嗶哩嗶哩的財務風險研究與控制

黃婷然

（云南財經大學，云南 昆明 650221）

一、緒論

1.研究背景

創立于2009年6月的嗶哩嗶哩，當今可稱之為千禧一代潮流所向的新媒體交流平臺。經過12年的發展，目前在青年人群體中擁有非同凡響的影響力。截至2020年末，嗶哩嗶哩月均活躍用戶規模已達到2.02億，同比增長55%；日均活躍用戶5400萬人，同比增長42%。嗶哩嗶哩將青年人（14歲～25歲）定為目標客戶，將年輕人的需求和企業產品特色相結合，目前已發展為一個以視頻業務為核心，覆蓋游戲、廣告、電商、漫畫、電競等多個業務板塊的泛娛樂平臺。自2018年3月28日上市以來，嗶哩嗶哩的生態環境逐漸變化，業務不斷拓展，產業鏈布局不斷完善。但互聯網視頻公司迅猛發展的同時也存在著巨大的財務風險。嗶哩嗶哩發展的時間較短，資本積累時間較傳統行業而言也極為短暫，若想擴大規?；蛲卣箻I務需要不斷融資，這使企業面臨的財務風險加劇。再者，此類企業風險管理體系不成熟，普遍缺乏風險管理經驗。同時，因為激烈的外部競爭，企業把生存作為最為重要的目的，這會導致企業決策不科學，影響企業發展前景?；诖?，本文將從籌資、投資和資金回收風險三個方面，結合F模型，探索互聯網視頻公司如何把控風險，保持長期穩定的發展。

2.研究意義

（1）理論意義

目前關于企業層面風險管控的理論探討在逐漸趨向成熟，但傳統企業仍然是學者關注的重點。本文以嗶哩嗶哩有限公司為例，結合互聯網視頻網站企業的特點研究企業財務風險管理，對互聯網企業風險管理理論體系進行補充。

（2）現實意義

本文以嗶哩嗶哩有限公司為例，從財務角度分析其財務狀況、現金流量及經營成果，識別其發展優勢和風險點，并提供與之對應的建議和對策，有利于嗶哩嗶哩正確運用其日益壯大的影響力，有利于嗶哩嗶哩有限公司進行科學決策，促使其長期穩定發展，提高企業綜合競爭力。

二、概念界定及理論基礎

1.財務風險

財務風險，指企業內外部風險因子導致的企業實際收益與期初預期收益發生偏差的概率。預算、籌資、投資、資金回收和收益分配四類是企業評估財務風險時必須要注重的流程步驟，也是企業財務風險的重要組成部分。本文將著眼于籌資風險、投資風險和運營風險三個角度評估嗶哩嗶哩面臨的財務風險。

一是籌資風險，主要來自于企業的籌資環節，最基礎的分為兩類：負債與股東權益。要合理把控資產及籌資之間的關系，避免資本結構失衡，否則會給企業帶來資本成本過高、入不敷出甚至破產的結果。本文將從嗶哩嗶哩的資產負債情況和償債能力以及股東投資意愿等方面入手，計算嗶哩嗶哩的資產負債率、流動比率等指標及變化情況來分析嗶哩嗶哩的籌資風險。

二是投資風險，指企業沒有根據自身發展情況制定投資目標或受“從眾心理”影響跟風投資導致企業偏離優勢方向、損害股東利益的風險。本文將從嗶哩嗶哩的費用增長情況、凈利潤及凈資產負債率的變化情況入手分析嗶哩嗶哩的投資風險。

三是運營風險，指企業的認知能力和適應能力不足，對環境變化沒有及時作出反映或指定錯誤戰略而導致的運營失敗或造成損失的可能性。

2.風險管理

風險管理是以收集風險相關信息為基礎，結合歷史經驗與評估數據對重要業務制定應對策略及實施內外部解決方案，同時針對措施實施過程中的變化進行督控與改進等。評估數據是衡量風險的重要指標，例如可通過分析利潤表中的主營業務收入、毛利潤、凈利潤、利潤率等數據的變化整合出企業的發展情況和盈利能力；可通過分析現金流量表中的現金流入量、現金流出量及現金流量趨勢整合出企業的發展能力；可通過分析企業投資活動現金流量變化情況分析企業投資政策是否合理、企業投資風險是否在可接受范圍內等。

3.F分數模式

F分數模式是基于多個財務指標而建立的企業財務風險評估與預警的多元預測模型。

F分數模式的具體公式為：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5[1]。

其中：X1=（流動資產-流動負債）/總資產，用于評估資產變現能力與流通性。X2=保留利潤/總資產，表現了資產的使用效率和盈利率。X3=（稅后利潤+折舊）/平均總負債，是現金流量及企業償債能力的反映。X4=期末股東市場價值/期末總負債，反映了企業資本結構和投資價值。X5=（稅后純利潤+利息+折舊）/平均總資產，反映了企業資產創造現金流量的能力[1]。

F分數模式以0.0274為衡量企業破產可能性的標準，當大于此值時，企業財務風險較低，仍處于良好運營狀態。反之，則應注意破產風險管理[1]。

三、嗶哩嗶哩財務風險分析

1.籌資風險

嗶哩嗶哩創立于2013年12月，2018年3月28日在美國納斯達克證券交易所掛牌上市，2021年3月11日，嗶哩嗶哩在港交所上市，將啟動招股。2021年3月17日，嗶哩嗶哩公布香港二次上市招股書，正式開啟全球發售。

資產負債率是反映企業資產結構是否合理和評估企業財務風險的重要指標。對于一般企業來說，資產負債率在40%～60%上下浮動較為合理。根據圖1可以看出，嗶哩嗶哩資產負債率變動較大，近四年來升高幅度較大，有較為明顯的股權融資趨向。嗶哩嗶哩的資本結構有失衡的趨向，償債能力差，存在較為明顯的財務風險。如表1所示。

表1 2017年～2020年 嗶哩嗶哩資產負債率值

圖1 2017年～2020年嗶哩嗶哩資產負債率變動情況

企業短期償債能力主要通過流動比率評判。嗶哩嗶哩的2020年各季度財報顯示流動比率變化如圖2所示。

圖2 2020年嗶哩嗶哩流動比率變動情況

如圖2所示，嗶哩嗶哩流動比率大多數時間低于流動比率行業均值和中位數，全年只有一個季度財報顯示流動比率高于行業均值。流動比率指標體現企業的資產變現能力。流動比率與企業資產變現能力成正比，流動比率越高，企業的短期償債能力就越強。流動比率下降，說明企業償債能力變弱，在經營過程中可能會出現資金調動不及時陷入財務困境的風險。

長期虧損可能會導致投資者對投資嗶哩嗶哩是否能取得未來收益和長足發展產生懷疑。股東投資意愿可能會降低，進而加劇企業融資難度、增加融資成本。另外，隨著嗶哩嗶哩上市，很多針對新興企業的優惠政策會失效，也會加劇企業融資難度。

2.投資風險

雖然在嗶哩嗶哩在2020年第四季度財報中披露，2020年總營收已達到120億元，同比增長77%，但分析嗶哩嗶哩的綜合損益表可知，嗶哩嗶哩在近四年里長期虧損：2017年凈利潤為-1.837億元，2018年凈利潤為-5.65億元，2019年凈利潤為-13.04億元，2020年凈利潤為-30.54億元。長期連續的虧損可能會加劇企業融資難度、增加融資成本。

2019年之前，嗶哩嗶哩的絕大多數收入來源于游戲業務，游戲業務是嗶哩嗶哩營收最重要的驅動力。2016年～2019年，手游業務作為嗶哩嗶哩最重要的主營業務，營業收入占到主營業務總收入的50%以上，對公司營收情況具有至關重要的影響力。游戲業務收入占主營業務總收入的比例于2017年達到最大值83%[5]。2019年～2020年，嗶哩嗶哩積極改變游戲業務“只手遮天”的局面，積極拓寬業務類型，大力扶植直播、電商等業務發展；擴大內容覆蓋面，在紀錄片、綜藝、影視方面加大投資，2020年嗶哩嗶哩自制影視劇《風犬少年的天空》、綜藝《說唱新時代》，但同時也加劇了內容成本的膨脹。嗶哩嗶哩電競在浙江余杭建立總部，并宣布未來將以上海和杭州為中心點在整個長三角地區加速發展電競生態。截至2020年第四季度，營收占比最大的業務已變更成增值服務業務，占比33%，同比增長118%，游戲業務“退居二線”，占比29% 。

嗶哩嗶哩在商業化運營后積極拓寬內容覆蓋面，擴大業務范圍，但同時帶來過高的內容成本和管理成本、研發費用、人力資本等。2020年營業收入較2019年同比增長76.86%，低于營業費用增長率103%和銷售及營銷費用增長率181%。除此之外其他費用增長速度也呈快速上升趨勢，研發費用同比增長53%，一般及行政開支同比增長48%。由此，嗶哩嗶哩能否通過上述措施成功變現、扭轉連年虧損的局面尚未可知。嗶哩嗶哩的投資風險亟需掌控。

3.運營風險

（1）盈利方式獨特，資本回收水平低

嗶哩嗶哩在成立之初時就曾承諾永不設片頭廣告，這從本質上區別了嗶哩嗶哩與其他互聯網視頻企業的盈利模式。YouTube的廣告收入占其總體收入的90%左右。分析嗶哩嗶哩2020年第四季度財報可知，廣告業務收入僅占總收入的19%。廣告業務并不能為嗶哩嗶哩帶來足夠的現金流量。

第四季度財報顯示，現階段營收占比比例最高的業務是增值服務業務收入，占總營收的33%。增值服務業務主要指嗶哩嗶哩大會員充值服務。雖然嗶哩嗶哩會員基數較大，但愿意付費成為大會員的人數較少。2020年末，嗶哩嗶哩的注冊會員突破1.03億人次，但月均付費用戶僅有1790萬人次，比例僅為17.38%。嗶哩嗶哩用戶多為青少年，付費意愿低，這證明增值服務業務變現能力較差。此外，嗶哩嗶哩還存在著利用現金流量換取網站流量的問題。例如嗶哩嗶哩每月的“激勵計劃”，就是以成本換取流量。這進一步損耗了嗶哩嗶哩的盈利空間，加大了企業的運營風險。

（2）組織效能方面存在問題

作為成立時間較短的新型互聯網視頻公司，嗶哩嗶哩管理方面經驗不足，可借鑒的同類企業管理經驗少。嗶哩嗶哩創始人徐逸等“元老”雖然還在公司管理層就職，但多為技術人員，管理團隊不成熟。公司管理層中缺少處理會計審計問題的專業人員。嗶哩嗶哩獨特的企業性質導致企業管理難度大，企業管理結構不合理，在經營過程中頻繁出現管理問題和財務問題。

（3）競爭壓力

現階段各種類型的網絡視頻平臺層出不窮，行業的潛在進入者和競爭者越來越多，嗶哩嗶哩的運營風險隨之增大。在同行壓力下能否恰當調整市場開發策略和市場營銷策略對嗶哩嗶哩的未來發展至關重要。

3.F分數模型分析

根據嗶哩嗶哩2017年～2020年財報，F分數模型各項風險指標如表2所示。

表2 2017年～2020年嗶哩嗶哩財務風險指標 （單位：億元）

F分數模型各項數據如表3所示。

表3 2017年～2020年 嗶哩嗶哩F分數模型風險變量值

分析表3可知，嗶哩嗶哩2017年和2018年的F值高于臨界值0.0274，整體財務狀況較好，存在嚴重財務風險的可能性低，資產流動性較強，償債能力較強，資產創造現金流量的能力與當時的企業規模相契合。但2019年開始，F值下降趨勢顯著，與臨界點的差距越來越大，特別是2020財年，F值減小1.745281878，這表明2019年～2020年嗶哩嗶哩的財務風險增長迅速，財務狀況惡化。X2、X3、X5都為負值，說明2019年～2020年間嗶哩嗶哩的盈利能力、償債能力、資產創造現金流量的能力都比較差。綜上所述，在企業規模迅速擴張的同時，嗶哩嗶哩也面臨著越來越嚴峻的財務風險。如果不采取措施，長此以往嗶哩嗶哩可能會面臨資不抵債的破產風險。

四、企業財務風險規避措施

1.籌資風險解決措施

加強內部控制，在管理層中增設會計審計人員進行內部控制或直接在管理部門加設公司內控辦公室，在公司層面和業務層面加強控制，強化公司風險管理理念，構建暢通無阻的溝通渠道保證內部控制的實施，采用穿行測試、壓力測試等測試方法在經營的各階段進行風險評估，加強內部監督，發現控制漏洞及時改進。

2.投資風險解決措施

應審慎投資，所見非必要成本和費用支出。嗶哩嗶哩應加強對投資的審核，投資前應進行更加審慎的可行性分析，對投資項目的盈利能力及投資項目帶來的現金流量進行更加精準的預測，以減輕企業投資風險，同時為防范日后的經營風險打下基礎。

3.運營風險解決措施

（1）強化全產業鏈布局，鞏固和增加新營收方式

嗶哩嗶哩應有計劃性的完善產業鏈布局，分別在上游和下游加強一體化建設，提升二次元市場發展商業化水平。同時，應繼續積極尋找新的營收方式，不再局限于游戲業務、增值服務業務、廣告業務，尋找新的盈利點，提升企業盈利能力。

（2）恰當調整市場開發戰略和市場營銷策略

嗶哩嗶哩應加強市場預測的準確度，在同類產品中保持自身特色，堅持發展其特有的企業文化，加強其產品的不可替代性，加強目標客戶的消費吸引力。