業績起飛因疫情 九成收入靠境外短期“暴富”的三問家居能紅多久？

陳雯

三問家居股份有限公司（以下簡稱“三問家居”）于2021年8月5日申報在創業板上市，并于9月7日成功過會。其擬發行股票不超過2500萬股。

三問家居是一家以原創設計為核心競爭力的服務型貿易商，定位為“做全球客戶與供應商最有價值合作伙伴”，為全球中大型零售商和中高端品牌商提供特色家用紡織品、家居服飾和特色面料產品，具體包括客廳場景的靠墊、毯子、披巾，臥室場景的床品、浴袍、睡衣，以及家居休閑服、運動休閑服等。

受疫情影響，三問家居開拓新的醫護類產品業務收入順利實現增長。三問家居擬募資擴大原主營產品產能，但在2020年營收主要依賴醫護類產品的情況下，新增產能能否順利消化令人擔憂。且三問家居九成收入來自境外市場，面臨著極大的政策風險和匯率波動風險。此外，三問家居定位是“一家以原創設計為核心競爭力的服務型貿易商”，但其報告期內設計和研發費用卻較低，與公司定位不甚相符。

募投產能存消化疑慮

據公開數據顯示，2018年-2020年，三問家居的營業總收入分別為10.81億元、11.04億元和17.91億元，同比增長率分別為-0.68%、2.13%和62.26%;歸母凈利潤分別為0.69億元、0.78億元和1.13億元，同比增長率分別為87.77%、13.16%和44.57%。

如果單從數據來看，三問家居業績情況良好，營業總收入和歸母凈利潤均呈上升趨勢。此次IPO募資，三問家居也選擇使用54.69%的募資額，約2.92億元來擴大產能。

業績持續增長，擴大產能再投資，一切看起來順理成章，但《紅周刊》記者在查閱三問家居的招股書后發現，三問家居2020年的業績增長并不是來源于其主營產品，而是在疫情中因禍得福，吃了一波紅利。

2018年和2019年，三問家居的主營產品主要包括家紡、服飾和面料等三大類產品。2020年，因疫情原因，口罩和手套等醫護類產品稀缺，于是三問家居新增了此類“副業”，當年其新增的醫護類產品實現銷售收入7.40億元，占比達41.33%。

新增業務收入大增，那么其原有業務情況如何呢？數據顯示，2018年-2020年，三問家居家紡類產品的銷售收入占總營業收入的比例分別為52.69%、54.88%和32.36%;服飾類產品收入占比分別為44.21%、35.34%和21.36%;面料類產品收入占比分別為2.29%、9.07%和4.64%。由上述數據不難看出，2020年三問家居原來主營的幾種產品收入占比全線下滑。

此次IPO，三問家居擬募資合計5.34億元，其中2.92億元用于年產522萬條靠墊、459萬條毯子、100萬條毛衫及配飾建設項目。其中，靠墊和毯子屬于家紡類產品，毛衫屬于服飾類產品。

三問家居擬擴大家紡和服飾類產品的自有產能，但實際上，報告期內其產能利用率處于下滑狀態。2018年-2020年，家紡類產品的自有產量分別為190.59萬件，217.41萬件和212.76萬件，產能利用率分別為106.36%、91.65%和67.46%;服飾類產品的自有產量分別為119.54萬件、165.42萬件和162.47萬件，產能利用率分別為82.35%、85.94%和56.06%。

從上述數據不難看出，2020年其家紡和服飾類產品的產能利用率均不高，產能已經存在大量剩余。

此外，值得一提的是，2018年-2020年，三問家居的境外收入分別為10.62億元、10.22億元和16.73億元，占當期總收入的比例分別為98.04%、92.64%和93.40%，占比均超九成。若按區域劃分，美國為其最大的市場，報告期內銷售額分別為5.97億元、6.20億元和11.89億元，占當期總收入的比例分別為55.35%、56.19%和66.39%。

顯然，三問家居的營收主要依賴境外市場，目前境外疫情仍不穩定，市場需求和貿易環境均存在諸多不確定因素，而公司擬擴大產能的主營產品2020年銷售收入又出現下滑，在產能已有大量剩余的情況下，其募投項目投產后，能否順利消化，恐怕要打上一個問號。

過于依賴外銷 經營穩定性堪憂

三問家居產品以外銷為主，因此，公司的業績會較大程度地受國際貿易形勢和國家間相對成本優勢的影響。

近年來，以中美貿易摩擦為主導的國際貿易形勢較為動蕩，全球范圍保守主義和貿易保護主義再度抬頭。在此背景下，若三問家居主要客戶所在國家對中國公司采取針對性關稅懲罰、非關稅壁壘等措施，其客戶可能因此減少采購或轉向其他國家供應商。

2018年，美國開始推行“美國優先”的貿易政策，多次以縮小對外貿易逆差為由對進口產品加征關稅。同年7月，美國公布對華第二輪2000億美元加征關稅商品清單，該清單涉及絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產品。隨著中美貿易談判取得進展，USTR（美國貿易代表辦公室）陸續公布了部分加征關稅商品的排除清單，其中包括家紡類和服飾類產品。

盡管家紡類和服飾類產品已在加征關稅商品的排除清單中，但貿易政策帶來的風險仍是客觀存在的，給三問家居未來的經營帶來不確定性。

另外，三問家居的外銷產品以美元標價，外銷收入也主要以美元結算，匯率波動將對其產品在國際市場的競爭力和盈利情況均產生較大影響。根據2017年-2020年美元兌人民幣匯率變化趨勢（如附圖）來看，2018年到2020年上半年，美元兌人民幣的平均匯率處于上升趨勢，2020年下半年，則持續下跌，整體波動性較大。

附圖 2017-2020年美元兌人民幣匯率