處于混戰中的PA賽道唯捷創芯能否搶戰制高點

毛飛

經過兩輪問詢，本周四，唯捷創芯科創板過會成功。唯捷創芯是國內最大的功率放大器（PA）設計公司，屬于手機射頻領域細分子行業。因為手機射頻領域較高的行業增長預期，加上上市前就吸引了如聯發科、哈勃投資、OPPO移動、維沃移動、小米基金等眾多知名企業入股，唯捷創芯自然吸引了二級市場的目光。

從表1可以看出，唯捷創芯營收最大來源是功率放大器（PA）模組，近幾年占比都在97%以上。

表1：公司主營業務收入構成情況（單位：萬元）

來源：招股說明書

產業鏈知名公司入股背書交易雙方各取所需

唯捷創芯上市前就吸引了大量知名企業入股。一方面，知名企業的認可是對公司實力的背書，但另一方面，控股股東聯發科極為低廉的交易價格，成為公司問詢環節中被重點提問的部分。

2020年1月，聯發科通過子公司Gaintech入股唯捷創芯，成為第一大股東。本次IPO前持股28.12%，IPO后持股25.31%。當時入股價格2.09美元/股（14.73元/股），相比2018年其他機構第一次增資價格的52.91元/股、56.44元/股和56.30元/股，價格便宜到令人發指的程度。

對于監管機構的問詢，公司給出的定價依據有三點：一是公司處于大客戶產業鏈導入期，需要運營資金且希望產業資本投資;二是聯發科認可公司技術且不謀求控制權;三是2018年經營業績較差，資金需求高。

如果站在唯捷創芯的角度來看，這種低價引入戰略投資者的行為似乎可以理解。功率放大器市場競爭激烈，目前被國外企業壟斷，國內現存幾家公司差距不大，此時誰能獲得有實力的戰略投資者支持，誰就可以從激烈的競爭中脫穎而出;相反，如果錯失發展時機，就可能就此沉淪，被市場淘汰。

聯發科是全球著名手機芯片廠商，去年成功超越高通，成為全球最大的智能手機芯片供應商。憑借聯發科其行業地位，唯捷創芯相關產品在手機廠商中的推廣應該順暢很多，從這一點看，老股東愿意低價轉讓股份似可理解。

從聯發科的角度看，2019年停掉絡達科技射頻前端業務，接著投資了唯捷創芯，這種舉動可以說是唯捷創芯從絡達科技手中“全面接盤PA開發權”。從交易雙方來看，此次股權轉讓可謂各取所需。

除了第一大股東聯發科，入股公司的其他知名股東還有哈勃投資、OPPO移動、維沃移動、小米基金、穩懋開曼等，其中，哈勃投資是華為的股權投資基金;穩懋是全球射頻大廠，也是唯捷創芯的晶圓供應商;小米、OPPO、VIVO等都是智能手機品牌公司——這些產業鏈公司入股，無疑為唯捷創芯開展業務提供了便利的渠道。

行業增長的兩大邏輯

每一次通信技術的升級都對射頻功率放大器的性能提出更高要求，同時也提高了功率放大器的價值量。4G技術升級到5G技術將帶動行業規模大幅增長。

5G手機對射頻功率放大器的需求量將有翻倍增長。5G技術在4G技術的基礎上新增了更高頻率的波段，所以5G手機除了能接收5G高頻信號，還要具備接收4G信號的能力，因此5G手機需配置多個射頻前端模組接收不同頻率的信號。一般來說，4G多模多頻手機需要5-7顆射頻功率放大器，而5G智能手機配置的射頻功率放大器高達16顆。

就價值量而言，5G智能手機射頻功率放大器的單價也有顯著提高。全模4G手機射頻功率放大器價格大約3.25美元，預計5G手機配置的射頻功率放大器價值達到7.5美元以上。

唯捷創芯作為國內最大射頻功率放大器設計公司，在行業規模擴張的背景下，自然會顯著受益。從收入看，公司2019年與2020年收入分別為5.8億、18億，增長率高達211.38%;2021年上半年收入17億，營收同比大幅增長136.75%，這就是市場空間廣闊的明證。另外，2020年及2021年1-6月營收數據顯示，公司5G的PA模組收入占比從10.54%提升至25.70%，不出意外的話，未來5G的PA模組將成為公司增長的主要動力。

射頻功率放大器領域另一增長邏輯來自于國產替代。據招商證券數據，射頻功率放大器市場大部分被Skyworks、Qorvo、Broadcom等三家美國廠商占據，國產化率只有10%。但國內廠商技術迭代速度越來越快，與國際大廠的差距正變得越來越小，唯捷創芯在其中表現尚好。

集微網引述業內人士的話指出： “在第一代4G射頻前端方案推出中，國內廠商普遍晚于Skyworks 2～3年時間。到了2017年，4G手機進入全面屏時代，唯捷創芯晚于Skyworks一年左右即完成產品推出。”5G領域，唯捷創芯2020年初實現5G射頻功率放大器模組的量產銷售，銷售收入在今年上半年達到4.37億，占總營收25.7%。

處于混戰中的PA賽道誰生誰死難有定論

盡管功率放大器行業增長穩定，但領域中的各公司外受國際廠商強大實力擠壓，內有同行你爭我奪混戰一團，最終誰能勝出，局勢并不明朗。

首先，國際廠商實力強大，在壟斷環境下生存的國內廠商處境艱難。唯捷創芯在招股書中提到，“選取國外上市公司作比較，唯捷創芯毛利率偏低”，這正是因為國產廠商在產業鏈中沒有話語權，還在依靠低價策略搶占市場。2018-2020年，唯捷創芯4G射頻PA模組單價分別為3.21元/顆、2.94元/顆以及2.93元/顆，下滑趨勢明顯;與此相對應，公司同期4G射頻PA模組的毛利率也呈明顯下滑趨勢，分別為23.09%、18.85%及16.71%。

其次，國內廠商眾多，PA市場競爭激烈。國內知名的功率放大器設計企業主要有唯捷創芯、飛驤科技、紫光展銳、昂瑞微、慧智微等，都具有一定實力，其中飛驤科技在今年6月進入科創板上市輔導。總體來說目前行業還處于混戰時期，勝負難分。