對沖經(jīng)濟下行壓力

張寒　孫穎妮

由于融資環(huán)境越來越嚴格，再加上房企的債務(wù)問題以及存量房較多等，使得房企的投資熱情下降。圖/法新

三季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長4.9%，比二季度回落三個百分點;兩年平均增長4.9%，比二季度下降0.6個百分點。分產(chǎn)業(yè)看，前三季度第一產(chǎn)業(yè)增加值51430億元，同比增長7.4%，兩年平均增長4.8%;第二產(chǎn)業(yè)增加值320940億元，同比增長10.6%，兩年平均增長5.7%;第三產(chǎn)業(yè)增加值450761億元，同比增長9.5%，兩年平均增長4.9%。環(huán)比看，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.2%。

對三季度以來的國民經(jīng)濟整體態(tài)勢，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉表示：主要宏觀指標總體處于合理區(qū)間，就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，居民收入繼續(xù)增加，國際收支保持平衡，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，質(zhì)量效益穩(wěn)步提升，社會大局和諧穩(wěn)定。

盡管前三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)亮麗，但是野村證券首席經(jīng)濟學家陸挺對《財經(jīng)》記者提醒，這和去年上半年基數(shù)比較低有關(guān)，進行經(jīng)濟分析時，應(yīng)當盡量看三季度單個季度的同比和環(huán)比數(shù)據(jù)，才能更加客觀地分析當前經(jīng)濟運行的狀況。

“今年三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，GDP同比增長4.9%，顯著低于過去幾年的平均增長數(shù)值。出口是最大的亮點;消費在9月有所回暖，但受疫情等因素影響，三季度零售同比增速只有5.1%，去掉通脹后只有4.3%，明顯低于往年正常水平;三季度固定資產(chǎn)投資增速只有-0.5%，去掉通脹因素后在-11.0%以下，可以說投資是非常疲軟的。這些數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力。從更能反映短期經(jīng)濟波動情況的環(huán)比數(shù)據(jù)來看，今年三季度GDP環(huán)比增長僅有0.2%，未來數(shù)據(jù)若有調(diào)整，我認為是很有可能降至零甚至是負數(shù)。”陸挺表示。

當前，受到大宗商品價格高位運行、煤炭電力供應(yīng)緊張、國內(nèi)自然災(zāi)害等因素的影響，中國經(jīng)濟復(fù)蘇進程面臨多重挑戰(zhàn)。多位專家分析，下一階段中國應(yīng)當強化政府各部門的政策協(xié)調(diào)性，多管齊下、想方設(shè)法保障能源供應(yīng)，并避免個別地方政府過度防疫對經(jīng)濟帶來負面影響。

天風證券宏觀首席分析師宋雪濤、分析師郭微微對《財經(jīng)》記者表示，9月官方制造業(yè)PMI錄得49.6，自2020年2月以來首次降至榮枯線50以下，環(huán)比8月回落0.5。三季度GDP同比增長4.9%，兩年平均增長4.9%，已突破此前官方預(yù)測的“十四五”期間潛在產(chǎn)出增速區(qū)間的下限。

固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值偏弱

數(shù)據(jù)顯示，1月-9月，全國固定資產(chǎn)投資同比上漲7.3%，漲幅較前八個月收窄1.6個百分點。

具體來看，1月-9月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長1.5%，漲幅比前八個月收窄1.4個百分點;房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長8.8%，漲幅比前八個月收窄2.1個百分點;制造業(yè)投資同比增長14.8%，漲幅比前八個月收窄0.9個百分點。

基建投資仍可能受到地方政府資金投入意愿較低的限制，而無法在短期內(nèi)有明顯起色，即便地方債發(fā)行提速，也可能部分是財政存款沉積再現(xiàn)，近期財政存款的積累已經(jīng)展現(xiàn)了一定的跡象。當前累計增速已經(jīng)回落到2.9%，四季度進入冬季后實物工作量更難形成，全年增速預(yù)計可能比去年疫情時期稍高，全年增速在2%左右。

從固定資產(chǎn)投資變化情況看，中國政府推動國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的力度在持續(xù)增強。由于今年國家繼續(xù)貫徹“房住不炒”政策，對房地產(chǎn)投資影響較大。根據(jù)野村證券測算，9月當月的固定資產(chǎn)投資名義增速僅為-1.8%，如果剔除原材料價格上升影響，甚至可能降至-10%。而工業(yè)增加值同比增長僅為3.1%，是過去幾年來的低點。

蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心副主任陶金告訴《財經(jīng)》記者，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和基建投資占到了總投資近80%，但是目前這三大項投資的增速都比較緩慢，主要是因為內(nèi)生動力減弱，這也將使得中國整個資本積累的速度明顯減弱。

從制造業(yè)投資來看，當前受到投資周期影響較大。從庫存看，企業(yè)存貨仍然在積累，但從主動采購量減少這一現(xiàn)象看，目前的庫存周期很可能處于被動積累庫存階段，未來的主動投資意愿也相對較小。總體看，制造業(yè)投資未來的唯一希望是外需的持續(xù)爆發(fā)。另一方面，從設(shè)備投資看，停電限產(chǎn)以及上游價格上漲都在壓制生產(chǎn)活動，但需求端則受到外需拉動，目前形成了緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)能擴張的意愿總體不大。

房地產(chǎn)投資方面，由于融資環(huán)境越來越嚴格，再加上房企的債務(wù)問題以及存量房較多等，使得房企的投資熱情下降。預(yù)計未來針對房企融資端的政策也不會放松，更多是在購房需求端做邊際上的調(diào)整，比如部分地區(qū)會抬升房價，但這些短期內(nèi)較難刺激房企增加投資。當前，房地產(chǎn)企業(yè)的投資熱情已轉(zhuǎn)為冷靜，對未來前景的認識更加理性，近期土地拍賣市場的走弱即反映了這一現(xiàn)象，房地產(chǎn)投資后續(xù)增長空間較小。

陸挺認為，這些數(shù)據(jù)反映出中國經(jīng)濟的下行壓力不容小視。“房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)也非常弱，9月新房銷售數(shù)據(jù)同比下降13.2%，8月同比下降15.6%，預(yù)計10月可能繼續(xù)惡化，同時水泥產(chǎn)量在9月同比大幅下跌13%，提示固定資產(chǎn)投資存在更大的萎縮風險。”

綜合數(shù)據(jù)顯示，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長18.7%，兩年平均增長13.8%;其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長25.4%、6.6%。高技術(shù)制造業(yè)中，計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)、航空航天器及設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長40.8%、38.5%，反映出國家推動和鼓勵研發(fā)制造;衛(wèi)生投資同比增長31.4%，反映出國家在抗擊新冠肺炎疫情方面投入加大。

相比于投資趨弱，出口數(shù)據(jù)相對仍是亮點，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率為19.5%，比上半年提高0.4個百分點。而消費數(shù)據(jù)有所回暖。前三季度，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率達到64.8%，比上半年提高3.1個百分點。民生銀行首席經(jīng)濟師溫彬?qū)Α敦斀?jīng)》記者表示，全球經(jīng)濟的整體復(fù)蘇有助于維持外需穩(wěn)定，但主要國家生產(chǎn)能力逐漸恢復(fù)，對中國出口形成替代。整體上看，年內(nèi)出口有望繼續(xù)對中國經(jīng)濟增長形成支撐，但對經(jīng)濟的拉動力度或?qū)p弱。