高管薪酬粘性、投資效率與會計信息質量

倪曉楚 周菁

[摘 要] 文章基于深證A股2016—2019年上市公司數據，研究高管薪酬粘性與投資效率兩者的關系，并引入會計信息質量作為調節變量。研究發現：我國公司具有高管薪酬粘性特征，并且該特征會加劇企業過度投資問題，降低企業投資效率;而高質量的會計信息可以改善高管薪酬粘性對企業投資效率的負向作用。

[關鍵詞] 高管薪酬粘性;投資效率;會計信息質量

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2021.23.008

1 引言

高管薪酬專題一直是學術界的熱點。公司制度的改革導致所有權與經營權相分離，但由于信息不對稱，管理層與股東的目標利益可能出現背離。為了約束管理層行為，企業設計一套以業績為基礎的薪酬考評體系。但這一體系并非完美，近年來有學者研究指出高管薪酬存在粘性特征，即高管薪酬與公司業績變動之間存在不對稱性，高管薪酬粘性的存在說明企業存在重獎輕罰的現象。因此本文著重研究高管薪酬粘性帶來的經濟后果問題，以及如何更好地改善這種不良影響。

2 理論分析與研究假設

2.1 高管薪酬粘性與企業投資效率

投資是企業生存、發展以及進一步獲取利潤的基本前提，而管理層作為投資決策的關鍵人物，為了使投資收益達到最大化，需要花費時間和精力學習投資項目各方面的知識和運營狀況，并且承擔投資失敗的風險，這增加了管理層的私人成本。當管理層的私人收益高于私人成本時，會造成企業投資過度。而高管薪酬粘性特征的存在導致企業重獎輕罰甚至不罰，使得管理層無須承擔項目投資失敗的風險，加大了企業過度投資的可能性。基于此，提出假設H1如下。

假設H1：在其他條件一定時，高管薪酬粘性特征的存在會加劇企業過度投資問題。

2.2 高管薪酬粘性、投資效率與會計信息質量

會計信息對于企業制定與管理層的契約非常重要。管理層與股東之間的信息不對稱問題可以通過高質量的會計信息得以降低。股東通過高質量的會計信息可以了解企業真實的經營狀況，加強對管理層權力的監督約束，降低管理層過度投資的動機，從而增加企業投資效率。基于此，提出假設H2如下。

假設H2：在其他條件一定時，會計信息質量的提高可以抑制高管薪酬粘性對企業過度投資問題的負作用。

會計信息質量是指會計信息確認、計量和報告的質量，本文對會計信息質量做出界定。可比性是會計信息最為重要的特征之一，如果不能獲取可比的會計信息，涉及價值評估的投資和信貸決策就無法有效做出。因此本文將會計信息確認和計量的質量歸納為會計信息可比性，并將報告的質量歸納為信息披露透明度。基于此，提出以下假設：

假設H2a：在其他條件一定時，會計信息可比性的提高可以抑制高管薪酬粘性對企業過度投資問題的負作用。

假設H2b：在其他條件一定時，信息披露透明度的提高可以抑制高管薪酬粘性對企業過度投資問題的負作用。

3 研究設計與回歸分析

3.1 樣本選取與數據來源

本文選取深證A股2016—2019年上市公司數據為研究樣本，其中高管薪酬和公司業績的衡量指標選取深證A股2011—2019年上市公司數據來計算高管薪酬粘性，并在樣本選取過程中遵循下列原則：①刪除金融業公司樣本;②刪除ST、SST類公司樣本;③刪除數據缺失或者不連續的樣本。

3.2 變量定義

①被解釋變量：過度投資 （OINV）： 投資效率模型大于0的回歸殘差;②解釋變量：高管薪酬粘性 （GGNX）： 業績上升敏感性均值與業績下降敏感性均值之差;③調節變量：會計信息質量 （AIQ）; 會計信息可比性 （AQC）; 信息披露透明度 （AQKV）; ④控制變量：公司成長能力 （Growth）; 現金持有量 （Cash）; 大股東占款比 （ORECTA）; 管理費用率 （ADM）; 自由現金流量 （FCF）; 上市年齡 （Age）; 股權集中度 （Sharehold）; 年度虛擬變量和行業虛擬變量

3.3 模型構建

為了研究高管薪酬粘性與企業投資效率之間的關系，本文構建模型1：

OINV?? i，t =α? 0 + α?? 1 GGNX? i，t +α? 2 Controls+ε? i，t

為了研究會計信息質量對高管薪酬粘性與企業投資效率的調節作用，本文構建模型2：

OINV?? i，t =α? 0 + α?? 1 GGNX? i，t +α? 2 AIQ? i，t +α? 3 NX? i，t ×AIQ? i，t +α? 4 Controls+ε? i，t

為了研究會計信息可比性對高管薪酬粘性與企業投資效率的調節作用，本文構建模型2a：

OINV? i，t =α? 0 +α? 1 GGNX? i，t +α? 2 AQC? i，t +α? 3 GGNX? i，t ×AQC? i，t +α? 4 Controls+ε? i，t

為了研究信息披露透明度對高管薪酬粘性與企業投資效率的調節作用，本文構建模型2b：

OINV? i，t =α? 0 +α? 1 GGNX? i，t +α? 2 AQKV? i，t +α? 3 GGNX? i，t ×AQKV? i，t +α? 4 Controls+ε? i，t