以人民幣匯率機制改革促境內(nèi)人民幣外匯市場業(yè)務(wù)發(fā)展

文/王宇 曲承東 編輯/韓英彤

上世紀90年代以來，根據(jù)不同時期的經(jīng)濟發(fā)展需要，我國的外匯管理體制進行了多次改革，包括三次主要的匯率形成機制改革。而每次匯率改革，都對外匯市場產(chǎn)生了深遠影響，在推動境內(nèi)人民幣外匯市場業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，也促進了我國實體經(jīng)濟的發(fā)展。

人民幣匯率形成機制改革歷程回顧

匯率并軌，形成人民幣單一匯率

黨的十一屆三中全會以后，我國進入了向社會主義市場經(jīng)濟過渡的改革開放新時期。隨著改革開放的不斷深入并結(jié)合經(jīng)濟形勢的最新發(fā)展，1993年11月，黨的十四屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，提出“改革外匯體制，建立以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場，逐步使人民幣成為可兌換貨幣”。1994年1月1日，人民幣匯率雙軌制被廢除，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。經(jīng)批準的商業(yè)銀行進入銀行間外匯市場進行交易，形成了市場統(tǒng)一匯率；中國人民銀行設(shè)定一定的匯率浮動范圍，并通過調(diào)控市場保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。

人民幣匯率脫鉤單一美元

自1994年匯改，尤其是我國2001年加入世界貿(mào)易組織以后，我國對外貿(mào)易量大幅度提高并呈現(xiàn)資本賬戶與經(jīng)常賬戶雙順差，人民幣開始面臨一定的升值壓力。另一方面，隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷深化，金融領(lǐng)域改革不斷取得新的進展，外匯市場建設(shè)的深度和廣度也得到不斷拓展，從而為完善人民幣匯率形成機制創(chuàng)造了有利條件。2003年10月，黨的十六屆三中全會確定了人民幣匯率改革的總體目標，即“建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。在有效防范風險的前提下，有選擇、分步驟地放寬對跨境資本交易的限制，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”。

2005年7月21日，中國人民銀行宣布進一步完善匯率形成機制，主要包括三方面的改革：一是實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再單一盯住美元。二是人民幣匯率中間價的形成，參考上一交易日的收盤價，維持匯率0.3%的日浮動區(qū)間不變。三是為配合匯率制度的改革，進一步豐富外匯市場的交易品種和交易主體，擴大外匯遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的試點范圍。2006年1月4日開始，外匯做市商在每日開市之前向中國外匯交易中心報價，當日匯率中間價由去掉做市商報價中的最高、最低報價后加權(quán)平均形成。

完善匯率市場化形成機制與提高匯率彈性

2013年11月，十八屆三中全會《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“完善人民幣匯率市場化形成機制”。隨后，時任中國人民銀行行長周小川及副行長易綱相繼在不同場合表示，通過發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，增加人民幣匯率的彈性，使人民幣匯率可以雙向浮動，形成一個有充分彈性的、雙向浮動的、由市場供求決定的匯率形成機制。2015年8月11日，中國人民銀行宣布，調(diào)整人民幣匯率中間價報價方式，由“上一日收盤價+一籃子貨幣匯率變化”決定人民幣匯率中間價的定價。2017年5月26日，為合理引導市場預期，中國人民銀行宣布，在匯率中間價定價機制中引入“逆周期因子”，通過逆周期因子反映市場供需情況的匯率變動，形成“上一交易日收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”三個因素共同決定匯率中間價的形成機制。2020年10月27日，根據(jù)市況的最新變化，中國人民銀行宣布取消逆周期因子，人民幣匯率中間價又恢復為“上一日收盤價+一籃子貨幣匯率變化”。

人民幣匯率機制改革主要包含兩個維度：一是提高匯率市場化下雙向波動彈性，二是完善匯率中間價的形成機制。經(jīng)過以上三次人民幣匯率機制改革，特別是2005年以后匯率形成機制的不斷完善，人民幣匯率逐步實現(xiàn)了雙向合理波動，基本達成了上述改革目標。近兩年來，在經(jīng)歷中美貿(mào)易沖突、新冠肺炎疫情以及歐美央行大放水之后，人民幣匯率在6.20—7.18范圍內(nèi)寬幅波動，彈性明顯增加。目前，人民幣雙向波動已成為市場常態(tài)，人民幣匯率形成機制經(jīng)受住了內(nèi)外部沖擊的考驗。

境內(nèi)人民幣外匯市場業(yè)務(wù)的發(fā)展

隨著我國外匯管理體制改革和人民幣匯率形成機制的持續(xù)完善，近些年來，境內(nèi)人民幣外匯市場取得了長足進步，成績斐然。

銀行間人民幣外匯市場成績斐然

外匯市場的主要功能是為相關(guān)市場主體提供本外幣實需兌換以及風險管理工具。1994年在匯率并軌改革的同時，成立了中國外匯交易中心。人民幣外匯市場實行銀行結(jié)售匯制度，企業(yè)和個人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行通過中國外匯交易中心進行平盤。自此，統(tǒng)一的銀行間人民幣外匯市場開始正式運作并步入正軌。

2005年匯改后，銀行間外匯市場更是發(fā)展迅速，在交易量大幅增長的同時，交易品種也日益豐富，交易主體趨向多元化，市場流動性顯著提升。

交易品種日益豐富。2005年以前，外匯市場僅有即期和遠期兩類產(chǎn)品。2005年8月2日，商業(yè)銀行開始對客開辦人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)；2006年4月24日，銀行間外匯市場推出人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)；2011年4月，銀行間外匯市場推出人民幣對外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)。目前，銀行間外匯市場產(chǎn)品已涵蓋即期、遠期、外匯掉期、貨幣掉期及期權(quán)等主要外匯交易品種，其中外匯及貨幣掉期等衍生交易品種，已成為人民幣外匯交易中規(guī)模占比最高的品種。與此同時，交易幣種也由此前的人民幣對美元、歐元、日元、港幣這四種主要交易貨幣擴展為目前幾乎涵蓋我國跨境收支的各類主要結(jié)算貨幣，滿足了多樣化的匯率風險管理需求。

市場主體趨向多元化。隨著市場的發(fā)展，銀行間外匯市場也逐步改變了銀行作為單一參與者的市場結(jié)構(gòu)，大量非銀行金融機構(gòu)和非金融企業(yè)被允許直接入市交易，參與主體更趨多元化。尤其需要提及的是，2005年，我國銀行間外匯市場首次引入做市商制度，建立了分層次的做市商市場機構(gòu)，從而大幅提高了市場的流動性，并推動了外匯衍生品市場的發(fā)展。通過支持在銀行間外匯市場完成各類人民幣外匯衍生品的平盤交易，為實體經(jīng)濟應(yīng)用外匯衍生品管理外匯風險創(chuàng)造了良好條件，也降低了實體經(jīng)濟的外匯交易成本。2021年，外匯局第三次修訂《銀行間外匯市場做市商指引》，通過“做市商-嘗試做市機構(gòu)-普通機構(gòu)”這一競爭性三級分層體系，給銀行，特別是實力較強的銀行帶來了業(yè)務(wù)發(fā)展機遇；同時，由于外匯局嘗試將做市機構(gòu)的準入退出管理下放至中國外匯交易中心，降低了準入門檻，使更多金融機構(gòu)可以申請成為嘗試做市商，并可以此獲得參與報價與向市場提供流動性業(yè)務(wù)的發(fā)展機遇。

商業(yè)銀行對客外匯業(yè)務(wù)方興未艾

在銀行間外匯市場快速發(fā)展的同時，商業(yè)銀行對客外匯業(yè)務(wù)也蓬勃發(fā)展起來。

一方面，我國加入WTO后與外部貿(mào)易和投資的增長，直接帶動了商業(yè)銀行對客外匯業(yè)務(wù)量的快速增長；另一方面，隨著人民幣匯率彈性的提高，尤其是2015年匯改后雙向波動的加大，境內(nèi)企業(yè)關(guān)于匯率風險管理意識明顯提升，開始加強匯率風險的套保對沖。此外，隨著資本市場的雙向開放以及相關(guān)外匯管理體制的改革推進，境內(nèi)外投資者也開始進入外匯市場開展本外幣兌換和風險管理。以上需求的增加，給商業(yè)銀行發(fā)展外匯市場對客業(yè)務(wù)帶來了機遇。

在人民幣匯率彈性增強后，通過匯率衍生交易進行套期保值的企業(yè)主體越來越多，尤其是新興行業(yè)的企業(yè)。無論是新經(jīng)濟、新動能還是大消費等類型的新興行業(yè)企業(yè)，在出現(xiàn)匯率風險敞口時，為避免影響主業(yè)經(jīng)營，大多會產(chǎn)生套保需求。而隨著這類企業(yè)套保業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步變大，衍生交易量也隨之快速放大。與此同時，傳統(tǒng)企業(yè)也開始逐漸樹立起“風險中性”的管理理念，尤其是央企、國企，匯率風險管理機制日趨健全,這部分市場板塊正成為商業(yè)銀行對客外匯衍生交易的增量。

商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)面臨的新挑戰(zhàn)

隨著人民幣匯率形成機制的不斷改革完善，境內(nèi)人民幣外匯市場在抓住機遇取得長足發(fā)展的同時，商業(yè)銀行外匯市場業(yè)務(wù)也面臨不少挑戰(zhàn)。

對客外匯業(yè)務(wù)展業(yè)方面

在人民幣匯率市場化與雙向波動的背景下，目前階段，部分市場主體對外匯市場發(fā)展與認知還不夠成熟，在企業(yè)日常經(jīng)營時，“風險非中性”的經(jīng)營表現(xiàn)會使得企業(yè)主營面對匯率市場波動時出現(xiàn)重大問題，進而引發(fā)風險。這其中包括匯率風險管理意識依然薄弱、匯率風險管理目標混亂、未建立或未落實匯率風險管理制度、匯率風險管理專業(yè)能力不足，以及資產(chǎn)負債管理過度順周期等。上述情形對外匯市場新形勢下商業(yè)銀行把握企業(yè)實需并監(jiān)控風險非中性行為提出了更高的要求。銀行在為客戶辦理人民幣外匯業(yè)務(wù)時，除了要對企業(yè)經(jīng)營情況進行詳細核查外，對每筆交易的保值比例覆蓋情況、保證金或授信額度占用、交易損益、超權(quán)限事項、重大風險事件、操作事故等，也要開展監(jiān)控，真正幫助企業(yè)實現(xiàn)良好的匯率風險中性管理。

人民幣外匯衍生產(chǎn)品定價對沖與系統(tǒng)建設(shè)方面

隨著人民幣外匯市場改革的推進，專業(yè)投資者開始逐步涌進國內(nèi)市場，包括這些專業(yè)投資者在內(nèi)的各類市場主體，對于通過相對較為復雜的衍生品進行套保的潛在需求也隨之增加。這就要求商業(yè)銀行要跟進市場前沿，不斷提升自身衍生產(chǎn)品的定價與對沖能力，在保持行業(yè)競爭力、服務(wù)好客戶實需的同時，控制好自身的非線性市場風險。另一方面，商業(yè)銀行也要加強相應(yīng)的系統(tǒng)建設(shè)和市場應(yīng)急預案管理，無論是對客服務(wù)還是外匯衍生交易做市，都應(yīng)與時俱進做好對相關(guān)業(yè)務(wù)的估值與盯市，對相關(guān)持倉多維情景下的風險和損益進行綜合分析，并建立市場應(yīng)急處理預案。

市場研究與交易規(guī)范方面

人民幣匯率在雙向波動加大的同時，會更多受到外部市場的聯(lián)動影響，這增加了市場參與者進行趨勢研判和實操的難度，人民幣匯率測不準或成為常態(tài)。商業(yè)銀行應(yīng)更多致力于以做市商的身份向市場提供流動性，以及服務(wù)客戶實需，以獲取對沖平盤收益為主。另一方面，人民幣與國際市場的接軌也對國內(nèi)市場主體交易規(guī)范提出了更高要求，商業(yè)銀行的前、中、后臺等相關(guān)條線，需要進一步提升對銀行間外匯交易以及對客外匯業(yè)務(wù)展業(yè)規(guī)范的認知，切實遵守《全球外匯市場準則》和《中國外匯市場準則》，并對標開展最佳業(yè)務(wù)實踐。

展望未來，隨著我國國民經(jīng)濟的發(fā)展，包括外匯市場在內(nèi)的金融市場改革將不斷向前推進，人民幣匯率形成機制也將持續(xù)得到完善。在監(jiān)管機構(gòu)以及商業(yè)銀行、企業(yè)與個人等各類市場主體的廣泛參與下，國內(nèi)外匯市場十四五期間必將取得更大的發(fā)展與進步。人民幣匯率預計將繼續(xù)保持在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，并逐步邁向資本項目可兌換，從而進一步服務(wù)于實體經(jīng)濟的發(fā)展。