國有企業(yè)債券違約風(fēng)險管理

賴鑫 華含文

摘要：我國債券市場起步雖晚，但其發(fā)展速度非常迅猛，同時債券市場的風(fēng)險也開始逐步顯現(xiàn)，隨后債券違約事件呈現(xiàn)加速上升趨勢，截止2020年共發(fā)生三次債券違約潮，其中前兩次違約主體主要是民營企業(yè)，而2020年的債券違約潮中，違約主體主要是國有企業(yè)。而這次的違約熱潮也為債券市場敲響警鐘，要求投資者理性看待國有企業(yè)債券的潛在風(fēng)險，提高風(fēng)險識別能力。本文采用案例分析法，選取永城煤電控股集團有限公司債券違約作為典型案例，同時從內(nèi)部和外部兩個層面分析債券違約的影響因素。希望能夠為建立健康有序的債券市場，保護投資者的合法權(quán)益提供新的思路。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);債券;違約風(fēng)險;風(fēng)險控制

債券市場是金融市場中必不可少的一部分。債券市場作為融資工具，具有實現(xiàn)資源最優(yōu)配置的功能;作為央行實行貨幣政策的重要工具，能夠在公開市場業(yè)務(wù)中發(fā)揮宏觀調(diào)控功能。但隨著債券市場逐漸壯大，參與金融市場的程度越深，債券的風(fēng)險也逐漸顯現(xiàn)出來，與此同時債券違約數(shù)量和違約規(guī)模也逐漸增加。

1.我國國有企業(yè)債券市場違約現(xiàn)狀

1.1我國信用債券市場違約情況分析

隨著我國債券市場的發(fā)展，債券市場中潛在的不成熟體系和風(fēng)險也逐漸暴露。根據(jù)新增違約債項數(shù)量統(tǒng)計，2014年新增違約債項數(shù)量僅為6個，而2020年增加至138個。據(jù)違約率統(tǒng)計，2014年的違約金額僅僅為1.96億元，而2020年的違約金額增加至1621.05億元。根據(jù)兩個不同的統(tǒng)計口徑1，違約率1從2014年的0.01%，增加至2020年的1.73%，違約率2在2014年-2020年，也呈現(xiàn)出波動上升趨勢。

1.2 我國國有企業(yè)債券市場違約趨勢分析

截止2020年12月11日，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年民企債券違約數(shù)量和違約金額都呈現(xiàn)大幅度的減少，而國企違約卻超預(yù)期，在違約數(shù)量上，2020年的新增國企違約數(shù)量只增加了1家，但違約金額從2019年的129.3億元增加至518.97億元。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2020年12月20日，我國26家新增主體中有8家是國企，占比約為30.77%;而2019年41家新增違約主體中只有7家是國企，其占比約為17.07%。國企債券違約的金額也大幅度增加，2019年國企債券違約金額總計為457.33億元，而2020年增加至1004.15億元，同時違約率也從2019年的0.21%提升至0.38%，違約風(fēng)險明顯增加。

2.永城煤電違約始末及成因分析

2.1永煤債券違約情況介紹

2020年11月10日，永城煤電發(fā)布公告，稱由于公司流動資金緊張，所發(fā)行的“20永煤SCP003”無法按期兌付本息，構(gòu)成實質(zhì)性違約。不久之后， “20永煤SCP004”和“20永煤SCP007”債券相繼存在未能按期足額兌付的不確定性風(fēng)險 。根據(jù)中金公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2020年11月20日，永城煤電和豫能化工所發(fā)布的公募債券金額合計265億元，并全部設(shè)置了交叉保護條款，所以該公司債券違約可能存在持續(xù)性。

2.2 永城煤電債券違約風(fēng)險成因分析

2.2.1 外部因素

經(jīng)濟處于下行周期，發(fā)展面臨壓力。債券違約率與宏觀經(jīng)濟基本面之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，在經(jīng)濟處于下行壓力時，債券違約率將會提高。2018年以來，中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈，使得中國經(jīng)濟發(fā)展遭遇困境。2019年以來，煤炭和化工市場受政策影響，處于持續(xù)低迷狀態(tài)，加之貿(mào)易戰(zhàn)的影響，煤炭化工行業(yè)的下游企業(yè)出口受到了限制，銷量下降。而2020年的全球疫情爆發(fā)，對中國的經(jīng)濟發(fā)展無疑是雪上加霜。國內(nèi)疫情雖在后期得到控制，并逐步投入到復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，但中美貿(mào)易戰(zhàn)和疫情對于國內(nèi)制造業(yè)的影響并未隨之消散。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源，而煤炭作為傳統(tǒng)過剩能源，勢必面臨改革。煤炭限額制度使得近些年來煤炭消費量急劇減少，以煤炭開采和銷售為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)利潤空間也大幅縮小。同時，建設(shè)生態(tài)文明強國的戰(zhàn)略目標(biāo)和應(yīng)對全球氣候變化帶來的挑戰(zhàn)要求我國盡快實現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型，向綠色低碳經(jīng)濟發(fā)展。新能源作為可再生的清潔能源，逐漸成為傳統(tǒng)能源的替代品。

2.2.2 內(nèi)部因素

資產(chǎn)負(fù)債率過高，存在較大的財務(wù)風(fēng)險。非核心業(yè)務(wù)吞噬公司利潤，煤炭業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，煤炭板塊的近幾年的毛利潤貢獻(xiàn)率都在80%以上。同時煤炭板塊的營業(yè)收入近些年來一直維持在45%左右，盈利能力較為穩(wěn)定。相比煤炭板塊，化工板塊的營業(yè)收入占比常年處于較低水平，嚴(yán)重拖累公司整體業(yè)績。作為發(fā)行人核心企業(yè)的永煤集團股份有限公司持股比例僅為61.9%，而大部分化工企業(yè)的持股比例為100%。內(nèi)部占款嚴(yán)重，子強母弱。截止2020年6月，該公司其他應(yīng)收款總計為155.98億元，主要是由河南能源化工集團有限公司的下屬企業(yè)和其他關(guān)聯(lián)方之間的業(yè)務(wù)往來形成的，并且近些年來與關(guān)聯(lián)方之間的應(yīng)收賬款規(guī)模有所增加，從而影響公司的資金運營能力。

3.結(jié)束語

信用債券違約是由于多方因素共同導(dǎo)致，與外部的市場環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理存在密切聯(lián)系。為了促使債券市場的健康發(fā)展，需要債券市場的多方參與者共同努力。只有多方主體都嚴(yán)格遵守自律規(guī)范，積極地參與到債券市場的管理中，債券市場才能健康發(fā)展。

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注釋：

1.違約率1=當(dāng)年的違約債券金額/當(dāng)年到期債券金額，違約率2=當(dāng)年債券違約數(shù)量/當(dāng)年到期債券數(shù)量