霧霾污染程度、短期信貸融資能力與企業成長性

摘 要： 近年來，霧霾污染頻頻來襲，引致重污染企業所面臨的生態環境發生巨大變化，進而影響其信貸融資能力及成長性。本文以中國滬深A股377家重污染上市企業為研究對象，實證檢驗了霧霾污染程度、短期信貸融資能力與企業成長性的關系。研究發現，霧霾污染程度與企業成長性顯著負相關，即霧霾污染程度越重，重污染企業成長性越差;重污染企業短期信貸融資能力在霧霾污染程度與企業成長性二者關系中發揮部分中介效應，即霧霾污染程度可以通過減弱重污染企業短期信貸融資能力進而降低其成長性。本文的研究結論為中國進一步完善重污染企業環境治理激勵約束機制提供了實證依據。

關鍵詞：霧霾污染程度;短期信貸融資能力;重污染企業;企業成長性

中圖分類號：F832.48;F275? 文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X（2021）10-0086-07

一、引 言

中國自改革開放以來，經濟發展取得了舉世矚目的成就[1]，經濟總量已經躍居世界第二位，人均收入水平在世界中高收入經濟體行列中亦擁有一席之地[2]。與此同時，以“高污染、高排放、高能耗”為主要特點的粗放式經濟增長方式，也導致中國已成為世界上環境污染最為嚴重的國家之一[1]。特別是近些年來，大氣污染指數（PM2.5）動輒爆表，重度霧霾頻頻來襲，惡劣的空氣質量已經嚴重影響到人們的身心健康與生活品質。顯然，轉變經濟增長方式，走綠色發展之路，已成為新時代中國經濟發展必須直面的一項緊迫而艱巨的戰略任務。黨中央、國務院高度重視環境污染治理問題，黨的十八大明確提出綠色發展理念，黨的十九大更是直接指出：必須像對待生命一樣對待生態環境，牢固樹立綠水青山就是金山銀山的理念，將污染防治作為決勝全面建設小康社會的三大攻堅戰之一，持續實施大氣污染防治行動，堅決打贏藍天保衛戰，全面推進綠色發展。

為了治理日益嚴峻的霧霾污染等環境問題，黨的十八大以后，中國政府逐步加大環保法律法規建設力度和環保執法強度，先后修訂了《中華人民共和國環境保護法》《中華人民共和國大氣污染防治法》《環境空氣質量標準》，并相繼出臺了《大氣污染防治行動計劃》《中華人民共和國環境保護稅法》。環保法律法規是規范企業環境行為的根本制度，也是引導企業履行環境保護責任的“有形之手”。毫無疑問，隨著中國環保法律法規的日趨完善，企業尤其是重污染企業所面臨的制度環境發生了巨大變化，其融資、投資及經營行為不可避免也會受到影響。那么，霧霾污染程度對重污染企業行為的影響究竟如何？學術界對此雖然也開始了有益的探索和研究[3-4-5]，但研究視角主要集中在霧霾污染程度對重污染企業盈余管理以及融資和投資行為的影響方面。有鑒于此，本文擬就霧霾污染對重污染企業短期信貸融資能力及成長性的影響展開研究，即主要回答以下問題：首先，霧霾污染程度與重污染企業的成長性存在何種關系？其次，重污染企業短期信貸融資能力在霧霾污染對企業成長性的影響中是否發揮了中介效應？

本文可能的貢獻可以概括為：首先，已有文獻鮮有關注霧霾污染程度對微觀企業行為的影響，筆者發現，霧霾污染程度與重污染企業成長性之間的內在聯系，豐富了相關領域的研究。其次，本文揭示了短期信貸融資能力對霧霾污染程度與企業成長性的影響機理，以及重污染企業短期信貸融資能力在霧霾污染程度與企業成長性之間所起的作用，這對已有文獻是有益的補充。 最后，重污染企業的綠色轉型，既影響企業的生存與發展，也關系到中國污染防治攻堅戰的成敗，本文對此提出的政策建議，可供企業和政府有關部門決策參考。

二、理論分析與研究假設

（一）霧霾污染程度與企業成長性

成長性是反映企業在一定時期內的經營能力及發展趨勢的財務指標。在資本市場上，高成長性的企業不僅能給投資者帶來豐厚且穩定的回報，也是推動資本市場健康發展的中堅力量，所以，企業是否具有良好的成長性是投資者等利益相關者最為關注的問題。影響企業成長性的因素固然很多，但就重污染企業而言，在推進綠色發展的新時代，其固有的環境污染問題無疑是束縛企業成長的主要因素。筆者認為，霧霾污染程度對重污染企業成長性的影響主要通過以下途徑：第一，在新的制度環境下，重污染企業的合法性地位面臨嚴峻挑戰。合法性理論認為，企業若想生存與發展，其行為應符合法律法規的要求，否則會因無法獲得有限的社會資源而在競爭中落于下風，甚至被淘汰[6]。不可否認，重污染企業對于拉動中國經濟高速增長功不可沒。然而，在追求經濟高質量發展的新時代，重污染企業的污染行為，有的為環保法律法規所不容，有的成為輿論聲討和道德譴責的對象，顯然，無法獲得合法性認同問題已成為重污染企業發展中的最大障礙。第二，產業政策支持的退出，使得重污染企業不再具有優先發展的優勢。產業政策是一系列服務于產業發展的具有重大影響的國家宏觀大政方針和制度安排的總和[7]。如果企業屬于產業政策支持行業，則能夠在項目審批和核準、稅收與土地等方面享受到一系列優惠政策[8]。相反，不屬于產業政策支持行業的企業在融資、投資等方面則會受到嚴格限制，其成長也會面臨諸多不利因素的束縛。自20世紀50年代起，正是在國家優先發展重工業的指令性產業政策推動下，重污染企業實現了快速發展。改革開放以來，雖然國家產業政策由最初的指令性逐漸轉變為現階段的指導性，但是其對于經濟資源配置依然具有很強的影響力[9]，重污染企業所享受的各項優惠政策亦未發生重大的變動。然而，近年來，隨著國家各項新環保政策的出臺，重污染企業原有的政策紅利已不復存在，重污染上市企業也紛紛從績優成長股的陣營中黯然退出。第三，政府官員績效考核制度的變革，使得重污染企業失去來自于地方政府的庇護。以往部分地方政府官員出于個人政治升遷的考慮，會鼓勵本地重污染企業發展，以此拉動經濟增長、解決就業問題[5]，這在客觀上助長了重污染企業的污染行為。但自從將大氣污染防治效果納入到政府官員績效考核指標體系后，尤其是中央環境保護督察組對各?。▍^）開展環境保護督察以來，多地政府官員因大氣污染防治不力被嚴肅問責處理。當經濟績效和環境績效均為影響官員晉升的重要因素時，地方政府官員不得不權衡經濟增長與環境污染之間的關系。這種矛盾權衡會導致地方政府官員對當地重污染企業的污染行為不再態度曖昧，理性的地方政府官員在當地霧霾污染較為嚴重時更傾向于尋求環境績效的提升，從而會使得先前作為地方經濟增長重要推動力的重污染企業受到庇護的政策扶持喪失，進而影響到企業現在及未來的發展[5]。第四，社會公眾對霧霾污染的高度敏感，使得重污染企業的發展缺少人力資本的支持。已有文獻表明，霧霾污染影響人類健康的各個方面，如預期壽命、嬰兒存活率、認知能力等，而重污染企業的污染物向空氣排放又是形成霧霾的重要原因之一[3]。因此，當霧霾從一個環保名詞演變為一種生存環境的威脅時[3]，社會公眾在霧霾污染的困擾下，不僅對重污染企業污染行為深惡痛絕，而且對重污染企業員工工作環境的安全性也是疑慮重重，這給重污染企業的人力資本集聚無疑帶來很大的負面影響。很難想象，在知識經濟時代，一個民意缺失、人力資本匱乏的企業會在激烈的市場競爭中立于不敗之地?；谝陨戏治?，筆者提出如下假設：

H1：霧霾污染程度越重，重污染企業成長性越差。

（二）短期信貸融資能力對霧霾污染程度與企業成長性關系的影響

優序融資理論[10]認為，股權融資會向外界傳遞出企業經營不利的負面信號，因此，企業進行外源融資時的首選方案并非股權融資，而是通過債務融資渠道。企業要發展就需要擴大再生產，這離不開資金的支持，一般是需要通過融資來實現。中國污染類企業更是傾向于債務性融資來進行資金的籌集[11]。短期信貸是指企業向銀行等金融機構借入，且償還期不超過一年的資金籌集行為，它是企業債務融資的重要渠道。相比于長期借款，短期借款可以滿足企業生產經營臨時周轉的需要，而且不會在短期內對債權人的資產結構和資產價值產生較大的影響，有利于債權人進行監督并管控風險。優序融資理論[10]認為，股權融資會向外界傳遞出企業經營不利的負面信號，因此，企業進行外源融資時的首選方案并非股權融資，而是通過債務融資渠道。中國污染類企業更是傾向于債務性融資來進行資金的籌集[11]。短期信貸是指企業向銀行等金融機構借入，且償還期不超過一年的資金籌集行為，它是企業債務融資的重要渠道。筆者認為，霧霾污染程度對重污染企業短期信貸融資能力的影響主要通過以下途徑：第一，重污染企業信貸融資難度的加大主要源自于綠色信貸政策的融資懲罰效應。隨著霧霾等環境污染治理攻堅戰的全面打響，國家陸續發布了有關綠色信貸政策，旨在通過優化信貸資源配置，引導和推動傳統行業淘汰落后產能，加快產業轉型升級的進程。按照綠色信貸政策的有關要求，只有符合環保政策法規的企業才是銀行等金融機構投放信貸資金時必須優先考慮的對象，而向重污染企業發放貸款則屬于嚴格管控的范疇[12]。這意味著在綠色信貸政策的融資懲罰效應下，重污染企業將被貼上“黑色企業”的標簽，面臨著債權人撤資或拒絕貸款展期的困境，其短期信貸融資的難度會隨之加大。第二，重污染企業的行業特質會給債權人帶來較高的風險感知。債權人的信貸決策與其對資金需求方的風險感知息息相關，若債權人的風險感知較高，資金需求方的融資能力亦會隨之降低，而行業特質恰恰是影響債權人風險感知的重要因素[13]。事實上，當霧霾污染較嚴重時，重污染行業涉及的環境問題往往會引發以下風險：一是環保稅費和環保罰沒支出激增所引發的財務業績滑坡甚至斷崖式下跌風險;二是被政府環保部門強令限產、停產、關閉所引發的壞賬風險;三是發生重大環境事故或違法、違規排放污染物而遭到輿論譴責甚至法律訴訟，進而引發的聲譽風險。而債權人出于對上述潛在風險感知的回應，傾向于在信貸合同中加入更多限制性條款或提高債務成本以限制重污染企業的舉債行為。第三，債權人由霧霾污染加劇所引發的消極情緒會對重污染企業形成較強的信貸融資約束。根據社會心理學理論中的情緒泛化假說[14]，人們所做出的判斷或預期通常與其情緒狀態相一致，即越是樂觀積極的情緒狀態往往會預期較低的風險、預期較高的回報，而悲觀消極的情緒則會產生與之相反的心理預期結果。債權人樂觀或悲觀的心理情緒也是影響信貸決策的重要因素。因此，信貸決策者被惡劣的空氣環境所誘發的情緒狀態會在很大程度上影響其對貸款項目可行性作出理性的分析判斷，尤其是在重度霧霾頻頻來襲，大眾“談霾色變”之時，信貸決策者甚至還會對重污染企業產生莫名的憎惡甚至憤懣情緒，這對重污染企業的短期信貸融資也會造成極為不利的影響。

對于企業而言，資金猶如人體的血液，是企業生存與發展的物質基礎。短期信貸是企業債務融資的重要渠道，也是企業生產經營臨時周轉所需資金的主要來源。如果缺少短期信貸資金的支持，企業原材料的購買、員工薪酬的支付，以及稅費繳納和股利發放等日常開支都會陷入捉襟見肘的困境，甚至發生債務違約的財務危機。尤其是當企業“短貸長投”的規模較大時，企業短期信貸融資能力也就成為決定企業成長的一大“命門”。這是因為在企業當年到期的短期借款較多時，為了能按期還本付息，企業會預留一定的現金流，并減少用于投資新項目的資金投入，而這必然會影響企業當期獲取收益的能力。因此，無論是以往國家產業政策對重污染企業的支持，以及地方政府對重污染企業的庇護，還是當前新的制度環境對重污染企業行為的不利影響，都離不開信貸政策與之配合。換言之，在霧霾污染程度影響重污染企業成長性的過程中，至少部分地通過短期信貸融資的路徑而發揮作用，即短期信貸融資能力是霧霾污染程度對重污染企業成長性產生影響的部分中介變量?；谝陨戏治觯P者提出如下假設：

H2：重污染企業的短期信貸融資能力在霧霾污染程度與企業成長性關系中發揮部分中介效應。

三、研究設計

（一）變量選取與模型構建

1.變量選取

（1）被解釋變量：企業成長性（GROW）。參考呂長江和韓慧博[15]與黎凱和葉建芳[16]的做法，筆者以企業當年營業收入與上年營業收入的差額除以上年營業收入，即營業收入增長率來代表企業成長性。

（2）解釋變量：霧霾污染程度（SMOG）。鑒于數據的可得性，筆者參考薛爽等[17]與羅開艷和田啟波[5]的做法，采用企業所在城市當年每日空氣質量指數（AQI）的標準差來衡量當地的霧霾污染程度，并對其進行自然對數化處理。這樣做既可以盡可能地消除異方差現象，又可以有效避免變量之間的劇烈波動，消除量綱的影響。

（3）中介變量：短期信貸融資能力（SLOAN）。由于連續變量更能反映出短期信貸變動的內涵，因此，筆者參考黎凱和葉建芳[16]與祝繼高等[9]的做法，以短期借款及一年內到期借款除以短期借款、長期借款及一年內到期借款來衡量企業的短期信貸融資能力。

（4）控制變量：為了排除其他因素的干擾，筆者參考唐國平等[18]、畢茜和于連超[19]與王紅建等[20]的做法，選取產權性質（STATE），當第一大股東為國有股東時取1，否則為0;公司規模（SIZE），以企業的期末總資產額的自然對數來度量;股權集中度（CON），以企業第一大股東的持股比例來衡量;高管薪酬（BONUS），以企業高管人員薪酬數前三位薪酬總和的自然對數來度量;獨立董事比例（INR），以獨立董事人數占董事會人數之比來度量;長期負債比率（LTA），以長期負債與總資產之比來衡量;以及年份（YEAR）和行業（INDUSTRY）虛擬變量作為控制變量。

2.模型構建

為了檢驗霧霾污染程度（SMOG）對企業成長性（GROW）的總體影響，筆者構建如下模型：

GROWit=α0+α1SMOGit+∑7j=2αjCONTROLit+INDUSTRYi+YEARt+εit（1）

為了檢驗霧霾污染程度（SMOG）、短期信貸融資能力（SLOAN）與企業成長性（GROW）的關系，筆者構建如下模型：

SLOANit=β0+β1SMOGjt+∑7j=2βjCONTROLit+INDUSTRYi+YEARt+εit（2）

GROWit=γ0+γ1SMOGit+γ2SLOANit+∑8j=3γjCONTROLit+INDUSTRYi+YEARt+εit（3）

其中，εit為隨機擾動項。

借鑒Baron和Kenny[21]的逐步檢驗法，按照如下次序進行檢驗：首先，通過普通最小二乘法（OLS）檢驗模型（1）中霧霾污染程度（SMOG）的系數是否顯著，如不顯著，則停止中介效應檢驗;如顯著，則為驗證中介效應作出重要鋪墊。其次，通過普通最小二乘法（OLS）檢驗模型（2）霧霾污染程度（SMOG）是否能夠顯著影響企業短期信貸（SLOAN）。最后，通過普通最小二乘法（OLS）檢驗模型（3）中霧霾污染程度（SMOG）和短期信貸融資能力（SLOAN）的系數是否顯著。如短期信貸融資能力（SLOAN）系數顯著，則表明短期信貸融資能力（SLOAN）在霧霾污染程度（SMOG）與企業成長性（GROW）之間發揮中介效應;如兩者同時顯著，且模型（3）中霧霾污染程度（SMOG）的系數絕對值小于模型（1）中霧霾污染程度（SMOG）系數的絕對值，則表明上述中介效應為部分中介效應;如霧霾污染程度（SMOG）的系數不顯著，短期信貸融資能力（SLOAN）系數顯著，則說明上述中介效應為完全中介效應;如短期信貸融資能力（SLOAN）系數不顯著，則需進一步做Sobel 檢驗。

（二）研究樣本與數據來源

因中國各地氣象部門在2014年開始以空氣質量指數（AQI）作為空氣質量評價指標，為保證計算口徑的一致性，本文用來衡量霧霾污染程度所使用的數據為2014—2018年的中國各城市空氣質量指數（AQI），同時，與空氣質量數據相匹配的企業數據亦選取2014—2018 年滬深A股重污染企業上市公司的數據。生態環境部（原環保部）于2008年所發布的《上市公司環保核查行業分類管理目錄》是本文劃分重污染企業的依據?，F階段影響城市空氣質量的首要污染物是PM2.5，故本文以上市企業所在城市的空氣質量指數（AQI）來衡量企業所在地的霧霾污染程度，并根據數據的可獲得性及研究需要，對樣本按下列原則進行篩選：剔除上市時間短于5年的樣本企業，以及財務數據缺失的企業;剔除樣本企業中被特別處理的企業即ST、*ST企業。本文經過最終篩選，得到了符合標準的上市企業樣本377家，1 885個年度觀測值。樣本數據均來自國泰安CSMAR數據庫。

四、實證分析

（一）描述性統計分析

變量的描述性統計結果如表1所示。

從表1可以看出，霧霾污染程度（SMOG）的最大值為4.3175，均值為2.9222，標準差為0.4370，表明部分樣本企業所在地出現極端天氣，空氣質量較差，為重度污染，而大部分樣本企業所在地的空氣質量則為良好;短期信貸融資能力（SLOAN）的均值為0.7017，標準差為0.3416，說明樣本中大部分企業的短期信貸融資能力較強;企業成長性（GROW）的最大值為33.0723，最小值為-0.7652，均值為0.1791，標準差為1.2005，表明樣本企業的成長性差別較大，且大多數樣本企業的主營業務收入增長率已超過10%，具有較好的成長性，但個別企業已進入到衰退期;產權性質（STATE）的均值為0.5300，標準差為0.4990，說明樣本中國有控股性質的企業略多;公司規模（SIZE）的均值為22.6635，標準差為1.1791，說明樣本企業的總資產額相差較大;股權集中度（CON）均值為0.3670，標準差為0.1507，說明大多數樣本企業的第一大股東持股比例普遍較高，擁有絕對的話語權。高管薪酬（BONUS）的均值為14.3181，標準差為0.7276，表明各企業高管人員的薪酬差距不大。獨立董事比例（INR）均值為0.3785，最小值為0.3333，最大值為0.6666，表明樣本企業均已達到相關法規的要求，即聘用的獨立董事人數占到了董事會人數的1/3以上。長期負債比率（LTA）均值為0.0478，標準差為0.0735，表明大多數樣本企業長期債務融資能力較低。

（二）回歸分析

本文的Pearson相關系數檢驗顯示，霧霾污染程度（SMOG）、短期信貸融資能力（SLOAN）與企業成長性（GROW）之間顯著相關，需要進一步檢驗各變量的因果關系。前文所列示的各變量之間的相關系數和方差膨脹因子（VIF）分別小于0.4000和10，這表明本文所設定的模型基本上不存在多重共線性問題， 可以進行回歸分析 。

霧霾污染程度、短期信貸融資能力與企業成長性關系的回歸分析結果如表2所示。

表2模型（1）的回歸結果顯示，霧霾污染程度（SMOG）與企業成長性（GROW）的相關系數為-0.2270，在5%的水平上顯著負相關，即霧霾污染程度越重，企業成長性越差，本文的H1得到驗證。這表明，隨著霧霾污染程度的加劇，重污染企業當年的營業收入增長率通常會降低，企業獲取經營性收益的能力會下降。模型（2）以短期信貸融資能力為被解釋變量，霧霾污染程度為解釋變量的回歸結果顯示，霧霾污染程度（SMOG）與短期信貸融資能力（SLOAN）的相關系數為-0.0420，在1%的水平上顯著負相關，即霧霾污染程度越重，企業的短期信貸融資能力會越低。模型（3）的回歸結果顯示，霧霾污染程度（SMOG）與企業成長性（GROW）的相關系數為-0.1350，在5%的水平上顯著負相關;短期信貸融資能力（SLOAN）與企業成長性（GROW）的相關系數為-0.1740，在5%的水平上顯著負相關。在模型（3）中霧霾污染程度（SMOG）系數的絕對值0.1350小于模型（1）中霧霾污染程度（SMOG）系數的絕對值0.2270。由此可知，短期信貸融資能力在霧霾污染程度與企業成長性之間發揮了部分中介效應，本文的H2得到驗證。

（三）穩健性檢驗

為驗證前文所提出的研究假設以及克服模型內生性問題，筆者使用工具變量法來進行穩健性檢驗。在模型（1）和模型（3）中均加入企業現金持有水平（CASH）這一工具變量，并進行兩階段最小二乘法（2SLS）回歸。一方面，當霧霾污染程度增加時，重污染企業很可能會因排放污染物而遭到環保部門的重罰，造成貨幣資金支出增加，現金持有量的減少;另一方面，企業現金持有水平（CASH）增加或者減少不一定會影響到企業營業收入的增減變化。因此，企業現金持有水平（CASH）與霧霾污染程度（SMOG）有關，但與企業成長性無關，可以選為模型的工具變量。企業現金持有水平（CASH）以現金及現金等價物除以總資產與現金及現金等價物的差值來度量[22]。在模型（2）中以短期信貸融資能力（SLOAN）為被解釋變量，霧霾污染程度（SMOG）為解釋變量的回歸模型中加入樣本公司所在地每年平均降雨量（RAIN）的自然對數這一工具變量，并進行兩階段最小二乘法（2SLS）回歸。一方面，當降雨量（RAIN）足夠大時可以對霧霾起到濕沉降的作用，但當降雨量（RAIN）較少時反而會因環境濕度增大而加重霧霾;另一方面，降雨量（RAIN）不會影響到企業的短期信貸融資能力。因此，樣本企業所在地每年平均降雨量（RAIN）與霧霾污染程度（SMOG）有關，但與企業短期信貸融資能力無關，可以被選為模型的工具變量。經檢驗，變量的顯著性和符號與前文的回歸結果基本一致，本文的研究假設得到進一步的驗證。

五、研究結論與建議

本文以2014—2018年滬深A股377家重污染企業上市企業數據為樣本，采用普通最小二乘法，實證檢驗霧霾污染程度、短期信貸融資能力與企業成長性之間的關系。研究發現：首先，霧霾污染程度越重，重污染企業成長性越差。其次，重污染企業短期信貸融資能力在霧霾污染程度與企業成長性兩者關系中發揮部分中介效應。

根據本文的研究結論，筆者提出如下建議：首先，重污染企業除了要嚴格遵守國家環保法律法規外，還必須積極投身綠色轉型的行動中，要依靠符合環保要求的新技術、新設備、新工藝來擴大產能、提升績效，進而實現由“黑色企業”到“綠色企業”的蛻變。其次，政府應加大重污染企業綠色轉型的政策扶持力度，即運用補貼、獎勵以及稅收優惠等政策鼓勵企業的綠色研發、綠色改造等綠色投資行為，最大限度減輕企業因綠色轉型投入的增加而形成的短期財務績效壓力。再次，銀行等金融機構應切實貫徹綠色信貸政策，不僅要對企業的綠色投資項目給予信貸支持，更要對綠色轉型中的企業短期信貸融資施以援手，以助力重污染企業破解“錢荒”的困局，早日步入綠色發展的良性循環。最后，完善現行企業績效評價制度，將環境責任履行情況納入企業績效評價指標體系當中。同時，應加大對環境違法違規企業負責人的處罰力度，提高其違法違規成本。

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（責任編輯：于振榮）

[DOI]10.19654/j.cnki.cjwtyj.2021.10.009

[引用格式]遲錚.霧霾污染程度、短期信貸融資能力與企業成長性[J].財經問題研究，2021，（10）：86-92.

Smog Pollution， Companies Short-term Credit and Companies Growth

Chi Zheng

（Business School， DaLian University of Foreign Languages， Dalian 116044， LiaoNing）

Abstract：Smog pollution occurring frequently in recent years significantly changes the heavy-polluting companies institutional environment to further affect companies short-term credit and companies growth.This paper empirically examines the relationship between the degree of smog pollution， companies short-term credit and companies growth basing upon the Chinese 377 public listed heavy-polluting companies data.The empirical result turns out that there is a negative relationship between the degree of smog pollution and the companies growth， in another word， the more the degree of smog pollution， the worse the companies growth is; The heavy-polluting companies short-term credit plays a partial mediating effect role in the relationship between the degree of smog pollution and the companies growth in the meantime， in other words， the smog pollution can decrease the heavy-polluting companies growth through weakening the companies short-term credit financing ability.This papers research result provides empirical evidence for Chinas companies to optimize the incentive and restraint mechanism of environmental governance.

Key words：Smog Pollution; Short-term Credit; Heavy-Polluting Company; Companies Growth

收稿日期：2021-08-16

基金項目：遼寧省教育廳2021年度科學研究經費項目（面上項目）“環境質量、高管家鄉認同對企業綠色投資的影響機制與對策研究”（LJKR0418）

作者簡介：遲 錚（1983-），男，遼寧大連人，副教授，博士，主要從事成本管理與反傾銷會計研究。E-mail：chizheng@dufe.edu.cn