陌陌并購探探的動因及績效研究

袁劍鋒,劉 益

(北京印刷學院經濟管理學院,北京 102600)

我國移動社交的元年要追溯到2011年。2011年微信、米聊、陌陌的誕生打開了我國移動社交的大門。隨后幾年里,相繼出現了遇見、探探、心跳、Soul等眾多移動社交應用。在經過幾年的競爭后,微信、QQ和新浪微博以億級的月活躍量穩坐移動社交領域的第一梯隊。第二梯隊為月活躍量千萬級別的陌陌、探探、糖豆和百度貼吧。相較于微信、QQ在移動社交領域難以撼動的地位,位于第二梯隊的陌陌和探探在細分的陌生人社交領域取得了很大的成功,在該細分領域中陌陌和探探占領了一半以上的市場。2018年2月陌陌宣布將收購其在相同細分領域最大的競爭對手探探100%的股權,作為2018年發生的首個大型并購事件,該消息一經公布便引起了廣泛的關注。該筆收購涉及的交易總金額為7.71億美元,成為國內陌生人社交領域最大的并購案件。

1 并購雙方介紹

1.1 并購方

北京陌陌科技有限公司(以下簡稱“陌陌公司”)成立于2011年,陌陌的主要業務體系包括移動社交、音樂、游戲和在線視頻直播業務。同年8月,公司發布了一款基于地理位置的移動社交應用陌陌APP,讓用戶之間通過移動互聯網進行連接。作為一個開放式的社交平臺,用戶可以通過語音、文字、圖片、視頻等方式來展示自己并根據自身的地理位置發現附近的其他用戶,加入附近的群組,與其他用戶進行交流互動,建立真實、有效、健康的社交關系。2011年12月,陌陌完成了A輪融資。2012年2月陌陌APP被評為“APP中國移動應用熱度榜”最受關注應用,在App Store 2012年度官方精選應用中排名前20,并于同年10月完成了B輪融資,估值1億美金。C輪與D輪融資分別發生于2013年10月與2014年4月,融資方包括經緯中國、DST與阿里資本。在經歷了多輪融資后,2014年12月11日陌陌公司在美國納斯達克交易所掛牌上市(股票交易代碼:MOMO)。截至2020年9月公司員工(含探探)合計2396人,陌陌的月度活躍用戶達到1.136億。

1.2 被并購方

探探科技有限公司在2014年6月發布了一個基于大數據智能推薦、全新互動模式的移動社交應用探探APP。探探會根據用戶所填寫的相關信息,計算并推送與用戶關聯度高的其他用戶,幫助用戶之間進行有效連接。探探的核心產品機制為用戶通過左滑右滑的簡單操作來表明對對方喜歡與否,左滑表示不喜歡,右滑表示喜歡。只有互相喜歡的用戶才可以進行聊天。探探于2014年11月,完成了由貝塔斯曼領投的A輪500萬美金融資,2015年2月,探探的注冊用戶突破百萬。同年7月完成了由DCM、KPCB等投資的B輪融資。2016年11月,探探日活用戶突破500萬,成為中國90后最大的社交平臺之一。C輪與D輪融資分別發生于2016年3月與2017年6月,融資方包括DST,YY與元生資本等。最終探探于2018年被陌陌收購。

2 并購過程

陌陌于2018年2月23日首次發布將全資收購其在移動社交應用領域的競爭對手——探探這一公告。陌陌擬斥資7.71億美元收購探探科技(北京)有限公司。其中包括新發行的約530萬股陌陌A類股票以及6.009億美元現金。同年5月11日,隨著陌陌宣布完成對探探100%股權收購,標志著本次陌陌對探探的并購圓滿結束。此次收購后,陌陌將保留探探的原團隊,由原團隊繼續運營產品和品牌。陌陌在2018年的第二季度首次將探探并入合并財務報表中。

3 并購動因

3.1 符合戰略需求

陌陌采用的為泛社交泛娛樂戰略,在該戰略下,陌陌基于其原本的社交屬性,對其產品的功能進行了豐富與擴展,將在線直播、短視頻、游戲等功能融入到陌陌這個社交平臺,試圖強化其娛樂性,通過這些新增的功能增強用戶間的互動性,使得互動形式更加豐富,同時增強用戶的黏性,保持活躍用戶的數量與在線時長。

陌陌公司的聯合創始人、董事局主席唐嚴表示陌陌將繼續以社交作為核心定位,并且會繼續投資或孵化多個子品牌來滿足不同人群的社交和娛樂需求。這表明陌陌將繼續維持其泛社交泛娛樂的戰略,在發展泛娛樂的同時仍會強化其社交屬性。而探探符合社交屬性垂直化發展的特征,擁有一個健康的生態。探探在社交方面又握有經驗豐富的運營團隊,且該團隊取得的成績被陌陌所認可。陌陌對探探的收購將在豐富其產品線的同時不斷完善與強化其核心的社交屬性,這對于陌陌泛社交泛娛樂的戰略布局,維持其所在領域的地位都起到一定的積極作用。

3.2 擴大規模穩定市場地位,平衡用戶性別比例

在此次并購發生之前,陌陌2017年的年報顯示當年12月陌陌的月活躍用戶數量達到9910萬。在《2017年中國移動互聯網年度報告》這一由移動大數據服務商QuestMobile發布的報告中,用戶規模位于社區交友領域頭部的便是陌陌。探探當時的注冊用戶超過1.1億,日活躍用戶數量在600—700萬左右。2017年我國陌生人社交用戶數量約為5.45億人,陌陌和探探的用戶數量分別位于該領域的第一和第二位并且領先后部較多。此次陌陌對探探的收購擴大了其用戶的規模,占領了更多的市場份額。基于收購前陌陌和探探在泛社交領域中的用戶規模,收購探探之后,陌陌就少了一個最有力的競爭對手,陌陌將在泛社交領域中占據70%的市場份額,有助于其產生規模經濟,在一定程度上提高該領域的進入壁壘,減少新的入場者產生的威脅。不僅對于其保持陌生人社交領域的頭部位置十分有利,也會為陌陌帶來更多的超額收益。

陌陌的用戶中男女性用戶的比例為7∶3,男性用戶的比重較大。而探探的用戶中男女性用戶的比例為6∶4,相較于陌陌其男女用戶的比例更加均衡。此次收購,將通過整合陌陌與探探的用戶,使陌陌用戶性別比例失衡的問題得到解決。

3.3 提升產品質量,助力良好社交生態建設

陌陌的用戶規模雖然龐大,但其基于地理位置的推薦方式在降低了陌生人社交門檻的情況下卻無法保證理想的社交匹配質量,存在著用戶被不感興趣的異性用戶騷擾的現象。而探探在基于地理位置的基礎上會根據用戶的興趣愛好,個人資料等信息運用大數據進行智能推送。探探以女性用戶體驗為中心的產品理念使得團隊做出向左向右滑的設定,為探探的社交配對率和配對質量提供了保障,用戶不會被不感興趣的異性用戶騷擾。同時,匹配成功后,雙方的聊天內容出現疑似騷擾的敏感詞時,系統會彈出警告,詢問用戶是否被騷擾,若用戶選擇是,則會有探探的人工客服介入對情況進行核實并對騷擾用戶做出相應的懲罰措施。探探團隊的運營經驗與技術,為用戶打造了一個良好的社交生態,幫助其在陌生人社交領域贏得了更多的品牌認可度。陌陌對探探的收購將獲取探探的優秀運營團隊和相關技術,從而提高陌陌的匹配質量,助力陌陌建設更加良好的社交生態。

4 并購績效分析

4.1 短期績效分析

對短期績效采用累積超額收益率(CAR)法進行分析。

(1)確定事件期

以并購事件的宣告日,2018年2月23日為事件日,即第0天。選定事件宣告前后包括宣告日在內的10個交易日,即[-5,5]為事件期2018.2.16-2018.3.2,主要研究在[-5,5]的這一事件期內,并購這一事項對陌陌股價的影響,根據事件期內股價的異常變動進行研究,對比檢驗股票價格對并購活動的反應。

(2)計算陌陌的預期正常收益率

α和β均為市場模型的參數,通過選擇事件窗之前的估計窗口[-30,-1],2018年1月3日至2018年2月14日,建立個股收益率與市場收益率的回歸方程確定。

將陌陌與納斯達克指數收益率進行回歸擬合后的結果如圖1。

圖1 陌陌與納斯達克指數收益率擬合回歸線

α=0.005036,β=1.607859,回歸方程為y=0.005036+1.607859x。

(3)計算陌陌的AR與CAR

將事件期的數據帶入公式(3)中進行計算得到陌陌事件期的AR與CAR。

表1 事件期相關數據

將所得到的AR與CAR的數據繪制成折線圖2。

圖2 陌陌AR,CAR折線圖

從表和圖中可以看出陌陌在t=[-5,5]的期間內AR值和CAR值的變化情況。在事件發生日,陌陌的AR相較于前一日有明顯的上升,但在收購消息公布的第一天AR便產生了顯著的降低。在隨后的幾日內,陌陌的AR基本保持上升的趨勢,并從第5日開始變為正值。CAR值的變化趨勢與AR相近,在收購消息公布當天帶來的AR的顯著上升使得消息公布后幾日內陌陌的CAR基本均為正值。該結果表明,此次陌陌對探探的并購事件,在短期內對陌陌的收益產生了正向的作用。在消息宣布當天,資本市場表現出了對此次并購的高度認可,但在隨后幾天內市場便回歸理性,陌陌的收益率回歸正常水平并趨于穩定。

4.2 長期績效分析

對長期績效采用購買并持有超額收益率分析法(BHAR)。

BHAR法用來衡量某一事件對企業長期股價的影響。該方法考慮到了不同期間產生收益的基礎不同,即上一期間收益的產生對下一期間收益的產生會有一定的影響。BHAR值的計算公式為:

以并購公告的當月,即2018年2月為第1個月,事件期為[1,24],即事件發生的當月和事件發生后的23個交易月,其中t=1表示并購當月,t=2表示并購后的第一個月,以此類推。對于預期正常收益即E(Rt)的估計,采用市場調整模型,即將市場大盤的收益率作為陌陌股價的預期正常收益率,即E(Rt)=Rmt,Rmt為市場大盤的月收益率。接下來計算t=[1,24]的期間內陌陌的BHAR值。

將事件期的數據帶入公式中進行計算得到陌陌事件期的BHAR。

將所得到的BHAR數據繪制成折線圖3。

圖3 陌陌BHAR折線圖

從表2和圖3中可以看出陌陌在公布收購探探的消息后2年內BHAR值的變化情況。在陌陌公布收購探探后的4個月內,陌陌的BHAR值呈現上升的趨勢,第4個月后陌陌的BHAR值開始下降,但在收購消息公布后的陌陌的BHAR值均為正值。第10個月后陌陌的BHAR值開始在-0.2到0.2之間波動。但在收購消息公布后的第22個月到25個月,陌陌的BHAR值呈現下降的趨勢。該結果表明,此次陌陌對探探的并購事件,在第一年中,對陌陌的收益產生了正向的作用。投資者對該事件持認可的態度,在這段時間內陌陌的收益率比市場預期的正常收益率要高。在陌陌收購探探的第二年,市場對該事件的反應趨于穩定,陌陌的收益率以市場預期的正常收益率為基準產生上下的波動。但基于收購后的第22個月到第25個月陌陌BHAR值的下降趨勢并為負值的情況,陌陌收購探探事件給陌陌帶來的正向效應僅能維持1到2年左右的時間,隨著時間的推移后的長期市場績效可能并不理想,不再能為公司帶來長期超額收益。

5 結語

陌陌收購探探的三個并購動因為符合陌陌的戰略需求,通過并購探探擴大規模穩定市場地位,平衡用戶性別比例及提升產品質量,助力陌陌建設良好社交生態。此次并購提高了陌陌的短期績效,對陌陌的收益產生了正向的影響。從并購事件的長期績效來看,此次并購給陌陌帶來的正向效應僅能維持1到2年左右的時間,隨著時間的推移,長期市場績效可能并不理想,不再能為公司帶來長期超額收益。該結果也為眾多進行并購的企業帶來了啟示:企業在進行并購行為時應考慮如何合理地對并購后的公司進行有效的運營從而提高并購的長期績效并延長并購行為對公司收益產生的正向影響。