企業(yè)換股吸收合并并購財務績效分析

姜怡卓

摘 要：在面對激烈的市場競爭，瞬息萬變的市場面前，許多企業(yè)選擇采用并購的方式在保持其原有的經(jīng)營狀況和領域的同時，來擴大經(jīng)營規(guī)模或者開展新的經(jīng)營方向，向新的領域擴張，實現(xiàn)多元化經(jīng)營、增強競爭力。近幾年，隨著我國企業(yè)的并購活動逐漸增加，通過對已經(jīng)進行合并后的企業(yè)的各項指標進行分析，其他要進行合并的企業(yè)可以參考該分析結(jié)果從而做出正確的并購決策。本文以美的換股吸收合并小天鵝為研究對象，運用財務指標分析法和案例研究法分析了美的集團的并購財務績效，望分析結(jié)果對要進行合并的企業(yè)具有一定的參考價值和借鑒意義。

關(guān)鍵詞：換股吸收合并;財務績效;美的集團

1 并購概況

2018年9月，美的集團以發(fā)行A股（換股價格為42.04元/股）的方式換股吸收合并小天鵝A、B股（A股換股價格50.91元/股、B股換股價格42.07元/股）所有股份，則美的集團與小天鵝A股的換股比例1∶1.2110、與小天鵝B股的換股比例為1∶1.0007，以達到私有化小天鵝的目的。

企業(yè)并購績效是指并購企業(yè)在并購完成、將被并購企業(yè)納入自己企業(yè)管理中后，會給并購企業(yè)與被并購企業(yè)的效率帶來一個正向的增加的情況。通常采用財務指標研究法對并購績效進行研究，即通過對目標企業(yè)并購后財務相關(guān)數(shù)據(jù)變化研究，并與并購前的財務數(shù)據(jù)進行對比，得出該并購事件對目標企業(yè)收益的影響。

2 并購市場績效分析

2.1 美的集團的主營業(yè)務

在主營業(yè)務范圍上，美的集團換股吸收合并小天鵝后，美的和小天鵝洗衣機的市場總額占比近達65%，且從合并前，美的以及美的系的洗衣機主要針對中低端客戶，至換股吸收合并小天鵝后，美的實現(xiàn)洗衣機的全方位的人群定位，可以更好地整全球的洗衣機資源。小天鵝同時也可以依托于美的現(xiàn)有實現(xiàn)的全球銷售渠道以及在全球的多領域布局，更好地進入美的智慧家居全品類發(fā)展的廣袤平臺，進一步增強國際競爭力，具體數(shù)據(jù)見表1。

從以上數(shù)據(jù)可見，在2018年美的換股吸收小天鵝后，其消費電器的營業(yè)收入同比增長6.31%，線下市場份額增長1.4%。故在吸收合并后，營業(yè)收入以及線下市場份額均有增加。

2.2 美的集團洗衣機市場份額

通過換股吸收合并后，美的集團洗衣機市場份額大幅提升。根據(jù)中怡康統(tǒng)計，在換股吸收合并前，截至2018年8月，海爾、小天鵝、西門子在國內(nèi)洗衣機市場分別排名第一、二、三，市場份額分別為24.7%、15.9%和14.0%，而美的排名第四，其市場分為10%，見表2。

美的和小天鵝合并后，其洗衣機市場份額將提升至25.9%，海爾洗衣機市場第一的位置將受到威脅。根據(jù)2020年第14周洗衣機行業(yè)零售額市場年累計數(shù)據(jù)，前五品牌的總份額達到83.3%，其中海爾市場份額為41%，小天鵝市場份額為17.5%，美的市場份額為8.5%，西門子8.4市場份額為%，松下市場份額為7.9%。

3 美的集團財務指標績效分析

3.1 每股收益績效分析

由數(shù)據(jù)對比可得，此次換股吸收合并后，美的集團的基本每股凈資產(chǎn)減少了0.9元/股，其原因多為合并新增股較多，其中共合并新增了713 202 895股A股股票。但從長期來看，會發(fā)現(xiàn)此次換股吸收合并能夠加快留存公司新城控股的業(yè)務發(fā)展，提高未來盈利能力，那么換股吸收合并之前的屬于美的集團股東的每股凈資產(chǎn)將會得到一定程度的提高。此外，在此次換股吸收合并結(jié)束之后，無錫小天鵝集團A、B股的每股凈資產(chǎn)都有相應提升。

3.2 盈利能力指標績效分析（2018、2019年）

企業(yè)盈利能力（Analysis of Enterprises' Profitability）是指企業(yè)在并購前后的一定時期內(nèi)獲取利潤的能力，是企業(yè)管理效能、獲利能力的體現(xiàn)，同時也是企業(yè)管理者、投資者、員工所關(guān)心的焦點內(nèi)容。通常會用凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、成本費用利潤率等指標來衡量，通過對合并前后美的集團2018年、2019年的盈利能力指標進行對比能夠總結(jié)出并購對美的盈利能力的影響。

由數(shù)據(jù)對比可得，美的集團的利潤率以及凈利率均有所提升，但主營業(yè)務成本率與凈資產(chǎn)收益率有所下降。利潤率、凈利率的提升以及主營業(yè)務成本率的下降，究其原因，并購完成了最初的實現(xiàn)協(xié)同效應的目標，并購后使得銷售規(guī)模得以擴大、銷售渠道得以增加，同時還并購后經(jīng)營業(yè)務、技術(shù)的協(xié)同使得銷售成本下降，總后使得整體利潤率和凈利率提高，有效應對了由于整個市場環(huán)境原因?qū)е落N售額下降的情況。同時，凈資產(chǎn)收益率有較為明顯的下降，但根據(jù)同行業(yè)格力與海爾的凈資產(chǎn)收益率的變化，發(fā)現(xiàn)其下降幅度要大于美的集團下降幅度，說明了對凈資產(chǎn)收益率的變化是整個行業(yè)環(huán)境的影響，并且其中此次并購出現(xiàn)了一定的積極作用。

3.3 償債能力指標績效分析（2018、2019年）

企業(yè)償債能力（Analysis of Enterprises' Debt-paying Ability）是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長短期債務的能力或企業(yè)在經(jīng)營過程中創(chuàng)造的收益償還債務的能力。一家企業(yè)若想要經(jīng)營順利、健康生存發(fā)展，其關(guān)鍵在于該企業(yè)是否有充足的現(xiàn)金流來及時償還其長短的債務。當一家企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題、財務出現(xiàn)風險、發(fā)展停滯，該企業(yè)的償債能力也就出現(xiàn)了相應的減弱。通常對一家企業(yè)的償債能力進行衡量的時候，我們通常采用流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等財務指標來反映。

由數(shù)據(jù)對比可得，美的集團的流動比率、速動比率2019年相較于2018年有所上升，以及現(xiàn)金利率有所上升，說明本次換股吸收合并后美的集團獲取了更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流，擁有了更優(yōu)質(zhì)的償債能力。償債能力的提升不僅有助于美的長期運營發(fā)展，更加為美的集團未來的籌融資打下基礎。

3.4 營運能力指標績效分析（2018、2019年）

企業(yè)營運能力（Analysis of Enterprises' Operating Capacity）主要指企業(yè)營運資產(chǎn)的使用效率與效益即企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營的過程中產(chǎn)出量與資產(chǎn)占用量之間的比率，體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)濟效益。企業(yè)運營能力分析可以反映企業(yè)資產(chǎn)的流動性、評價該企業(yè)的資產(chǎn)營運效率以及企業(yè)在資產(chǎn)營運過程中存在的問題，同時企業(yè)的營運能力分析是盈利能力分析與償債能力分析的基礎。通常對一家企業(yè)的營運能力進行衡量的時候，我們通常采用存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財務指標來反映。

由數(shù)據(jù)對比可得，存貨周轉(zhuǎn)率降低，說明此次換股吸收合并對與美的集團來說有利于庫存商品的周轉(zhuǎn)，同時企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所下降，這一方面是因為此次并購擴大了公司的經(jīng)營規(guī)模，導致資金占用量的大幅增加，另一方面則是由于被并購企業(yè)小天鵝還具有大量的應收轉(zhuǎn)款存量，可見在2019年美的集團營運能力有所提升。

4 總結(jié)

通過以上分析結(jié)果表明，美的集團選擇通過換股吸收合并的方式來完成了對小天鵝的并購，使得其在保持其原有的經(jīng)營狀況和領域的同時，來擴大經(jīng)營規(guī)模或者開展新的經(jīng)營方向，向新的領域擴張，實現(xiàn)多元化經(jīng)營、增強競爭力。同時通過對美的集團換股吸收合并前后每股收益、反映其盈利能力、償債能力、營運能力的財務指標進行對比分析后發(fā)現(xiàn)，無論從長期還是從短期來看，美的換股吸收小天鵝的并購事件都使得了小天鵝的市場、財務、管理績效得到了相應的提升與影響，其各方面能力均都有了一定的提升。

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