解碼企業(yè)增持港股

文/王雪艷 編輯/王亞亞

企業(yè)要增持港股，應(yīng)在確保跨境資金管理合法合規(guī)的前提下，綜合考慮資金成本、便捷性、匯率風險等多種因素，選擇適當?shù)脑龀智溃詫崿F(xiàn)對港股的有效配置。

我國香港作為國際金融中心，市場高度開放且與國際接軌，并擁有制度優(yōu)勢和金融人才等優(yōu)勢，因而長期以來一直是中資企業(yè)“出海”的第一站。如今，越來越多的境內(nèi)企業(yè)已經(jīng)或計劃赴港上市，香港市場因此匯聚了國內(nèi)和香港本地眾多優(yōu)秀的上市公司。伴隨境內(nèi)對外開放政策的不斷擴大，境內(nèi)企業(yè)投資港股路徑漸趨多元化，股東增持港股行為更為便捷。

增持港股的背景考量

一是穩(wěn)定甚至提升股價。股東增持，意味著上市公司原持有股票的股東繼續(xù)增加股票的持有數(shù)量。通常情況下，大股東或者控股股東對上市公司經(jīng)營情況最了解，而機構(gòu)投資者又是專業(yè)的投資者，當這些股東出現(xiàn)增持時，說明他們對公司未來發(fā)展前景看好，因而對股價屬于實質(zhì)性利好，一般會起到穩(wěn)定股價甚至帶動股價上漲的作用。另外，從市場供求看，股東增持擴大了對該股票的需求，求大于供，將在市場層面推動股價上升。

二是獲取低成本收益。目前港股整體估值與境內(nèi)A股市場差異較大。在同股同權(quán)情況下，同時在A股市場和H股市場的優(yōu)質(zhì)股份，通常其H股的股價都低于A股。因此，增持H股，支付同樣的資金可以得到更多的股份，投資者通過A股與H股之間的價差可獲取超額收益。尤其是2020年以來，因港股與海外市場的聯(lián)動性更強，受新冠肺炎疫情影響，港股下跌幅度相對A股更大，而且港股的基本面仍受到人民幣資產(chǎn)的影響。根據(jù)專家分析，長期來看，港股與A股的相關(guān)性會更強，因此，基于當前港股的低估值，增持港股有利于未來獲取低成本收益。

三是保證自身的持股地位。股東看好公司發(fā)展前景，對未來充滿信心，希望進一步擴大控制權(quán)，或有意參與更多經(jīng)營決策甚至獲得董事席位，這些動機都會引發(fā)股東增持。當公司計劃增發(fā)股份時，大股東通過增持，將股價維持在高位，后續(xù)就可以付出相對小的股權(quán)稀釋來融到盡可能多的資金；增發(fā)后，原股東為維持原有持股地位，也會進行增持。從另一個角度看，股東通過增持以增加控股權(quán)，也是防止資本市場“野蠻人”惡意收購的有效手段。近年來，上市公司控股股東已經(jīng)開始意識到股權(quán)分散帶來的危機，而為防止控股權(quán)旁落，不少大股東選擇不斷增持，以筑高風險“防火墻”。

四是配置境外資產(chǎn)。長期以來，因為地域和金融環(huán)境的優(yōu)勢，香港市場一直是中資機構(gòu)進行全球資產(chǎn)配置的首選。2020年，受制于香港本地新冠肺炎疫情以及對經(jīng)濟復(fù)蘇的擔憂，相對美股與A股，港股表現(xiàn)欠佳；2021年，全球新冠肺炎疫情會受到一定的控制，全球多個國家都在繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，預(yù)計港股市場內(nèi)外流動性會更為充沛。鑒此，境內(nèi)企業(yè)可充分利用有利時機配置境外資產(chǎn)。

境內(nèi)增持路徑選擇

一是通過港股通增持。2014年6月13日，我國證監(jiān)會發(fā)布了《滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點若干規(guī)定》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第101號），允許內(nèi)地資金通過港股通直接購買香港股票。2020年全年，港股通南下凈流入規(guī)模達到7000億港元，成為港股通開通以來，內(nèi)地資金凈買入港股最多的一年。

境內(nèi)企業(yè)通過港股通直接增持，不需要資金出境，也不需要在香港開戶，業(yè)務(wù)辦理方便快捷。如果有兩年以上投資經(jīng)驗，境內(nèi)企業(yè)可以直接開通證券賬戶并開通港股通權(quán)限，T+2天之后賬戶可以正常使用；如果沒有兩年投資經(jīng)驗，企業(yè)需要先開通證券賬戶，存入50萬元以上的人民幣資金，最快可以3天后開通港股通權(quán)限，第4個工作日就可以使用。此外，港股通投資者還可直接以人民幣與證券公司進行交收，不需要換匯，直接使用境內(nèi)人民幣就可以實現(xiàn)港股增持。

需要注意的是，目前不是所有港股股票都可以通過港股通買賣。截至2021年3月12日，上交所港股通交易股票357支、深交所港股通交易股票502支。因此，計劃通過港股通增持，需先確定該股票是否在港股通交易范圍內(nèi)。此外，港股通對資金實行閉合路徑管理，處置港股取得的收益只能原路返回，不得留存境外。

二是通過QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）渠道增持。QDII是我國資本市場雙向開放的重要機制，既拓寬了境內(nèi)資金的投資渠道，也有利于促進我國金融機構(gòu)參與國際資本市場。外匯局統(tǒng)籌考慮各方情形發(fā)放QDII額度。QDII額度是針對機構(gòu)發(fā)放的，想增持港股的企業(yè)可以借道機構(gòu)發(fā)行的QDII基金，通過機構(gòu)的QD額度投資港股。根據(jù)外匯局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，截至2021年1月13日，QDII投資額度審批1257.19億美元，共計171家機構(gòu)。其中，銀行類33家，額度163.7億美元；證券類66家，額度644.30億美元；保險類48家，額度359.03億美元；信托類24家，額度90.16億美元。

三是通過香港子公司增持。企業(yè)可以通過香港子公司直接在香港開設(shè)證券賬戶購買股票，這是增持港股最直接、最簡便的途徑。在香港開立子公司手續(xù)便捷、成本低，境外資金可以自由流入香港。因此，如果企業(yè)在境外有足夠的增持資金，則可以通過香港子公司的證券賬戶直接購買港股，實現(xiàn)增持目的。

境外增持資金來源

除了通過港股通、QDII額度在境內(nèi)直接投資港股外，企業(yè)若要在境外增持港股，需要在境外籌集足夠的資金。企業(yè)境外資金來源渠道除了境外正常生產(chǎn)經(jīng)營積累之外，主要包括以下幾種：

一是境外子公司增資。直接向境外子公司增資，是滿足增持港股資金需求的最佳選擇。向境外子公司增資，需要按照《境外投資項目核準暫行管理辦法》（中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會令第21號）、《境外投資管理辦法》（商務(wù)部令2009年第5號）和《境內(nèi)機構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》（匯發(fā)〔2009〕30號）等文件要求執(zhí)行。通常情況下，須在發(fā)改委、商務(wù)部和外匯局辦理相應(yīng)手續(xù)，超過5萬美元的還需到稅務(wù)機關(guān)備案。相關(guān)手續(xù)辦理完成后，即可將資金支付境外，完成增資。境外子企業(yè)取得增資資金后，即可直接購買港股。

二是境外子公司收到的分紅。改革開放以來，我國很多大型企業(yè)在境外設(shè)立了海外投資平臺，作為境內(nèi)企業(yè)海外投資的載體。很多海外投資平臺又投資回到境內(nèi)，形成了“中-外-中”的股權(quán)架構(gòu)。因境內(nèi)外稅收政策的差異，從避免繳納源泉稅等因素考慮，長期以來，很多境外投資平臺并沒有足額收取下屬境內(nèi)外公司的分紅。近年來，國家稅務(wù)總局已在排查清理海外投資平臺（特別是設(shè)立在避稅港的海外投資平臺）長期未收到分紅的問題，很多企業(yè)為此已補繳了相關(guān)稅款。在此背景下，企業(yè)應(yīng)審視境外子公司是否存在應(yīng)收未收分紅，可通過分紅方式，在完稅后取得境外子公司增持所需資金，一方面滿足境外資金需求，另一方面防范稅務(wù)風險。

三是境外借款。境外借款，包括境內(nèi)企業(yè)直接從境外借款和境外子公司從境外借款。需要注意的是，無論哪種方式，從境外金融機構(gòu)和境外企業(yè)間取得的一年期以上的借款，根據(jù)《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資〔2015〕2044號）及《企業(yè)發(fā)行外債備案登記辦事指南》，都需要在國家發(fā)改委進行備案。境內(nèi)企業(yè)直接從境外借款，還需要完成外匯局的備案登記手續(xù)。外債用于境外權(quán)益投資雖未明確禁止，但如增持目的不是從戰(zhàn)略布局和業(yè)務(wù)發(fā)展角度考慮，而僅僅是為了獲取股票增值收益或財務(wù)投資，那么資金用途可能面臨較大約束。

境外借款還需要考慮匯率變動的風險。對于存在匯率風險敞口的企業(yè)，需要提前考慮選擇避險工具進行匯率風險對沖。此外，由于境外適用法律和政策環(huán)境的差異，中資企業(yè)境外借款應(yīng)聘請律所等專業(yè)機構(gòu)就適用法律、合同條款等進行分析研究，以防范法律風險。

四是境外發(fā)債。在當前境外低息市場條件下，企業(yè)選擇用境外直接融資投資于境外項目，不僅可以節(jié)約融資成本，還可以提升在境外市場的影響力。境外發(fā)債包括境內(nèi)企業(yè)境外直接發(fā)債或通過境外子公司（包括為發(fā)債設(shè)立的特殊目的公司）發(fā)行債券。境外發(fā)債與境外借款一樣，都需要發(fā)行前完成國家發(fā)改委的備案手續(xù)，發(fā)行后進行外債登記；如為境內(nèi)企業(yè)直發(fā)，還需要完成外匯局的相關(guān)備案登記。

相較境外借款，境外發(fā)債更加公開、透明，需滿足交易所的相關(guān)披露要求。與境內(nèi)發(fā)債不同的是，境外通常選擇三大國際評級機構(gòu)（標普、穆迪、惠譽）進行評級，評級費用相比境內(nèi)要高，評級方法也與境內(nèi)有所不同，企業(yè)可選擇評級顧問協(xié)助取得理想評級。對于規(guī)模較小的發(fā)債主體，則需要境內(nèi)股東進行擔保或提供維好協(xié)議等增信措施，境內(nèi)股東進行擔保需按照《關(guān)于境內(nèi)機構(gòu)對外擔保管理問題的通知》（匯發(fā)〔2010〕39號）的要求執(zhí)行。