股權質押對公司績效的影響研究

作者簡介：王慧嬋（1987-），女，漢族，廣西南寧人。主要研究方向：金融投資與管理。

摘要：近些年，國內通過場內及場外質押上市公司數量與質押不斷呈上升趨勢，由此可見上市公司通過股權質押進行融資已經越發普遍。股權質押為上市公司融資提供便捷的同時，也會對公司治理產生的深遠影響。本文對大股東股權質押對企業績效影響的比例進行了研究，并且提供相關建議，希望能夠完善大股東股權質押行為，以保障企業績效的穩定。

關鍵詞：股權質押;公司績效;影響

股權質押又稱股權職權，通常指出質人以所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押。當股權過于分散時，加劇經營者與所有者產生利益沖突，諸多有關股權結構研究發現，世界上諸多國家企業股權并不是高度分散的[1]。由于控股股東掌握大部分股權，難免因個人謀求私欲而損害中小股東利益之事，導致公司績效水平降低，以股權質押行為對公司績效影響為切入點，利用真實案件分析對股權質押產生后果進行動態分析，分析股權質押對公司績效影響的內在機理，現匯報如下：

1 股權質押的主要內容

1.1股權質押利與弊

控股股東采取股權質押的利主要體現在以下幾個方面：一，通過執行股權質押可以解決公司融資問題。相較于不動產融資與動產融資，股權評估流程更為簡單，財務報表可以提供諸多重要信息，方便銀行和上司公司的操作[2]。二，上市公司控股股東利用股權進行融資，能夠降低互相擔保與關聯擔保的風險，一定程度減少互保網與擔保鏈的形成。三，股權質押融資可以減少上市公司在市場上的壓力，當公司發展好且急需資金時，不得已會將其所持股權從二級市場中變現，這是較為快捷有效的方式。

股權質押帶來的弊端：部分控股股東存在謀取私利，給公司績效造成損失[3-4]。如控股股東并未將股權質押到資金中，而是通過關聯交易轉移資金，甚至將其占為己用。有的公司控股股東還在公司破產前采取股權質押，將損失轉移給金融機構，做了損人害己之事。

1.2股權質押風險

股權質押存在道德風險。大比例的股權質押有可能通過資本運作低成本從而獲取支配公司資產權，如非控股股東將大部分股權質押給金融機構以獲得大量資金，再通過收購股權成為公司真正的控股股東。其后，采取一些不正當交易進行資金轉移，侵占、掏空其它中小股東利益的行為。資金杠桿效應的增加會為公司帶來一定的阻礙和風險。

股權質押存在市場風險。主要體現在公司股票波動上，當公司股價下跌時，對于質押人為了不讓自身控制權受損，或許會增加質押物價值來解決問題，更糟糕情況下股權質押股東只能通過挪動公司持有資金以維持股票價格，促使公司在短期內缺乏資金造成嚴重財務危機。

1.3 股權質押存在的問題

近些年[5-7]，國內學者對股權質押做了深入調查，發現其仍存在諸多不足之處：

（1）股權質押指標結果具有差異。關于股權質押指標，衡量標準也有所不同，多數學者運用啞變量來代表股權質押。對于績效指標，諸多學者則運用傳統財務績效指標，這些指標比較單一，所得出的結果存在有效性與準確性，未能真正展示企業績效。

（2） 股權質押造成的經濟后果一般停留在企業表面，并未深入了解企業自身文化對股權質押的影響。大股東作為股權控制者，不同公司大股東持股比例不同，而大股東在決策時是傾向自身利益還是公司受益，對企業績效都存在著一定的影響。

2 企業績效與股權質押

2.1大股東股權質押

諸多學者對于股權質押與企業績效關系持不同觀點，一方學者認為股權質押的股東通過質押向外界傳遞不利于企業的信息，干擾其它投資者，不利于企業健康發展;另一方學者認為股權質押是權益之策，大股東通過質押股權換取融資，能夠幫助公司解決資金缺乏問題，有助于公司績效上升[8]。

（1）企業績效與大股東股權質押的負向

由國外學者Shleifer對股權質押提出觀點，其是一種增加公司財務風險的方法，阻礙公司價值的提升。

Claessens對東亞地區上市公司進行研究得知：股權質押與企業績效呈負向關系，這種關系是因兩權分離引起的。

經Yeh研究得知發現股權質押比例越高公司價值越低，隨著質押比例上升，兩者負向關系加重，并于2005年實證研究董監高股權質押，證實了該質押比例越高公司績效越差。

（2）企業績效與大股東股權質押正向關系

楊淑娥將八百余家上市公司進行分組研究得知[9]，公司特征、股權特征以及管理者特征方面均不同程度影響著融資結構，尤其是受國有控股與非國有控股樣本間對融資結構影響有著顯著差異。

張陶勇研究于2007與2012年之間，將A股上市公司研究發現，當百分之十八作為質押資金投入上市公司占比時，市場則給予更高的股價預期，此時質押與企業績效呈正向關系，對企業績效極有幫助。

2.2企業績效與股權集中度

股權集中度作為公司股權結構基礎，對公司治理效果、效率有著重要影響。為此，諸多學者提出了自己的獨到見解[10-11]。

（1）企業績效與股權集中度正向關系

經Berle最早研究企業績效與股權集中度的關系發現，企業績效與股權分散程度呈負向關系，股權越分散，則公司績效越低。

La Porta認為股權較散會增加兩權分離的機率，繼而產生代理問題，促使公司績效下滑，因此公司股權集中度直接影響公司財務績效狀況。

Ma通過研究表明，股權集中將減弱中小股東權利，使股權集中減少代理成本，公司經營決策也會變得果斷，企業績效也得到相應提升。

國內學者賀炎林同樣研究了各個地域下股權集中度對企業績效的影響，結果表明[12]，中國東部地區，上市公司股權集中度與企業績效成正向關系，但是相對于西部地區，股權集中度對東部地區企業績效影響程度稍微遜色。