兆易創新 虎口奪食三星海力士

顧天嬌

近日，兆易創新（603986.SH）發布了2020年報，公司去年實現營收44.97億元，同比增長40.4%；實現歸母凈利潤8.81億元，同比增長45.11%，在一眾已披露年報的半導體上市公司中處于中游水平。

不過，受思立微未達成業績承諾的影響，兆易創新2020年扣非歸母凈利潤僅為5.55億元，同比下降1.79%。同時，傳感器業務也因思立微卷入價格戰而下滑，毛利率從2019年的50%降至2020年的37%。

一邊是收購標的業務發展平平，仍存商譽減值隱憂；另一邊則是布局4年的DRAM業務終于“開花結果”，第一顆自有品牌的DRAM產品即將于2021上半年面世，帶來新的增長點。

DRAM市場擁有千億美元級別的成長預期。然而，巨頭三星電子、SK海力士和美光科技合計占據全球94%以上的市場份額，“虎口奪食”并不容易。背靠長鑫存儲，兆易創新的DRAM產品會成為下一個核心產品嗎？

兆易創新成“經銷商”

DRAM即動態隨機存取存儲器，是當前市場中最為重要的系統內存，也是芯片產業中產值占比最大的單一品類，在計算系統中占據核心位置，廣泛應用于服務器、移動設備、PC、消費電子等領域。

在國際巨頭的壟斷下，國內企業中只有長鑫存儲短期內具備突圍的希望。

到2020年底，長鑫存儲12英寸存儲器晶圓提前完成4萬片/月產能的目標，其DRAM芯片也已通過高通、海思、聯發科、展銳等主流芯片廠商多款芯片的認證。

從2020下半年起，兆易創新開始大量代銷長鑫存儲的DRAM芯片。

雖然兆易創新能夠從長鑫存儲手中獲得低于市場價格的采購價，但是商業模式注定了這是一個薄利的業務。公司在電話會議中也透露這是一個“固定收益率”的買賣。

受此影響，兆易創新毛利率下滑。年報中披露，2020 年公司開始銷售目前毛利率較低的DRAM產品，由于產品結構的變化，毛利率較2019年同期減少3.14個百分點。

2020年兆易創新采購DRAM產品金額為3.73億元。由于年報中并未單獨披露DRAM產品的銷售情況，因此我們根據近兩年年報數據做個簡單估算，假設原有的存儲產品毛利率在2019、2020年維持不變，那么代銷業務的毛利率在7%-8%這個區間。

從雙方最新簽署的采購協議來看，預計2021年兆易創新還將繼續從事代銷業務，擬采購金額在3億美元（約合人民幣20億元），相比2020年的采購額翻了4倍，約占其2020年營收的44%。

據此進一步估算，如果按照采購計劃實施，DRAM代銷業務將在2021年給兆易創新帶來1.4億-1.6億的毛利潤，約占其2020年毛利潤的8%-9.5%。

通過數據可以直觀看到，如果繼續做代銷業務，雖然會給兆易創新帶來巨大的營收增長，擴大其收入的規模，但卻可能陷入增收不增利的窘境，對利潤端以及現金流并沒有太多助益。

然而，兆易創新與合肥產投合作創建長鑫存儲、董事長朱一明又親自擔任長鑫存儲CEO，顯然不是為了來充當“經銷商”角色的。

那么，兆易創新與長鑫存儲究竟是什么關系？他們如何合作？兆易創新能否擺脫代銷模式下的“低毛利陷阱”呢？

背靠長鑫存儲

實際上，除了代銷這一合作模式外，與長鑫存儲的合作還包括共同開發和代工兩種模式。

背靠長鑫存儲，兆易創新馬不停蹄地開發屬于自己的DRAM芯片。

公司預計將于2021上半年推出第一顆自有品牌的DRAM產品，面向消費類、工業控制類及車規等利基市場，目前行業內利基型 DRAM 主流工藝節點為3Xnm-20nm，公司即將推出的DRAM工藝節點是19nm，具有較強的競爭力。

但是今年半導體行業陷入搶產能的混戰，兆易創新如何保障自己的芯片能夠順利量產呢？

事實上，兆易創新自己不具備生產DRAM的能力，而長鑫存儲走的是IDM模式，所以兆易創新無須自己擁有工廠，就可以保證產品產能。兆易創新在3月16日的投資者紀要中表示，2021年產能將增加30%以上，這個30%，主要就來自合肥長鑫。

深度綁定的、可控的代工產能為何重要？

2016年兆易創新收購北京矽成的交易未能成功，主要原因就是北京矽成的主要供應商南亞科技認為，兆易創新與北京矽成重組后將成為南亞科技自身潛在的有力競爭對手。為阻止兆易創新和北京矽成的重組，南亞科聲稱將終止與北京矽成的相關供應合同。

由于當時我國國內沒有可以進行DRAM產品代工的代工廠。北京矽成的產品認證周期較長，即使是同樣生產DRAM的代工廠，也需要兩年以上的時間才能通過客戶認證，逐步切換。因此，北京矽成不愿承受失去供應商南亞科技的風險，最后決定放棄與兆易創新的合并案。

經此挫折后，兆易創新意識到代工產能的重要性。2017年，兆易創新與合肥產投共同投資項目，成立長鑫存儲，協議中就提到“優先承接本公司DRAM 產品的代工需求，為本公司設計產品的流片、生產提供支持與便利，價格參照市場行情且給予最佳優惠。”

除了在生產上相互配合，兆易創新和長鑫存儲未來在客戶類型上會彼此錯開，避免競爭關系。

從應用領域來看，服務器、電腦、手機等領域的客戶，需要穩定的產能，更傾向于選擇三星、海力士、長鑫存儲這樣的IDM廠商。這類客戶大約占DRAM市場的90%，剩10%主要集中在汽車、家電、工業控制等領域，這類客戶細分行業多、應用分散，產品需求不需要和主流產品一樣高端。同時，在這波半導體熱潮中，汽車領域需求增長尤為明顯，已經供不應求，兆易創新選擇從細分專業領域做突破，也有機會享受到紅利。

更重要的是，兆易創新瞄準的利基市場，大部分產品屬于毛利率較高的，大概在30%-40%，同時根據第三方機構預測，這部分市場在2020-2025年的全球規模在130億-240億美元之間。也就是說，如果自有產品順利量產并銷售，不僅能夠把兆易創新拉出毛利率下滑的潛在困境，還能夠成為兆易創新一個新的增長點。