大盤回撤尋找新機會

邊惠宗

大盤不擔心

在盈利增速下行周期中，宏觀政策跨周期調節，無需對流動性產生太大的擔憂。有機構認為，8月和9月發行節奏有所加快，這是寬信用政策加碼的一個跡象。天風觀點，社融增速回落最快的階段應該已經過去，今年9、10月份大概率是年內低點，低點可能在10.1%附近。之后隨著跨周期設計、季節性因素以及基數效應影響，社融增速會緩慢回升并維持震蕩。接下來，研判指數能否產生新一輪上攻的條件在于社融及M1、M2能否出現拐點。

上證指數短期的回撤屬于修復乖離，而決定能否二次沖頂的關鍵還是要看這里的支撐力度，如果回撤太深，那么短期多頭就較難反擊了。通過回歸通道來看，這是從去年3月份的疫情底之后生成的回歸通道，如果按照這個通道中軸的斜率運行，那么到12月還有機會到3800點之上。另一個回歸通道是自7月28日以來形成的，如果這次回撤能維持在通道下軌之上，那么在10月就可能完成第二次沖頂后的新高——3800點之上。當然，這個目標可以不依賴與貨幣及信用條件，僅靠情緒和量能就可以，但若想拓展更大的空間，那么則需要出現信用的拐點來支撐。

通過大盤指數來看，近期的周期價值風格基于中報盈利驅動，主要貢獻了指數行情，而消費和科技成長則回撤較大。從結構性和風格輪動的角度來看，市場完成第一段回撤后，科技股和消費股反而容易表現。尤其是在增速下行和內需相對不及預期的背景下，偏逆周期的科技成長更容易獲得相對收益。關于大小風格方面，自2月以來，中證1000和國證2000最強，尤其是后者代表了小市值風格。以“專精特新”為代表的中小優質成長股在盈利、估值以及競爭優勢上，都體現了較好的成長動能。所以，中小市值風格在中長期繼續看好。科創板在盈利增速、研發支出等方面最好，在三季報和年報中應該還是保持領先優勢，經過這次階段性回撤，從中期配置的視角，這里的勝率和賠率都很高。很可能，這里是三季報和年報之前的一次黃金坑。

關注三季報盈利驅動機會

這波上漲以來，雖然累積了充沛的量能，但流動性驅動的特征并不顯著，拔估值也僅是在主流熱門賽道中，因為市場沒有系統性行情，主要是由中報盈利驅動。接下來，重點還是以盈利驅動為核心，去尋找三季報維持高增，尤其是Q3較Q2能維持環比高增的。三季報維持高增的大多還是集中在上游資源股中，所以它們有階段性的回撤，那么還有一次做多機會。但收益彈性更大的應該來自于預期差大或者近期累計漲幅不大甚至下跌的個股和細分賽道中，這些或是Q3盈利邊際改善較大的。自上而下挖掘可能難度較大，需要結合“雙重動量”策略和盈利飄移策略的自下而上策略相對容易些，所以在三季報預報、快報密集期要做好準備。

處于成長加速期的概念以新能源車為首，雖然8月汽車總體產銷延續下降趨勢，但新能源車保持強勢增長，滲透率持續提升，自主品牌發力崛起。這意味著新能源產業鏈中部分細分賽道和公司會在三季報維持同比及環比高增。后續隨著芯片影響逐步改善，加之旺季來臨、補庫存趨勢將顯現，新能源車中下游有回升趨勢。新能源車加速滲透，車規級IGBT及電驅系統需求將大幅提升，而智能駕駛相關的傳感器及芯片、域控制器需求增加，執行層線控制動等逐步滲透，智能座艙滲透率也將進一步提升。電驅動系統、熱管理等具備高技術壁壘，電驅動系統是新能源汽車的核心系統，單車價值量超萬元。近期《邊學邊做》中的恒帥股份就是通過自下而上“雙重動量”和盈利驅動策略捕獲的，當時在資源股霸占雙重動量榜時，它是少有的雙重動量穿越。

中證1000云趨勢圖