企業價值和內部控制互動機理研究

□文/后鴻燕

（江蘇經貿職業技術學院會計學院 江蘇·南京）

［提要］本文以我國滬深交易所有色金屬上市公司數據為研究樣本，通過對控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通以及監督等五要素與企業價值進行指標確立，通過假設建模進行實證分析，并就企業存在的內部控制問題，提出解決措施。

一、有色金屬上市公司的特點

本文選取上市公司中有色金屬行業的數據進行研究。狹義的有色金屬指鐵、錳、鉻以外的所有金屬，廣義的有色金屬還包括有色合金。有色金屬分為重金屬（如銅、鉛、鋅）、輕金屬（如鋁、鎂）、貴金屬（如金、銀、鉑）及稀有金屬（如鎢、鉬、鍺、鋰、鑭、鈾）。由于有色金屬行業與生活中各類行業均有緊密的聯系，如高科技產品類航空、航天、機械制造和汽車、建筑、家電等生活類，電力、通訊等絕大部分行業的生產材料都涉及有色金屬材料，因此有色金屬公司對我國進一步國際化具有重要意義。

二、內部控制和企業價值關系研究設計

（一）變量選取。在具體研究內部控制和企業價值的關系時，首先需要選定合適的變量指標放進模型中，再通過數據和分析方法得出結論。本文有三種變量，分別是被解釋變量，控制變量，解釋變量。

1、被解釋變量。本文選取托賓Q值作為計算企業價值的指標。托賓Q值計算公式如下：

Q=企業市場價值=企業市場價值/總資產重置成本=企業市價/（企業年末總資產-無形資產凈值-商譽凈值）

2、控制變量。控制變量同樣會對企業價值產生影響，因此需要在進行回歸分析時排除控制變量的影響。為了使研究結果更準確，要將其他因素作為控制變量。本文在借鑒前人研究成果的基礎上，選取資本結構、資產規模、盈利能力三個因素作為控制變量，具體如表1所示。（表1）

表1 控制變量一覽表

3、解釋變量。在設計內部控制五要素評價指標時，參考了陳漢文（2008）設計的內部控制質量評價指標以及其他方法，但考慮到搜集數據、整理數據、樣本數據量的問題，本文直接在迪博數據庫選取了控制環境（CI）、風險評估（RA）、控制活動（CA）、信息與溝通（CM）和監督（M）五要素指標。

（二）數據來源和樣本選擇。本文選取我國滬深交易所61家有色金屬行業上市公司2016～2018年的統計數據。所選取的樣本具有以下特征：

1、由于有色金屬的樣本數量較少，所以選取的上市公司包括了A股、B股。

2、樣本中剔除了ST、*ST以及年度內指標缺失的公司。原因如下：ST、*ST等類公司大多出現了財務異常，與其他數據沒有可比的必要性。另外，指標缺失的公司無法準確進行數據分析，也篩選出去。

本文通過迪博數據庫搜集五要素指標，另外的托賓Q值和控制變量數據源于國泰安數據庫。數據通過Excel進行一系列篩選、排序、整理之后用SPASS25.0分析。

（三）研究假設與模型構建

1、研究假設。通過前文的理論分析，可以看出內部控制與企業價值之間是有著密切聯系的。因此，本文提出以下假設：

（1）控制環境（CI）與企業價值正相關。控制環境是內部控制的五要素中的奠基石，因此如果地基不穩，企業價值大廈有崩塌的可能性。

（2）風險評估（RA）與企業價值正相關。企業會因為市場、價格等不確定因素面臨風險，提前評估風險可以降低風險，甚至更好利用其優勢創造價值。

（3）控制活動（CA）與企業價值正相關。控制活動的設計貫穿于企業運營的全過程，因而企業運營過程的各個環節都能配合有效，企業價值將得到創造。

（4）信息與溝通（CM）與企業價值正相關。信息傳遞分為內部和外部，如果只注重其中一樣，肯定會顧此失彼，減少了企業價值。只有內部的有效傳遞和關注與企業相關的外部信息，才能科學調整經營策略，提升企業價值。

（5）監督（M）與企業價值正相關。及時地發現問題才能解決問題，只有有效地監控內部控制系統的運行，才能立即評價和改進有問題或者沒有得到執行的行為，這樣一來合理的保證了對內部控制的持續運行，以此穩定增強企業價值。

2、構建模型。由于內部控制五要素之間有著或多或少的重疊，如果把五要素全部放進一個方程，各要素之間會存在相互影響，為了更好了解內部控制和企業價值之間的內在關系，本文建立了五個回歸研究模型如下：

Q=β1+β2CI+β3AS+β4EPS+β5CS+ε1①

Q=β6+β7RA+β8AS+β9EPS+β10CS+ε2②

Q=β11+β12CA+β13AS+β14EPS+β15CSC+ε3③

Q=β16+β17CM+β18AS+β19EPS+β20CS+ε4④

Q=β21+β22M+β23AS+β24EPS+β25CS+ε5⑤

其中，Q即托賓Q值，代表企業價值；AS即企業資產總額，代表企業資產規模；EPS在本文中為連續3年平均數，代表每股收益，用以評價企業的盈利能力；CS是資產負債率，代表企業的資本結構；ε代表殘差；CI代表控制環境，RA代表風險評估，CA代表控制活動，CM信息與溝通，M代表監督。

三、內部控制和企業價值關系實證分析

（一）描述性統計分析。本文運用SPASS25.0對數據進行描述性統計分析，分析結果如表2所示。（表2）

表2 描述性統計結果一覽表

樣本中托賓Q值最大值為13.39，最小值為0.88說明企業之間存在差距，大概是由于企業之間規模不同，管理體制不同，有轉型中和已經轉型完成的不同等，導致企業價值的差異。而Q值的均值為2.72，均值描述一組數據的平均水平，說明從整體來看，大部分企業尚未完成轉型，而國內市場趨近飽和，只有少數龍頭企業占得先機，開辟了海外市場。方差是描述一組數據離散程度的最常用、最適用的指標，值越大，表明數據的離散程度越大。在分析結果中，只有內部監督存在較大的離散程度，波動較大，其他變量離散程度相對較小。可能原因是企業之間的內部監督制度不同，有些企業并沒有完善的監督制度，或者有些企業的確有著明確的管理制度，但是在執行方面形同虛設。標準差代表大部分數值和其平均值之間差異，表中的各個變量的標準差都接近1，差異較小，說明相對穩定，結果更加準確。在控制變量中，資產規模的均值相對較高，說明大部分企業不斷在擴大自己的規模，國內低端市場飽和度高于高端市場，進一步說明企業轉型的困難，以及轉型企業的比例少。

（二）相關性分析。為避免數據模型收到多重共線性的干擾，更好探究變量之間的內在聯系，在回歸分析前需要對控制變量、解釋變量和被解釋變量進行相關分析。對三種變量采用皮爾森相關系數分析方法，相關系數R表示各個變量的正負相關性的聯系程度，但是相關系數R只有經過顯著性檢驗，其相關性才能正確表示其正負相關性的聯系程度。在分析多重共線性存在的問題時，數據相關系數低于0.8，線性回歸方程的結果才會比較準確，受到變量之間的相關性的影響也會比較小。而從相關性分析結果來看，最高的相關系數為企業資產總額0.239，低于0.8。所以該數據模型不存在多重共線性的干擾。（表3）

表3 相關性分析結果一覽表

另外，控制環境、信息與溝通與企業價值高顯著相關，風險評估與企業價值顯著相關，監督、控制活動和企業價值沒有顯著的相關性。另外，企業資產規模與企業價值存在顯著的負相關。

（三）回歸分析

1、模型檢驗。方程①到⑤的回歸模型檢驗結果如表4所示。（表4）

表4 模型檢驗匯總一覽表

根據分析結果，方程①到⑤的相關系數在0.095以上，DW檢驗值為1.6和1.7，比較接近2，不存在自相關。F值在5.788以上，而F值是回歸分析中反映回歸效果的重要指標，它以回歸均方和與殘差均方和的比值表示，即F=回歸均方和/殘差均方和，在一般的線性回歸中，F值應該在3.86以上。反映出本文創建的模型有良好的擬合度，具有意義，可以進行回歸分析。

2、回歸結果分析。

方程①的回歸結果如表5所示。根據方程①的回歸結果，顯著性0.01<0.05，通過顯著性檢驗，得出控制環境和企業價值顯著正相關，與假設相同。（表5）

表5 方程①的回歸結果一覽表

方程②的回歸結果如表6所示。根據方程②的回歸結果，顯著性0.00<0.05，通過顯著性檢驗，得出風險評估和企業價值顯著正相關，與假設相同。（表6）

表6 方程②的回歸結果一覽表

方程③的回歸結果如表7所示。根據方程③的回歸結果，顯著性0.00<0.05，通過顯著性檢驗，得出信息與溝通和企業價值顯著正相關，與假設相同。（表7）

表7 方程③的回歸結果一覽表

方程④的回歸結果如表8所示。根據方程④的回歸結果，顯著性0.404>0.05，未通過顯著性檢驗，得出風險評估和企業價值不顯著相關。（表8）

表8 方程④的回歸結果一覽表

方程⑤的回歸結果如表9所示。根據方程⑤的回歸結果，顯著性0.322>0.1，未通過顯著性檢驗，得出風險評估和企業價值不顯著相關。（表9）

表9 方程⑤的回歸結果一覽表

從方程①到⑤回歸結果來看，控制環境、風險評估、信息與溝通與企業價值顯著正相關，與前文的假設相符合。從控制環境來說，一部分有色金屬公司經營體制為所有權與經營權分離。一部分通過扁平化的方向，將創造價值作為核心，從改革和激勵兩方面抓起，提出新的管理機制以集約、專業、科學三方面構成。如果公司一人專權，將會影響公司的許多決策，降低公司效率甚至會因錯誤決定而導致財務危機。以企業的長遠角度來看，文化反映了企業發展的方向，更引導著企業員工的工作態度，還有合作態度。將創新作為企業文化的核心，也就是企業上下擁有必要的創新意識，有綠色發展的概念，以安全環保為主旨，保持和諧共同發展的理念，提升公司可持續發展能力。從風險評估來看，風險各種各樣，有市場風險、價格波動風險等，而前者會造成企業資產變動，是由于股價、利率波動，這就需要提前評估減少損失。對于有色金屬行業，國家會時不時根據國情出臺宏觀調控、財政貨幣、稅收等方面的政策，這些都有可能對公司的經營產生影響，公司需要積極跟蹤、研究產業政策的發展和變化，并進行評估。在信息與溝通角度，《土壤污染防治行動計劃》《水污染防治法（修訂草案）》《國家危險廢物名錄》《控制污染物排放許可制實施方案》等環保政策對于有色金屬行業具有極高的約束性，需要密切關注相關信息，達不到相應標準會受到整改處罰，拖延公司進度，降低企業價值。

理論上來說，監督和控制活動對企業價值應該有正相關的影響。從監督角度看，企業對內部控制建立與實施情況進行監督檢查，評價內部控制的有效性，若發現內部控制的缺陷，應及時加以改進。由于有色金屬行業生產過程存在污染物的情況，不僅要關注污染物每日的排放，還要不定時對污染物的排放進行抽查，這就需要環保管理人員定時和不定時的監督查看，制定相應的賞罰措施，使管理制度規范運行，從而預防和降低風險。從控制活動看，有色金屬價格與生產經營密切相關，存在金屬價格風險，需要通過合理的金融衍生工具規避價格波動風險。在有色金屬行業，自然災害、設備故障、人為失誤都會對安全生產帶來重大隱患，需要啟動應急預案管理進行控制，并且優化激勵機制，提高員工安全意識，減少企業虧損。而監督和控制活動和企業價值沒有顯著相關，但不與假設相符合不代表控制活動和監督對企業價值沒有影響。可能存在各種原因，例如企業雖然設立了監督制度，但是沒有得到貫徹的執行；控制活動在具體執行的時候沒有設立相應的賞罰機制，使得制度被不完全執行等。

另外，企業資產規模與企業價值存在顯著的負相關性。對于有色金屬行業，并非規模越大，企業價值越高。處于成長期的企業，盲目的擴大企業規模、對外股權投資、企業并購可能會損害企業價值。

四、企業內部控制存在的問題及解決措施

（一）控制環境要素。有色金屬行業中低端加工領域存在產能過剩風險，需要產業轉型升級，創新、綠色、集約、循環才能使行業發展。而創新、升級不光是資金問題，還必須同時有技術，即公司具有專業技術隊伍，員工的專業勝任能力強。而有色金屬行業除了一部分已經具備完整產業鏈的公司，大部分中低端加工公司并沒有躋身高端，存在嚴重的滯后現象。因此，企業應與國內外優秀科研院所進行相關科技的開發，例如環保類的、可持續發展類的研究。另外，與專業高校建立資源共享，企業提供高校相關專業的學生的實習單位，而高校反向培養企業員工的專業知識和文化素養。

（二）風險評估要素。有色金屬行業以有色金屬資源為依靠，分為自有有色金屬礦的公司和購買有色金屬礦的公司。以購買為主的公司受有色金屬價格波動及供需關系變化影響，有些生產有色金屬合金的公司即使有自有礦，也需要購買其他輔材，受市場變化波及較大。對應措施為公司需要深入開展市場研究，跟蹤市場趨勢，提前進行評估，正確制定營銷策略，提高市場營銷效能。由于大部分有色金屬公司進行轉型升級項目，對資本性支出的現金要求較多，如不能準確評估影響，將導致流動性風險較大，抗風險性降低。應對措施為提前評估支出現金后對于其他項目的影響，做好相應預案。

（三）控制活動要素。有色金屬作業環境復雜，從開采到存放到運輸以及制造，不僅每個環節存在危險因素如開采時的爆炸漏水問題，而且在處理廢棄物時會產生污染如不同程度的水污染、大氣污染、土壤污染。盡管環保政策的約束力度加大，大部分企業仍被點名整改，應該建立健全安全生產如制定進行作業時必須配備工帽、工鞋的規定，以及在環境保護方面制定開采時對于漏氣、漏水的相應規范步驟，規定堆放有害物質的地點等。而相應步驟和規定由礦長對礦工進行責任教育，針對環保和安全風險的執行方案堅決實施到位。

（四）信息與溝通要素。由于有色金屬資源的有限性，爭奪資源和市場就成了重中之重，隨之而來的生態環境問題使爭奪更加激烈，而中國礦產資源和環保政策約束力度不斷加大，除了已經是國際化的極少部分有色金屬公司，其他公司對于外界信息的不靈敏性，導致轉型的困難。相應措施為加強海外項目并購、加大海外項目開發，使行業加工利用資源途徑更趨多元化。

（五）監督要素。環保政策要求在不斷增強，污染物排放標準不僅針對水域還有空氣質量，用水、排污和規劃用地政策調整升級，很多企業停業整頓。原因在于對企業生產環境和員工的管理放松，沒能細分監督。相應措施為公司應制定每日自查時間、自查責任人以及每周安全隱患排查，特別需要建立賞罰機制去確保切實的執行內控制度。

（六）其他。有色金屬企業由于國內的市場競爭巨大，會考慮海外項目開發、海外項目并購，而企業能否給出相對應的人力、物力為合并后的資本運行提供預留的余地，若不能則是盲目擴大企業規模，可能導致人員和物資的不匹配，使企業資金停滯，企業價值下降。并且長期低端市場的飽和會帶來行業的衰弱，高端市場缺乏活力。相應措施為對長遠問題進行預測，并提前做好產業轉型的準備，與國際接軌。

五、總結

對于有色金屬行業而言，加大在內部控制中風險評估、控制環境、信息與溝通的建設力度，可以得到最大的回報率。從理論角度而言，控制活動和監督的內部控制建設也需要重視。另外，產業的轉型升級有利于企業未來的可持續發展。內部控制建設的重要性不僅只對于有色金屬行業，其對于別的行業來說起著一定的參考作用。綜上所述，內部控制對于企業來說至關重要，只有內部控制系統的不斷完善才能促進企業價值的提升。每個企業更需要因地制宜的制定內部控制系統，加強優勢、彌補弱勢，從而提高企業的可持續發展能力。