東阿阿膠：提價與去庫存

王晗 汪洋

作者簡介：王晗（1995-），女，漢族，安徽池州人，主要研究方向：會計。

摘? 要：2019年東阿阿膠上市24年來首次虧損，引起社會關(guān)注，本文通過對東阿阿膠2016-2020年的財務(wù)指標(biāo)變化分析，發(fā)現(xiàn)其盈利能力、營運(yùn)能力較差，分析得出其虧損的主要原因有：盲目漲價流失客戶，期間費(fèi)用積壓利潤;經(jīng)營現(xiàn)金流并未真正好轉(zhuǎn);重推廣輕研發(fā)，企業(yè)競爭力不足;水煮驢皮”的負(fù)面影響及替代產(chǎn)品的沖擊。通過歸納總結(jié)，對東阿阿膠提出相應(yīng)建議：①注重多元化發(fā)展，降低營業(yè)風(fēng)險;②正視產(chǎn)品價值，完善價格策略;③加大研發(fā)力度，驗證阿膠食療的科學(xué)性;④開啟多端市場，匹配不同消費(fèi)者需求。

關(guān)鍵詞：東阿阿膠;盈利能力;營運(yùn)能力

東阿阿膠作為阿膠行業(yè)的龍頭企業(yè)，曾連續(xù)12年保持業(yè)績正增長。自2006年開始走上提價之路，至2019年其阿膠產(chǎn)品的零售價是十九年前的73倍。然而，2019年東阿阿膠卻出現(xiàn)上市24年來首次虧損，引起社會關(guān)注。

近年國家大力推進(jìn)醫(yī)藥制度改革，在政策的支持下，我國醫(yī)學(xué)藥品行業(yè)發(fā)展迅速，但其盈利能力的提升與主營業(yè)務(wù)收入的增速卻不相匹配。本文以東阿阿膠為例，通過對其盈利能力、運(yùn)營能力等方面的分析，認(rèn)為根本原因在于我國醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)創(chuàng)新不足，導(dǎo)致企業(yè)沒有突出的競爭力。在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的改進(jìn)建議，希望企業(yè)正視產(chǎn)品價值，加大研發(fā)力度，開啟多端市場，匹配不同消費(fèi)者需求。

一、案例描述

東阿阿膠股份有限公司（股票代碼000423）成立于上世紀(jì)中葉，隸屬央企華潤集團(tuán)，前身為山東東阿阿膠廠，1996年在深圳掛牌上市，此后多年一直保持優(yōu)良的業(yè)績和穩(wěn)健的成長。自2006年開始（如圖1），東阿阿膠走上提價之路，2019年其阿膠產(chǎn)品的零售價為每公斤5996元，是十九年前零售價的73倍。然而，“價值回歸”的策略卻在2018年印發(fā)危機(jī)，該年公司的營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長，其2019年半年度業(yè)績預(yù)告顯示，上半年未經(jīng)審計的凈利潤預(yù)計為1.81～2.16億元，同比下降了79%，這導(dǎo)致業(yè)績預(yù)告發(fā)布的第二天，其股價開盤直接跌停，一日之內(nèi)其市值蒸發(fā)超過了25億元。東阿阿膠提價的目的本是增加利潤，但是東阿阿膠多次提價帶來的結(jié)果卻是財務(wù)虧損，即使其2020年營業(yè)收入增長了14.79%，但凈利潤僅0.43億元，且扣非凈利潤仍然顯示為虧損狀態(tài)。東阿阿膠連續(xù)三年的虧損，引起了社會的廣泛關(guān)注。

二、虧損原因分析

我們以東阿阿膠的年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，借助凈利潤增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，對東阿阿膠近年虧損的原因進(jìn)行深入分析。

1.盲目漲價流失客戶，期間費(fèi)用積壓利潤

驢皮是生產(chǎn)阿膠的原材料，然而近年其產(chǎn)量卻逐年下降。因為驢繁殖較難、周期長、見效慢并且效益較低，這導(dǎo)致東阿阿膠的主營產(chǎn)品原材料的獲得性逐漸變差。但阿膠產(chǎn)品的產(chǎn)量卻逐年遞增，供不應(yīng)求的消費(fèi)關(guān)系決定了驢皮的價格也在不斷上漲。對此，東阿阿膠提出了“價值回歸”的策略，多次提價后的產(chǎn)品，在成分、功效等方面沒有太大的變化，這導(dǎo)致出現(xiàn)了消費(fèi)者“不買賬”的情況。

一方面，近年來東阿阿膠在凈利潤方面表現(xiàn)不佳（如表1）。其凈利潤增長率呈連年下降趨勢，且在2019年為負(fù)值;而營業(yè)成本的增長幅度遠(yuǎn)超營業(yè)收入增長率，這說明東阿阿膠的業(yè)務(wù)盈利能力越來越差。

另一方面，從利潤總額構(gòu)成來看，近年來同樣呈現(xiàn)出下降趨勢，其中2019年利潤總額斷崖式下滑，較上年下降了50.38%。而這一現(xiàn)象的背后，主要有兩大原因：一是營業(yè)收入減少，二是營業(yè)成本過高。由于東阿阿膠不斷提價，下游零售商前期大量囤積商品，導(dǎo)致其在2018-2019年的產(chǎn)品銷量和營業(yè)收入雙雙降低。此外，東阿阿膠的期間費(fèi)用長期居高不下，而2020年期間費(fèi)用總額大幅度下降，利潤總額隨即上升，可見其營業(yè)利潤的下降與其成本控制息息相關(guān)。

2.經(jīng)營現(xiàn)金流并未真正好轉(zhuǎn)

經(jīng)營現(xiàn)金流是公司造血功能的體現(xiàn)，近年來東阿阿膠的經(jīng)營現(xiàn)金流呈連續(xù)下降趨勢，尤其是在2019年出現(xiàn)了大幅度的下跌，但2020年東阿阿膠創(chuàng)造了8個億的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（如表2）。分析其原因有二：

一是原材料支出減少。由于近年來東阿阿膠一直在大量囤貨，其存貨數(shù)量僅在2020年略有下降，為247762萬元，占總資產(chǎn)的22.63%。正因如此，東阿阿膠在2020年提出“去庫存”戰(zhàn)略，此時公司已不再需要像前幾年一樣斥巨資購買原材料了，因此其在存貨方面的支出大幅度下降，兩年內(nèi)下降了62.16%。

二是應(yīng)收及預(yù)付賬款減少。2018年東阿阿膠盈利水平仍不復(fù)以往，為此企業(yè)采用了更為激進(jìn)的賒銷策略。而在最近兩年的“去庫存”戰(zhàn)略下，東阿阿膠的應(yīng)付及預(yù)付賬款開始大幅度減少。最終，原材料支出及應(yīng)收和預(yù)付賬款的大幅度減少反映到了稅費(fèi)上，2020年的應(yīng)交稅費(fèi)較上年減少了7.24億元。

3.重推廣輕研發(fā)，企業(yè)競爭力不足

長期以來，東阿阿膠都在走重推廣、輕研發(fā)的道路。根據(jù)其財務(wù)報表顯示（如圖2），2018年，東阿阿膠的銷售費(fèi)用高達(dá)17.76億元，其中市場推廣費(fèi)和廣告費(fèi)為12.48億元，超過銷售費(fèi)用的七成。而2014-2018年東阿阿膠的研發(fā)費(fèi)用的總額才達(dá)到9.19億元，且其2019年的研發(fā)費(fèi)用同比減少了14.71%。與同行業(yè)相比，華潤三九2018年的研發(fā)費(fèi)用為3.6億元，2019年為4.4億元，同比增長了24.18%;湯臣倍健2019年的研發(fā)費(fèi)用相比2018年增長了21.79%。由此可見，東阿阿膠在研發(fā)方面的投入遠(yuǎn)不及銷售費(fèi)用的支出，甚至研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)下降趨勢，這嚴(yán)重影響了東阿阿膠的產(chǎn)品競爭力，在競爭環(huán)境激烈的情況下，失去消費(fèi)者的青睞，最終影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

4.“水煮驢皮”的負(fù)面影響及替代產(chǎn)品的沖擊

2018年初，一則標(biāo)題為過年不值得買之阿膠”的微博將阿膠推上了風(fēng)口浪尖，阿膠是“水煮驢皮”的說法甚囂塵上。而在此之后，作為阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)的東阿阿膠，其滿意度出現(xiàn)了明顯的下降，最高跌幅達(dá)到了73.82%。其次，由于東阿阿膠穩(wěn)居阿膠行業(yè)的龍頭地位，其他阿膠產(chǎn)品一般都選擇避其鋒芒，轉(zhuǎn)而進(jìn)入中低端阿膠市場。因此，東阿阿膠真正的競爭對手不是同行業(yè)阿膠產(chǎn)品，而應(yīng)是阿膠的替代品，尤其是現(xiàn)代的保健品，不僅功效相當(dāng)，且價格方面具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢。