國(guó)有企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)管理

賴鑫 華含文

摘要：我國(guó)債券市場(chǎng)起步雖晚，但其發(fā)展速度非常迅猛，同時(shí)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也開始逐步顯現(xiàn)，隨后債券違約事件呈現(xiàn)加速上升趨勢(shì)，截止2020年共發(fā)生三次債券違約潮，其中前兩次違約主體主要是民營(yíng)企業(yè)，而2020年的債券違約潮中，違約主體主要是國(guó)有企業(yè)。而這次的違約熱潮也為債券市場(chǎng)敲響警鐘，要求投資者理性看待國(guó)有企業(yè)債券的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。本文采用案例分析法，選取永城煤電控股集團(tuán)有限公司債券違約作為典型案例，同時(shí)從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)層面分析債券違約的影響因素。希望能夠?yàn)榻⒔】涤行虻膫袌?chǎng)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益提供新的思路。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);債券;違約風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)控制

債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)中必不可少的一部分。債券市場(chǎng)作為融資工具，具有實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置的功能;作為央行實(shí)行貨幣政策的重要工具，能夠在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中發(fā)揮宏觀調(diào)控功能。但隨著債券市場(chǎng)逐漸壯大，參與金融市場(chǎng)的程度越深，債券的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，與此同時(shí)債券違約數(shù)量和違約規(guī)模也逐漸增加。

1.我國(guó)國(guó)有企業(yè)債券市場(chǎng)違約現(xiàn)狀

1.1我國(guó)信用債券市場(chǎng)違約情況分析

隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，債券市場(chǎng)中潛在的不成熟體系和風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露。根據(jù)新增違約債項(xiàng)數(shù)量統(tǒng)計(jì)，2014年新增違約債項(xiàng)數(shù)量?jī)H為6個(gè)，而2020年增加至138個(gè)。據(jù)違約率統(tǒng)計(jì)，2014年的違約金額僅僅為1.96億元，而2020年的違約金額增加至1621.05億元。根據(jù)兩個(gè)不同的統(tǒng)計(jì)口徑1，違約率1從2014年的0.01%，增加至2020年的1.73%，違約率2在2014年-2020年，也呈現(xiàn)出波動(dòng)上升趨勢(shì)。

1.2 我國(guó)國(guó)有企業(yè)債券市場(chǎng)違約趨勢(shì)分析

截止2020年12月11日，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年民企債券違約數(shù)量和違約金額都呈現(xiàn)大幅度的減少，而國(guó)企違約卻超預(yù)期，在違約數(shù)量上，2020年的新增國(guó)企違約數(shù)量只增加了1家，但違約金額從2019年的129.3億元增加至518.97億元。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2020年12月20日，我國(guó)26家新增主體中有8家是國(guó)企，占比約為30.77%;而2019年41家新增違約主體中只有7家是國(guó)企，其占比約為17.07%。國(guó)企債券違約的金額也大幅度增加，2019年國(guó)企債券違約金額總計(jì)為457.33億元，而2020年增加至1004.15億元，同時(shí)違約率也從2019年的0.21%提升至0.38%，違約風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。

2.永城煤電違約始末及成因分析

2.1永煤債券違約情況介紹

2020年11月10日，永城煤電發(fā)布公告，稱由于公司流動(dòng)資金緊張，所發(fā)行的“20永煤SCP003”無(wú)法按期兌付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。不久之后， “20永煤SCP004”和“20永煤SCP007”債券相繼存在未能按期足額兌付的不確定性風(fēng)險(xiǎn) 。根據(jù)中金公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2020年11月20日，永城煤電和豫能化工所發(fā)布的公募債券金額合計(jì)265億元，并全部設(shè)置了交叉保護(hù)條款，所以該公司債券違約可能存在持續(xù)性。

2.2 永城煤電債券違約風(fēng)險(xiǎn)成因分析

2.2.1 外部因素

經(jīng)濟(jì)處于下行周期，發(fā)展面臨壓力。債券違約率與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)處于下行壓力時(shí)，債券違約率將會(huì)提高。2018年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇困境。2019年以來(lái)，煤炭和化工市場(chǎng)受政策影響，處于持續(xù)低迷狀態(tài)，加之貿(mào)易戰(zhàn)的影響，煤炭化工行業(yè)的下游企業(yè)出口受到了限制，銷量下降。而2020年的全球疫情爆發(fā)，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)疑是雪上加霜。國(guó)內(nèi)疫情雖在后期得到控制，并逐步投入到復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，但中美貿(mào)易戰(zhàn)和疫情對(duì)于國(guó)內(nèi)制造業(yè)的影響并未隨之消散。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源，而煤炭作為傳統(tǒng)過(guò)剩能源，勢(shì)必面臨改革。煤炭限額制度使得近些年來(lái)煤炭消費(fèi)量急劇減少，以煤炭開采和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)利潤(rùn)空間也大幅縮小。同時(shí)，建設(shè)生態(tài)文明強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)和應(yīng)對(duì)全球氣候變化帶來(lái)的挑戰(zhàn)要求我國(guó)盡快實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型，向綠色低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。新能源作為可再生的清潔能源，逐漸成為傳統(tǒng)能源的替代品。

2.2.2 內(nèi)部因素

資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。非核心業(yè)務(wù)吞噬公司利潤(rùn)，煤炭業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，煤炭板塊的近幾年的毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率都在80%以上。同時(shí)煤炭板塊的營(yíng)業(yè)收入近些年來(lái)一直維持在45%左右，盈利能力較為穩(wěn)定。相比煤炭板塊，化工板塊的營(yíng)業(yè)收入占比常年處于較低水平，嚴(yán)重拖累公司整體業(yè)績(jī)。作為發(fā)行人核心企業(yè)的永煤集團(tuán)股份有限公司持股比例僅為61.9%，而大部分化工企業(yè)的持股比例為100%。內(nèi)部占款嚴(yán)重，子強(qiáng)母弱。截止2020年6月，該公司其他應(yīng)收款總計(jì)為155.98億元，主要是由河南能源化工集團(tuán)有限公司的下屬企業(yè)和其他關(guān)聯(lián)方之間的業(yè)務(wù)往來(lái)形成的，并且近些年來(lái)與關(guān)聯(lián)方之間的應(yīng)收賬款規(guī)模有所增加，從而影響公司的資金運(yùn)營(yíng)能力。

3.結(jié)束語(yǔ)

信用債券違約是由于多方因素共同導(dǎo)致，與外部的市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理存在密切聯(lián)系。為了促使債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，需要債券市場(chǎng)的多方參與者共同努力。只有多方主體都嚴(yán)格遵守自律規(guī)范，積極地參與到債券市場(chǎng)的管理中，債券市場(chǎng)才能健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]郭臻，瑋菡.債券違約因素及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避[J].時(shí)代金融，2019（33）：98-99.

[2]黃鑫，楊健健，蔣敏杰，李松梁.國(guó)際信用評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管鏡鑒[J].金融市場(chǎng)研究，2017（11）_36-50.

[3]蔣恒，杜立輝.我國(guó)債券市場(chǎng)違約成因分析及未來(lái)信用狀況展望[J].債券，2016（05）：43-47.

[4]林晚發(fā)，何劍波，周暢，張忠誠(chéng).“投資者付費(fèi)”模式對(duì)“發(fā)行人付費(fèi)”模式評(píng)級(jí)的影響——基于中債資信評(píng)級(jí)的實(shí)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2017（09）_62-68+97.

[5]任婉馨.中國(guó)債券市場(chǎng)信用違約風(fēng)險(xiǎn)的成因分析[J].清華金融評(píng)論，2016（10）_83-84.

注釋：

1.違約率1=當(dāng)年的違約債券金額/當(dāng)年到期債券金額，違約率2=當(dāng)年債券違約數(shù)量/當(dāng)年到期債券數(shù)量