關于我國水電上市公司投資前景分析

朱琴 浙江省第一水電建設集團股份有限公司

引言

我國政府比較注重氣候變化問題，是實現可持續發展的重要基石。經濟發展速度日益提升，能源消耗量也持續增長，能源消費總量增加速度加快，從而導致生態惡化、環境污染、資源短缺問題嚴峻，導致我國面臨能源數革命、消費技術革命等任務。轉變傳統發展方式，避免過度依賴煤炭、石油等能源，基于可再生能源、新能源為主，以此開展低碳能源體系，取代傳統高碳型能源體系。水力發電屬于新能源方式，企業發展速度加快。然而也面臨投資問題。所以必須深入分析水電上市公司的投資問題，以此實現長久穩定發展目標。

一、水電行業發展現狀

我國不同地區的降雨量不同，因此水資源量比較多。根據全國水資源調查看出，各地區水資源分布不均衡，和地區經濟發展的差距大。從總體上看，水資源多集中在西部地區，但是東部地區經濟發展水平，人口基數大，因此對于水電資源的需求度高，所以需要實行西電東送戰略。

我國因受到季風性氣候影響，因此河流水量的年變化大，缺乏自然性調節與控制能力。在市場發展過程中，應當注重水庫工程建設，確保其具備調節功能，對水徑流量進行合理化調控，以此發揮出水電站、輸電、電力資源的優勢，緩解水電站豐水期、枯水期矛盾，加強水電質量。由于我國水能資源集中，可以實現集中開發與外送，水電基地規模較大。再加上各地區湖泊河流水資源富集度高，能夠實現集中開發、互補與調節，減少成本資源浪費。

水電建設速度的加快，使小型水電站暴露出較多問題，嚴重影響生態環境，還出現了河流水源過度開發問題，所以必須嚴格控制小學水電建設，分類整改小型水電。在近幾年發展中，水電行業出現棄水、棄電問題，此種問題是因供需不平衡所致。分析設計需求，會降低用電增幅，進一步減少生產與生活的用電量。跨區域輸電通道能力較弱。基于供給角度分析，水電開發程度低，部分龍頭水電站建設滯后，從而影響水電調節能力。

二、水電上市公司投資價值分析

（一）水電公司環境價值

水電屬于清潔能源，相比于火力發電來說，污染物排放具備顯著優勢。水電多應用水能，會降低污染物排放。然而，火電廠多采用煤炭發電方式，嚴重污染環境。因此，水電企業、新能源企業開始代替火電廠，投入建設綠色水電，加大環境保護力度。

水電環境價值如下，減少污染物排放，使污染所致經濟價值損失下降。在評估環境價值時，采用以下方法：第一，按照污染物損壞，進行科學化計量；第二，污染補救成本計量；第三，污染發生成本計量。水電環境價值在于降低二氧化碳、二氧化硫污染，積極預防污染發生，對水電環境價值進行評估。

（二）水電公司經濟價值

現階段，水電行業生產成本，多為折舊法，維持性資本支出小，對水利企業生產經營影響較大，創造自由現金流。由于水電項目業績影響小，因此現金流穩定性高，能夠提升水電公司股息率。我國開發水電站時，開始朝著中上游轉變，投資數量小，因此會凸顯出水電站資產價值，特別是中大型水電站。鑒于此，水電企業加大對外投資力度。在發展過程中，相應加快了水電工期的對外投資步伐。水電企業比較注重盈利價值，裝機總量、上網電價、固定資產折舊等，都會對水電站盈利造成影響。當水電公司裝機容量越大，表示實力越強。針對大型水電站來說，通過儲存水源方式，可以平衡豐水期、枯水期的發電差異，全面提升小時數。

（三）基于剩余收益模型的價值計量

上市公司價值，表現出隱性、顯性之別。隱性價值屬于公司內在價值，全面分析和了解公司投資特征，計算出公司資產價值。對于后者，主要為市場價格。隨著資本市場的波動，價值會發生變化。對于成熟資本市場來說，股票價格基礎為股票內在價值，當股票價格偏離價值時，股票價格會在市場調節下，逐漸回歸內在價值。即使資本市場成熟度比較低，股票價值、價格偏離大。但是資本市場發展中，可以借助供求關系，逐漸回歸內在價值。

對于股票內在價值，在計算過程中，涉及自由現金流、股利、剩余收益模型。研究顯示，利用剩余收益模型，可以準確估算股票價值。此外，水電公司具備較強依賴性，且長期凈資產收益率穩定，可以應用到市凈率估值。市凈率剩余價值模型，才可以計算內在價值。

三、水電上市公司投資風險分析

（一）經營風險

水力發電期間，環境氣候的影響較大。水電企業采用上游河水發電時，降雨量、河流量對發電量、業績影響較大。對于某些地區水電站來說，流域內的降雨豐沛，也會導致分布季節性波動。不同地區的降水量不同，因此會導致水電站面臨發電風險。在枯水季節期，水電站會出現發電量不足問題，此時要從外部購買電能，降低公司經營業績，還會影響購電成本。在豐水期，會加強發電能力，然而部分地區未增加外送通道，從而加大棄水壓力，相應降低市場價格，對公司業績造成影響。所以水電上市公司應當預測來水問題，對水電站的運營調度進行優化，全面提升調節能力。

供給側改革下，會導致水電企業出現售電量下降問題。2020年受到新冠病毒影響，減緩經濟發展，對社會用電量影響較大，水電企業需要自己消納電能。電力供應寬松，市場競爭激烈，水電電價和火電的差異大，此時就會增加水電成本。水電站投入運營后，不注重采用輸電系統，導致消納壓力加大，同時出現棄水問題。當前，電力市場逐漸開始調整電價，售電價呈現出下降趨勢，相應影響水電上市公司發展。

（二）財務風險

對于水電項目來說，具備建設周期長，投資大，是資金密集型行業。水電企業聯合流域開發計劃，會加大資金投入量。所以，銀團融資是重要的融資渠道，貸款手續簡便，風險系數低。國有企業多采用此種融資方式，可以在短時間內獲得現金流，確保公司和銀行談判時，能夠具備議價能力，全面降低融資成本。然而，企業采用銀行貸款時，會提升公司資產負債率，且還本付息壓力明顯。當經濟發展穩定，公司財務風險低。如果經濟形勢發生變化，會減少社會用電量，對企業經營發展影響較大，還會加劇財務風險。

四、實證分析

（一）資產負債率

對某地區水電公司資產負債率進行考察，結果顯示，資產負債率在21.1%-76.4%范圍內波動。一般情況下，資產負債率大于70%，則為警戒線。盡管水電上市公司具備較高的負債率，然而只能說明公司風險大。通過表1 數據可知，在2016 年至2019 年，水電公司資產負債率呈現下降趨勢，表示公司注重管理資產負債率，注重優化控制。

（二）違約距離

通過資產負債率指標，只可以對公司負債占比進行衡量。公司為了保證財務風險量化準確，應用違約率概念。利用違約距離，能夠對水電上市公司財務風險進行衡量。按照違約距離的概念可知，企業資產價值小于負債價值，此時資產無法償還債務，此時公司會違約債券，影響股票價值。當公司總資產價值高于負債價值時，公司可以承受負債償還，此時股票的市場價格應當為資產價值與負債價值的差值。

利用違約距離，可以衡量企業財務風險程度。違約距離、財務風險存在反向變動關系。當違約距離比價越大時，則財務風險越低。通過分析可知，當水電公司違約距離為1.4875，此時，水電公司財務風險高。在2019 年，水電上市公司發展穩定，違約距離為6.1551，降低了財務風險。水電屬于可再生能源，可以獲得政府支持，水電優先消納會提升水電電力市場的份額，此時由于自然條件限制，會導致水電站工程造價升高。

結語

綜上所述，本文主要分析水電行業現狀、投資風險與投資價值，基于經濟價值、環境價值，對水電投資價值進行分析。同時，建設分析評價模型，研究5 家水電上市公司的內在價值與財務風險，希望能夠提供參考性價值。財