建設中國特色期貨市場 高質量服務實體經濟發展

20世紀末以來，以中國為代表的新興國家期貨市場崛起，商品交易規模超越美國，一定程度揭示未來國際經濟金融格局演變。新發展階段，期貨市場要踐行“三新”要求，堅定政治站位，貫徹落實五個“必須”，充分體現借鑒國際最佳實踐與立足國情市情相統一，堅定不移走中國特色發展之路，服務國內國際雙循環。

國際期貨交易早期發展的市場與政府合力

期貨交易是市場經濟發展到一定階段的自然產物。在以物易物、貨幣購物的基礎上，逐步產生基于信用的遠期交易，進而在全球范圍衍生出期貨交易，以應對產業風險管理之需。由于其高流動性和公開性容易引發社會關注，政府態度和支持力度導致各國期貨市場發展迥異。

期貨交易伴隨貿易繁榮自然產生。早在古希臘和古羅馬時期，就出現了集中的商品交易場所。人口向城市集中，為商品在既定時間、固定場所開展交易提供了便利，當時有現貨交易也有零星的遠期交易。中世紀時期，地中海是國際商品貿易中心，意大利出現了匯票和商品遠期合約。1600年前后，以郁金香種球為標的的遠期合約風靡荷蘭。16—17世紀，英國與亞非等地貿易往來頻繁，成為遠期交易的沃土。1650年，日本大阪的大米券已初具期貨合約形態。

19世紀中葉美國西部大開發，中西部大量農產品經由芝加哥轉運至紐約，再出口歐洲。農產品需求持續性與供給季節性之間的矛盾，使中西部農場主、芝加哥貿易商及東海岸加工商、出口商都面臨巨大的價格風險，現代期貨交易應運而生。

期貨交易發展以市場信用為基石。早期期貨交易經歷了以商會信用為軟擔保、倉單信用為硬擔保和中央對手方信用為制度擔保三個階段，隨著信用體系逐漸完善，期貨交易結算制度也逐步定型。1848年，由80多位商人發起成立的芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，簡稱CBOT），被公認為現代期貨市場的發端。最早的CBOT只是一個商會組織，對會員合同買賣提供公證、擔保和仲裁。1859年，CBOT依據州政府授權，建立起標準化谷物檢驗制度，同年出現可作為商品交收憑證的紙質倉單，這一年也被美國商品期貨監管委員會（U.S. Commodity Futures Trading Commission，簡稱CFTC）認定為期貨交易出現的元年。質量標準化為倉單流通創造了基礎，進而為標準化期貨交易交割提供必要條件。至19世紀末，芝加哥地區的谷物倉單與銀行票據具有同等信用和流通性，被廣泛接受為融資抵押工具。

1891年，明尼阿波利斯交易所在全球范圍率先實施軋差清算、分層保護、風險共擔的中央對手方制度，以清算所信用為履約擔保。1926年，CBOT在監管機構要求下也成立了清算所。中央清算體系的建立，標志著現代期貨交易結算制度基本定型。期貨交易交割更具韌性，產品體系得以拓展，實現玉米、大豆等重要農產品信用交割和原油等戰略性能源品種無倉單交割。

期貨市場壯大離不開國家支持。商品期貨是開放經濟體普遍性現象。19世紀下半葉，國際貿易活躍的地區普遍建立起商品期貨市場，但亞非拉期貨市場因政府不支持而一度沒落。芝加哥之所以被廣泛認為現代期貨市場起源地，既因為其市場發達，也由于其市場發展具有獨特的歷史連續性，170多年從未間斷。事實上，CFTC工作手冊明確提出，日本大阪為商品期貨的濫觴地?？墒牵髦握?869年禁止期貨合約轉手交易，導致已有200多年歷史的大阪堂島大米市場關閉。巴西、阿根廷等拉丁美洲國家和非洲埃及，19世紀也有成形的農產品期貨市場，但因缺乏強有力的政府、穩定的經濟金融環境和完善的基礎設施，一直沒有得到很好的發展。在舊中國，20世紀20年代的北京、上海就有了活躍的商品和金融期貨市場，1952年在新中國成立后的工商業社會主義改造運動中被全部取締。

與亞非拉國家做法相反，美國聯邦立法和統一監管助推期貨市場壯大。一戰至二戰期間的全球戰略格局重塑期，美國先后在1921年、1922年和1936年通過了《期貨交易法》《谷物期貨法》和《商品交易法》，認可期貨市場對“國家利益”的影響，對期貨交易進行統一監管，為其期貨市場持續發展奠定堅實基礎。

全球百年商品交易所格局變遷的規律

20世紀初，各國政治經濟中心競爭推動商品交易所多極發展，歐美商品期貨市場并駕齊驅，交易所林立。二戰后，美國商品交易所長時期引領全球，體現了美國超級大國地位。20世紀末以來，以中國為代表的新興國家市場崛起，2009年我國商品期貨市場成交量首次超越美國，成為世界第一，之后連續11年在全球商品期貨、期權成交總量中占據大半江山。其格局演變有以下規律：

一是定價中心依托大國經濟地位形成。在大國經濟發展快速工業化、城鎮化時期，商品大進大出與各國貿易往來頻繁，容易形成全球定價中心。英國先后成為金屬、貴金屬、原油（布倫特）國際定價中心和外匯場外交易中心。美國則發展為農產品、金屬、能源及美元利率國際定價中心。不過，并非所有的生產貿易大國都能成為大宗商品國際定價中心，定價中心發展與一國經濟金融綜合實力及開放程度等因素密切相關。反過來，定價中心一旦形成又具有自身的動能，能夠提升國家經濟金融體系彈性和韌性，服務大國戰略。例如，美國利用衍生品市場進一步強化美元與石油掛鉤，鞏固了美元地位，并向全球分散轉移內部經濟風險。另外，即便本國經濟逐步衰落、貿易減少，定價中心依然作為國家軟實力存在并發揮作用。

二是定價中心分布具有明顯的時區性。目前全球基本形成英、美、中三足鼎立格局。如能源和金屬，逐步形成美、英、中三大區域定價中心，農產品定價市場主要在美國和中國?？梢姡环N商品在全球的定價中心不是唯一的。定價中心格局一般適應現貨貿易時間，按每個定價中心覆蓋6～9個時區的規律分布。我國金融期貨尚在起步階段，商品期貨市場則交易活躍，如大連商品交易所2020年交易量在全球商品類交易所中排名第一。需要注意的是，我國期貨市場對外開放還有待深化，人民幣國際化程度有待進一步提高，因此期貨價格在國際貿易中使用還不夠多。

三是集中統一監管是大國期貨市場持續強大的重要保障。美國、英國期貨市場始終實施集中統一監管，尤其是美國在20世紀70年代就設立了獨立的期貨監管委員會——CFTC，這在全球是唯一的。日本期貨市場90年代以前興盛一時，但因按行業多部委分頭監管，規則不統一，市場缺乏持續競爭力而衰落。印度期貨市場主要由證監會監管（早期商品期貨是由遠期市場委員會監管，2015年已轉由證監會監管），只有利率、外匯期貨期權相對特殊，由證監會負責交易所和市場監管，品種上市和市場準入需要央行同意。得益于統一的交易市場、監管認識和符合本土的合約設計，印度期貨市場已發展成為全球較為活躍的市場。期貨市場專業性強，風險程度高，要發揮好基礎性功能，需要有風險管理文化理念、專業監管團隊和強大的基礎設施，只有集中監管，才能形成合力。

總體而言，我國仍處于工業化、城鎮化的高速發展時期，經濟富有活力，人民幣國際地位逐步提高，金融市場服務能力持續增強。從一般規律看，我國期貨市場具備建設大宗商品國際定價中心的基礎稟賦。當然，我國建設大宗商品國際定價中心，并不是要實現國際定價中心的轉移，而是與現有國際定價中心共存互補。

四是區域經濟金融發展是交易所市場化競爭的基礎。經過100多年充分競爭，歐美商品交易所集中到紐約、芝加哥和倫敦等少數幾個金融中心。在巴西、俄羅斯、印度等新興國家，主要商品交易所也都位于金融中心。從國際經驗看，在市場化競爭條件下，發展較好的交易所都地處發達的金融城。反觀歷史上美國“銹帶”地區的交易所，受周邊經濟金融業態影響，均走向沒落。

與國際市場相比，當前我國五家期貨交易所地理分布比較均衡，分別位于上海、鄭州、大連和廣州。這主要是因為我國期貨交易所的設立，是國家“自上而下”頂層設計的結果，幾家交易所錯位發展，既符合地域差異大、產業門類齊全的國情，又與國家區域協調發展戰略相適應。

我國期貨市場發展的巨大成就

成立30余年以來，我國期貨市場牢記初心與使命，堅持服務實體經濟宗旨、面向市場需求探索創新、堅守風險防控底線，成為市場體系的有機組成，為中國經濟從高速增長向高質量發展轉換提供新動能、新支撐，為全球衍生品市場貢獻中國智慧和力量。

品種工具豐富多樣。截至2021年8月底，我國已上市期貨、期權產品94個，涵蓋農產品、金屬、能源、化工、金融等國民經濟重要領域，其中商品期貨64個、商品期權20個，金融期貨6個、金融期權4個。除標準化的場內期貨、期權工具外，近幾年交易所還推出大量的場外產品，包括互換、基差、期權、標準倉單、非標準倉單等現貨相關交易業務，滿足企業風險管理個性化需求，向現貨市場輸出期貨市場高信用、高標準，促進市場流通，推動完善現代市場體系。

為經濟活動提供價格指引。期貨價格和其他期貨市場信號蘊含了豐富且具有先行性的宏觀、產業和市場信息。目前，國家發改委、工信部、商務部、人民銀行、統計局等宏觀管理部門，已使用商品期貨價格分析預判經濟形勢并進行調控決策;有3萬多家企業積極利用大連期貨市場管理價格波動風險，國內70%豆粕和棕櫚油、50%以上豆油貿易使用期貨價格進行基差定價;還有數十百萬計的中小企業和農戶參考期貨價格安排生產與消費。全球最大的兩家鐵礦石生產商已著手嘗試用大連期貨價格進行貿易定價。

研究表明，以我國當前期貨價格預測未來3～6個月的現貨價格，預測偏差不超過10%，期貨價格可為產業經營提供便利指引。尤其在當前復雜多變的國際大環境下，期貨價格成為企業有效應對中美貿易摩擦的風向標。

助推產業轉型升級。期貨市場助推龍頭企業降本增效，實現精細化、現代化經營，進而引領整個產業鏈供應鏈生產力水平提升。當前部分國有大型企業期貨市場利用能力已比肩跨國綜合交易商，不僅在開放大潮中充分借鑒境外先進經驗實現自身穩定經營，還以期現結合模式帶領上下游企業、帶領經銷商和客戶一起管理風險，成為產業鏈眾多企業對接期貨市場的橋梁紐帶，助力行業成功應對金融危機、大國博弈升級等外部沖擊，提升了產業鏈供應鏈穩定性，有力保障國家糧油、能源資源安全。

促進國內國際資源要素合理流動。期貨市場在服務農產品、鋼鐵、能化相關行業企業增強國際定價能力、提高國際資源利用水平等方面發揮了積極作用。在油脂行業，我國企業在買入美國大豆期貨的同時，在國內豆粕、豆油期貨市場賣出，保障行業穩定經營，進而使得我國能夠有效利用國際資源滿足國內需求，緩解耕地和水資源緊缺問題，更好實現對全球資源的優化配置。在鋼鐵行業，大連鐵礦石期貨提升了國際市場透明度，其價格已成為國際貿易談判的重要參考，對普氏指數產生引導，更好反映國內需求，有效服務行業采購和庫存管理。在能化行業，我國化工品期貨是全球同類品種中唯一交易活躍的，國內化工企業參考期貨價格和現貨均價決定提貨價，進而影響國外出口商現貨報價，對國內國際市場價格和需求產生有效影響。

服務鄉村振興。以大商所為例，從2005年啟動“千村萬戶”市場服務工程到2013年開始的“場外期權”“保險+期貨”模式探索，到如今包含“保險+期貨”等多種模式在內的“農民收入保障計劃”，期貨市場形成多個“三農”服務品牌。特別是2015年大商所首倡的“保險+期貨”，已連續6年寫入中央一號文件，成為全國推廣的金融支農模式。2015年至2020年大商所累計投入資金6.4億元，實現賠付額超過9億元，惠及全國27個省近112萬農戶，包括134個貧困縣和50余萬貧困戶。

向世界貢獻中國監管智慧。期貨市場摸索出一套既符合國際慣例，又與我國國情相適應的、行之有效的風險管理制度體系，為全球金融市場貢獻一戶一碼、期貨保證金安全存管監控、期貨市場運行監測監控制度等重大監管創新，為國際監管機構和組織稱道。以一戶一碼為基礎的穿透式監管，使限倉、關聯賬戶管理、大戶報告制度落到實處，有效防范市場操縱;保證金安全存管監控，可及時發現可能的透支交易和保證金挪用，保護投資者利益;全市場自動化、定量化監測監控可有效防范系統性風險。而與此相對的是，歐美市場監管者無法實時掌握每筆交易背后的交易者信息，難以對市場操縱進行實時分析應對，期貨公司挪用客戶保證金事件難以杜絕，市場風險防范體系相對分散化、碎片化。

新階段期貨市場如何高質量服務實體經濟發展

習近平總書記指出，高質量發展就是從“有沒有”轉向“好不好”。置身兩個百年歷史交匯點，期貨市場要牢牢把握“國之大者”的政治站位，始終將市場的一般規律與國情市情結合起來，走中國特色發展之路，把服務實體經濟貫穿市場發展和監管各領域，以自身高質量發展服務國民經濟高質量發展。

一是從國家戰略高度大力發展期貨市場。以期貨及衍生品為代表的風險管理市場與資本市場直接融資市場、商業銀行間接融資市場共同構成現代金融體系。與美國相比，我國最大的短板是期貨等衍生品市場的發展與運用不足。應進一步從國家戰略高度重視期貨市場發展運用，包括加快《期貨法》出臺，增加監管資源，堅持集中統一和嚴格監管，建立以市場需求為導向的產品上市注冊制，加快發展場外衍生品市場等。

二是站穩市場發展和監管的人民立場。堅持把保護投資者特別是廣大中小投資者合法權益作為根本監管使命，堅持把嚴監管、防風險、促穩定放到更加突出的位置，提升有效監管和科學監管水平，為參與者提供“公開、公平、公正”的市場。歸位盡責，主動管理、專業應對，防止市場大起大落，防范市場濫用，維護市場有序運行，做好中小投資者市場引導服務，共建良性互動的市場生態體系。

三是自覺服務高標準市場體系建設。期貨市場、現貨市場都是市場體系的組成部分，期貨市場是市場體系頂層，現貨市場是底層。進一步完善期貨市場的質量和制度標準，促進現貨市場信用標準提升，形成期貨、現貨均衡發展的良好局面。通過場外市場建設，暢通產業參與風險管理的渠道，持續提升場外風險管理、融資增信能力，推動期現貨市場緊密聯結，進而形成市場體系上層中層底層要素資源高效銜接、暢通流動的立體化、一體化格局。

四是主動服務新發展格局。期貨市場是國內國際雙循環的重要紐帶。要堅持系統觀念，對大宗商品與中小宗商品分別定位，服務新發展格局。進一步豐富產品供給，上市更多區域特色品種和行業細分品種，完善對各類市場主體的風險管理服務，打通經濟“毛細血管”微循環。放大“保險+期貨”功能，服務產銷對接、促進市場流通，發揮期貨助力“全面實施鄉村振興戰略”的獨特作用，助力國內大循環。立足國內大循環實施高水平對外開放，提升大豆、鐵礦石等重要大宗商品的國際影響力，融入國內國際雙循環。

五是加快實施創新驅動發展戰略。要以創新驅動保持和提升發展核心競爭力，在技術前沿、市場前沿下功夫取得全面突破。以數字化轉型驅動生產方式變革，使數據成為輔助決策、驅動發展、創造價值的生產要素。著眼國家戰略方向，發揮技術對業務的引擎作用，深化科技監管與服務，融入國家創新驅動發展大局。

六是助力實現碳達峰、碳中和。緊盯國家對國際社會的莊嚴承諾，著眼綠色低碳理念，加強產品開發和市場服務，加大對綠色產業的支持。通過期貨市場提供更加公開透明的綠色溢價和定價機制，推動實現市場化的定價激勵。完善品種合約標準，通過制定期貨市場的綠色標準，提升現貨市場的質量標準，引導實體產業向綠色可持續發展轉型升級，主動迎接綠色低碳時代。

（冉華為大連商品交易所黨委書記、理事長。本文編輯/王柏勻）