基于企業債券資信評估的融資問題研究

郁春麗

摘要：現階段我國企業期望在資本市場上獲取便利資金來源，其中一種非常重要的、穩定且長期的融資渠道便是發行企業債券。在過去一段時期，地方性的投融資平臺與大型的國有企業為了阻擋金融危機所帶來的沖擊，逐步開始發行企業債券來解決資金問題。因此，企業發行債券具有一定的歷史特性，它依據國家法律規定而制定，并伴隨著經濟的發展與企業制度的完善而推進，同時我國現代企業面對著越來越激烈的市場競爭，也需要不斷地提高自身的經營管理水平，以求獲取最大的經營效益。而目前我國企業管理者在融資方面所面臨的主要問題就是，期望以最低的成本獲取較高的資信級別，并以此來壓縮發行企業債券的成本，提高融資的效率。從現階段來看，企業債券發行的利率對融資的成本產生了了一定程度的影響，而債券的利率一般又與機構評級結果相關聯，債券的資信等級通常與債券融資成本呈負相關的關系。因此，企業債券的融資規模在不斷擴張的過程中，使得資信評級越來越深遠地影響到債券的發行成本，企業的管理層也由此更加重視資信評級。本文涉及的主要范疇。

關鍵詞：企業債券;資信評估;融資

1.企業融資概述

1.1企業融資的實質目的

通常情況下，資金是一個企業賴以生存與發展的基礎，企業想要實現可持續性的穩健發展更是離不開充足的資金準備。而企業要維持生產經營管理過程中的正常運行，就必須解決資金源的問題。一般而言，企業獲取資金的一個重要渠道就是融資，企業在其經營環節中產生的每一個融資活動都是具備動機的。比如，企業在規模擴張的過程中，需要購置設備、變革技術、研發新產品等需要融資;比如，企業在日常經營活動中需要運營資金進行周轉而融資;比如，企業通過并購的方式實現擴張也需要融資;比如，企業為實現資本結構調整以及債務的償付而融資等。企業融資的實質目的無非都是為了在市場中獲取更大的經濟利益，以實現企業股東的財富最大化。

1.2企業融資的形式與類別

企業的融資根據不同的形式劃分為多個類別。依據資金來源可以劃分為內部融資、外部融資，而外部融資又包括直接融資、間接融資。依據融資性質又可以分為債務融資、股權融資。而債務融資具體包含直接債務融資與間接債務融資渠道。直接債務融資，也就是企業向投資者直接發行債券實現融資的目的;間接債務融資，也就是企業以銀行貸款的方式實現融資的目的;在這兩種融資渠道中，企業發行債券是取得長期且穩定資金來源的重要渠道。

2.企業發行債券的融資成本

企業發行債券所產生的融資成本指的是，企業通過發行企業債券的方式籌集以及使用資金而產生的各項成本支出，如發債承銷費、宣傳費、利息、評級費用等，這些成本中最主要的一項則是利息成本。通常來說，企業發行債券的成本由債券利率水平所決定，也就是說債券利率的高低對企業還本付息的成本產生直接影響。因此，企業想要降低債券的發行成本，就不得不考慮影響債券利率水平的各種因素。比如，債券利率由無風險利率與違約風險利率所組成，而違約風險利率一般與機構評級結果相關聯，債券評級的質量與違約風險溢價負相關，即一旦債券評級的質量水平下降，違約的風險溢價則上升。從發行方角度來看，如果企業獲取的信用級別越高，產生的資金成本就越低。在現階段我國企業的實際操作中，因對債券評級運用得較晚，且尚未健全、完善相關的評級制度與體系，導致企業的評價流于形式，沒有真正從企業經營管理的角度挖掘降低發債融資成本的有效途徑。

3.企業發行債券的融資風險

企業發行債券的融資風險，也就是在發行企業債券的過程中產生籌資活動失敗，或者是在資金的使用過程中未能按期還本付息而致使企業面臨困境的風險。

（1）發行中產生的風險。企業在發行過程中要面臨發行失敗所帶來損失的風險。一是發行債券的企業對于項目投資的可行性研究不足，導致項目收益達不到預期，最后無法獲得投資者的認可，而造成發行失敗;二是債券條款設計不當，比如，企業債券的面值、票面利率、期限結構等條款設計不當也會影響發行的效果;三是未選擇合適的發行方式，選取得當的發行方式需要企業自身能正確把握債券特點、自身的信譽水平以及投資者的評價，這樣才不會因采用高風險的發行方式而致使發行失敗。

（2）使用過程中產生的風險。使用風險指的是企業在籌集資金的過程中對資金的使用預期不足，從而導致企業面臨不能償還所籌集資金的風險。比如，企業因過度負債而導致財務結構不合理，這種情況下會削弱企業的再融資能力，對企業信譽產生影響;比如，管理層發生重大變動，導致資金使用重心發生改變致使資金閑置的現象出現，從而使得資金的成本增加;比如，因國家政策變動，例如利率上調致使市場利率提高，從而增加了企業的資金使用成本，企業經營的風險也隨之增大。

4.企業債券的資信評估現狀

4.1企業對信用評估的重視度不足

我國現階段企業對信用意識較淡薄，且未正確認識評級業務的重要性。對大多數企業來說，進行評級初衷是為了給籌資帶來好處，僅僅把評級看作發債前的一種必經程序，而不是通過評級獲取有用的信息，這樣的意識致使評級往往流于形式。由此可見，企業明顯評級動力不足。

4.2評級機構缺少獨立性

我國步入信用制度建立的階段較晚，還有諸多地方不夠完善。而作為第三方的信用評級機構，為獲取一已私利，常常出現出賣級別的現象，這在一定程度上嚴重影響了評級機構獨立性與權威性。在眾多的信用評級機構中，有個別的評級機構不按照評級業務市場運作規范開展評級工作，而以低價、回扣的惡性手段爭搶市場，致使評級結果淪為市場上可以任意買賣的商品。

4.3評級技術水平不夠成熟

我國現階段可以開展債項評級活動的只有少數幾家評級機構，而評級標準與評級流程在不同的評級機構是有所差異的。由此可見，目前我國的債券資信評估機構缺少統一性的、規范性的評級標準，這致使評級結果的出具較為隨意，在這樣的評級結果中并不能準確的反應出企業償債能力以及債券風險水平。此外，同一個企業在非同一家評級機構取得的評級結果有可能差異較大，這使得我國的企業債券資信評估結果缺乏一定的參考性與權威性。

5.提升企業債券資信評估等級的相關措施

5.1選擇適宜的發行時機

宏觀經濟政策環境是企業賴以生存與發展的外部環境，一旦宏觀經濟發生重大變化，比如發生金融危機，將使企業的經營活動受到重大影響。因此，選擇適宜的發債時機對于企業來說非常重要。比如，企業發行債券應能當盡量選取宏觀經濟政策環境較好的時機，在良好的經濟環境下發行的企業債券通常更能提升評級機構的認可度，從而使得企業獲取較高的信用等級。

5.2選擇合適的擔保方式

選擇合適的擔保方式能夠有效地彌補增信。比如，能夠提供擔保債券則可以提高債券資信評估等級，而在擔保方式上選擇第三方進行擔保將比用資產進行抵押實現擔保效果更好。

5.3設計合理的企業債券條款

從現階段企業發行債券的規模與存續期限來看，存續期限越長則獲得的級別越高。企業通過研究發行的主體所需募集的項目資金量判斷發債的規模與存續期限。比如，企業在經營較穩定的情況下，同時擁有充裕的現金流，則可以適當地延長債券存續的期限，將償債的壓力逐步分攤至多個償債年限，從而降低企業多次融資所產生的成本壓力。

5.4選擇合理的財務指標

通常情況下，企業的規模效應在債券資信評級中的作用是非常明顯的。比如，企業的資產規模與債券級別是呈正相關的，資產規模越大，則債券評級越高。因此，企業在首次發行債券前，可以采取注入資產、收購資產、并購重組的方式擴大企業的資產規模。另一方面，較高的負債率不一定是件壞事。從財務的角度來看，如果一個企業正處于成長期，那么它的投資收益率通常會大于融資成本率，企業承擔高負債經營，往往將使得企業價值產生最大化效果。再者，企業的存貨周轉率通常與債券的資信等級呈正相關的關系。發債企業在發債前可以提高存貨周轉率。比如，可以適當減少庫存，擴大生產的規模以及加大銷售的力度，同時清理滯銷的庫存商品。

6.結語

綜上所述，通過對企業債券資信評估等級產生顯著影響的因素進行篩選，可得知企業債券的資信等級評估標準通常與非財務指標，比如發債規模、債務期限、擔保方式、宏觀政策以及財務指標，比如資產規模、存貨周轉率等均相關。同時，我們發現有針對性地采取相關的措施能夠幫助企業更有效率地提升債券資信等級，從而降低融資成本。

參考文獻：

[1]張遷朋.基于企業債券資信評估的融資問題研究[J].沈陽航空航天大學.2010年.