠道。其中，企業金融化過程中，如果資金來自內部，可以簡稱為內源融資，屬于企業在生產經營過程中產生的以盈余公積、未分配利潤等形式存在的自有資金。當企業使用內源融資進行投資時，屬于一般金融化;如果企業金融化的資金來自外部，則可稱之為外源融資，具體的融資方式為銀行貸款、債券發行、股票發行等方式，資金由其他經濟體提供，被稱之為“影子銀行化”。

3.2 資金特點

經過總結，企業金融化的資金特點表現在以下四方面。其一，風險性。無論是內源資金還是外源資金，均具有一定的使用風險。例如，決策風險、外部環境風險、政策風險等，如果企業在投資過程中決策失誤，或者受到外部環境等因素影響，將導致資金無法及時回收，難以達到預期目標，致使投資者利益無法保證。其二，復雜性。通常情況下，企業為了快速實現融資的目標，將會采取多種融資模式，從而導致資金來源復雜，增加了融資管理難度，應加強融資治理，保證相關工作優質高效運行。其三，經濟性。企業金融化融資過程中，需要一定的成本投入，因此，企業需要根據實際情況，合理進行融資方案制定，在滿足項目要求的前提下，盡量降低融資成本。其四，動態性。企業不同時期對于資金的需求各有不同，在融投資管理方面的要求也會隨之改變，因此，需要企業具有動態意識，根據實際情況合理進行融投資工作的開展[3]。

除此以外，公司金融化需要掌握一定的尺度，根據企業自身的情況開展融資工作，避免企業過度依賴融資獲取資金的方式，導致融資資金比重較大，內生力量不足，從而產生過度金融化的情況，致使企業債務壓力增加，應對風險能力降低，影響企業的發展。因此，應加強對企業金融化的治理，實現融資合理化。以下根據企業金融化的資金特點，以及融資管理相關理論，合理進行治理方式的制定。

4 企業金融化治理對策

4.1 回歸實業經營，促進產融結合健康發展

在金融化發展過程中，會促使企業向自身核心能力范圍壓縮業務，進而有效、積極地調整生產結構。保證金融化的適度性，可以引導企業把閑置資金流合理分配至金融行業，促使自身融資約束得到進一步緩解，進而促進企業實業投資能力，不斷提高實體經濟建設質量。若是過度金融化會導致企業需要大量內部資金開展金融投資活動，會使得實體經濟出現擠出效應。并且實體經濟的需求出現疲軟現象，會導致金融市場缺乏良好的后續力量，市場要素無法獲得科學的配置，進而導致金融市場秩序受到嚴重影響，最終出現惡性循環。所以，在金融資本以及產業資本不斷弱化的過程中，企業需要進一步發展實業經營，對實業資本和金融資本進行科學分配，通過高效科學的金融化指標進行科學投資機制構建，對企業資金在金融投資方面的依賴問題進行有效矯正。在其他企業不斷增持過程中，相關企業如果具有轉型意愿，需要對資本結構及時進行調整，進而防止出現被收購現象。非金融企業需要對生產性投資影響加以重視，以免受不良發展模式影響，阻礙企業發展[4]。

4.2 強化內部控制，促使金融化行為更加規范

金融化在非金融企業中的激勵機制與管理目標等方面會形成較大影響。我國非金融企業有管理層代理成本高以及內部人控制等現象，管理層通過自身信息優勢以及權力重組等，選擇可以獲得良好短期效益項目中投資自由現金流，并逐漸產生注重短期回報而對長期可持續、穩定發展忽視的企業激勵體系與治理結構，對股東權益造成一定影響。對于自由現金代理成本減少現象，企業應該從以下方面作為切入點。首先，優化企業治理機制，對內部控制效率進行有效強化。其次，利用資本市場，即并購和負債。因為我國現階段資本市場缺乏成熟性，并不能夠將債務約束作用有效發揮出來，需要通過內控制度降低由投機動機引發的金融化問題。非金融企業需要對自身治理結構進行充分完善，科學制定績效薪酬方案，保證管理層能夠對主業予以足夠關注，促使利益相關者在企業長期目標方面的承諾能夠得到實現，進而選擇符合股東要求的經營與管理戰略，達到正和博弈目的。股東需要積極行使監督權，對企業業績中實體投資持久力作用予以足夠重視，并非僅僅對短期股價漲勢情況進行關注。最后，應該進行金融化的資產報酬率設置，對金融投資和實業投資分配比例進行科學的設定，對企業的金融化現象進行規范。

4.3 改善實體經濟環境，優化金融制度

當前，金融化現象不斷促進資本市場的發展，但是對各個金融資本依賴程度也持續增加。說明進行非金融企業金融治理工作時，需要保證資本源頭數量足夠，同時需要對資本轉化投資的渠道進行有效拓展。積極完善資本市場，非金融企業當前的發展困境較多，特別對于民營企業而言，需要獲得良好政策與法律支持，促使融資約束情況得到有效解決，不斷探索成熟投資模式。我國正規金融供給在總體方面無法保證民營企業資金需求得到有效滿足。民營企業要想突破發展瓶頸，應該積極構建一個多層次、開放性金融市場，對資本的流通途徑進行充分拓展。降低金融市場的準入要求，以源頭角度滿足資金需求，保證非金融企業融資壓力得到進一步緩解。另外，借助市場讓金融資本為經濟活動提供有力支持，保證企業科學地參與市場中，有效提高自身發展能力[5]。

4.4 強化上市企業管理層激勵體系構建

在非金融企業融資過程中，會出現過度金融化問題[6]，并出現“無杠桿”問題。此類上市企業的公司債、長期借款與短期借款等有息負債均為零。基于此種情況下企業的財務壓力較小，因此會出現財務松懈問題。此類企業應該積極發揮財務杠桿作用，例如，可口可樂公司在財務杠桿方面具有較高利用率，在2013—2015年，母公司股東權益與帶息債務的比值分別是0.41∶0.36∶0.6。因此，基于“轉軌+新興”市場背景，業績較好企業對于財務杠桿方法使用率較低的主要原因在于一些上市企業的激勵機制不足。企業應該對高管薪酬和業績建立現行相關的關系，進而形成積極的財務行為，防止出現貪圖享樂等現象。上市企業應該構建和經濟增加值、每股凈利、股票市值以及資產收益率緊密相關的經營者薪酬機制，需要對消極工作行為進行懲罰，對積極工作行為進行獎勵，保證經營者能夠充分以股東角度對企業盈利質量與盈利水平進行分析，積極通過財務杠桿方法促使加權平均資本費用得到有效控制，促使企業價值進一步提升。

5 結語

綜上所述，企業在趨利動機、資金約束以及企業理財需求等方面均會產生金融需求。而企業金融化融資主要通過內部與外部兩種方式，具有經濟性、復雜性以及風險性等特點，所以需要積極通過回歸實業經營促進產融結合健康發展，強化內部控制促使金融化行為更加規范，改善實體經濟環境優化金融制度等方式進行治理。

參考文獻

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