下注吧，和少數派站在一起

崔鵬

投資這件事的有趣之處在于，你可以把總結人們的行為規律、梳理商業邏輯當作一種工作。這個工作本身就很有趣了'更何況把結論應用于投資還可以獲利，而且不用直接插手繁瑣的具體事務。

當然，具體事務也不一定就是繁瑣的。這和個人的性格有關。我的一個同學就能在具體事務之間游刃有余，從大學畢業到當上一家著名快餐公司的運營部門高級管理者只用了3年時間。

我對這類事卻完全不在線。大學暑假我也曾經在一家快餐店打工，店長安排我做紅豆冰沙。在開紅豆罐頭時，我切到了自己的手，然后流出的血又污染了整個冰塊池子。上工的第一天，我就神奇地創造了這家店開張以來的最大負價值——店里夏天最賺錢的產品停產了半天。

不過好在購買一家快餐店的股票時，即便它超級物有所值，交易所也不會考察投資人是不是擅長做紅豆冰山。

人們的行為和商業規律造成很多行業的公司賺錢效率差別很大。甚至在一個大行業中，這種區別也明顯存在，而且有時候它們會沿著一個讓人意想不到的維度分布。這種差別經過競爭被磨平了一些，但從現狀看，競爭對行業頭部公司利潤水平的矯正明顯小足。

上面這段話可能讓人有點匪夷所思，舉個例子你就明白我在說什么了。

比如，家電行業可以細分為很多子行業，白電、黑電、廚電、冰洗……如果你關注這個領域，就會知道它們同屬于家電，但即使都是頭部公司，彼此賺錢的能力差別也非常大。

那么投資者應該根據什么選擇這些行業乃至其中的公司呢？

這個維度可能非常出乎意料——輪子。如果我們把可以旋轉的圓形物品統稱為輪子的話，規律是有輪子的行業比沒輪子的要好，而輪子旋轉的環境越糟糕，這個行業頭部公司的可投資度就越高。

再具體一點。

家電中有一些不帶輪子的家伙，比如電視，還有手機、平板。生產這些家電的公司有一個共同點，就是毛利率非常低，以至于賣出的產品基本不賺錢。

電視這個行業在中國的城市化過程中曾經是非常好的生意。當時最突出的公司是四川長虹。20多年前，這家公司在綿陽的存在就和現在貴州茅臺在懷仁的存在差不多。那時候電視的散熱是有“輪子”的，但是后來液晶和等離子革命把輪子改掉了，這個行業也就走上了衰落之路。

這里面最具迷惑性的是手機（大一點的手機也能算作家電吧）。很多人以為生產手機很賺錢，其實這個行業的平均毛利已經接近可做可不做的水平。這也是為什么雷軍起誓小米手機凈利潤一定不會超過5%會遭到業內嘲笑的原因——普通的經濟適用型手機毛利大概在1%到3%，根本就做不到5%那么高。當然，也有例外，那就是蘋果公司，它的毛利水平應該在30%左右。

有輪子的家電是冰箱，它們的輪子在里邊，你看不到。

判斷好生意的維度經常是人們意想不到的。

再往上是洗衣機。不論是滾筒洗衣機還是渦輪洗衣機，輪子轉起來都要費勁一些。所以洗衣機行業還有一些頭部公司長期保持著比較優異的賺錢能力。

在油煙環境下工作的油煙機轉輪比洗衣機更困難，所以廚電頭部公司從賺錢的角度看也相對更優質。如果你有興趣計算T老板電器這家公司最近10年的股票投資收益率，就會知道我說的沒錯。

在室外經受刮風下雨電閃雷鳴的輪子是誰？就是空調。這大概是家電行業中保持賺錢時間最長而且具有較高毛利率的品類。

即便是在眼下，人們普遍懷疑空調行業增長天花板的時節，其中的頭部公司毛利率也可以接近30%。

很多投資者在兩個天王級別的公司格力和美的中選擇更喜歡美的，原因是美的的業務在家電領域更加多元化。這是有問題的，起碼以家電多元化為由頭得出結論是有問題的。因為在狹義家電領域中，最具有輪子屬性的就是空調，賺錢效率最高的也是空調。在此基礎上向弱輪子家電領域擴張并不是一種特別有效率的多元化。

為什么輪子在家電行業起到了如此重要的坐標作用？

這也沒什么神秘的，原因在于輪子的存在說明這種家電還需要除了芯片之外的其他機械力來維持正常運轉，而輪子所處的環境越糟對這種機械力的保障要求就越高。也正是因此，有輪子的家電更難被芯片革命替代。而轉輪環境越糟的頭部電器公司，后續的服務也越復雜，客戶黏度也就相應提升，公司從而可以長期享受較高的毛利率。

其實轉輪任務最艱巨的是家用汽車，把范圍劃得寬一點，如果汽車也可以算作家電，那么這個領域應該更能產生巨型的賺錢公司。事實也的確是這樣，汽車問世100多年后，這個行業才遭遇了顛覆性的替代。不過之后，電動車的賺錢效率肯定要低于歷史上同一時期的燃油車，原因是新能源車的競爭者太多了——芯片化的屬性更強，賺錢能力就更差。

你注意到了嗎，在上邊所說的家電行業例子中，我—直在強調，行業顛覆的速率和頭部公司。

這似乎是在說，一個顛覆更新速度慢而且足夠大的行業，有利于頭部公司的養成，而這才是長期投資者的圣杯。

行業顛覆性最弱的大概要算食品行業，煙草類又是其中的冠軍。

客觀地講，吸食煙草是種非常反智的行為，我自從戒煙以后更加這么認為。如果火星人是個更加理性的群體，他們肯定難以理解，很多地球人為什么會花可以吃兩頓午飯的錢去買一盒經過燃燒能加速自己死亡的干草。

但現實是人類就這個德行。如果你投資煙草行業的頭部公司，從稍長一點的時間看，就會獲得超過巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的收益率——比如投資擁有萬寶路品牌的奧馳亞公司的股票。

當然，在中國內地，煙草公司的主業是不能上市的——還是因為太賺錢了，政府已經拿它當現金牛。

但這種想法即使有充分的收益率紀錄加以說明，也和普通股票投資者教科書上說的相反。教科書說，買股票就是買未來，但如果一個緩慢變化的頭部公司更能幫人賺錢，就可以有另一種理解：買股票就是買現在。

到底哪個更對呢？

答案是變化的。它要看具有哪種認知的人更多，更聰明的你站在少數派就對了。

也就是說，大家認為未來更重要，你就買現在，若主流認知走向反面，你就跟著轉一轉。這么做最重要的原因就是價格。

這就像一場非常公平的輪盤賭，每個數字有相同的獲勝概率。如果預先得知這些條件，下注者的最佳選擇就是押那些下注人數最少的格子。

而當前，就像剛才說的，既然教科書都說買股票就是買未來，那么你更應該站在它的對立面，前面關于輪子的理論也是以這種前提來假設的。

僅代表個人觀點，不構成任何投資建議