國有企業債券違約風險管理

賴鑫 華含文

摘要：我國債券市場起步雖晚，但其發展速度非常迅猛，同時債券市場的風險也開始逐步顯現，隨后債券違約事件呈現加速上升趨勢，截止2020年共發生三次債券違約潮，其中前兩次違約主體主要是民營企業，而2020年的債券違約潮中，違約主體主要是國有企業。而這次的違約熱潮也為債券市場敲響警鐘，要求投資者理性看待國有企業債券的潛在風險，提高風險識別能力。本文采用案例分析法，選取永城煤電控股集團有限公司債券違約作為典型案例，同時從內部和外部兩個層面分析債券違約的影響因素。希望能夠為建立健康有序的債券市場，保護投資者的合法權益提供新的思路。

關鍵詞：國有企業;債券;違約風險;風險控制

債券市場是金融市場中必不可少的一部分。債券市場作為融資工具，具有實現資源最優配置的功能;作為央行實行貨幣政策的重要工具，能夠在公開市場業務中發揮宏觀調控功能。但隨著債券市場逐漸壯大，參與金融市場的程度越深，債券的風險也逐漸顯現出來，與此同時債券違約數量和違約規模也逐漸增加。

1.我國國有企業債券市場違約現狀

1.1我國信用債券市場違約情況分析

隨著我國債券市場的發展，債券市場中潛在的不成熟體系和風險也逐漸暴露。根據新增違約債項數量統計，2014年新增違約債項數量僅為6個，而2020年增加至138個。據違約率統計，2014年的違約金額僅僅為1.96億元，而2020年的違約金額增加至1621.05億元。根據兩個不同的統計口徑1，違約率1從2014年的0.01%，增加至2020年的1.73%，違約率2在2014年-2020年，也呈現出波動上升趨勢。

1.2 我國國有企業債券市場違約趨勢分析

截止2020年12月11日，據Wind數據統計，2020年民企債券違約數量和違約金額都呈現大幅度的減少，而國企違約卻超預期，在違約數量上，2020年的新增國企違約數量只增加了1家，但違約金額從2019年的129.3億元增加至518.97億元。根據數據統計，截止2020年12月20日，我國26家新增主體中有8家是國企，占比約為30.77%;而2019年41家新增違約主體中只有7家是國企，其占比約為17.07%。國企債券違約的金額也大幅度增加，2019年國企債券違約金額總計為457.33億元，而2020年增加至1004.15億元，同時違約率也從2019年的0.21%提升至0.38%，違約風險明顯增加。

2.永城煤電違約始末及成因分析

2.1永煤債券違約情況介紹

2020年11月10日，永城煤電發布公告，稱由于公司流動資金緊張，所發行的“20永煤SCP003”無法按期兌付本息，構成實質性違約。不久之后， “20永煤SCP004”和“20永煤SCP007”債券相繼存在未能按期足額兌付的不確定性風險 。根據中金公司數據統計，截止2020年11月20日，永城煤電和豫能化工所發布的公募債券金額合計265億元，并全部設置了交叉保護條款，所以該公司債券違約可能存在持續性。

2.2 永城煤電債券違約風險成因分析

2.2.1 外部因素

經濟處于下行周期，發展面臨壓力。債券違約率與宏觀經濟基本面之間存在負相關關系，在經濟處于下行壓力時，債券違約率將會提高。2018年以來，中美貿易摩擦愈演愈烈，使得中國經濟發展遭遇困境。2019年以來，煤炭和化工市場受政策影響，處于持續低迷狀態，加之貿易戰的影響，煤炭化工行業的下游企業出口受到了限制，銷量下降。而2020年的全球疫情爆發，對中國的經濟發展無疑是雪上加霜。國內疫情雖在后期得到控制，并逐步投入到復工復產階段，但中美貿易戰和疫情對于國內制造業的影響并未隨之消散。供給側結構性改革要求調整和優化產業資源，而煤炭作為傳統過剩能源，勢必面臨改革。煤炭限額制度使得近些年來煤炭消費量急劇減少，以煤炭開采和銷售為主營業務的企業利潤空間也大幅縮小。同時，建設生態文明強國的戰略目標和應對全球氣候變化帶來的挑戰要求我國盡快實現能源轉型，向綠色低碳經濟發展。新能源作為可再生的清潔能源，逐漸成為傳統能源的替代品。

2.2.2 內部因素

資產負債率過高，存在較大的財務風險。非核心業務吞噬公司利潤，煤炭業務是公司的核心業務，煤炭板塊的近幾年的毛利潤貢獻率都在80%以上。同時煤炭板塊的營業收入近些年來一直維持在45%左右，盈利能力較為穩定。相比煤炭板塊，化工板塊的營業收入占比常年處于較低水平，嚴重拖累公司整體業績。作為發行人核心企業的永煤集團股份有限公司持股比例僅為61.9%，而大部分化工企業的持股比例為100%。內部占款嚴重，子強母弱。截止2020年6月，該公司其他應收款總計為155.98億元，主要是由河南能源化工集團有限公司的下屬企業和其他關聯方之間的業務往來形成的，并且近些年來與關聯方之間的應收賬款規模有所增加，從而影響公司的資金運營能力。

3.結束語

信用債券違約是由于多方因素共同導致，與外部的市場環境和企業內部的經營管理存在密切聯系。為了促使債券市場的健康發展，需要債券市場的多方參與者共同努力。只有多方主體都嚴格遵守自律規范，積極地參與到債券市場的管理中，債券市場才能健康發展。

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注釋：

1.違約率1=當年的違約債券金額/當年到期債券金額，違約率2=當年債券違約數量/當年到期債券數量