券商脈沖式行情之后，關注結構性投資機會

湯昕

滬深兩市日成交額已經連續40余個交易日過萬億，股票投資者截至6月底數量已達到1.89億，同時，北京證券交易所官宣成立。本周五，財政部最新消息，前8月證券交易印花稅1990億元，同比增長39.5%。這些對于券商股無論短期還是長期都是利好消息。

券商股價背離基本面

不過，在非銀金融中，券商板塊今年以來的表現不佳（見附表）。今年以來截至9月16日，證券板塊漲幅為-1.96%。實際上，9月1日-16日（北交所官宣以來）證券板塊漲幅對沖了之前板塊的大幅回撤。剔除年內上市的財達證券，申萬宏源、廣發證券、長城證券、第一創業、東方證券、東方財富9月1日-16日均漲超10%。相比這些券商股，更多的券商股等待價值修復。

據中證協半年度經營數據顯示，139家證券公司經營數據整體向好，主營業務收入占比較大的細項中，代理買賣證券凈收入達580.4億（同比增10.95%），承銷與保薦凈收入267.81億（同比增21.13%），利息凈收入308.54億（同比增11.93%），資管凈收入144.68億（基本持平），而證券投資收益697.88億元（略有下降）。從40家上市券商中報來看，也印證了這點，經紀、資管、投行、信用分別同比增長了10.8%、37.9%、26.3%、20.8%。

配置時機良好

從中報披露信息來看，大小券商之間已經呈現出差異化的戰略和發展路徑：

一是，頭部券商營收增速及凈利潤增速保持平穩。前三甲營業收入均超200億，無論是營收還是凈利增速，中信、海通、國泰君安均超30%，扣除非經常性損益后的凈利增速也均超過25%，大而強成為其共同特點。中小券商則“大開大合”，中原、太平洋歸母凈利增速為642%、160%，但也有接近10家中小券商凈利潤負增長。

二是，財富管理驅動業績增長。頭部券商具備先發優勢，拓展客戶規模、完善服務成為重要抓手。例如，中信證券，客戶數量累計超1140萬戶，托管客戶資產規模合計人民幣9.7萬億元（增44.78%），600萬元以上資產的高凈值客戶約3.1萬戶，資產規模約為1.4萬億元;國泰君安的投顧業務服務客戶人數超11萬人，客戶資產規模超46億元，金融產品銷售收入同比增長近5倍，占經紀業務收入比例迅速提升至12%。高凈值客戶規模和服務的不斷提升，成為其后續開展財富管理的基礎。

三是，全方位與特色業務的模式區別。頭部券商大多堅持業務全牌照、國際化等全方位發展模式。例如，中信證券IPO與再融資主承銷金融市場份額占比分別為17.88%和18.14%，均位列市場第一;中金公司在跨境業務方面，上半年主承銷港美股IPO規模32.22億美元，再融資27.63億美元，均同比增長200%以上。中型券商中，特色業務突出的券商亦有亮點。東方證券資產管理業務凈收入18.75億元，同比增長68.32%，排名行業第一，還通過東證資管參股匯添富基金布局大資產管理業務，取得了優異的業績，近7年、5年股票投資主動管理收益率均排名行業首位。

券商板塊脈沖式的行情已經被激活，穩定的業績表現、競爭優勢明顯的券商得到資金的認同，東方證券、廣發證券、東方財富等紛紛創出階段性新高。站在當前時點往后看，居民配置需求、北交所的成立等均長期利多券商投行、經紀、財富管理類業務，而行業本身的凈利增速、ROE呈現修復與上行，估值、券商公募的配置比例還處于較低的水平，現在仍然是行業配置的好時機。從投資機會上看，除了券商ETF之外，全方位穩定發展的頭部券商，特色競爭優勢的中小券商，參控股公募基金等特征，也是后續可以關注的結構性機會。

附表 非銀金融板塊市場表現情況

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）