數(shù)字經(jīng)濟時代虛擬貨幣的風險及防范

劉歆甜

（廣東財經(jīng)大學 金融學院，廣州 510000）

0 引言

我國的經(jīng)濟水平不斷提高，帶動金融市場發(fā)展進步，隨之出現(xiàn)一些新的金融事物，虛擬貨幣就是其中一種。數(shù)字貨幣Libra 于2019 年正式上線，主要是以區(qū)塊鏈技術為基礎。虛擬貨幣借助現(xiàn)代先進技術，與線上融資、數(shù)字化理財、數(shù)字化保險都有聯(lián)系。虛擬貨幣發(fā)展時間短，出現(xiàn)了很多風險事件，比較典型的就是網(wǎng)絡詐騙，另外還有隱藏的風險未顯現(xiàn)。為此，相關工作人員必須采取有效手段管控該領域的風險。

1 國內外研究文獻綜述

1.1 國外研究文獻綜述

Ho Sy Hoa 指出，2018 年9 月，美國紐約金融服務部批準以太坊穩(wěn)定幣，每個Token 的支持價值達1 美元，提供支持的目的是增強虛擬貨幣的穩(wěn)定性，實現(xiàn)虛擬貨幣的無國界性［1］。另外，美國懷俄明州數(shù)字貨幣已經(jīng)被認可為貨幣，美國新罕布什爾州政府也作出表態(tài)，比特幣合法化已經(jīng)提上日程，考慮在2020 年實現(xiàn)，如比特幣能夠用于支付稅費。Kumhof Michael 指出，英國和新加坡這兩個國家將會采用沙箱制和創(chuàng)新孵化機制發(fā)展數(shù)字貨幣，這為數(shù)字貨幣的發(fā)展提供了良好的環(huán)境［2］。英國央行控制RSCoin，這款數(shù)字貨幣在設計時是站在中央銀行的角度，具有一定的可擴展性，而且RSCoin 受中央銀行控制。Bernoth Kerstin 指出，在英國，數(shù)字貨幣分為3 大類，分別是交易型、證券型和實用型，交易型數(shù)字貨幣不由中央權威機構發(fā)行，也不受中央權威機構的支持，包括比特幣（Bitcoin，BTC）和萊特幣（Leads To Cash，LTC）。這些數(shù)字在實現(xiàn)去中心化之后，就能直接用來買賣商品，并不需要有中間機構參與［3］；證券型數(shù)字貨幣類似于股票、債券，屬于融資工具型資產(chǎn)，有極大的可能會受到國家監(jiān)管；實用型數(shù)字貨幣能授予用戶訪問權，不具備證券型數(shù)字貨幣的權利。

1.2 國內研究文獻綜述

研究加密貨幣市場的風險主要集中在比特幣上。在研究加密貨幣風險時，經(jīng)常會用到的兩個方法是定性和定量。面向加密貨幣風險，需要展開定性研究，史樂蒙采用的研究方法是分析事件，對中美政策信息進行討論，研究這些政策信息對比特幣價格波動所產(chǎn)生的影響。從實踐情況來看，比特幣的價格波動非常大，這就意味著比特幣不能發(fā)揮貨幣的基礎職能，也就是說比特幣沒有穩(wěn)定的價值尺度，市場也很難認可比特幣的“合法貨幣地位”，由此可以得出結論：加密貨幣政策風險和市場風險都比較大［4］。賈瑞敏對數(shù)字加密貨幣的價格波動展開研究，認為市場風險是引發(fā)數(shù)字貨幣價格經(jīng)常發(fā)生大幅波動的因素。另外，挖幣成本不斷上升，無疑增加了數(shù)字貨幣的成本風險［5］。除此之外，數(shù)字加密貨幣的支撐不是實體經(jīng)濟，其本質是不具備價值，因此數(shù)字加密貨幣還存在信用風險。從當前的情況來看，數(shù)字貨幣市場有很多違法現(xiàn)象，這也引起了相關人員的高度關注，研究者會進一步探索網(wǎng)絡安全漏洞。就比特幣的市場風險度量而言，白津夫等人進行了相應的研究，研究時用到了條件風險自回歸模型，另外也使用了極值理論組合模型，對比特幣的價格波動極端風險進行測量和計算，對風險演化的模型加以描述，就能判斷出比特幣市場的一些結構性突變點，同時也能明確比特幣所具備的“自我增強”特征［6］。當處于不同的子區(qū)間時，市場的風險演化模型是不同的，文獻還對中美兩國比特幣市場風險監(jiān)管政策進行了對比。

2 虛擬貨幣的含義和特征分析

2.1 虛擬貨幣的含義

虛擬貨幣指的是非真實的貨幣。當前已經(jīng)有一些知名度的虛擬貨幣，其中就包括百度公司所推出的百度幣，騰訊公司游戲中常見的Q 幣、Q 點，另外還有新浪的微幣、俠義的元寶。2013 年數(shù)字貨幣開始流行，主要有比特幣、萊特幣、以太幣、無限幣、夸克幣及便士幣等。到目前為止，世界范圍內已經(jīng)發(fā)行的數(shù)字貨幣就有上百種。圈內流行的一種說法是比特金、萊特銀、無限銅、便士鋁。中國人民銀行等部門面向數(shù)字貨幣發(fā)布公告，公告指出虛擬貨幣不由貨幣當局發(fā)行，不具備貨幣的基本屬性，也就是不具備法償性和強制性，因此虛擬貨幣不是真正的貨幣。

虛擬貨幣并非真實的貨幣，事實上，在我國虛擬貨幣已經(jīng)存在很長的時間。具有顯著虛擬貨幣特征的是比特幣，網(wǎng)絡游戲中的Q 幣、點券、元寶等，其中最具代表性的虛擬貨幣是比特幣。比特幣概念于2008 年由中本聰提出，2009 年正式在金融市場出現(xiàn)。比特幣具備的性質是虛擬、加密，形成的基礎是開源軟件和點對點（Peer To Peer，P2P）網(wǎng)絡，這一虛擬貨幣沒有特定的發(fā)行機構，是一個點對點去中心化的支付系統(tǒng)。這也是比特幣全新屬性的體現(xiàn)。比特幣誕生后就得到了快速發(fā)展，對新一代虛擬貨幣的發(fā)展有引領作用，標志著新一代虛擬貨幣的誕生。由于比特幣在虛擬貨幣中的特殊地位，本文以比特幣為例，對虛擬貨幣的風險進行分析。

2.2 比特幣的特點

虛擬貨幣這一貨幣形式有全新的概念，產(chǎn)生于數(shù)字經(jīng)濟時代。就比特幣以及相關貨幣的發(fā)展而言，其有十分明顯的特征，清晰認識這些特征有助于比特幣的發(fā)展。

2.2.1 去中心化

比特幣具有明顯的去中心化特點。對傳統(tǒng)貨幣而言，無論是發(fā)行機構還是管理機構都非常明確。傳統(tǒng)貨幣的流通運轉中心是銀行，而虛擬貨幣產(chǎn)生于計算機算法，每個人都有可能獲得虛擬貨幣，因此虛擬貨幣沒有中心機構，同時任何實體也都不會影響虛擬貨幣的產(chǎn)生。通常情況下，虛擬貨幣通過點對點的形式完成交易，并不需要中心機構參與，這就意味著虛擬貨幣能夠實現(xiàn)靈活發(fā)展。

2.2.2 安全性高

虛擬貨幣的安全性是對用戶來說的，在保存或者是交易時，虛擬貨幣有很高的安全性。比如，比特幣的安全性主要依賴于公鑰和私鑰兩部分。在計算私鑰的基礎上得到公鑰，可以從公鑰上得知比特幣的地址，而私鑰則相當于比特幣的密碼，其本質是比特幣的數(shù)字簽名。只有比特幣的擁有者才知道比特幣的私鑰，私鑰由一組數(shù)字組成，該組數(shù)字是隨機生成的，并且這組數(shù)字不包含用戶的任何信息，因此破解私鑰的可能性非常微小。由此可見，私鑰有很高的安全性，而這也意味著比特幣較安全。交易時，買賣雙方也僅僅是驗證私鑰，無需驗證其他任何信息，這能實現(xiàn)對用戶隱私的有效保護。

2.2.3 唯一性

對傳統(tǒng)的貨幣來說，世界上的很多國家都存在制造假幣的違法行為。比如，在我國，2014 年在廣東偵破一起1.3 億元的假幣制造案；2019 年在賀州偵破一起20 余萬元的假幣制造案。如果社會上有假幣出現(xiàn)，人民將直接面臨經(jīng)濟損失。而虛擬貨幣就不會出現(xiàn)這樣的問題，這是因為虛擬貨幣產(chǎn)生于計算機算法，不能復制程序，也不能復制計算過程。如此能夠保證每一枚虛擬貨幣都是獨一無二的，不法分子便不能仿制虛擬貨幣。

2.2.4 稀少性

產(chǎn)生一枚虛擬貨幣，會消耗大量的算力，需要有強大的電力支持。有學者統(tǒng)計，2018 年在全球范圍內比特幣挖礦機消耗的電量超過60 億kW·h，龐大的用電量意味著比特幣數(shù)量稀少。然而，隨著加入挖礦的人越來越多，回報比例會有所降低。

2.3 虛擬貨幣收益模型

2.3.1 模型的建立

研究虛擬貨幣的收益需要相關學者建立參數(shù)模型，選取滯后階數(shù)。在選取時以ACI 準則為依據(jù)，建立GARCH 模型。ACI 準則將給定的樣本作為重要基礎，從確定的多個模型中選擇最佳的數(shù)據(jù)集模型，質量高的模型ACI 分數(shù)低。對虛擬貨幣的收益率序列進行描述，模型呈現(xiàn)出自相關性、非正態(tài)性，還體現(xiàn)出了尖峰肥尾的特點，所建立的收益率模型服從T 分布。表1 為GARCH 模型不同階數(shù)對應的ACI 值。

表1 GARCH 模型不同階數(shù)對應的ACI 值

2.3.2 數(shù)據(jù)分析

通過分析模型數(shù)據(jù)，可得到比特幣的回測結果，結果如表2 所示。在本次統(tǒng)計工作中，樣本數(shù)量為2 639，當置信度為95%，模型風險較低，得到的數(shù)據(jù)結果也都處于統(tǒng)計量臨界值以內，也就是說得到了比較好的預測效果。從預測結果來看，比特幣和萊特幣的市場風險都比較高，在計算時依托比特幣和萊特幣的日間收益率，就VAR 值而言，代表的是市場風險程度，萊特幣比比特幣更高。

表2 模型分析得到的比特幣回測結果

3 數(shù)字經(jīng)濟時代虛擬貨幣所面臨的風險

3.1 新型黑客攻擊技術風險

計算機技術不斷發(fā)展創(chuàng)新，導致虛擬貨幣面臨風險。計算機的加密技術在不斷完善，但是技術系統(tǒng)與平臺終端的兼容性還存在缺陷，有可能出現(xiàn)病毒擴散的現(xiàn)象，數(shù)字金融的風險點有可能來自技術本身。比如，在使用云計算時，會涉及連接外界網(wǎng)絡的問題，云服務商需要同時為多家公司提供服務，但在云平臺上，用戶之間并沒有明確的安全界限，這就意味著一旦出現(xiàn)風險，就有可能波及多家公司。就使用大數(shù)據(jù)技術而言，采集互聯(lián)網(wǎng)信息是基礎工作，有信息失真的可能性，又或者是收集到的信息本身就是虛假的。在完成數(shù)據(jù)的采集工作之后，加工、存儲和處理數(shù)據(jù)都有發(fā)生失誤的可能性。比如，一些網(wǎng)店的商家會采用刷單的行為，目的是提高店鋪的信譽度，但這屬于作弊。此時該店鋪的數(shù)據(jù)就無法反映真實的經(jīng)濟形勢，屬于數(shù)據(jù)造假。在數(shù)字經(jīng)濟時代，不法分子所采取的網(wǎng)絡攻擊行動表現(xiàn)出了明顯的趨利性特征。當大數(shù)據(jù)平臺集中程度很高時，就意味著具有較大的潛在利益，這樣的平臺往往會吸引不法分子的注意。

3.2 買賣雙方的信用風險

在數(shù)字經(jīng)濟時代，虛擬貨幣的風險具有特殊性，而且不同虛擬貨幣的風險表現(xiàn)也有所不同。信用風險是虛擬貨幣面臨的一個比較普遍的風險，有著復雜的表現(xiàn)形式，違約行為主要產(chǎn)生于資金供給者、資金需求者以及第三方平臺。在數(shù)字化支付領域，通常參與者共有四方，分別是用戶、商家、銀行以及第三方的支付機構。若買賣雙方達成協(xié)議后，買方一直不支付款項，而賣方也沒有定期履行發(fā)貨的職責，則可能導致銀行以及第三方平臺系統(tǒng)的對接活動出現(xiàn)問題。就第三方平臺而言，其存在的風險問題是沒有履行信息保密的義務。由此可見，如果有任何一方?jīng)]有履行應盡的職責，買賣雙方對第三方支付機構的信任度都有下降的可能。

從P2P 領域出發(fā)進行分析，會發(fā)現(xiàn)交易平臺上對買賣雙方信息的掌握不夠全面，違約成本也不高。當買賣雙方的信用風險越來越高，這種信用風險就會轉嫁給平臺。另外，交易平臺本身也存在一些問題。比如，為了擴大規(guī)模、獲得更多的經(jīng)濟資金，平臺會向公眾發(fā)布一些虛假信息，目的就是獲得更多的資金。

3.3 成本風險

獲得虛擬貨幣要使用計算機算法，進行程序計算活動需使用計算機設備，這一行為在業(yè)界的專有名詞是挖礦。隨著比特幣的產(chǎn)量不斷減少，挖礦的成本也會越來越高。據(jù)統(tǒng)計，每一枚比特幣的挖礦成本已經(jīng)高達7 295 美元。在有些區(qū)域電力成本比較高。比如，在韓國，挖一枚比特幣的成本已經(jīng)超過2 萬美元。也有一些個人在投入成本之后卻無法獲得虛擬貨幣，這就意味著投入的成本將白白浪費。

4 數(shù)字經(jīng)濟時代防范虛擬貨幣風險的對策

4.1 制定科學有效的監(jiān)管政策

為有效防范數(shù)字經(jīng)濟時代的虛擬貨幣風險，應制定有效的監(jiān)管政策，這對數(shù)字化轉型也能起到指導作用。監(jiān)管部門需制定明確的監(jiān)管政策。在當前發(fā)展階段，監(jiān)管部門提出了一些新的監(jiān)管理念，如監(jiān)管沙盒、具有穿透作用的監(jiān)管措施、體現(xiàn)金融本質的監(jiān)管措施、對風險有補償作用的手段及有效保護買賣雙方隱私的手段。在后續(xù)的監(jiān)管工作中，這些監(jiān)管手段的作用會逐漸得到發(fā)揮。監(jiān)管措施會影響到商業(yè)銀行的金融科技戰(zhàn)略，同時也將深遠影響數(shù)字化轉型。在制定監(jiān)管政策時，相關工作人員應當充分考慮數(shù)字化轉型的業(yè)務模式，確保采取的監(jiān)督管理手段能夠良好適應監(jiān)管政策。與此同時，負責監(jiān)管的部門應當做好溝通和交流工作。

4.2 重視改善組織管理模式

數(shù)字經(jīng)濟時代的虛擬貨幣除了要推出一些產(chǎn)品和服務，還會影響銀行的組織和管理。為此，銀行的組織和管理應當充分考慮數(shù)字化轉型，建立有較強適應性的管理和運營模式。銀行還應調整組織架構，加強對虛擬貨幣產(chǎn)品體制的創(chuàng)新，有力推動數(shù)字化轉型工作。還需要解決突破制度的問題和對風險有較高的容忍度。創(chuàng)新前臺產(chǎn)品對后臺變革流程會有一定的倒逼作用。比如，在線上進行融資活動時需要建立的制度體系就應該體現(xiàn)差異化和系統(tǒng)化，同時也要具備零售的功能。突破原有的制度限制，包括客戶的準入機制、資金限額機制、線上級別評價機制及核銷制度。在此條件下，用戶的使用體驗會得到優(yōu)化，在向下分級時也會更積極。

4.3 加強宣傳科普，提高投資者認識

就虛擬貨幣的實際發(fā)展情況而言，相關工作人員應采取有效措施，防止投資者上當受騙。由于虛擬貨幣比較特殊，不法分子會制造虛擬貨幣騙局，進行一些違法活動。對此，相關部門應采取有效措施提高投資者對虛擬貨幣的認識，加強宣傳和科普。比如，通過新媒體宣傳虛擬貨幣，可以使用的平臺包括微信公眾號、微博和抖音等視頻平臺。科普的主要內容要涉及虛擬貨幣產(chǎn)生的原理、虛擬貨幣本身的性質，使人們對虛擬貨幣有正確的看法，能識破騙子的騙局，增強民眾對騙子的防范意識。此外，相關工作人員要加強宣傳虛擬貨幣投資風險，使民眾不盲目投資，促進虛擬貨幣健康發(fā)展。加密貨幣的最基本需求是應用，這也是數(shù)字加密貨幣的一項比較穩(wěn)定的因素，投資者應對加密貨幣供需兩側的變化有正確的認識。就絕大部分的加密貨幣而言，供給是可預見的，而且也是比較穩(wěn)定的，而應用需求因素則會對虛擬數(shù)字貨幣的價格產(chǎn)生較大影響，投機需求過于旺盛，而應用需求卻比較固定，這是虛擬貨幣的一項突出風險，加密貨幣實際落地使用受到技術的限制作用，真正接納比特幣支付的用戶比較少，這是因為數(shù)字虛擬貨幣安全性不佳，應用智能合約也存在技術門檻，投資者對此應客觀看待。

5 結語

數(shù)字經(jīng)濟時代虛擬貨幣所具有的特征是去中心化、安全性高、唯一性及稀少性。數(shù)字經(jīng)濟時代虛擬貨幣所面臨的風險有新型黑客攻擊技術風險、買賣雙方的信用風險及成本風險。數(shù)字經(jīng)濟時代為有效防范與監(jiān)管虛擬貨幣風險，應制定科學有效的監(jiān)管政策，重視改善組織管理模式，加強宣傳科普以提高投資者認識。此外，相關部門可采取的監(jiān)管措施還包括政府科學引導、健全法律法規(guī)等。