中國經濟下半年如何走？

張樂

“十四五”開局之年，面臨復雜嚴峻的國內外環境和艱巨的改革發展重任，我國經濟持續穩定恢復、穩中求進。2021年上半年，我國國內生產總值（GDP）為532167億元，按可比價格計算，同比增長12.7%，兩年平均增長5.35%。其中，第一、第二、第三產業分別同比增長7.8%、14.8%和11.8%，兩年平均增長分別為4.3%、6.1%和4.9%。

2021年下半場，中國經濟怎么走？7月30日，中央政治局召開會議把脈下半年經濟，部署下半年經濟工作。

——要堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，深化供給側結構性改革，加快構建新發展格局，推動高質量發展。

從三駕馬車的角度看，消費方面，上半年最終消費支出對經濟增長貢獻率為61.7%；投資方面，上半年資本形成總額對經濟增長貢獻率為19.2%；凈出口方面，上半年貨物和服務凈出口對經濟增長貢獻率為19.1%。這三部分分別拉動經濟增長7.8、2.4和2.4個百分點。

對于下半年的經濟狀況，經濟學家向松祚認為，下半年會比上半年弱一些，主要在于國內需求的放緩和疲弱，表現在兩個方面，一是居民消費需求的疲弱。全球疫情對中國經濟仍然是最重要的影響因素之一，而且國內的疫情防控也充滿著不確定性。餐飲、旅游、娛樂等的消費還會受到很大的影響。二是基礎設施投資、房地產投資和制造業投資的增速放緩，預計下半年房地產投資和制造業投資不會有特別大的反彈，基礎設施投資的增速有望保持一定增長。

興業證券首席經濟學家王涵表示，目前經濟處在從年初反彈的高點向下逐漸尋底的過程，這樣的過程還未結束，主要原因有：一是，去年下半年到今年年初“趕工效應”帶來很強的庫存回補，效應結束后經濟本身會有自然的回落。去年下半年經濟基數高，也使得現階段經濟增速呈現回落態勢。二是，后期外需層面也會有一定的壓力。

“經濟目前還是有放緩的趨勢，我們認為下半年經濟可能會是放緩后穩住的過程。”東方證券首席經濟學家邵宇認為，今年全年經濟增長目標是6%以上，處于年初的預期范圍內。

“從中國經濟整體來看，出口、房地產以及局部的、小的信用風險會是接下來的挑戰。”王涵表示，從海外需求來看，前期美國對中國出口的拉動，很大程度上源自其居民消費。受益于美國政府的財政刺激，美國居民對進口商品的消費需求有一定透支，從而后期我國對美國的出口面臨一定的阻力。從房地產市場來看，去年下半年起房地產對經濟有較大的支撐。“房住不炒”政策進一步明確下，房地產投資的增速也會有所放緩。此外，疊加近期對金融風險處置的推進，可能也會帶來一定的不確定性。

——積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層“三保”底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。

王涵認為，中央政治局會議提到的“今年底明年初形成實物工作量”，這意味著下半年財政政策更多是準備工作，包括財政相關債券發行的準備，以及相關項目的前期準備等。

今年地方政府債券發行進度慢于過去兩年，尤其是新增地方政府專項債，和全年新增額度3.65萬億元相比，上半年僅約發行1.01萬億元。這一方面是由于上半年經濟下行壓力不大，地方財政收入形勢較好，地方不急于發債。另一方面，也和今年地方債監管恢復常態，尤其地方政府專項債券監管趨嚴有關。

中國社會科學院金融研究所副所長張明撰文表示，從當前的固定資產投資來看，房地產投資增速回落是大概率事件，制造業投資增速能否繼續反彈還存在不確定性，因此基礎設施投資增速必須發力，從而穩住固定資產投資增速以及經濟增速。隨著下半年地方政府專項債規模的顯著反彈，今年下半年與明年上半年的基礎設施投資增速有望保持在較高水平。

——穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業和困難行業持續恢復。要增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

據央行數據，從2020年和2021年兩年復合平均看，截至6月末，M2平均增長9.8%，較2019年同期增速高出1.3個百分點；社融平均增長11.9%，較2019年同期高出0.7個百分點；名義GDP平均增長8.6%，較2019年同期高出1.0個百分點。M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配，貨幣政策穩字當頭。

“債券發行本身需要貨幣政策的配合，降低整個社會的融資成本也需要貨幣政策的相對寬松。我們認為，貨幣政策還是會保持整體寬松的格局。”王涵進一步表示，雖然經濟增速還在尋底，但是全年增長目標的完成難度不大，下半年是一個寶貴的時間窗口。該階段政策還會試圖解決一些中長期問題，民生相關領域的中長期政策也在慢慢落地。

——做好大宗商品保供穩價工作。

據國家統計局數據，7月PPI同比上漲9.0%，漲幅較6月份擴大0.2個百分點。其中，生產資料價格上漲12.0%，生活資料價格上漲0.3%。從7月制造業PMI來看，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為62.9%和53.8%，高于上月1.7和2.4個百分點。制造業采購成本普遍上漲，其中化學原料及化學制品、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業均高于70.0%。

PPI中生產資料價格上漲幅度顯著高于生活資料價格，生產資料價格上漲的主要原因是大宗商品價格上漲。過高的大宗商品價格除了會增加通脹壓力，還會壓縮中下游工業企業的盈利空間。

邵宇表示，“導致大宗商品價格上漲的國際因素有需求、全球傳導以及預期調整等因素，比如，大家對美國量化寬松和基建計劃的炒作，這是預期的調整；國內的因素則是供給，對落后產能的淘汰增加了供給約束。這兩方面疊加對資產價格形成壓力。”他進一步表示，大宗商品價格上漲的情況不一定會持續，因為中國現在也在調整產能供應的恢復；此外，美國實施經濟刺激已經有很多年了，邊際力度非常有限。只要供給能跟上，大宗商品漲價的情況會慢慢緩解。”

“本輪大宗商品的價格上漲有幾方面的原因：一是海外這一輪寬松政策力度較強，疊加美國勞動力市場、房地產市場的結構性因素，使得價格有上漲的訴求；二是上半年有一些運動式減碳的干擾，使得國內有產量下降的預期。”王涵表示，整體大宗商品價格很難回到前期水平，因為低碳轉型背景下上游原材料價格整體會提升，中長期和碳相關的一些上游原材料的需求量會下降，一定程度上會制約企業未來的擴產計劃；如果上游價格回到以前的低水平，其實也不利于下游企業的結構轉型。

向松祚認為，大宗商品價格的上漲是疫情后以美聯儲為代表的全球很多中央銀行實施非常寬松的貨幣政策導致的結果。但是大宗商品價格上漲是一個國際性的現象，國內的政策對它的影響很有限。如果美聯儲貨幣政策轉向，大宗商品價格上漲的勢頭至少會得到緩和。從下半年和未來看，大宗商品價格的上漲不會是影響我國經濟的一個特別重要的因素。

——要加大改革攻堅力度，進一步激發市場主體活力。

“財政政策和貨幣政策已不是拉動經濟增長最重要的工具。這些年總需求不足的核心因素有兩個，一是居民消費需求不足，二是民營企業投資不足。”向松祚說。

他認為，只有通過改革切實解決好居民收入差距問題，給企業減稅降費，讓民營企業真正定心，按照市場原則改革國有企業，降低財政支出負擔，才能解決總需求不足的問題。

——要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩價、穩房價、穩預期，促進房地產市場平穩健康發展。加快發展租賃住房，落實用地、稅收等支持政策。

房地產調控近期動作頻頻：《關于加快發展保障性租賃住房的意見》的出臺，住建部約談五城市政府要求切實穩定房地產市場，住建部等八部門共同印發《關于持續整治規范房地產市場秩序的通知》

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉認為，下半年房地產調控政策取向會有以下方面：一是更強調“一城一策”并不斷優化，向“一區一策”等更精細化的調控思路轉變，比如廣州、南通等城市不同片區的土地出讓和預售審批規則不同；二是調控密集高頻，有問題馬上打補丁、補漏洞，引導市場預期；三是“房住不炒”的頂層設計落實到可操作的具體規則上，購房者、開發商、銀行和地方住房等各主體都要落實主體責任；四是資金面監管會動態調整，依據市場溫度相應調整貸款政策；五是更強調系統性，比如土地和房產聯動、一二手房聯動、各部門聯動。他認為，房地產調控政策的差異化和系統性也有助于市場穩定。