格力電器并購銀隆的“隱性成本”

劉杰

在格力電器最近召開的股東大會上，格力電器的股東們對其買下銀隆新能源股份有限公司（以下簡稱“銀隆新能源”）30.47%股權保持了關注。股東們希望知曉虧損中的銀隆新能源何時能夠盤活，并能給格力電器帶來新的增長動力。

因為格力電器成為銀隆新能源“大股東”只有一個多月，對于銀隆新能源的“改造”也只是剛剛起步。

不過，根據(jù)銀隆新能源不多的經(jīng)營信息，格力電器將為銀隆承擔多少“義務”也有一個大致的數(shù)字。據(jù)記者測算，當前格力電器賬面上只需承擔11.1億元即可，但這個數(shù)字背后還有許多“淹沒成本”需要格力電器“輸血”。

格力的財力與銀隆的資產(chǎn)質(zhì)量

格力電器是市場公認的大白馬，賬面上連續(xù)幾年留存千億資金。不過，從資產(chǎn)并購的角度來說，一家企業(yè)的自由現(xiàn)金流量更能反映其是否有實力并購并重組乃至盤活資產(chǎn)。

《紅周刊》記者統(tǒng)計格力電器近五個完整會計年度（2016年至2020年）財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，格力電器企業(yè)自由現(xiàn)金流量的平均值為172.87億元。通常而言，這部分資金會用于股東分紅等事項，也是企業(yè)并購的“資金池”。（見表1）

表1 格力電器近五年資金留存情況（單位：億元）

比如，格力電器未分配2017年度利潤，其給出的理由為“在產(chǎn)能擴充及多元化拓展方面的資本性支出較大”。記者注意到，2016年、2017年，格力電器企業(yè)自由現(xiàn)金流量是自2012年至今的波谷段，也是唯獨金額未達百億的兩年。這反映出在企業(yè)自由現(xiàn)金流量不充裕時，格力電器欲加大資本性支出，則將擠占可供分配至股東的份額。

格力電器買下銀隆新能源30.47%的股權付出的成本是18.28億元，這完全在格力自由現(xiàn)金流的“覆蓋”之下。但未來格力電器也將承擔這部分責任。

對比而言，銀隆新能源資產(chǎn)質(zhì)量幾乎不具可比性。據(jù)格力公告披露，銀隆新能源2020年底所有者權益合計61.75億元（未經(jīng)審計，下同），截至今年7月31日所有者權益合計54.2億元，萎縮了7.55億元，這其中主要是公司總資產(chǎn)萎縮了6.14億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額方面，去年底為31.72億元，2021年1-7月為13.85億元。

最主要的是，銀隆新能源2020年、2021年1～7月分別錄得虧損6.88億元和7.63億元，持續(xù)經(jīng)營能力存疑。比如，2021年1～7月，其營收金額為10.58億元，占2020年全年營收金額43.25億元的比例僅為24.45%。即使和5年前的2016年1～6月同期的24.84億元營收規(guī)模相比，也不足當年一半。在營收成本方面，2021年1～7月與2016年1～6月，銀隆新能源的營業(yè)總成本均在20億元左右。

在賬面數(shù)字背后，是銀隆新能源產(chǎn)品增長的困境。銀隆新能源由于生產(chǎn)的新能源客車較多銷往政府或公交公司，故審批流程較為繁瑣，導致其回款賬期較長。在格力電器2016年計劃收購銀隆新能源時，其應收新能源補助高達20.33億元，但此后新能源汽車補貼逐年退坡，據(jù)財政部等四部委聯(lián)合發(fā)布通知顯示，2021年新能源汽車補貼標準在2020年基礎上退坡20%。

在營收和凈利潤都呈現(xiàn)下滑趨勢下，格力電器將花費多少才能盤活銀隆新能源呢？

11.1億元“股東義務”背后

按照格力電器約173億的平均現(xiàn)金流量、30.47%的持股比例以及當前年營收成本約36.4億元（18.21x2）計算，格力電器的財力（173億元遠超11.1億元的股東義務）是完全可以覆蓋銀隆的日常經(jīng)營的。

不過，銀隆新能源有許多“看不見”的淹沒成本。比如，截至2021年7月末，銀隆新能源或有事項金額為8.26億元。或有事項主要包括未決訴訟或仲裁等，意味著其后續(xù)還恐面臨巨額訴訟賠償。且據(jù)天眼查顯示，其歷史被執(zhí)行金額已高達5.91億元。

同時，據(jù)格力電器公告，因銀隆新能源大股東涉嫌侵占公司利益等違法行為導致公司出現(xiàn)治理問題，其目前融資已受限。

據(jù)媒體披露，格力電器曾向銀隆新能源“曲線輸血”。2019年開始，格力電器通過先持有北京長安投資集團有限公司（以下簡稱“長安投資”）所發(fā)行的規(guī)模達10億元的私募公司債，而后再由長安投資拆借5億元至銀隆新能源，形成了一條“變相輸血”路線，此輸血通道在2020年底才消失蹤跡。

有意思的是，上述資金通道被拆解后，2020年，格力電器向銀隆新能源的關聯(lián)采購金額激增，此前二者的關聯(lián)采購交易規(guī)模約幾千萬元，但當年金額卻驟增至4.65億元，采購內(nèi)容為新能源車輛及儲能設備等，并且，格力電器還十分慷慨的支付了近乎全部購貨款。（見表2）

表2 格力電器向銀隆新能源及其子公司關聯(lián)交易采購情況（單位：萬元）

因此，格力電器“賦能”銀隆的過程才剛剛開始。

而且，以格力電器拿下銀隆新能源30.47%股權測算，該公司估值為60億元左右。這與資產(chǎn)評估銀隆新能源股東全部權益評估值90.43億元（收益法）和88.63億元（資產(chǎn)基礎法）均有一定折價，這或與銀隆新能源的實際價值有一定關系。