歐元再國際化面臨的新形勢與未來思考

鄧宇

目前歐元的國際貨幣地位穩步提升，在國際結算、支付和世界貨幣儲備等方面均保持較高份額。雖然歐洲經濟面臨“英國脫歐”和“逆全球化”思潮加劇的挑戰，但憑借日趨穩定和成熟的治理模式，歐洲的財政政策一體化趨勢增強，并在綠色經濟、綠色金融以及數字化轉型等領域走在世界前列，促進歐元的進一步使用，開辟更加廣泛的歐元國際化通道，以此支撐歐元的國際貨幣地位。

但是，歐元國際化遭遇到許多新的挑戰。一方面，受制于美國關稅貿易戰的持續困擾以及被迫“選邊站”的艱難選擇，損害歐元區自由貿易，使得歐元國際化變得日趨復雜;另一方面，歐元區經濟復蘇仍然充滿曲折，面臨疫情反復和病毒變異等不確定性，歐元的新一輪國際化迫切需要更加明確的、基于歐盟整體利益的路線圖。因此，觀察歐元再國際化的進程需要把握最新趨勢和未來方向。

歐元的國際化進程與重要地位

歐元的誕生和崛起主要是基于歐洲一體化進程，特別是歐盟的建立為其實現一體化奠定了重要的政治、經濟與國際競爭基礎。歐元國際化進程中，歐盟的治理模式也日益成熟，應對各類風險挑戰的機制也更加完善，并保持政策獨立性，使得歐元的地位得到了鞏固。

歐元國際化與區域一體化同步推進

歐洲一體化經歷了數十年的醞釀和曲折發展，最終開創了獨特的超主權國家治理模式，成為區域一體化發展的重要實踐成果。二戰后歐洲國家剛剛從戰爭陰霾中走出來，經濟衰敗、百業待興，以法國、德國等為代表的歐洲傳統大陸國家逐步意識到建立一體化的緊迫性和必要性。早期由法國、德國以及部分西歐國家組建了歐洲煤鋼共同體，逐步形成關稅同盟和歐洲統一市場，1999年推動歐元誕生，并在2002年隨著德國馬克、法國法郎、荷蘭盾等貨幣全面退出流通，歐元成為名副其實的國際貨幣。從歐元本身的幣值看，除了2000年美國施壓導致歐元大幅貶值外，歐元兌美元匯率中樞保持在1.1～1.3范圍內，2011年一度超過1.4的兌換比率，近幾年的表現更加穩定（見圖1）。

盡管歐元區經濟遭遇到許多發展困境，如歐債危機、“英國脫歐”等，嚴重挫傷了歐元區經濟，但歐元幣值穩定性仍未發生動搖。歐洲央行對于歐元國際化采取的策略相對保守，即不刻意推動歐元國際化，主要依靠市場的力量。但當前全球政治經濟格局發生變遷，“逆全球化”思潮、貿易保護主義和關稅貿易競爭盛行，以歐盟為代表的區域一體化面臨新的挑戰，迫使歐洲央行不得不思考歐元國際化的新使命，防范外部形勢急劇變化對歐盟一貫倡導的多邊主義造成打擊，削弱歐元區經濟的復蘇韌勁。從客觀上看，歐元的國際地位較高峰期仍有一些下滑，主要表現在世界儲備貨幣地位上，從2009年9月高峰時的近28%，一路下滑至2021年6月的20%左右，降幅近8個百分點，與歐元區經濟近十年處于衰退和低迷的周期密切相關。

歐元的優勢和重要性逐步凸顯

歐元的優勢地位仍不可撼動。一方面，全球經濟進入到持續放緩和長期低迷的新階段，經濟復蘇分化和內部發展不平衡問題日益突出。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，2010～2020年，歐元區GDP（現價）始終保持在13萬億美元左右;2021年6月，歐元的世界儲備貨幣份額超過20%，穩居第二位，歐元區的經濟總量和規模位居世界前列，成為歐元國際通行的重要基礎。另一方面，國際金融市場處于極度不穩定和震蕩的趨勢，維持了數十年的美元霸權體系逐漸顯示出衰落的趨勢，美國多輪量化寬松政策和大規模財政赤字透支了美元的信用，而歐元雖然采取了同樣的量化寬松政策，但歐洲央行資產負債表規模和增速仍與經濟增長基本吻合，與美聯儲相比，歐洲央行的貨幣政策相對穩健，歐元始終保持著較強的競爭力和幣值穩定（見圖2）。

同時，美國目前所推行的一些非常規競爭政策，包括“長臂管轄”和科技領域的技術出口管制等，威脅到歐元區經濟，對伊朗、中國企業的制裁措施也損害了歐盟成員國企業的利益，迫使歐盟開始重新思考歐元的國際地位和發展方向。由于IMF總裁始終由歐盟內部選舉產生，有利于促進歐元國際化進程，使得歐元區的貨幣政策表現更強的前瞻性，并能夠有效指導歐元區貨幣政策。同時，歐元在IMF特別提款權分配中的比重保持在30%左右，穩居主要貨幣第二位，在創造和分配歐元區國家國際清償能力上具有重要意義。另外，近幾年歐洲央行加快推進數字化轉型，不斷改善和優化歐元零售支付系統，謀求搭建獨立自主的歐元國際結算系統，并積極推進數字歐元進程，緊跟國際貨幣體系轉型趨勢，強化歐元的國際影響力。

歐元再國際化的最新發展趨勢

歐元區經濟自2008年以后遭受了一系列沖擊，歐元國際化面臨新的挑戰。但經過財政與貨幣政策趨于一體化，并加快數字歐元與綠色轉型，歐元國際化開啟了新的進程。

歐元區經濟左右歐元國際化進程

歐盟自正式成立以來，歐元區經濟經歷了短暫的繁榮，最后逐步走向低通脹、低利率、低增長階段，期間受到2008年全球經濟金融危機、2012年歐債危機以及2019年新冠肺炎疫情危機等多次嚴重沖擊。IMF數據顯示，2020年歐元區經濟嚴重衰退，GDP （現價）增速為-6.6%，創下歐盟自成立以來的最低點。根據歐盟統計局統計數據，在連續三個季度負增長后，歐元區GDP從2021年第一季度下降0.3%后增長了2%，市場預計2021年第四季度恢復到疫情前水平。從未來趨勢看，歐元區經濟整體復蘇仍有不確定性，未來復蘇后面臨的形勢也比較嚴峻，包括內部經濟發展不均衡、部分成員國主權債務風險以及面臨大國競爭壓力，這也將深刻影響歐元的國際化進程（見圖3）。

總體看，接下來歐元區經濟復蘇后仍將維持低增長、低通脹和低利率的趨勢，但歐洲區域一體化的獨特優勢仍將維系，而且歐元的穩定性不會發生變化，還可能隨著美元的相對衰落而出現新一輪的歐元國際化熱潮，國際貨幣地位將繼續得到提升。在環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）公布的2021年6月國際支付份額中，歐元的占比近38%，穩居第二位，而在2021年5月底的國際結算份額超過39%，美元占比為38%，歐元在國際支付體系中首次超越了美元。由于歐元區經濟的經濟總量規模仍難以與美國相提并論，歐元的國際份額可能長期處于第二的水平，未來短期內取代美元的可能性較低。

財政與貨幣政策協調增強歐元穩定性

2009年希臘政府出現債務危機，當時歐盟各國在財政救助和貨幣政策方面缺乏協調且爭議頗多。歐債危機后，歐元區開始建立歐洲穩定機制（ESM），明確歐洲央行“最后貸款人”的角色，將歐元集團作為歐元區財政、貨幣政策與宏觀審慎政策協調配合的重要機制。歐盟在本次應對疫情危機時，充分吸取歐債危機教訓，在歐盟主要成員國主導和歐洲央行的共同推動下，各成員國除了保持貨幣政策的步調一致外，更加重視財政政策的一體化。歐洲央行通過實施多輪緊急購債計劃穩定了市場和投資預期，為經濟復蘇注入了信心。

經過多輪談判和協調分歧，歐盟最終達成7500億歐元“歐洲復蘇基金”，通過直接援助和歐元貸款等支持成員國發展綠色經濟，推動數字化轉型，并根據各成員國經濟和財政狀況采取差異化的經濟復蘇計劃，引導成員國專注經濟修復、綠色轉型和加快數字化。近期，歐元區內部基本達成全球最低稅率方案，并積極推動數字稅等新的政策，為歐元區財政注入新的源泉。由此可見，歐元區財政與貨幣政策的協調將更加緊密，特別是財政政策一體化推進，將有利于改革當前歐元區內部存在的財政紀律松散、一體化程度偏弱和協調難度較大等問題，為歐元國際化奠定更具堅實的基礎。

綠色轉型與ESG為歐元國際化提供新載體

歐元區經濟和其他地區的經濟發展有較大差異，前三次工業革命的很多成果和現代化應用均發生在歐洲，工業化發展較早，目前進入到了后工業化時代，傳統意義的經濟增長模式表現出增長動能不足、資源能源消耗過大，加上歐洲人口老齡化加劇，迫使歐元區經濟逐步向綠色轉型。IMF在2021年6月發布的預測報告指出，歐盟實際GDP將在2020年萎縮9.3%，在2021年增長5.7%，到2022年才能恢復到2019年的水平。因此，歐洲央行堅持推進經濟綠色復蘇，包括歐洲復蘇基金計劃實施、歐洲綠色金融、碳關稅（包括碳邊境關稅）等方面加大執行歐洲綠色標準。在推進綠色復蘇進程中，歐元的作用逐步顯現，并以此作為歐元更高階段國際化的重要載體。

歐盟作為全球綠色經濟和綠色金融發展的積極實踐者，加快推進綠色投資、綠色金融等標準具有堅實的基礎。2019年12月，歐盟發布的《歐洲綠色協議》提出，到2050年在全球范圍內率先實現碳中和，重點發展低碳產業，有效應對全球氣候變化問題。新冠肺炎疫情以來，歐盟出臺《歐盟可持續金融分類授權法案》，法案所覆蓋行業的溫室氣體排放量占到歐盟排放總量的80%左右，包括能源、林業、制造業、交通及建筑業。歐元區更在全球ESG投資領域搶占先機，2020年歐洲可持續投資資產規模達到12萬億美元，其計價和結算貨幣主要是歐元，為歐元進一步國際化拓寬使用渠道，以此加快提升歐元的影響力。

下一步歐元再國際化發展的思考

面對紛繁復雜的國際形勢變化，美元進入到衰退周期，而歐元國際化既面臨傳統國際貨幣體系變革，也面臨數字貨幣等新的沖擊，需要重新審視歐元國際化進程和未來方向。

歐元區將更加主動推進歐元國際化

隨著國際貨幣競爭格局變遷，美國對多邊主義的削弱和關稅貿易戰的發動等，對歐元區經濟帶來了新的沖擊，迫使歐盟不得不重新思考歐元的國際地位、發展定位和未來方向。近年來，歐洲央行開啟了新的國際化進程。一方面，歐盟作為超主權政治體，必須堅守歐元區財政與貨幣政策的獨立性，不斷增強歐元的國際信譽，以促進歐元區經濟的持續復蘇，保護歐盟各成員國的經濟利益，維護歐元幣值穩定，歐元的重要性不言而喻;另一方面，英國脫歐事件對歐元區帶來金融資本流動、匯率穩定性等許多新挑戰，如何重新定義歐元與英鎊的關系，以及如何保持雙方經濟貿易自由開放等均是不可回避的難題，這也預示著歐元國際化的重新定義。

英國脫歐后，歐洲國際金融中心的地位競爭隨之加劇，目前已經有不少國際金融機構將總部機構和金融資本從倫敦向歐元區轉移。根據安永咨詢公司的數據，英國脫歐期間，已有超過400多家機構和1.3萬億美元資產從倫敦轉向歐盟。脫歐事件短期內對歐元匯率產生一定的波動影響，但長期看對歐元的影響相對有限。未來，隨著以巴黎、法蘭克福、布魯塞爾、都柏林等為代表的歐洲重要國際金融中心加快升級，也會有更多的國際機構選擇在歐盟進行國際金融交易，將為歐元國際化提供新的動能。歐洲央行、歐洲銀行監管局等預計也將采取更加積極穩健的路徑，健全歐元區金融基礎設施和金融市場體系，并以此鞏固歐元國際化成果。

加快數字歐元進程以確保歐元的競爭優勢

區塊鏈、人工智能、算法等數字化技術的應用快速升級迭代，技術競爭逐步向傳統的貨幣領域延伸，傳統的主權貨幣不僅面臨來自數千個私人虛擬貨幣的直接挑戰，而且國際貨幣體系和秩序遭遇到更多的外部競爭。數據顯示，2012～2020年，加密貨幣的整體市值從不到5億美元增長至7820億美元，年復合增長率超過150%。歐元區對于金融科技發展相對謹慎，特別是對于數字貨幣的崛起保持審慎立場。作為目前在國際支付份額排名第二、國際結算排名第一以及重要的世界儲備貨幣，數字歐元的興起表明歐洲央行對主權數字貨幣的認可，并開始主動把握數字貨幣的發展潮流。

從時間線來看，新冠肺炎疫情后，各國央行都在加快數字貨幣研發，包括數字美元項目也陸續啟動，歐洲央行順勢而為，一改過去的消極態度和立場模糊的表述，加快數字歐元項目的研發進度。2020年10月，歐洲央行啟動針對數字歐元的公共咨詢，廣泛聽取公眾意見和評估需求;2021年7月，歐洲央行理事會計劃啟動為期兩年的“調查階段”，圍繞數字歐元的設計、場景開發和相關法律框架（包括因素保護、潛在風險）等進行系統研究，并預計五年后正式推出數字歐元。由此可見，借助數字歐元的研究和推廣應用，歐元將在數字化層面取得創新突破，確保數字歐元作為主權數字貨幣的優勢。

更加強調突出歐元的獨立性和自主性

歐元區作為全球最具影響力的經濟體之一，在全球化和區域化發展上保持著開放的立場，推崇自由貿易和全球合作。當前國際社會處于經濟復蘇分化、發展不均衡、“逆全球化”和貿易保護主義的多層次復雜結構階段，歐元區經濟不可能“獨善其身”，而且在被迫“選邊站”的過程中也變得極為謹慎，以避免陷入大國競爭而損害歐元區經濟利益。新冠肺炎疫情仍充滿不確定性，歐元區的首要任務仍是疫情防控與經濟復蘇。歐洲央行仍傾向于維持寬松貨幣政策，但緊急購債計劃并未在基數上增加，而是延續此前的計劃，有效管住貨幣的同時，幫助歐盟各成員國實現穩定復蘇。

從目前的數據看，歐元區經濟的復蘇前景仍有一些不確定性，包括各成員國復蘇進程不一致、復蘇不均衡以及可能出現的主權債務風險，一旦財政刺激和寬松貨幣政策退出，一些發展后勁不足的成員國可能出現新的衰退，侵蝕歐元區經濟的復蘇預期。同時，歐元當前也面臨國際金融制裁的負面影響，美國相繼實施對伊朗、朝鮮以及其他國家和地區的制裁，導致歐元區在全球的經濟貿易和投資受到極大影響。因此，歐盟內部傾向于加快建立獨立的國際結算體系，推動歐元在國際大宗商品定價、能源進口支付結算等領域的獨立地位，以減少對美元主導的國際銀行系統和國際金融市場的過度依賴，并規避其中的法律風險，確保歐元的自主性。

更加積極推進國際貨幣體系多極化發展

近年來，歐元區也在進一步反思量化寬松貨幣政策的局限性，以及引發的諸多負面效應。歐洲中央銀行執委會委員伊莎貝爾·施納貝爾認為，央行在制定貨幣政策措施時，也應當特別重視其副作用，尤其是對價格穩定所產生的影響。疫情期間，歐洲央行資產負債表規模從2020年2月的4.7萬億歐元增至2021年7月的7.9萬億歐元，增幅近70%。歐洲央行近期發布的新貨幣政策策略審查報告，將維持物價穩定的目標設置為中期通脹率控制在2%，確保通脹在中期內穩定在2%的目標水平，并在貨幣政策框架內強調氣候風險以及綠色經濟和數字化轉型。歐元區的貨幣政策指引和操作也為其他各國央行把握貨幣政策方向提供了一些經驗。

近期，包括IMF、歐洲央行等在內的國際機構對現行的國際貨幣體系也在重新思考。歐盟一貫堅持多邊主義，反對單邊主義和霸權主義，在歐元國際化進程中更傾向于推進國際貨幣體系的多極化，形成與美元保持競爭的多元化國際貨幣結構，而非單純依賴于某個國家的貨幣。IMF創設的特別提款權（SDR）就是一種補充性的國際儲備資產，作為對美國以外美元供給的補充，SDR中美元、歐元和人民幣的權重大致分別為40%、30%和10%，在某種程度上解決國際收支失衡問題，為新興經濟體提供流動性支持。歐洲央行和IMF都是SDR的堅定支持者，未來將推動歐元在國際貨幣體系改革中發揮積極作用。

結論與展望

歐元國際化經歷了多個發展階段，但整體上延續了與其綜合國力相匹配的國際貨幣地位，與其他部分國際貨幣相比，歐元的幣值更具穩定性。作為歐洲一體化的重要標志，統一的歐洲貨幣、市場以及財政與貨幣政策的協調成為當前歐元國際貨幣地位持續穩固的重要支撐。英國脫歐和美國大打關稅貿易、出口技術管制等做法對歐元區所倡導的全球化與區域化帶來了新的挑戰，并對歐盟倡導的多邊主義構成了較大的威脅，不利于歐元的再國際化;而且，歐元的應用范圍仍然局限于歐元區經濟，在其他國際金融領域歐元的競爭力還相對較弱，這也意味著歐元再國際化擁有更大的發展空間。

隨著全球政治經濟形勢的變化，特別是美元的相對衰落，促使歐元國際化進入到新的階段，即加快促進歐元的國際化使用，謀求建立獨立自主的歐元結算系統，以此提升歐元在國際支付、結算和世界儲備貨幣的地位。但我們應看到，歐元也面臨新的發展難題，包括主權數字貨幣的競爭、數字化轉型的挑戰和地緣政治激烈變化。如何在尋求歐盟財政與貨幣政策一體化的同時保持獨立性，推動歐元區經濟穩定復蘇，關乎歐元未來的國際地位和競爭優勢。從長遠看，歐元再國際化一方面符合歐元區經濟利益，能夠凸顯歐元的獨立性和競爭優勢，另一方面也與當前國際貨幣體系改革的趨勢吻合，能夠發揮歐元在國際貨幣體系改革中獨一無二的作用。

（本文僅代表作者個人觀點，與所在單位無關）

（作者單位：交通銀行金融研究中心）